Эффективность инструментов денежно-кредитной политики Центрального банка Российской Федерации в разрезе их влияния на реальный сектор экономики

Разработка и реализация эффективной денежно-кредитной политики является одной из приоритетных задач макроэкономической стратегии развития конкурентоспособного государства. Особенно важной выглядит данная задача в период глобальной нестабильности экономических рынков. В данной    ситуации, первоочередные проблемы, которые стоят перед национальной экономикой, решаются при помощи инструментов денежнокредитной политики, которые позволяют достаточно быстро реагировать на изменение рыночной конъюнктуры.

Инструментами денежно-кредитной политики являются те переменные, которые находятся в сфере прямого воздействия Центрального банка, величина которых может быть быстро скорректирована и с которыми тесно связаны целевые ориентиры денежно-кредитной политики [4].

В статье 35 Федерального закона N 86-ФЗ от 10.07.2002 (ред. от 30.12.2015) "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2016) определены основные инструменты и методы денежно-кредитной политики Центрального Банка:

• •    рефинансирование кредитных организаций;

• •     операции на открытом рынке;

• •     процентные ставки по операциям Банка России;

• •     обязательные резервные требования;

• •     валютные интервенции;

• •     прямые количественные ограничения;

• •     установление ориентиров роста денежной массы;

• •     эмиссия облигаций от своего имени;

• •     другие инструменты, определенные Банком России.

Инструменты денежно-кредитной политики с точки зрения влияния на экономику страны подразделяются на рыночные (операции на открытом рынке, нормы обязательного резервирования, ставка рефинансирования, депозитные операции, и др.) и нерыночные (регламентация процентных ставок, отдельных видов ссуд, ограничение объемов кредитования и др). [5]. Нерыночные инструменты – это прямое целенаправленное воздействие Банка России на отдельные параметры деятельности банковской системы. Центральный банк осуществляет регулирование в вопросе цены и объема денежного предложения на финансовом рынке.

Классификация по срокам воздействия инструментов денежнокредитной политики также имеет место быть. Выделяют долгосрочные и краткосрочные инструменты. К долгосрочным инструментам денежнокредитной политики относятся инструменты, реализуемые в период от 1 года до нескольких десятилетий. В свою очередь, краткосрочные инструменты -это способы воздействия на объекты денежно-кредитной политики в срок менее 1 года. С помощью данных инструментов достигаются промежуточные цели денежно-кредитной политики Российской Федерации.

Одним из наиболее эффективных инструментов реализации денежнокредитной политики государства выступает рефинансирование коммерческих банков Центральным Банком Российской Федерации. При использовании данного инструмента Банк России осуществляет безналичную денежную эмиссию, влияет на ликвидность банковской системы, регулирует денежное предложение в экономике на уровне ставки рефинансирования. С 1 января 2016 года Центральным Банком России не устанавливается самостоятельное значение ставки рефинансирования. В соответствии с решением Совета директоров Банка России (протокол заседания Совета директоров Банка России от 11 декабря 2015 года N 37) значение ставки рефинансирования приравнивается к значению ключевой ставки, определённому на соответствующую дату [1].

2015 год во многом оказался переломным и для российской, и для мировой экономики. Уже в декабре 2014 года события стали развиваться в негативном ключе. Резкое, почти двукратное падение цен на нефть ниже 50 долларов США за баррель при низкой степени диверсификации российского экспорта, необходимость погашения значительных объемов внешнего долга в условиях действия финансовых санкций привели к ослаблению рубля, повышению его волатильности и росту инфляционных и девальвационных ожиданий. В этих условиях важно было предотвратить неконтролируемый скачок инфляции, которая вышла на двузначные уровни, в этой связи Банк России принимает решение в ночь на 16 декабря 2014 года поднять ключевую ставку на 6,5 процентных пунктов - до 17% годовых. Комплекс мер по поддержанию финансовой стабильности наряду с увеличением продажи валютной выручки крупнейшими российскими компаниями-экспортерами позволили стабилизировать ожидания, ограничить инфляционные риски и нормализовать ситуацию в банковском секторе и на финансовом рынке. Затем баланс рисков сместился в сторону более значительного охлаждения экономики. Неблагоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, повышение неопределенности, ухудшение настроений населения и бизнеса наряду с ужесточением денежно-кредитных условий привели к существенному падению как потребления, так и инвестиций. В то же время в условиях снижения внутреннего спроса уже весной началось прогнозируемое замедление инфляции по мере завершения подстройки цен к произошедшему ослаблению рубля и продуктовому эмбарго. С учетом этого в Банк России снижает ключевую ставку, и на начало ноября 2015 года и по 13 июня 2016 года она составляла 11,00% годовых. В свою очередь ставка рефинансирования с 14 сентября 2012 г по 31 декабря 2015 г. в соответствии с Указанием Банка России от 13.09.2012 № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка России» определяется на уровне 8,25%, а с 1 января 2016 года по 13 июня 2016г на уровне ключевой ставки – 11%. Самых высоких размеров ставка рефинансирования в новейшей истории нашей страны достигла в период с 15 октября 1993 г. по 28 апреля 1994 г., она составляла 210% годовых. Затем наблюдалось постепенное ее понижение. Наиболее высокая процентная ставка наблюдалась в 1998 году – 250 % годовых. Совет директоров Банка России 10 июня 2016 года принимает решение снизить ключевую ставку и с 14 июня 2016 года ставка устанавливается на новом уровне - 10,50% годовых. Отмечаются позитивные процессы стабилизации инфляции, снижения инфляционных ожиданий и инфляционных рисков на фоне признаков приближающегося вхождения экономики в фазу восстановительного роста. Замедление инфляционных процессов позволяет с большей уверенностью рассчитывать на устойчивое снижение инфляции до уровня менее 5% в мае 2017 года и целевого уровня 4% в конце 2017 года с учетом принятого решения и сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики. Банк России будет рассматривать возможность дальнейшего снижения ключевой ставки, оценивая инфляционные риски и соответствие динамики замедления инфляции прогнозной траектории [6]. В целях поддержания финансовой стабильности Банк России продолжает активно применять инструменты рефинансирования в иностранной валюте, гибко корректируя их параметры в ответ на изменение ситуации на валютном рынке. Через этот канал в конце 2014 – первой половине 2015 года банковскому сектору, а через него и реальному сектору было предоставлено около 36 млрд. долларов США.

Другим серьезным инструментом денежно-кредитной политики выступают операции на открытом рынке . В соответствии со ст. 39 Федерального закона N 86-ФЗ от 10.07.2002 «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" под операциями Банка России на открытом рынке понимаются:

• 1)    купля-продажа казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также заключение договоров репо с указанными ценными бумагами;

• 2)    купля-продажа иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на организованных торгах, а также заключение договоров репо с указанными ценными бумагами.

При осуществлении Банком России операций на открытом рынке с акциями допускаются только заключение договоров репо, а также реализация Банком России акций в связи с ненадлежащим исполнением контрагентом обязательств по договору репо.

С помощью данного инструмента денежно-кредитной политики происходит регулирование экономических отношений хозяйствующих субъектов. Операции на открытом рынке являются одним из главных инструментов денежно-кредитной политики. Этот рабочий механизм денежно-кредитной политики очень гибок: ценные бумаги, выпущенные государством можно продавать и покупать в различных количествах, воздействие на резервы коммерческих банков распространяется быстрыми темпами.

Следующим инструментом денежно-кредитной политики для рассмотрения в данной статье выступают процентные ставки по операциям Банка России.

К началу 2015 года Банк России формирует систему процентных ставок по инструментам денежно-кредитной политики, которая позволяет достигать поставленных целей. В июне 2016 года Совет директоров Банка России принимает решения об изменении значений процентных ставок по инструментам денежно-кредитной политики вместе с изменением значения ключевой ставки с 11% до 10,5% годовых. Минимальная процентная ставка на аукционах репо на срок 1 неделя и максимальная процентная ставка на депозитных аукционах на срок 1 неделя соответствуют ключевой ставке. Минимальная процентная ставка на аукционах репо «тонкой настройки», на аукционах «валютный своп» «тонкой настройки», включенных с 16 июня 2015 года в систему инструментов, и максимальная процентная ставка на депозитных аукционах «тонкой настройки» также приравнены к ключевой ставке. Минимальные процентные ставки на аукционах по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, и на ломбардных кредитных аукционах установлены на 0,25 процентного пункта выше ключевой ставки и составляют 10,75% годовых. Процентная ставка по инструментам постоянного действия по предоставлению ликвидности на срок 1 день (кредиты «овернайт», ломбардные кредиты, кредиты, обеспеченные золотом, кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами, а также операции репо и операции «валютный своп»), которая формирует верхнюю границу процентного коридора, установлена на 1 процентный пункт выше ключевой ставки. Процентная ставка по депозитным операциям на стандартных условиях «овернайт», которая формирует нижнюю границу процентного коридора, установлена на 1 процентный пункт ниже ключевой ставки. При использовании инструментов постоянного действия по предоставлению кредитов на сроки свыше 1 дня применяются плавающие процентные ставки [2].

В таблице 1 представлены процентные ставки по операциям Банка России с новейшими изменениями

Таблица 1 – процентные ставки по операциям Банка России

Вид инструмента	Инструмент	Срок	с 03.08.15	с 14.06.16
Операции  постоянного	РЕПО; кредиты "овернайт«;	1 день	12,00	11,50
действия (по фиксированным процентным ставкам) Операции на аукционной	ломбардные кредиты; кредиты, обеспеченные золотом; кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами; сделки «валютный своп» (рублевая часть) Аукционы по предоставлению	3 месяца	11,25	10,75
основе   (минимальные процентные ставки)	кредитов,       обеспеченных нерыночными активами Аукционы РЕПО	от 1 до 6	11,00	10,50
Операции на аукционной основе (максимальные процентные ставки)	Депозитные аукционы	дней, 1 неделя от 1 до 6 дней3, 1 неделя	(ключевая ставка)	(ключевая ставка)

Операции постоянного Депозитные операции действия

1 день,     10,00

до востре бования

9,50

(по фиксированным процентным ставкам)

Распространенным инструментом денежно-кредитной политики также выступают нормы обязательного резервирования. Норма обязательных резервов – это установленный законом уровень резервов коммерческого банка, который он в обязательном порядке должен держать либо в виде резервного счета в Центральном банке, либо в виде наличности в собственных хранилищах

Выделяют следующие функции резервных требований Банка России:

• •    нормы обязательных резервов как денежный резервный запас. В случае резкого дефицита ликвидности на межбанковском рынке происходит скачок краткосрочной процентной ставки в сторону увеличения. Для стабилизации ситуации и сглаживания колебаний Банк России снижает резервный коэффициент. Данная манипуляция обеспечивает дополнительный приток денежных средств коммерческим банкам.

• •    управление ликвидностью с помощью резервных требований. Изменение резервного коэффициента позволяет регулировать ликвидность банковской системы в краткосрочном периоде;

• •    регулирование денежного предложения. Роль ограничителя кредитной эмиссии банков принадлежит обязательным резервам. Снижение нормы резервирования расширяет кредитную активность банков, а сокращение резервного коэффициента ее снижает. Тем самым посредством резервных требований центральный банк может регулировать предложение денег в экономике;

• •    Налогообложение. Резервные требования представляют собой некоторое подобие налога на банки. Принудительное привлечение центральным банком дешевых ресурсов позволяет ему извлекать доход монопольного характера. Иными словами резервные требования являются источниками сеньоража государства;

• •    Второстепенные регулирующие функции. В ряде случаев резервные требования выполняют функции, не характерные для большинства Центральных банков [3].

В 2015 году Банк России осуществлял мероприятия, направленные на расширение возможностей кредитных организаций по получению ликвидности в Банке России. Банк России продолжил работу по развитию стандартных механизмов предоставления ликвидности. В условиях повышенной нагрузки на рыночное обеспечение эта работа была направлена главным образом на то, чтобы кредитные организации могли более активно использовать в качестве обеспечения иные виды активов, в том числе нерыночные активы (прежде всего кредитные требования). В частности, Банк

России существенно упростил процедуру предоставления кредитов под обеспечение нерыночными активами за счет минимизации количества документов, которые должна предъявить кредитная организация. Кроме того, в указанную процедуру были внесены изменения, которые позволили максимально приблизить сумму предоставляемого Банком России кредита к сумме обеспечения. Однако по мере уменьшения потребности банковского сектора в рефинансировании со стороны Банка России острота проблемы обеспечения снизилась. С 16 июня 2015 года система инструментов денежнокредитной политики Банка России дополнена аукционами «валютный своп» «тонкой настройки» по покупке долларов США и евро за рубли на сроки 1 и 2 дня. Решение о проведении аукциона «валютный своп» «тонкой настройки» может быть принято только в случае проведения аукциона репо «тонкой настройки» на аналогичные сроки и только при высокой нагрузке на рыночное обеспечение в виде ценных бумаг. Минимальная процентная ставка по рублевой части сделок «валютный своп» установлена на уровне ключевой ставки, процентная ставка по валютной части – равной нулю. Вместе с тем в 2015 году продолжало действовать ограничение в размере 10 млрд. долларов США в день в рублевом эквиваленте на предоставление рублевой ликвидности кредитным организациям посредством заключения сделок «валютный своп» на фиксированных условиях. Данное ограничение связано с необходимостью минимизировать возможность использования данных сделок теми кредитными организациями, которые применяют рисковые стратегии на внутреннем валютном рынке.

В перечень инструментов денежно- кредитной политики в ст. 35 Закона «О Банке России» не включены депозитные операции ЦБ, являющиеся инструментом абсорбирования свободной ликвидности банков. В 2015 году были уточнены критерии выполнения обязательных резервных требований, которым должны соответствовать кредитные организации – участники депозитных операций с Банком России. Указание Банка России от 9.09.2015 №3785-У «О внесении изменения в пункт 2.1 Положения Банка России от 9 августа 2013 года №404-П «О проведении Банком России депозитных операций с кредитными организациями» вступило в силу со 2 ноября 2015 года.

Банк России имеет в своем арсенале широкий спектр различных инструментов денежно-кредитной политики, а также наработанный опыт их использования. Некоторые из интсрументов нашли свое широкое применение во время кризиса как средство для стабилизации макроэкономической ситуации в России. Вместе с тем мировой финансовый кризис показал несовершенство существующих мер и еще раз продемонстрировал необходимость создания новых инструментов денежно-кредитной политики, адекватных современным реалиям.