Эффективность использования заемных средств металлургическими компаниями России в условиях кризиса

Одной из ключевых отраслей экономики России является металлургическое производство, где более 90% производимой продукции приходится на крупные металлургические холдинги. Для реализации инвестиционных планов, реализации программ развития и реконструкции, финансирования текущей деятельности данные компании используют не только собственные ресурсы, но и привлекают заемные средства. Так в 2013

г. доля заемных ресурсов, привлеченных для финансирования инвестиций в основной капитал в металлургической отрасли, составила 30,8% от всего объема инвестиционных средств [2].

Доступность средств для привлечения на финансовых рынках, возможность увеличения финансового потенциала компании, рентабельности собственного капитала делают привлекательным использование заемных источников финансирования [4].

Однако существуют и отрицательные эффекты, которые выражены в увеличении риска снижения финансовой устойчивости при привлечении заемных ресурсов, а также появлении валютных и процентных рисков.

В связи с этим формирование эффективной политики привлечения и использования заемного капитала является важнейшей задачей для менеджмента компании. Показателем, определяющим эффективность проведения данной политики, является эффект финансового рычага, который отражает изменение рентабельности собственного капитала при использовании заемного.

Эффект финансового рычага (DFL) определяется как влияние трех факторов: плечо финансового левериджа, дифференциал, налоговый корректор [3, с. 113].

DFL = [^] * [ROA -i]*[1-t] (4);

где t – ставка налога на прибыль;

i – ставка процента по заемному капиталу;

D – объем заемных средств компании;

E –величина собственного капитала компании;

ROA – рентабельность активов.

Для определения эффективности использования заемных средств металлургическими компаниями России в 2014 г. воспользуемся вышеописанным показателем. Рассчитаем плечо финансового левериджа, дифференциал для крупнейших холдингов отрасли. Источником информации являются финансовые отчетности холдингов по стандартам МСФО, US GAAP, что связано с отсутствием у некоторых групп компаний консолидированной отчетности по стандартам РСБУ.

Таблица 1. Эффект финансового рычага (DFL) в металлургических компаниях России в 2014 г.

Компания	Стандарты финансовой отчетности	Плечо финансового рычага	ROA	Ставка процента	DFL
ПАО Северсталь	МСФО	1,32	(9) %	4%	( 0,15)
ОАО Мечел	US GAAP	( 12,20)	(42) %	10%	5,12
ОАО ЧТПЗ	МСФО	( 20,33)	(1) %	12%	2,11
ОАО ММК	МСФО	0,88	(1) %	1%	( 0,02)
ОАО ТМК	МСФО	2,97	(4) %	6%	( 0,25)
ОАО ХК
Металлоинвест	МСФО	2,85	1%	8%	( 0,15)
ОК Русал	МСФО	3,02	1%	8%	( 0,18)
ОАО НЛМК	US GAAP	0,61	13%	4%	0,05
ГМК Норникель	МСФО	1,30	18%	2%	0,16
Евраз Групп	МСФО	2,92	(9)%	8%	( 0,39)

Источник: Финансовые отчетности компаний за 2014 г.

В связи с тем, что большая часть компаний металлургической отрасли России финансовый 2014 год закончила с убытком, рентабельность активов отрицательна. Основной причиной являются курсовые разницы, связанные с ослаблением национальной валюты.

Высокий рост курсовых разниц относится к валютным рискам, которые не были минимизированы в большинстве холдингов. Компании отрасли активно используют валютные заемные средства, причинами чего являются низкие процентные ставки по валютным заемным инструментам, а также необходимость оплачивать в валюте дорогостоящее оборудование, приобретаемое в рамках программ капитальных вложений.

Необходимо отметить, что компании ОАО ЧТПЗ, ОАО Мечел имеют отрицательное плечо финансового рычага: стоимость чистых активов в данных холдингах меньше нуля. Рентабельность активов ОАО Мечел (42)%, что свидетельствует о крайне неэффективной деятельности компании.

Только несколько представителей металлургической отрасли по результатам 2014 г. получили положительный финансовый результат: ОАО НЛМК, ГМК Норникель, ОК Русал, ОАО ХК Металлоинвест. Новолипецкий комбинат имеет положительную курсовую разницу, следовательно, действия менеджмента в области управления валютным риском были грамотными и эффективными.

Рентабельность активов ОАО НЛМК составила 13%, ГМК Норникель

– 18%. Другие две компании отличаются низкой рентабельностью активов в 1%, ставки процентов по заемному капиталу больше 8%, поэтому эффект финансового рычага для ОК Русал и ОАО ХК Металлоинвест отрицательный. Данным группам компаний не следует привлекать дополнительно заемные средства, необходимо увеличивать рентабельность активов, а также использовать более грамотный подход при формировании политики заимствования, т.к. некоторые компании отрасли привлекают более дешевый заемный капитал (процентные ставки 1-4%)

Эффект финансового рычага ОАО НЛМК – 5%, ГМК Норникель – 16% отражает возможность увеличения рентабельности собственного капитала на данные значения при использовании заемных средств.

Одним из отрицательных эффектов использования заемного капитала, перечисленных выше, является риск снижения финансовой устойчивости, поэтому для дальнейшего анализа определим коэффициенты финансовой независимости и финансовой устойчивости для компании с положительными значениями эффекта финансового рычага.

Коэффициент финансовой независимости, определяемый как отношение собственного капитала и резервов к величине активов, составил в компании ОАО НЛМК 0,62, в компании ГМК Норникель 0,43 при рекомендуемом значении больше 0,5 [1, с. 23].

Коэффициент финансовой устойчивости, определяемый как отношение собственного капитала и долгосрочных обязательств к величине активов, составил в компании ОАО НЛМК 0,85, в компании ГМК Норникель 0,84 при рекомендуемом значении больше 0,8.

Полученные результаты иллюстрируют эффективную политику использования заемных средств в двух металлургических холдингах – ОАО НЛМК, ГМК Норникель. Компании соответствуют рекомендуемым значениями коэффициентов финансовой устойчивости, имеют положительные значения эффекта финансового рычага, высокие значения рентабельности активов.

Другие представители отрасли отличились отрицательными значениями рентабельности активов, также некоторые компании используют заемные инструменты с высокой стоимостью обслуживания. Поэтому холдингам необходимо проводить более эффективную политику в области управления рыночным риском, в частности процентным и валютным, использовать более грамотный подход при выборе источников финансирования, актуальность чего обостряется во время нестабильности экономики, финансово-экономических кризисов.