Экономическое содержание ценных бумаг: теоретические исследования и правовые нормы

Ценные бумаги и их экономическое содержание являются предметом оживленных споров в сфере экономики и финансов на протяжении длительного периода времени, а также служат почвой для научных работ и публикаций множества исследователей, в том числе и отечественных ученых - экономистов, благодаря которым сформировалось представление об экономическом содержании ценных бумаг. Работы современных российских ученых стали до- стойным и закономерным продолжением теоретических изысканий ученых первой половины XX в. Агаркова М. М., Иоффе О. С., Шершеневича Г. Ф. и других [3; 4; 5].

Рассматривая экономическую сущность ценных бумаг, следует обратиться к экономической литературе и положениям действующих в РФ нормативных правовых актов.

Многие ученые в своих трудах высказывали разные точки зрения относительно сущности понятия «ценная бумага».

Понятие ценной бумаги впервые изложил немецкий правовед Герман Толь в своей работе «Торговое право», опубликованной в 1875 году. По мнению автора, ценными бумагами выступали любые документы имущественно-правового содержания.

Наиболее близким к современному понятию, впервые предложил немецкий ученый по имени Генрих Бруннер, сформулировав понятие ценной бумаги как документа, по предъявлению которого должно быть осуществлено исполнение частного права, закрепленного в нем [3]. Немецкий взгляд на понятие ценной бумаги в последующем получил популярность в России, Италии и Швейцарии.

Помимо теоретических исследований не малый интерес вызывает изучение тех подходов, которые закреплены в действующих в РФ нормативных правовых актах.

Следует отметить, что понятие ценной бумаги, установленное в Гражданском кодексе Российской Федерации (далее – ГК РФ) не является идеальным и не до конца раскрывает экономический смысл этого особого вида имущества. При этом, даже в специализированном Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. (далее – Закон о рынке ценных бумаг) не закреплено понятие ценной бумаги как таковой, а лишь раскрывается понятие эмиссионной ценной бумаги, являющейся одной из видов ценных бумаг.

В соответствии с подп. 1 пункта 1 статьи 2 Закона о рынке ценных бумаг эмиссионные ценные бумаги – любые ценные бумаги, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

• -    закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Законом о рынке ценных бумаг формы и порядка;

• -    размещаются выпусками или дополнительными выпусками;

• -    имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценных бумаг [2].

Согласно пункту 1 статьи 142 ГК РФ ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги) [1].

Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со статьей 149 ГК РФ (бездокументарные ценные бумаги) [1].

С учетом того, что с 01 января 2020 г. пунктом 2 статьи 16.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ не предусмотрен выпуск эмиссионных ценных бумаг в документарной форме, наиболее актуальной становится вторая часть вышеуказанного определения [2].

При этом, в данных определениях, отсутствует самая главная особенность, характеризующая ценную бумагу как таковую – указание на то, что ценная бумага является, прежде всего, денежным документом.

Без указания на денежность документа, представляющего собой ценную бумагу, утрачивается сама суть данного вида имущества, так как сложно представить в качестве ценной бумаги, например, паспорт транспортного средства, свидетельство о регистрации права собственности на недвижимость, абонемент на право посещения серии спортивных мероприятий или проезда в об- щественном транспорте и так далее. Однако, все эти документы, с формальной точки зрения, соответствуют вышеуказанному нормативно закрепленному понятию ценной бумаги, то есть предоставляют определенные права, что, безусловно, является некорректным.

Вместе с тем, с правовой стороны какой-либо документ только тогда представляет собой ценную бумагу, если он составлен с соблюдением установленной формы, в нем имеются обязательные реквизиты и в силу действующих в стране нормативных актов, он отнесен к тому или иному типу ценных бумаг. Реально же ценными бумагами могут быть лишь документы, которые могут являться таковыми по своему экономическому содержанию.

Здесь на помощь Гражданскому кодексу РФ приходит Закон о рынке ценных бумаг, являющийся одним из главных специальных нормативных актов, который, в частности, закрепляет основные понятия, касающиеся ценных бумаг.

Так, в статье 2 Закона о рынке ценных бумаг установлено понятие эмиссионной ценной бумаги, к которой относятся четыре вида ценных бумаг: акция; облигация; опцион эмитента; российская депозитарная расписка [2].

Но, как уже указывалось ранее, в Законе о рынке ценных бумаг вообще не содержится базового понятия ценной бумаги как таковой, что на первый взгляд является некоторым упущением законодателя. Возможно, это сделано с целью - избежать дублирования определения, закрепленного в ГК РФ и, скорее всего, это правильно, так как нет необходимости устанавливать в различных нормативных актах схожие определения одних и тех же понятий и терминов. Более правильным следует признать внесение изменений в статью 142 ГК РФ.

Как представляется, принимая в 1994 году первую часть ГК РФ, законодатель упустил из вида момент, касающийся денежного характера ценной бумаги. Это обстоятельство никоим образом не повлияло на правоотношения с данным видом имущества. Практика применения понятия ценной бумаги уже давно определяет его с учетом именно денежного ее характера и никаких проблем и сложностей по данному поводу не возникает.

Хочется отметить, что в соответствии со статьей 128 ГК РФ ценные бумаги представляют собой объекты гражданских прав, но в зависимости от формы их физического воплощения относятся либо к вещам (документарные ценные бумаги), либо к имущественным правам (бездокументарные ценные бумаги) [1].

Данное разделение, по мнению автора, представляется несколько излишним, так как сама ценность, если так можно выразиться, ценной бумаги заключается не в ее физическом воплощении, а исключительно в тех правах, которые она предоставляет, в связи с чем, любая ценная бумага представляет собой имущественное право.

Для раскрытия экономического содержания ценных бумаг прежде следует отметить, что большинство ценных бумаг является одним из важнейших инструментов привлечения капитала, то есть прямых инвестиций. Посредством выпуска ценных бумаг эмитенты привлекают средства для создания и увеличения основных средств, развития и модернизации производственного процесса, завоевания новых рынков сбыта и других целей. В свою очередь, для лиц приобретающих ценные бумаги, последние являются в первую очередь и главным образом средством извлечения дохода.

Финансирование инвестиций (привлечения капитала) путем эмиссии ценных бумаг внешне напоминает движение ссудного (заемного) капитала, то есть временно свободные денежные средства одного лица передаются к другому лицу, которое в них нуждается, на определенных условиях.

В случае со ссудным капиталом владелец капитала (кредитор) и получатель капитала (заемщик) вступают между собой в определенные отношения, зафиксированные в кредитном договоре. Смысл этих отношений заключается в том, что заемщик через определенный срок обязуется возвратить взятую сумму денег и заплатить за пользование капиталом определенную плату – ссудный процент, который является ценой ссудного капитала, который в данном случае является товаром. При этом, владелец денежных средств выступает в качестве продавца ссудного капитала, а его получатель является его покупателем.

Схожие отношение возникают и при эмиссии ценных бумаг, только суть и условия этих отношений зафиксированы не в договоре займа (кредитном договоре), а в условиях выпуска ценных бумаг.

Особенность этих отношений, по сравнению с отношениями, возникающими при движении ссудного капитала, состоит в том, что предметом сделки является не та или иная сумма капитала, а ценные бумаги. При этом приобретатель капитала (заемщик) выступает в роли продавца ценной бумаги, а владелец сбережений (поставщик капитала) -в роли покупателя ценной бумаги. И если отношения, возникающие в соответствии с договором займа, касаются только данного кредитора и данного заемщика и не могут быть перенесены на других лиц, то по-иному обстоит дело при выпуске ценных бумаг. Здесь обязательства эмитента сохраняются за ним на весь период существования ценной бумаги. Однако права покупателя (держателя) ценной бумаги, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг, могут быть переданы третьему лицу путем отчуждения ценной бумаги любым способом, прямо не запрещенным в законе. То есть ценные бумаги становятся предметом гражданско-правовых сделок, следовательно, они приобретают свойства товара.

Стоимость этого товара особого рода (ценной бумаги) определяется совокупностью прав, которые она предоставляет владельцу. Системообразующим моментом здесь служит право или возможность получения дохода по ценной бумаге. Ценные бумаги приобретаются рядовыми инвесторами, как правило, исключительно с целью получения дохода по ним в виде дисконта, процента, дивидендов, разницы курсовой стоимости и других целей. Лишь незначительное число крупных инвесторов заинтересованы в том, чтобы непосредственно направлять деятельность компании и влиять на принимаемые ею решения.

Стоимость ценных бумаг, в большинстве случаев, прямо зависит не только от размера, получаемого по ней дохода, а также и от надежности эмитента. Так, в случае увеличения доходности ценной бумаги или финансовой устойчивости эмитента стоимость ценной бумаги увеличивается и наоборот. Ценные бумаги фактически теряют свою сущность, если они не приносят какой-либо доход или он не ожидается в обозримом будущем.

Следует иметь в виду, что вышеописанные отношения между продавцом (эмитентом) и приобретателем (владельцем) ценных бумаг возникают лишь при первичном выпуске, иначе говоря, эмиссии ценных бумаг, когда происходит отчуждение ценных бумаг от эмитента в пользу их первого владельца. Только в этом случае эмитент получает непосредственную материальную выгоду от выпуска ценных бумаг.

Все последующие манипуляции с ценными бумагами являются их обращением, то есть заключением гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав на ценные бумаги и уже ни в коей мере не напоминают отношения займа, так как при обращении ценных бумаг продавец (в отличие от эмитента) не несет перед покупателем никаких обязанностей, кроме как передать ценные бумаги или права по ним. Все обязанности, вытекающие из факта владения ценной бумагой, перед новым владельцев продолжает нести эмитент. Лицо, приобретшее ценную бумагу, в свою очередь, приобретает и становится получателем всех прав, вытекающих из факта владения ей [2].

Цена купли-продажи ценной бумаги, как правило, отличается от цены, за которую первый владелец ценной бумаги приобрел ее у эмитента. Причем эта цена может быть как больше, так и меньше изначальной цены. Вместе с тем, вне зависимости от цены обращения ценной бумаги, объем прав по ней всегда остается неизменным. Более того, ценная бумага может и вовсе потерять свою стоимость вплоть до нуля, например, в случае несостоятельности (банкротства) эмитента.

Представляя собой товар особого свойства, ценные бумаги имеют основополагающие отличия от других финансовых и иных документов.

Во-первых, за ценной бумагой стоит конкретный капитал, который приносит доход. Появление ценной бумаги напрямую связано с передачей от одного лица другому денег или иных ценностей, целью чего является возможность получения в будущем дохода. Это свойство отграничивает ценные бумаги от любых других документов. Приобретение иного документа, например, абонемента в спортивный зал, связано с предоставлением его владельцу конкретной услуги и цели получения дохода не преследует. Приобретение ценной бумаги инвестором, прямо связано с инвестициями денежных средств, с единственной конечной целью - получение дохода. Если ценная бумага не приносит дохода и не ожидается поступления дохода в обозримом будущем, то теряется сам смысл ее приобретения.

Во-вторых, ценными бумагами являются денежные документы, права по которым могут быть переданы другому лицу. Именной сертификат на материнский (семейный) капитал, дающий право на получение денежной выплаты из Пенсионного фонда РФ, не является ценной бумагой, так как не может быть передан другому лицу. Также не является ценной бумагой и страховой полис, право получения страховой премии по которому, имеет исключительно застрахованное лицо.

В-третьих, передача ценной бумаги от одного владельца к другому никак не связана с реальным движением капита- ла или имущества эмитента потому, что владелец ценной бумаги не имеет прав на имущество эмитента. Имущество эмитента является лишь определенной гарантией исполнения обязательств по ценной бумаге. В случае невыполнения обязательств, например, по облигациям с залоговым обеспечением, залоговое имущество будет продано, а вырученные денежные средства пойдут на погашение обязательств эмитента перед владельцами указанных облигаций. При выпуске облигаций необеспеченных залогом и других долговых ценных бумаг, гарантией исполнения обязательств является общая платежеспособность эмитента. Владелец акций также не имеет никаких прав на имущество акционерного общества. Такие права акционер приобретает только в случае ликвидации акционерного общества.

Анализируя вышеизложенное, можно отметить, что ценные бумаги, закрепляя правоотношения между эмитентом и инвестором (владельцем ценных бумаг), являются товаром особого свойства. То есть, относительно ценной бумаги интерес представляет не сам товар, а исключительно права, которые он предоставляет. Это и является исключительной особенностью ценных бумаг.

Права владельца ценной бумаги могут быть переданы другому лицу путем купли-продажи или в результате любой другой, прямо не запрещенной законом сделки. Ценные бумаги рождаются и жи- вут собственной жизнью вне зависимости от той ценности или того имущества, на основании которых возникли данные ценные бумаги. Их жизнь протекает на рынке ценных бумаг и вносит изменения в характер инвестиционного процесса.

Таким образом, по мнению автора, под ценной бумагой следует понимать денежный документ, а также права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценную бумагу, которые удостоверяют имущественные отношения или отношения займа владельца документа или обладателя прав по отношению к эмитенту и дающие право на получения дохода.