Исторические аспекты появления и функционирования взаимных фондов

Система, при которой некоторое число лиц, объединивших свои средства для инвестиций в ценные бумаги, возникла в Амстердаме в 1774 году, когда нидерландский купец Абрахам ван Кетвич объединил средства инвесторов в единый траст.

Однако в конце 18-го и начале 19-го века инвестиционные фонды не были распространены в Европе, лишь во второй половине 19 века они обрели определенную популярность в Англии и Шотландии. Такие фонды по схеме функционирования напоминали современные паевые фонды закрытого типа.

В США первый закрытый фонд появился в 1893 году, а первый фонд открытого типа (взаимный фонд) в 1924 году. Закрытые фонды появившись на 30 лет раньше, занимали доминирующее положение на рынке: на 700 таких фондов приходилось лишь 19 взаимных.

Тем не менее, у закрытых фондов имелись существенные недостатки. Во-первых, паи этих фондов продавались с высокой надбавкой (премией). Например, к середине 1929 года паи закрытых фондов продавались в среднем на 47 % выше их ликвидационной стоимости. Во-вторых, фонды злоупотребляли кредитным плечом, высокое значение которого достигалось благодаря выпуску облигаций и привилегированных акций. В-третьих, некоторое количество закрытых фондов было организовано фирмами, ведущими операции с ценными бумагами и была вероятность того, что в эти фонды будут «сваливать» сомнительные и неликвидные активы.

В настоящее время в США инвестиционные фонды называют альтернативной банковской системой из-за того, что индустрия фондов разрослась до размеров гигантской отрасли управления коллективными инвестициями. Очень часто одна управляющая компания управляет целым семейством фондов различных типов и видов [4, с.115].

Взаимные фонды, как отмечалось выше появились в 1924 году в Бостоне. Первый фонд – Massachusetts Investors Trust (MIT) был образован 21 марта 1924 года. Функция выкупа паев была введена в сентябре того же года. Позже в Бостоне основали еще 2 фонда - State Street Investment

Corporation и Incorporated Investors. Паи этих фондов можно было выкупить по цене, исходя из текущей стоимости портфеля.

Помимо выкупа паев в любой рабочий день, отличительной особенностью открытых фондов было то, что они торговались без скидок и набавок.

Великая депрессия в Соединенных Штатах привела к катастрофическим последствиям для закрытых фондов, выявив их недостатки, благодаря чему у инвесторов возрос интерес к фондам открытого типа.

Фондовый рынок США, достигший своего пика к сентябрю 1929 года, к концу октября потерпел крах. Промышленный индекс Доу-Джонса завершил год на 28% ниже от своего наивысшего значения в сентябре [1].

Цены на паи фондов снижались вместе с рынком. С сентября 1929 года до конца 1932 года, MIT снизился на 75%, State Street Investment Corporation на 71 %, а Incorporated Investors на 84%.

В закрытых фондах ситуация была еще хуже: если брать в сравнение цены на начало сентября 1929 года и конец октября 1931 года, паи American International упали с 84 до 6, Goldman Sachs Trading Corp. со 110 до 2.5, а U.S. and Foreign Securities с 64.5 до 1.875 [5].

Тяжелые потери инвесторов привели к необходимости введения правительственного контроля над деятельностью фондов. В 1933 году был издан закон о ценных бумагах, а в 1934 году закон о торговле ценными бумагами, послуживший основой для создания Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

Однако, наиболее существенное влияние на взаимные фонды оказал закон о доходах 1936 года. Данный закон обеспечил полное освобождение от уплаты налогов на дивиденды, полученные одной корпорацией от другой. Такой специальный налоговый режим был возможен только для фондов открытого типа. Закрытые фонды оказались в невыгодном положении. Данное различие между фондами в налогообложении было широко известно. Возможно, этот фактор являлся дополнительным стимулом для роста индустрии открытых фондов, доля которых на рынке увеличилась с 25% в 1936 году до 36% в 1940 году.

Следующим существенным событием в истории развития взаимных фондов в США был закон 1940 года, целью которого было подкрепить успех развития фондов и исключить нарушения, допущенные в 1920-е годы. Закрытые и открытые фонды по предложению комиссии по ценным бумагам сформировали объединение – Национальный Комитет Инвестиционных компаний, который начал функционировать 1 октября 1940 года. В 1964 году его состав расширился, включив инвестиционных консультантов и крупных андеррайтеров, название объединения было изменено на Investment Company Institute – ICI. Подобного рода организации существуют и в РФ -

НЛУ, ПАРТАД. Главной задачей ICI было оказание помощи SEC комиссии по ценным бумагам в эффективном регулировании данной отрасли.

В течение двух десятилетий после принятия закона «Об инвестиционных фондах» в 1940 году, число пайщиков взаимных фондов возросло с 296 тыс. до 4,9 млн., а количество фондов – с 68 до 161. Суммарная стоимость активов увеличилась с 450 млн. до 17 млрд. долларов. В 1944 году впервые в истории американских фондов активы взаимных фондов превысили активы закрытых.

Многие государственные служащие, бизнесмены, а также представители средств массовой информации стали проявлять все больший интерес к вложениям во взаимные фонды. Стоит также отметить, что с 1941 по 1960 гг. крупные компании в США имели доходность в среднем 14,8 % годовых, более мелкие –18,9 %. Учитывая, что индустрия того времени была сосредоточена в акциях (свыше 90%), неудивительно, что фонды показывали такие значительные результаты.

Так, по мнению А.В. Пенюгаловой и А.Н. Аипова «…взаимные фонды в США активно поддерживало американское правительство. Они стали главным звеном американской пенсионной системы «План 401». Согласно этому плану, компания ежемесячно отчисляет часть (до налогообложения) зарплаты своих сотрудников в несколько инвестиционных инструментов, среди которых есть и паевые фонды. Таким образом, значительная доля инвестиций поступала в ПИФы через пенсионные схемы» [3].

В последующее десятилетие рост данной отрасли продолжился. Число пайщиков выросло вдвое, а количество фондов со 161 в 1960 г. до 361 в 1970 г., активы которых возросли с 17 до 48 млрд. долларов. Три десятилетия бурного развития фондового рынка с 1940 по 1970 гг. стимулировали рост индустрии фондов. Однако, спад рынка в 1970 г. опустошил инвестиционные фонды. Активы начали сокращаться в связи с падением цен на акции и облигации, и как следствие – снижалась стоимость паев, ставшая причиной того, что владельцы стали их погашать, усугубив тем самым положение фондов.

К 1972 году активы фондов достигли рекордной отметки – 60 млрд. долларов, число пайщиков возросло до 11 млн. Рост прекратился, когда в экономике США наступил период застоя (рисунок 1).

Такие сдвиги на рынке оказали разрушительное действие на фонды акций. Активы таких фондов за два года упали с 56 до 31 млрд. долларов.

В газете «Business week» отмечалось, что активы фондов падают гораздо быстрее, чем рынок в целом. Если в 1968 году 84% фондов опережали по доходности индекс Dow Jones, то в 1970 году это удалось лишь 9 % фондов. Брокеры и дилеры, основные агенты по продаже паев, решили перейти на более «материальные активы» такие, как газ или нефть. В результате спада продаж впервые в истории месяц за месяцем, год за годом, паи фондов акций показывали «чистый выкуп», т.е. погашение превышало покупки паев. В то время бытовало мнение, что индустрии взаимных фондов скоро наступит конец.

В этот непростой период появляются первые фонды денежного рынка. До их появления практически вся отрасль коллективных инвестиций состояла из фондов акций. Одной из предпосылок создания таких фондов было то, что население США по своим сбережениям получало 4,5– 4,75 % годовых, в то время как заемщикам приходилось платить по своим долгам свыше 10 процентов [5]. Банки оказывались в весьма выгодном положении. Неудивительно, что у многих инвесторов возникла идея создать фонд, который будет инвестировать средства в краткосрочные кредитные инструменты, зарабатывая на процентах по долговым обязательствам. Благодаря успеху данных фондов, подкрепленному рекламой и СМИ, активы фондов начали расти в ускоренном темпе. С менее чем 2 млрд.$ в 1974 году они преодолели отметку в 1 трлн. $ в 1997году, а спустя 10 лет активы увеличились втрое.

В свое время фонды денежного рынка оказали большое влияние на отрасль инвестиционных фондов. Они привлекли миллионы американцев к инвестированию через взаимные фонды. Когда ситуация на фондовом рынке стабилизировалась, часть инвесторов перевели свои средства в фонды акций и облигаций.

Рынок коллективных инвестиций постепенно эволюционировал, и многие инвесторы обсуждали идею инвестирования не в какие-то определенные сегменты экономики, а в рынок в целом. Это могло бы снизить риски, при этом имея возможность извлекать более высокую прибыль.