К вопросу о структуре капитала акционерного общества

Построение оптимальной структуры капитала компании – одно из условий успешного функционирования бизнеса в конкурентной среде. Управление структурой капитала акционерного общества является одной из самых важных функций финансового менеджмента. Целью управления структурой капитала является максимизация рыночной стоимости компании.

Решения, связанные с финансированием бизнеса, принимаются по результатам трех этапов:

• •    определяется потребность в объемах финансирования;

• •    определяется возможность привлечения отдельных источников финансирования;

• •    отбираются источники финансирования, оцененные как оптимальные.

Структура капитала понимается как определенное соотношение заемных и собственных источников средств в капитале компании. Многие направления деятельности предприятия (операционные, финансовые, инвестиционные) зависят от структуры капитала. Структура капитала определяет конечные результаты деятельности компании. Рентабельность собственного капитала и активов компании, система коэффициентов платёжеспособности и финансовой устойчивости, финансовые риски, также определяются структурой капитала компании. Эффективное управление структурой капитала означает формирование его оптимальной структуры. Оптимальной считается такая структура капитала, которая позволяет минимизировать общие капитальные затраты и максимизировать стоимость компании на рынке.

Оптимизировать структуру необходимо поскольку:

• •    составляющие капитала имеют разную стоимость, при использовании дешевых кредитов собственники бизнеса могут существенно повысить уровень доходности собственного капитала, что компенсирует повышенный риск;

• •    сочетание разных элементов капитала обеспечивает повышение рыночной оценки всего капитала компании.

Выделяют долгосрочные и краткосрочные финансовые решения. Долгосрочными являются решения, определяющие источники финансирования для длительных периодов. Краткосрочными являются решения, направленные на финансирование текущих потребностей, которые связаны с образованием и использованием оборотных активов. Основным вопросом в принятии долгосрочных финансовых решений является определение такой комбинации (S) собственного и (D) заемного капитала, при которой максимизируется рыночная оценка всего (V) капитала.

V = S + D

Структура капитала – это соотношение только долгосрочных источников финансирования, заемного и собственного капитала. Значимым отличием заемного и собственного капитала является их разная доходность, определяемая разными уровнями риска для владельцев этих видов капитала. Самыми надежными считаются собственные источники финансирования. Самофинансирование серьезно снижает риск банкротства, обеспечивает преимущество перед конкурентами, не располагающими возможностью самофинансирования. При управлении собственными финансовыми ресурсами решаются задачи не только их эффективного использования, но и формирования средств, обеспечивающих достижение стратегических целей компании.

Заемный капитал также важен для компании, поскольку, как правило, собственные средства не обеспечивают выполнение всех задач бизнеса. Оценка стоимости источника финансирования является отправной точкой в принятии решения о его использовании. Стоимость капитала - это относительная величина затрат, связанных с обслуживанием капитала. Цена капитала зависит от уровня риска при его функционировании. С увеличением риска растет и доходность, которую требуют владельцы капитала. Цена капитала складывается из текущей безрисковой доходности при инвестировании на аналогичный период, прогнозируемой инфляции и платы за риск.

Владельцем капитала рассматриваются различные варианты размещения денежных средств на разных рынках. Собственник капитала требует определенный уровень доходности на капитал в зависимости от риска. Определение цены капитала относится к числу наиболее значимых понятий финансового менеджмента по следующим причинам:

• •    стоимость капитала является базой для максимизации стоимости компании, при условии минимизации цен всех задействованных факторов производства, включая авансированный капитал. Снизить цену капитала можно исходя из знания принципов ее качественной оценки;

• •    принятие решений о формировании инвестиционного бюджета компании требует определение цены капитала;

• •    с использованием категории цены капитала связаны и иные решения, например, об аренде, обмене облигаций старых выпусков на новые облигации, о краткосрочном управлении активами;

• •    в целях определения уровня финансовых издержек компании для сохранения ее экономического потенциала, также необходим расчет цены капитала;

• •    принятие решений по инвестиционным проектам, также требует использования цены капитала. Инвестиционный проект не принимается, если цена капитала компании выше, чем внутренняя норма рентабельности по нему;

• •    управление структурой капитала предполагает знание его цены. Оптимальное соотношение между разными источниками средств рассчитывается исходя из критерия минимизации цены капитала;

• •    оценка стоимости компании предполагает использование цены капитала.

Существует несколько этапов определения цены капитала:

• 1.    осуществляется     идентификации     основных    компонентов,

• 2.    определяется цена каждого источника;

• 3.    рассчитывается средневзвешенная цена капитала (WACC);

• 4.    прорабатываются мероприятия с целью оптимизации структуры капитала, формируется целевая структура капитала.

формирующих капитал;

WACC характеризует относительный уровень общей суммы расходов компании, связанных с формированием капитала. Краткосрочные источники не учитываются при определении цены капитала, поскольку они привлекаются для финансирования текущих нужд компании. Краткосрочная кредиторская задолженность за услуги, работы и товары при расчете не учитываются. Поскольку предприятие не выплачивает процентов по этой задолженности. В формировании цены капитала участвуют элементы, привлекающиеся на платной основе, это – долгосрочный заемный капитал (облигационные займы и кредиты) и собственный капитал (привилегированные, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль).

Оценка стоимости, как всего капитала, так и его отдельных составляющих проводится с учетом налогообложения владельцев капитала. Ценой капитала акционерного общества является средневзвешенная величина с учетом цены каждого элемента капитала и его доли в капитале компании.

где Ki– цена определенного источника; di–доля источника в общей сумме капитала.

На принятие решений по структуре капитала могут влиять многие факторы, например, рентабельность бизнеса. В том случае если бизнес имеет большую доходность и большой чистый денежный поток, то корпорации в этом случае необходимо по максимуму использовать нераспределенную прибыль. Если рентабельность перспективного инвестиционного проекта выше рентабельности осуществляемой компанией деятельности, то целесообразно осуществлять привлечение дополнительного капитала путем эмиссии акций.

Компании с небольшим объемом капитала при ограниченном доступе к долгосрочным кредитам или эмиссии акций или облигаций должны в основном ориентироваться на нераспределенную прибыль и краткосрочные источники финансирования.

Доля государства в акционерном капитале компании, как правило, обеспечивает возможность получения льготных заемных средств и возможность наращивать акционерный капитал путем увеличения доли государства в компании. Эти направления и должны стать основными направлениями наращивания капитала компаний этой группы.

Корпорации, имеющие высокие ставки налога на прибыль, как правило, заинтересованы в активном использовании заемных средств и высоком уровне финансового рычага. В том случае если какой-либо элемент заемного капитала не предполагает льготного налогообложения, он становится непривлекательным, невыгодным источником формирования капитала.

Подоходное налогообложение, адресованное гражданам, также должно учитываться при формировании структуры капитала корпорации. Если доходы, получаемые от облигаций, подлежат налогообложению, а курсовые разницы – нет, то в этом случае для физических лиц акции будут более привлекательным инвестиционным активом, чем облигации, соответственно на размещении дополнительных выпусков акций и должен быть сделан акцент в этом случае.

Корректное управление структурой капитала обеспечивает успешное функционирование бизнеса и рост рыночной стоимости компании.