Эволюция процесса внешних заимствований России: основные черты и факторы динамики внешнего долга

В современных условиях внешние источники финансирования играют значительную роль в механизме экономического развития национальных хозяйств. Управление внешней задолженностью является основной составляющей экономической политики государства. Необходимость совершенствования системы управления внешним долгом России актуализирует проблему повышения эффективности планирования и прогнозирования динамики и структуры внешних обязательств. В связи с этим целью настоящей работы является исследование закономерностей эволюции и выделение факторов динамики внешней задолженности России.

Историю внешних заимствований России можно условно разделить на три качественных этапа. Первый этап – со 2-ой пол. XVIII в. по 1917 г. – дореволюционный период участия царской России в международных кредитных отношениях, характеризующийся началом выхода на европейский рынок капитала (1769 г.). Основным инструментом привлечения внешних ресурсов на данном этапе являлось размещение государственных облигаций на европейских рынках. Вместе с тем, широкое "Экономика и социум" №4 2012                    распространение имели также такие инструменты как векселя и ипотечные ценные бумаги. Эмитентами долговых ценных бумаг выступали российские города, государство в целом и корпоративный сектор.

Со второй половины XIX в. наблюдается рост внешних заимствований, которые стали играть заметную роль в экономическом развитии царской России. К концу XIX в. среднегодовая величина иностранных инвестиций в российскую экономику достигла 100 млн. руб. На начало 1908 г. зарубежные инвесторы владели 54% государственных ценных бумаг, 40% корпоративных и 13% облигаций городов России [1]. Главным образом, на данном этапе внешние ресурсы привлекались на цели финансирования военных операций (например, русско-японская война 1904-1905 гг.), инфраструктурного и промышленного строительства (конец XIX в.). Участие в первой мировой войне способствовало значительному росту внешнего долга России, достигшего 7,7 млрд. руб. К концу 1917 г. внешняя задолженность России превышала 12,5 млрд. руб. [2, c. 30].

Второй и третий этап в развитии внешних заимствований России охватывает период соответственно с 1917 г. по 1991 г. и с 1991 г. по настоящее время. Наличие более обширной и достоверной информации позволяет рассмотреть данные этапы более подробно.

Второй этап (1917-1991 гг.) включает в себя долги советского периода. В истории внешних заимствований СССР можно выделить три качественно различных периода. Отличительной чертой первого периода – с 1917 г. и до конца 60-х гг. XX в. – являются трудности с привлечением внешних ресурсов Советским Союзом. О данном периоде можно говорить как о фактической международной финансовой изоляции СССР вследствие политических разногласий с капиталистическими странами. Исключением являются кредиты по ленд-лизу со стороны США во время второй мировой войны, составившие около 11,3 млрд. долл. Кредитные отношения СССР в основном ограничивались странами-членами СЭВ; при этом основным "Экономика и социум" №4 2012 инструментом этих отношений являлись связанные торговые кредиты. Достоверная информация о динамике и структуре внешней задолженности СССР в данный период является крайне ограниченной.

Рисунок 1 Динамика внешнего долга СССР

Второй период (с конца 60-х гг. и до 1985 г.) характеризуется ослаблением финансовой изоляции СССР капиталистическими странами. В результате Советское правительство начинает принимать более активное участие в международных кредитных отношениях не только как заемщик, но и как кредитор. В данный период наблюдается рост внешней задолженности СССР (рис. 1, [3]). Так, с 1970 по 1985 г. внешний долг СССР вырос более чем в 19 раз – с 1,6 до 31,4 млрд. долл. Средние темпы прироста внешнего долга составляли около 22% в год.

Привлеченные средства направлялись на финансирование крупных инвестиционных проектов (например, строительство автомобильного завода в г. Тольятти) и строительство инфраструктуры, а также на закупку товаров широкого потребления и продовольствия. К примеру, в 1970-1985 гг. импорт мяса увеличился в 5 раз, зерна – более чем в 20 раз (табл. 1, [4, c. 340]). Преобладающей формой привлечения иностранных ресурсов в данный период являлись связанные банковские кредиты.

Таблица 1 Импорт продовольствия в СССР

Наименование	1970	1975	1980	1985
Зерно, млн. тонн	2,2	15,9	29,4	45,6
Мясо, тыс. тонн	165	515	821	857
Сальдо торгового баланса сельхоз продукции, млрд. долл.	-1	-7,2	-16,3	-17,5

Несмотря на значительный рост абсолютной величины внешнего долга в данный период, относительные показатели долговой нагрузки СССР находились на приемлемом уровне, и не содержали риск возникновения проблем с платежеспособностью. Например, показатель отношения внешнего долга к ВВП в этот период не превышал 4%. В некоторой степени этому способствовала масштабная генерация валютных доходов вследствие роста физического объема экспорта природных ресурсов в западные страны и улучшения условий торговли в результате имевших место двух нефтяных шоков в 70-х гг. XX в. Так, физический объём экспорта нефти в 1970-1985 гг. вырос почти в 2 раза, газа – в 24 раз (табл. 2, [4, c. 341]). В данный период советское государство зарекомендовало себя как надежный заемщик, исправно погашая свой внешний долг. Как следствие, СССР не имел проблем с привлечением внешних ресурсов и условия займов в целом являлись благоприятными.

Таблица 2 Экспорт природных ресурсов СССР в 1970-1985 гг.

Наименование	1970	1975	1980	1985
Экспорт нефти, млн. тонн в том числе	66,8	93,1	119,1	129,5
в социалистические страны	40,5	69,1	84,8	85,3
в развиты страны	24,2	21,8	30,7	37,6
в развивающиеся страны	2,1	2,2	3,6	6,6
Экспорт газа, млрд. куб. м. в том числе	3,3	19,3	54,2	79,2
в социалистические страны	2,3	11,3	30,4	41,3
в развиты страны	1	8	23,8	37,9

Таким образом, основными факторами роста внешнего долга в данный период являлись: 1) финансирование импорта продовольствия и 2) закупки оборудования и машин для реализации инвестиционных проектов.

Третий – заключительный этап в истории советских внешних заимствований – охватывал период с 1985 до 1991 г. Несмотря на небольшую продолжительность, именно в данный период была накоплена значительная часть советского долга. За 6 лет внешний долг СССР увеличился более чем в 2 раза (или на 125%) с 31,3 млрд. долл. до 71 млрд. долл. (табл. 3, [5, c. 173]). Среднегодовые темпы прироста составили 14,5%. К 1991 г. СССР занимал 2-ое место в мире после Бразилии по объёму внешнего долга [2, c. 31]. В структуре внешнего долга рос удельный вес краткосрочных и финансовых кредитов. Так, с 1985 по 1991 г. объем краткосрочных кредитов увеличился в 1,5 раза, финансовых – в 2,7 раза.

Таблица 3 Динамика и структура внешнего долга СССР в 1985-1991 гг.

Показатели	1985	1986	1987	1988	1989	1990	1991
Внешний долг	31,3	33,5	38,5	41,5	45,4	64,8	70,3
в том числе
банковские кредиты	9,5	9,9	11,6	12,8	11,5	13,3	17,2
финансовые кредиты	6,9	7,8	11,2	12,7	14,2	14,8	19,1
облигационные займы	0	0	0	0	0,3	1,5	1,8
краткосрочные кредиты	4,7	5,5	6,6	7,7	11	17,1	6,9
Кредиты поставщиков	8,9	9	8	6,6	5,4	7,8	10,5

Внешние ресурсы предназначались для оплаты импорта продовольствия, медикаментов, оборудования, а также для финансирования дефицита бюджета. В отличие от предыдущих периодов, внешние ресурсы в меньшей степени характеризовались производственным использованием. Главными кредиторами СССР являлись ФРГ (примерно 50% от объёма привлеченных кредитов, Италия (более 20%), Франция (около 10%) [6, c. 26]. Также привлекались кредиты от стран – не членов Парижского клуба: Турция, Кувейт, ОАЭ, Южная Корея.

Можно выделить следующие причины стремительного роста внешнего долга в этот период:

• -    нарастание кризисных явлений в советской экономике, что способствовало возникновению дефицита бюджета. Так, дефицит бюджета в абсолютном выражении с 1985 г. по 1988 г. увеличился более 5 раз – с 13,9 "Экономика и социум" №4 2012 www.iupr.ru

  до 80,6 млрд. руб. К 1990 г. дефицит достиг 10,7% ВВП (в 1985 г. – 1,7% ВВП) [4, c. 344].

• -    ухудшение условий торговли. Динамика реальных цен на нефть, после их значительного роста на протяжении 70-х гг., с 1982 г. имела ярко выраженную тенденцию к снижению. При этом минимальные значения в реальном выражении были достигнуты в конце 80-х гг., на которые приходится пик роста советского внешнего долга. Во второй половине 80-х гг. также наблюдалось сокращение реальных цен на газ, достигших наименьшего значения в 1989 г.

• -    отсутствие ясной и продуманной политики по управлению внешним долгом, что способствовало росту объёмов заимствований и снижению их эффективности. Ю. Данилов отмечает, что «отсутствовало внятное понимание того, с какой целью делаются эти заимствования и на какие цели следует их использовать, чтобы они оказались эффективными. Порой закрадывается даже подозрение, понимали ли последние руководители СССР до конца, что долги когда-то придется отдавать» [7, c. 81].

• -    упразднение государственной монополии на внешнеторговую деятельность и снятие ограничений на привлечение внешних ресурсов в конце 80-х гг. способствовало стремительному росту внешней задолженности советских предприятий. В результате данной политики к концу 1989 г. внешний долг советских предприятий увеличился на 6,5 млрд. долл., при этом значительная часть указанных средств представляла краткосрочные заимствования [8]. Несмотря на отсутствие формальных гарантий, де-факто долги госпредприятий являлись обязательствами советского правительства.

Обобщая политику данных лет можно сказать, что упразднение контроля, отсутствие продуманной политики и нарастание кризисных явлений привели, с одной стороны, к истощению валютных ресурсов, с другой, стремительному росту внешнего долга. Именно начиная с данного "Экономика и социум" №4 2012 периода формируется серьезная зависимость экономики СССР, а потом и России, от внешних источников финансирования.

Прекращение существование СССР в 1991 г. знаменуют собой новый (третий) этап в развитии внешних заимствований России, продолжающийся по настоящее время. Данный этап также можно подразделить на 2 качественно различных периода. Первый период охватывает промежуток времени с момента распада СССР и до августовского кризиса 1998 г. Под угрозой финансовой изоляции 28 октября 1991 г. советскими республиками (за исключением прибалтийских стран) был подписан Меморандум «О взаимопонимании относительно долга иностранным кредиторам СССР и его правопреемников», в соответствии с которым подписавшиеся страны выражали намерение нести солидарную ответственность по долгам СССР. Для распределения взаимных прав и обязанностей в декабре того же года был заключен договор «О правопреемстве в отношении внешнего государственного долга и активов Союза ССР». Для определения причитающихся индивидуальных долей во внешнем долге был использован агрегированный показатель, учитывающий численность населения, объёмы внешнеторговой деятельности и удельный вес в национальном доходе каждой страны. Доля России во внешнем долге СССР по расчетам Минэкономики СССР составила 61,34%.

На практике бывшие советские республики оказались не в состоянии обслуживать внешний долг в условиях спада экономики. Под давлением кредиторов и международных организаций Россия была вынуждена принять единоличную ответственность по обязательствам СССР. В апреле 1993 г. Правительство РФ заявило о принятии на себя в полном объеме внешних обязательств СССР. В 1992-1994 гг. были заключены двусторонние договоры (соглашения о «нулевом варианте») РФ и бывших советских республик в соответствии с которыми Россия принимает на себя индивидуальные обязательства этих стран взамен на отказ от причитающих активов СССР в пользу России.

Принятие обязательств СССР в полном объеме оказалось тяжелым бременем для кризисной экономики России в условиях истощения золотых запасов страны и неблагоприятных цен на основные экспортные позиции. Как следствие, возникли проблемы с обслуживанием внешнего долга. Первоначально кредиторами предоставлялись систематические трехмесячные отсрочки по обслуживанию долга. В 1993 -1995 г. Россией были заключены ряд договоров с Парижским клубом о реструктуризации внешнего долга. В 1996 г. в соответствии с соглашением о реструктуризации Россия должна была выплатить странам-членам Парижского клуба 38 млрд. долл., из которых 45% было необходимо погасить в течение 25 лет, 55% - в течение 21 года. В том же году реструктурированы долги перед Лондонским клубом на общую сумму в 28,2 млрд. долл., которые необходимо было погасить в течение 25 лет с льготным периодом в 7 лет [9, c. 79]. Результатом проведенных реструктуризаций стало присвоение России в 1996 г. кредитных рейтингов мировыми рейтинговыми агентствами, что позволило ей принять более активное участие в международных кредитных отношениях.

Нарастание кризисных явлений в экономике способствовало дальнейшему росту внешнего долга. Привлеченные ресурсы расходовались на покрытие дефицита бюджета и рефинансирование существующего долга. За указанный период среднегодовые темпы сокращения реального ВВП составили 8,5%, а внешний долг увеличился на 72% с 106,7 до 182,8 млрд. долл. Долговая нагрузка на экономику выросла до 65% ВВП. Доля государственной задолженности в общем объеме внешнего долга сохранялась на высоком уровне – более 90% (табл. 4, [10]). Отрицательная динамика основных макроэкономических показателей в сочетании с ростом внешнего долга способствовали ухудшению показателей долговой устойчивости, что вызвало удорожание привлекаемых средств.

Таблица 4 Динамика и структура внешнего долга России в 1992

1998 гг.

Внешний долг	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998
Валовый   внешний долг	106,7	112,7	117,9	126,7	132,7	153,0	182,8
Государственный долг			115,8	123,2	125,1	138,8	149,8
органы государственного управления			111,8	118,5	114,8	125,8	136,4
органы    денежно кредитного регулирования			3,9	4,7	10,3	12,9	13,5
кредиты МВФ			2,5	4,2	9,6	12,5	13,2
Долг бывшего СССР	100,4	103,9	104,5	110,0	105,7	103,7	95,1
Новый долг РФ	6,3	8,8	7,3	8,5	9,1	22,1	40,0
Удельный вес советского долга в государственном			90,2	89,3	84,5	74,7	63,5
Удельный       вес государственного долга в валовом			98,2	97,2	94,3	90,7	81,9
Долг       частного сектора			2,1	3,5	7,6	14,2	33,0
банковский долг			1,3	2,3	4,7	8,7	18,2
долг  нефинансовых предприятий			0,8	1,2	2,9	5,5	14,8

Острая нехватка финансовых ресурсов способствовала бурному развитию рынка облигационных займов. В 1996 г. на рынок облигационных займов были допущены нерезиденты. Приток иностранных средств на рынок ГКО в 1996 г. составил 1,6 млрд. долл., в 1997 г. – 10,9 млрд. долл. Доля нерезидентов оценивалась в 1996 г. в 4,7 млрд. долл. (16% рынка), в 1997 г. – 16,1 млрд. долл. (28%). В 1996-1998 гг. Минфином были размещены еврооблигации на сумму в 10 млрд. долл., половина из которых в начале 1998 г. [11]. В 1995 г. вырученные средства от ГКО покрывали 70% дефицита бюджета. Особая привлекательность для иностранных инвесторов рынка ГКО была обусловлена беспрецедентно высокой доходностью, которая достигала 140%. Эффект «замещения», вызванный развитием рынка

ГКО крайне неблагоприятно отражался на динамике внутренних инвестиций. В условиях гипертрофированных процентных ставок реализация долгосрочных инвестиций было невозможным. Стремительный рост процентных ставок по ГКО и объективная неспособность обслуживать долги по ним превратили данный рынок в разновидность «финансовой пирамиды», что в конечном итоге привело к возникновению финансового кризиса в августе 1998 г.

Можно отметить следующие основные факторы роста внешнего долга в данный период:

• 1.    нарастание кризисных явлений в экономике, и связанный с этим прогрессировавший дефицит бюджета, в сочетании с нехваткой внутренних ресурсов способствовали росту внешних обязательств;

• 2.    неблагоприятные условия внешней торговли способствовали снижению доходной части бюджета;

• 3.    необходимость рефинансирования значительного внешнего долга бывшего СССР, которая Россия в полном объеме приняла на себя;

• 4.    необходимость финансирования импорта продовольствия, медикаментов и других жизненно важных товаров;

• 5.    неконкурентоспособность внутреннего производства, что сужает потенциально генерируемые доходы экономики.

Также следует выделить следующие основные черты, характерные для данного периода истории внешних заимствований:

• •    отсутствие эффективной системы государственного управления внешним долгом приводившим к снижению эффективности и чрезмерному накоплению внешних заимствований. Б.А. Хейфец, отмечает, что ведущим принципом российской долговой политики в 90-х гг. был принцип: «дают-бери» [12, c. 154];

• •    непроизводительное использование внешних ресурсов ведущее в перспективе к возникновению проблем с его обслуживанием; внешние "Экономика и социум" №4 2012                    www.iupr.ru

средства прежде всего направлялись на решение текущих социальноэкономических проблем;

• •    преобладание в структуре внешнего долга государственных заимствований.

Второй период в постсоветской истории внешних заимствований России охватывает промежуток времени с 1998 по 2008-2009 гг. В первые годы после августовского дефолта Россия фактически оказалась в финансовой изоляции в связи с ухудшением репутации. При этом необходимо было обслуживать текущие обязательства. В 1999 г. РФ погасила только половину предусмотренным графиком платежей по обслуживанию долга. В том же году Россия подписала соглашение с Парижским клубом о замене 8,3 млрд. долл. на долгосрочные обязательства с льготным периодом в 1,5 года. В начале 2000 г. достигнута договоренность с Лондонским клубом о списании 10,6 млрд. долл. (около 30% долга), и замене оставшейся части долга на суверенные еврооблигации с льготном периодом в 7 лет и сроком обращения в 30 лет.

Улучшение условий торговли в начале 2000-х гг., сокращение притока внешних ресурсов и реструктуризация долгов способствовали уменьшению совокупной внешней задолженности в 1999-2002 гг. Так, в указанный период долг сократился на 42 млрд. долл. - со 188,4 до 146,3 млрд. долл. (табл. 5, [13]). Уменьшение внешнего долга было, главным образом, связано с погашением и списанием советского долга, который за указанный период сократился на 60% с 98,2 до 61 млрд. долл. При этом новый российский долг увеличился на 2,5 млрд. долл. (7%), корпоративный – почти на 4 млрд. долл. (20%), банковский – на 1,3 млрд. долл. (13%).

С 2003 г. наблюдается тенденция роста совокупного внешнего долга при одновременном сокращении государственной составляющей долга. За период 1999-2009 совокупный внешний долг вырос более чем в 2,5 раза, со 188,4 до 480,5 млрд. долл. Среднегодовые темпы прироста составили около "Экономика и социум" №4 2012

10%. Оживление экономики, увеличение золотовалютных резервов и доходов бюджета позволили сократить внешний государственный долг примерно в 5 раз, со 158,4 до 32,3 млрд. долл. Удельный вес государственного долга в валовом внешнем уменьшился с 84 до 6,7%. При этом внешний долг частного сектора вырос в 15 раз, с 30 до 448 млрд. долл.

Таблица 5 Динамика и структура внешнего долга России в 1999-2009 гг.

Внешний долг, млрд. долл.	1999	2001	2003	2005	2007	2008	2009
Совокупный внешний долг	188,4	160,0	152,3	213,4	313,2	463,9	480,5
Государственный долг	158,4	128,6	104,3	105,4	48,6	39,3	32,3
органы государственного управления	138,9	116,7	96,8	97,2	44,7	37,4	29,5
органы денежно-кредитного регулирования	19,5	11,9	7,5	8,2	3,9	1,9	2,8
Долг бывшего СССР	98,2	65,8	55,9	55,9	9,4	7,1	4,5
Новый долг РФ	38,3	49,7	39,8	39,6	33,8	28,7	23,6
Удельный вес советского долга в государственном, %	62,0	51,2	53,6	53,0	19,3	18,1	13,9
Удельный вес государственного долга в валовом, %	84,1	80,4	68,5	49,4	15,5	8,5	6,7
Долг частного сектора	30,0	31,4	48,0	108,0	264,6	424,6	448,2
банковский долг	10,0	9,0	14,2	32,3	101,2	163,6	166,3
долг нефинансовых предприятий	20,0	22,4	33,8	75,7	163,4	261,0	281,9

Для данного периода характерны следующие основные черты: - стремительный рост корпоративного внешнего долга;

• -    существенное сокращение абсолютного и относительного уровня внешнего государственного долга;

• -    накопление значительных золотовалютных резервов способствовало превращению России из заемщика в кредитора;

• -    стабилизация экономической ситуации в стране вследствие заметного улучшения условий внешней торговли.

На данном этапе в России складывается беспрецедентная ситуация, связанная с накоплением колоссальных валютных резервов с параллельным ростом внешнего долга корпоративного сектора. Например, в августе 2008 г.

международные резервы России достигли 596,5 млрд. долл., уступая по этому показателю Китаю и Японии. На указанную дату внешний долг корпоративного сектора составил 496 млрд. долл. Одной из причин подобной ситуации является неэффективность и неразвитость финансовой системы России. Также можно выделить следующие факторы роста внешнего корпоративного долга:

• -    низкие издержки привлечения и обслуживания зарубежных ресурсов;

• -    отсутствие эффективной системы государственного регулирования и контроля процесса внешних заимствований;

• -    рост доходов корпоративного сектора, обусловленное благоприятной экономической конъюнктурой.

Таким образом, анализ эволюции внешних заимствований России свидетельствует, что возрастание внешнего долга, как правило, приводило к нарастанию кризисных явлений в экономике. Основными факторами негативного влияния внешних заимствований на экономику России являлись:

• -    непроизводительное использование внешних ресурсов – финансирование дефицита бюджета, военных операций, импорта продовольствия и т.д.;

• -    преобладание государственных заимствований в структуре внешнего долга;

• -    отсутствие эффективной системы регулирования, контроля, учета и планирования процесса внешних заимствований;

• -    банковский характер отечественной финансовой системы, слабая развитость недолговых инструментов привлечения внешних ресурсов;

• -    значительные политические и экономические риски иностранного инвестирования капитала в Россию.