Эмиссия облигаций как форма мобилизации финансовых ресурсов на предприятиях рыбопромышленного комплекса Камчатского края

Постоянная потребность во внешнем финансировании обусловливает необходимость поиска доступных финансовых источников с минимальной стоимостью. Приобретение и строительство дорогостоящего флота стало возможным за счет программ лизинга и инвестиционного кредитования с государственной поддержкой. Немаловажную роль для стимулирования инвестиционной активности предприятий РПК играют и так называемые «квоты под киль». Практически ни одно рыбодобывающее предприятие не обходится без банковских кредитов или лизинга. С точки зрения долгосрочного финансирования эти инструменты являются наиболее эффективными. Однако для текущего финансирования, связанного с текущими и капитальными ремонтами судов и оборудования, а также формированием запасов оборотных средств, банковские кредитные ресурсы являются дорогостоящими.

Решением проблемы краткосрочного внешнего финансирования видится выпуск облигационных займов. На сегодняшний день этот эффективный инструмент фонового рынка практически не используется предприятиями РПК.

Корпоративные облигации выгодны для эмитента в связи с тем, что купонные выплаты владельцам облигаций для предприятия обходятся дешевле, чем выплата процентов по банковским кредитам. Для инвестора в свою очередь инвестиционная привлекательность облигаций по надежности сопоставима с банковскими вкладами, но доходность при этом выше депозитных процентных ставок.[1]

Необходимыми условиями привлечения средств за счет выпуска облигаций, по мнению автора, являются:

• 1.    Устойчивость отрасли, к которой относится предприятие-эмитент.

• 2.    Надежность и инвестиционная привлекательность эмитента.

• 3.    Наличие сбережений у населения и готовность инвестировать их в ценные бумаги.

• 4.    Высокая привлекательность эмиссионных условий по предполагаемому выпуску облигаций по сравнению с альтернативными инструментами инвестирования.

• 5.    Наличие развитого финансового рынка, характеризующегося открытостью информации, эффективными механизмами организации биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами, высокой степенью правовой гарантии обеспечения интересов инвесторов.

Результаты исследования

Особенностью деятельности предприятий РПК является высокий уровень рентабельности деятельности. Рентабельность продаж в отрасли превышает 50%. Однако в 2022 году этот показатель резко упал до 36,9 % в связи с существенным ростом себестоимости производства и снижением объемов экспорта рыбной продукции в условиях экономических санкций (табл. 1).

Таблица 1 – Динамика показателей рентабельности и финансовой устойчивости

[2,3]
Показатели	2018	2019	2020	2021	2022
	г.	г.	г.	г.	г.
Рентабельность продаж, %, всего	12,3	11,4	9,9	14,5	14,6
— по виду деятельности «рыболовство и рыбоводство»	54	62,7	52,2	67,8	36,9

Рентабельность активов, %, всего 6,4 6,8 4,5 9,3 7 — по виду деятельности «рыболовство и рыбоводство» 20,8 22,7 15,6 22,3 10,8 Коэффициент автономии, всего 0,29 0,29 0,3 0,33 0,35 — по виду деятельности «рыболовство и рыбоводство» 0,55 0,51 0,49 0,47 0,48 Коэффициент текущей ликвидности, всего 1,4 1,5 1,5 1,6 1,7 — по виду деятельности «рыболовство и 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 рыбоводство»

По данным, представленным в таблице, видно, что сфера рыболовства и рыбоводства характеризуется высокой финансовой устойчивостью. Показатели рентабельности продаж и рентабельности активов предприятий, занятых в сфере рыболовства и рыбоводства резко колеблются по годам, но при этом их значения существенно превышают среднеотраслевые показатели. Коэффициенты автономии по предприятиям рыбной отрасли в 2018 и 2019 годах соответствовали нормативным значениям, в дальнейшем они снизились, но в целом отрасль характеризуется высокой долей собственных средств в структуре капитала. Коэффициенты текущей ликвидности по предприятиям сферы рыболовства и рыбоводства выше среднеотраслевых и соответствуют нормативным значениям. Таким образом, можно говорить о высокой степени финансовой устойчивости рыбной отрасли.

Рассмотрим основные показатели деятельности трех значимых предприятий Камчатского края на отраслевом рынке рыбной продукции.

На рисунке 1 представлены основные показатели деятельности предприятия №1.

активов

I 2020 г. ■ 2021 г. ■ 2022 г.

Рисунок 1 — Основные показатели деятельности предприятия №1, тыс.руб. [4]

Как видно на рисунке, стоимость активов предприятия ежегодно увеличивается за счет инвестиций во внеоборотные активы. Результатом таких инвестиций является положительная динамика выручки от реализации. Предприятие является прибыльным.

Показатели деятельности предприятия №2, представленные на рисунке 2, также демонстрируют тенденции устойчивого развития.

стоимость активы       активы                    реализации продаж

ЭКТИБОВ

■ 2020 г. ■ 2021 г. ■ 2022 г.

Рисунок 2 — Основные показатели деятельности предприятия №2, тыс.руб. [5]

Далее на рисунке 3 представлены показатели менее крупного по величине активов рыбообрабатывающего предприятия.

Рисунок 3 — Основные показатели деятельности предприятия №3, тыс.руб. [6]

На представленной гистограмме демонстрируется рост показателей деятельности в 2021 году по сравнению с 2020 годом. Но в 2022 году за счет списания старых единиц флота снижается общая стоимость активов, уменьшается размер выручки и чистой прибыли. В то же время предприятие стабильно получает прибыль.

Далее рассмотрим показатели рентабельности и финансовой устойчивости предприятий-потенциальных эмитентов в сравнении со среднеотраслевыми и общероссийскими показателями (табл. 2).

Таблица 2 – Показатели рентабельности и финансовой устойчивости предприятий РПК Камчатского края за 2022 г.

Показатели	Предпр. №3	Предпр. №2	Предпр. №1	По отрасли «Рыболовство и рыбоводство»	По всем отраслям
Рентабельность продаж, %	23,78	20,43	13,22	36,9	14,6
Рентабельность активов, %	37,28	10,01	8,68	10,6	7
Коэффициент автономии	0,56	0,87	0,25	0,48	0,35
Коэффициент текущей ликвидности	2,74	4,02	1,45	2,4	1,7

Пространственный анализ финансовых показателей, представленных в табл. 2, показал, что среди исследуемых предприятий наиболее финансово устойчивым является предприятие №2, хотя его показатели рентабельности продаж и активов ниже, чем у предприятия №3. Предприятие №3 также имеет высокую степень финансовой устойчивости. Финансовые показатели предприятие №1 хуже, чем среднеотраслевые и общероссийские. Но это объясняется тем, что предприятие в 2022 году проводило активную инвестиционную политику, обновляя флот и оборудование за счет заемных ресурсов. Высокая доля амортизационных отчислений и расходов по обслуживанию долга в ближайшие несколько лет будут обусловливать низкие показатели рентабельности деятельности, но в стратегическом ключе обеспечат стабильный поток доходов.

Каждое из представленных предприятий могло бы стать эмитентом корпоративных облигаций.

Потенциальными инвесторами таких облигаций могли бы стать жители Камчатского края, в первую очередь сами работники предприятия-эмитента.

По данным Камчатстата среднемесячная начисленная заработная плата жителей Камчатского края в 2022 году составила 103,54 тыс.руб., а для работников частных предприятий сферы рыболовства и рыбоводства — 153,2 тыс.руб. Средняя величина прожиточного минимума трудоспособного населения в 2022 году составляла 27493 руб. в месяц. [7]

Реальные располагаемые доходы камчатского населения за исследуемый период ежегодно росли (рис. 4), и лишь в 2022 году в связи с высокими темпами инфляции снизились относительно уровня 2021 года.

Рисунок 4 — Реальные располагаемые доходы населения Камчатского края, в % к соответствующему периоду предыдущего года [7]

За последние пять лет в структуре использования доходов камчатского населения увеличилась доля сбережений с 12,7 до 16% (рис. 5)

Рисунок 5 – Структура использования доходов населения Камчатского края [7]

Несмотря на то, что доля сбережений в 2022 году снизилась по сравнению с 2021 и 2020 годом, можно сделать вывод, что у камчатского населения имеются возможности для инвестирования средств.

Динамика состава сбережений жителей Камчатского края, представленная на рис. 6, свидетельствует о том, что большая часть сбережений не связана с инструментами финансового рынка.

Рисунок 6 – Динамика состава сбережений населения Камчатского края к общему объему денежных доходов, процентов [7]

В 2021 году отмечен наибольший прирост сбережений во вкладах и по задолженности по кредитам. Жители Камчатки отдают предпочтение инвестициям в недвижимость, рассматривая ее как способ получения дополнительного дохода в связи с высокой стоимостью аренды жилья. Динамика структуры сбережений отражает недоверие к инструментам фонового рынка. Однако устные опросы преподавателей и студентов позволили выявить, что ценные бумаги вызывают повышенный интерес как объект инвестиций.

В Камчатском крае отсутствует практика выпуска корпоративных облигаций, но накоплен незначительный опыт выпуска и размещения государственных долговых финансовых инструментов. В 2018 году Правительство Камчатского края успешно разместило 1 миллион облигаций на сумму 1 млрд. руб. с шестилетним сроком погашения и годовым купоном 9,05 %. При этом депозитные ставки в коммерческих банках составляли в среднем 6-6,5 %. Даже при небольшой разнице в процентных ставках весь выпуск облигаций Камчатского края был достаточно быстро размещен, при этом не все желающие успели стать первыми владельцами.

В 2023 году в условиях проводимой ЦБ РФ антиинфляционной политики рост ключевой ставки обусловил рост процентных ставок по депозитам. В сентябре 2023 года можно было разместить средства во вклады под 10%, а в ноябре уже под 15% годовых. На фоне таких высокодоходных инструментов выпущенные ранее корпоративные облигации стали непривлекательными для инвестирования. В числе наиболее доходных долговых инструментов в декабре 2023 года – облигационные займы с купонной доходностью 13 % годовых. Население ожидает дальнейший рост ставок по вкладам в связи с увеличением ключевой ставки до 16 % в декабре 2023 года, поэтому инвестиционная привлекательность облигаций будет снижаться.

По прогнозам экспертов высокая ключевая ставка может держаться до II квартала 2024 года, а дальше должно последовать снижение, и соответственно, падение ставок по вкладам. Активные участники фондового рынка приводят обоснованные доводы в пользу вложения средств в корпоративные облигации. Это, в первую очередь, низкие курсовые цены по облигациям, по которым в будущем ожидается рост. Кроме того, покупка облигаций сейчас — это возможность зафиксировать процентную ставку.

Вопрос об эмиссии облигаций в сложившихся условиях достаточно спорный. Ведь необходимо предложить инвестору ставку не ниже, чем проценты по депозитам коммерческих банков. С другой стороны, ставки по кредитам также растут, поэтому облигации с повышенными купонными выплатами для предприятий будут выгоднее, чем банковские ссуды. Решение о выпуске облигаций не принимается за короткий срок и пока ведется подготовка проспекта эмиссии, процентные ставки должны снизиться.

Ежегодно рыболовецкие предприятия проводят ремонтное обслуживание 3-4 судов. В среднем стоимость ремонта одного судна обходится в 30 млн. руб. Рассмотрим варианты финансирования проведения ремонта 3 судов на сумму 90 млн. руб.

В основном предприятия РПК используют для этих целей банковский кредит. Процентные ставки по банковским ссудам привязаны к ключевой ставке ЦБ РФ и составляют 16-20%. Существуют и льготные программы краткосрочного кредитования при проведении ремонта рыболовецких судов [8]. Льготная процентная ставка может использоваться, если краткосрочный кредит предоставлен на приобретение запасных частей и материалов для ремонта рыболовецких судов и оборудования, находящегося на рыболовецких судах, а также на оплату услуг по ремонту рыболовецких судов и оборудования, находящегося на рыболовецких судах. Однако льготы не распространяются на кредиты, срок которых превышает 12 месяцев.

Альтернативный вариант – выпуск облигаций. Возможен выпуск классических облигаций с регистрацией в Банке России, биржевых облигаций с регистрацией на Московской или Санкт-Петербургской бирже и коммерческих облигаций с регистрацией в Национальном расчетном депозитарии (НРД) [9].

Условия выпуска разных видов облигаций представлены в таблице 3.

Таблица 3 – Характеристика условий выпуска корпоративных облигаций [10]

Условия	Вид облигаций классические      биржевые    коммерческие
Затраты на регистрацию	0,2 % от номинала   300 тыс. руб.   195 тыс. руб.
Затраты на размещение	до 650 тыс. руб.                     —
Подготовка проспекта эмиссии	с проспектом /без проспекта         без проспекта
Тип размещения	открытая подписка /закрытая        закрытая подписка                          подписка

При выпуске облигаций на сумму 90 млн.руб., сроком погашения 2 года, с амортизацией долга на половину номинала через год после выпуска, ставкой купона 13% с ежеквартальными выплатами, суммарные расходы по обслуживанию облигационного займа составят 17550 тыс.руб.

На основе моделирования условий эмиссии облигаций получены данные, представленные в таблице 4.

Таблица 4 – Затраты на выпуск и размещение корпоративных облигаций

Затраты	Вид облигаций классические биржевые коммерческие
Затраты на регистрацию	180000        300000     195000
Листинг	110000        305000    —
НРД	50000         50000      50000
Торговая комиссия	11250         11250      —

Всего

Автор считает, что прохождение процедуры листинга и публичное размещение облигаций камчатских предприятий на бирже является нецелесообразным. Следует рассмотреть вариант размещения коммерческих облигаций по закрытой подписке через заключение договора с НРД. Общая сумма расходов, связанных с выпуском, размещением и обслуживанием облигаций составит 17795 тыс.руб. Расходы на привлечение банковского кредита на 2 года под 20% годовых составили бы 19935 тыс.руб.

Заключение

Преимуществами привлечения средств за счет эмиссии облигаций для предприятий РПК Камчатского края являются:

• •    более низкие затраты по выплате купонных доходов по сравнению с процентными платежами банку;

• •    возможность сформировать кредитный рейтинг и репутацию надежного эмитента;

• •    последующие выпуски облигаций будут обходиться дешевле;

• •    возможность получения дополнительных доходов за счет инвестиций в облигации работниками предприятий-эмитентов и жителями Камчатского края;

• •    заинтересованность работников предприятий-эмитентов в результатах финансово-хозяйственной деятельности;

• •    развитие фондового рынка и повышение доверия к нему со стороны населения.

Привлечение инвестиционных ресурсов за счет инструментов фондового рынка возможен только при условии хорошей деловой репутации и высоком уровне финансовой надежности эмитента.

Большинство предприятий РПК Камчатского края могли бы стать эмитентами корпоративных облигаций, поскольку за последние годы отрасль демонстрирует хорошие финансовые результаты при наращивании активов и флота.

АСРФ, 2023. — URL: https://fsarf.ru/analytics/obzor-finansovoy-ustoychivosti-otrasli-rybolovstvo-i-rybovodstvo-po-itogam-2022-goda-/(дата обращения: 18.12.2023)