Эмиссия корпоративных ценных бумаг как инструмент финансирования компании

сутствие цивилизованной системы защиты прав акционеров и инвесторов, высокие риски вложения средств в корпоративные ценные бумаги, неразвитость инфраструктуры рынка корпоративных ценных бумаг, недостаточная разработанность нормативно-правовых, методических и организационных вопросов подготовки новых выпусков корпоративных ценных бумаг [1].

Таким образом, рассмотрение перспектив использования эмиссии корпоративных ценных бумаг для привлечения инвестиций обусловлено необходимостью изучения экономической сущности эмиссии корпоративных ценных бумаг и ее значения для привлечения финансовых ресурсов предприятий.

Финансовые ресурсы предприятия формируются за счет собственных и заемных средств. Под собственными средствами понимается прибыль (от основной и других видов деятельности), амортизационные отчисления, выручка от реализации выбывшего имущества. Заемный капитал – это часть капитала, используемая предприятием, но не принадлежащая ему. Средства привлекаются на основе коммерческого кредита, банковского кредита, или займа. Привлечение заемных средств, с одной стороны, способствует быстрому преодолению дефицита финансо- вых ресурсов, подтверждает доверие кредиторов и обеспечивает повышение рентабельности собственных средств, с другой – предприятие обременяется финансовыми обязательствами. Выделяют разные источники внешнего финансирования, наибольшее распространение среди которых получили [3]:

• –    коммерческие банки – краткосрочный кредит, факторинг, операции с векселями;

• –    лизинговое кредитование – аренда имущества;

• –    инвестиционные фонды – операции с векселями, факторинг;

• –    предприятия – предоставляющие товарный кредит, вексельные расчеты, взаиморасчеты;

  – государство – проводятся взаимозачеты, отсрочка налоговых платежей, расчеты по дивидендам.

Выпуск корпоративных облигаций для российских компаний – это альтернатива банковскому кредитованию. Кроме того, зачастую облигации используют в качестве инструмента проведения взаиморасчетов с контрагентами.

Привлечение компаниями финансовых ресурсов имеет свои преимущества и недостатки в зависимости от того, эмиссия каких фондовых инструментов для этих целей используется.

Эмитент, выпускающий долговые ценные бумаги (облигации), имеет следующие преимущества [5]:

• –    руководство компании сохраняет контроль над деятельностью компании;

• –    выплата процентов, как правило, относится на себестоимость продукции, что снижает налогооблагаемую прибыль;

• –    кредитор не принимает участия в управлении компанией;

• –    определены заранее сроки и условия обязательств.

К недостаткам привлечения компаниями ресурсов путем эмиссии облигаций в российской практике следует отнести то, что обслуживание по займам требует наличия постоянных источников поступления денежных средств, при этом всегда присутствует риск невыполнения обязательств по займам и др.

Положительным аспектом привлечения средств путем выпуска долевых ценных бумаг путем публичного размещения акций является появление возможности привлечения стратегических инвесторов, имеющих намерения на долгосрочное сотрудничество, что может привнести в бизнес опыт и новые идеи, а также вывести компанию на новые рынки и каналы сбыта продукции. Поэтому такая эмиссия дает возмож- ность получения реальной оценки рыночной стоимости ценных бумаг и др.

Тем не менее, такой способ привлечения средств может привести к негативным последствиям, таким, как поиск стратегического инвестора, требующий значительного времени, что может привести к двойственному контролю над капиталом и к возможной смене руководства компании, выполнение строгих правил по раскрытию информации и др.

При выборе способа привлечения финансовых ресурсов руководители компаний принимают во внимание различные факторы, в частности стратегию развития фирмы. При этом акцент будет делаться на том из вариантов, который в наибольшей степени отвечает потребностям и возможностям компании. При этом особое внимание уделяется расчетам затрат на реализацию проекта по эмиссии и анализу рисков, связанных с осуществлением выпуска и размещения фондовых инструментов [3].

Выделяют следующие признаки структурирования займов:

• –    по структуре купонного дохода и периодичности купонных выплат (облигации с фиксированным купоном;

• –    облигации с «плавающим» купоном;

• –    облигации с купоном, определяемым во время обращения займа;

• –    бескупонные (дисконтные) облигации);

• –    по праву досрочного выкупа по требованию эмитента или инвестора (облигации с офертой на досрочный выкуп; опцион на выкуп облигаций эмитентом; облигации с амортизацией долга).

В современной российской практике наиболее востребованными на рынке являются облигации с доходом и риском, то есть инструменты, которые можно достоверно оценить.

Использование механизмов улучшения кредитного качества облигационных займов, которые позволяют повысить качество эмиссионных ценных бумаг и укрепить доверие инвесторов к компаниям-эмитентам, часто имеет место в российской практике. Среди таких механизмов выделяют: поручительство; оферты на выкуп третьим лицам; ковернанты; частичное поручительство; выпуск облигаций с компенсацией купонных выплат.

Следует выделить причины, мешающие выходу компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг [4].

• 1.    Отсутствие понимания менеджментом целесообразности и преимуществ выхода на фондовый рынок. Это связано с тем, что мно-

  ВЕСТНИК 2014. ВЫПУСК 2

  
  

  ВЕСТНИК 2014. ВЫПУСК 2

  
  

• 2.    Получение контроля над предприятием. Группа инвесторов или коалиция крупных акционеров стремятся оказывать свое полное влияние на предприятие, на его менеджмент.

• 3.    Сохранение уже полученного контроля над компанией-эмитентом в процессе выхода на рынок. Собственники блокирующих и контрольных пакетов акций предпочитают не давать возможности конкурентам перехватить контроль. При таких условиях убедить собственников в целесообразности выхода компаний на рынок практически невозможно.

• 4.    Низкая капитализация компаний-эмитентов. Большинство российских предприятий имеют небольшой уставный капитал, сформировавшийся еще во времена приватизации. При этом многие компании не проводили независимой оценки своих основных активов для целей определения их реальной рыночной стоимости и отражения в бухгалтерской отчетности.

• 5.    Сомнения в наличии потенциальных инвесторов. Это объясняется отсутствием информационной системы, обеспечивающей всех заинтересованных лиц оперативной информацией о деятельности компании-эмитента, рыночных котировках их ценных бумаг и объемах торговли ими.

гие руководители считают, что предприятия нуждаются в оборотных средствах, поскольку основные средства изношены и требуется их модернизация. При этом, говоря о неприемлемых условиях, они не рассматривают возможностей рынка ценных бумаг.

Для решения данных вопросов может быть предложено:

• 1)    проводить работу по объяснению руководству предприятия возможности привлечения инвестиционных ресурсов путем выпуска корпоративных ценных бумаг, а также использования рынка ценных бумаг как одного из каналов поступления финансовых ресурсов на предприятие;

• 2)    необходимо снизить риски перехода контрольного пакета к конкурентам;

• 3)    показать, что выпуск корпоративных облигаций, так же как и вторичный рынок корпоративных облигаций, на сегодня находится в состоянии активного развития;

• 4)    провести переоценку и техническую эмиссию, связанную с увеличением уставного капитала общества, прежде чем выходить на рынок;

• 5)    создать информационную систему, обеспечивающую оперативную информацию о деятельности компании-эмитента.

Также можно определить тенденции разви- тия эмиссии корпоративных ценных бумаг, направленных на финансирование предприятия [2]:

• –    возрастание интереса российских компаний к размещению облигационных займов в условиях экономической и политической стабильности;

• –    расширение видов отраслей, компании которых используют выпуск облигаций для привлечения средств;

• –    наблюдается переход от единичных выпусков облигаций российскими компаниями к более массовому выпуску;

• –    увеличилось число групп инвесторов, заинтересованных во вложениях свободных денежных средств в корпоративные облигации, – это инвестиционные фонды, страховые компании, корпоративные клиенты и частные инвесторы;

• –    создаются новые виды облигационных займов.

Тенденцией настоящего времени является обращение к эмиссии корпоративных облигаций крупных компаний нефтегазового сектора и других добывающих отраслей, которые имеют высокую репутацию кредитоспособного заемщика и стабильную деятельность. При этом можно отметить не отстающие от них компании металлургии, энергетики, телекоммуникационного сектора, пищевой промышленности, ряд компаний машиностроения, которые также могут использовать в качестве привлечения заемных средств корпоративные облигации. Это обстоятельство подчеркивает то, что значительный резерв для размещения корпоративных облигаций сосредоточен в российских регионах.