К вопросу о торговых площадках в криптовалютной сфере

Направлениями развития криптовалютной сферы в целом и отдельных основанных на криптовалютных сетях экосистем являлись удобство использования, минимизация комиссий при проведении транзакций, минимизация цепочки посредников и решение проблем безопасности. Поскольку одним из ключевых элементов криптовалютной сферы являются площадки, позволяющие производить обмены криптовалют и токенов друг на друга, все обозначенные направления развития сферы криптовалют в целом достаточно явно проявлялись в развитии видов торговых площадок. За последние несколько лет криптовалютная сфера в отношении торговых площадок претерпела значительные изменения, которые в отечественной научной литературе почти не описаны. Целью работы является описание текущего состояния инструментов в сегменте обменов криптовалют и токенов и исследование тенденций развития этих инструментов.

Специфика существующих в криптовалютной сети активов является основанием для разделения площадок по торговле криптовалютами на 2 типа.

Торговые площадки невзаимозаменяемых токенов (non-fungible token, NFT), которые также называются

NFT маркетплейсами, позволяют покупать и продавать относительно неэквивалентные друг другу активы, представляющие собой патенты, права на музыкальные произведения и пр. В каждому конкретном случае даже на одном конкретном маркетплейсе реальность связи между активом в децентрализованной сети и правом на владение интеллектуальной собственностью, которую должно удостоверять владение этим активом различна, к сожалению, единые механизм установления этой связи и механизм контроля за соблюдением этой связи еще не выработан. Маркетплейсы не имеют биржевого стакана, вместо этого маркетплейсы имеют систему заявок на покупку и список выставленных на продажу токенов, в целом такие торговые площадки имеют сходства с маркетплейсами по торговле реальными товарами из реальной экономики. Этот сектор криптовалютной экономики на данный момент находится на стадии развития.

Торговые площадки взаимозаменяемых токенов и криптовалют, которые также называются биржами и обменниками, позволяют обменивать друг на друга криптовалюты и токены в привычном представлении (такие как Биткоин, Эфириум, стейблкоины и пр.), имеют сопоставимую с криптовалютами в целом историю развития. На сегодняшний день сформировалось несколько видов таких торговых площадок. Ключевыми критериями для их классификации являются степень децентрализации (централизованные и децентрализованные) и механизм формирования цены на активы (биржи и обменники). В соответствии с этими критериями можно выделить такие виды как централизованные биржи, децентрализованные обменники, децентрализованные биржи.

Централизованные биржи представляли собой исторически первые площадки для торговли криптовалютами, им предшествовали прямые сделки, полностью основанные на доверии, и сделки через доверенного посредника (именуемые эскроу сделками). Первая централизованная биржа появилась в 2010 году и называлась Bitcoinmarket.com. [1].

Признак централизованности в данных биржах проявляется в следующем. Для проведения сделок такие биржи принимают на свои криптовалютные кошельки депозиты от пользователей и регистрируют в своей собственной системе учета балансы пользователей и их сделки, при этом средства в децентрализованной сети (блокчейне) не перемещаются. Получение пользователем своих активов на криптовалютный кошелек осуществляется путем списания средств с биржевого счета кошелька и перевода криптовалют или токенов с кошелька биржи на кошелек пользователя. Централизованные биржи часто требуют прохождения процедуры «знай своего клиента» (know your customer, KYC).

Цены на активы на таких биржах формируются через механизм биржевого стакана: совокупность заявок на покупку и заявок на продажу. Указанный депозитный принцип работы биржи содержит в себе важнейший риск: несоответствие активов, находящихся на кошельках биржи, активам, отраженным во внутренней системе учета биржи. Это может быть связано с кражей средств с кошельков биржи, мошенничество самой биржи или кризис, вызванный тем фактом, что биржи стремятся использовать депозиты пользователей (среднемесячные остатки на кошельках биржи, например) для получения дополнительного дохода (кредитование других бирж, например). Так, например, эта проблема в ноябре 2022 года привела к краху одной из крупнейших криптовалютных бирж FTX [2]. В Таблице представлены крупнейшие 10 криптовалютных бирж числу посещений за неделю на 20 ноября 2022 и на 20 ноября 2021 года.

Таблица. 10 крупнейших централизованных бирж по числу посещений за неделю на 20 ноября 2022 и на 20 ноября 2021 года [3; 4]

Список популярных бирж значительным образом поменялся в соответствии с данными таблицы. Из 10

бирж в 2021 году в 2022 осталось лишь 5.

Неоспоримое лидерство продолжает удерживать Binance. Также на основании

Таблицы заметен кризис криптовалютной сферы, наступивший в 2022 году: число посещений в неделю (даже при сопоставлении разных бирж, но на одинаковом месте) по сравнению с 2021 годом упало в 1,5-4,5 раз, объем торгов упал в отдельных случаях в 4-7 раз.

Децентрализованные обменники появились благодаря развитию технологий смарт-контрактов - особых программ, которые можно развертывать непосредственно в децентрализованной сети (блокчейне). Это позволило исключить посредника (биржу) из цепочки обмена. При обмене активов друг на друга перевод одного актива и получение нового на кошелек пользователя происходит в рамках одной транзакции. Этот механизм не позволит третьей стороне заблокировать средства пользователя, в этом проявляется признак децентрализованности. В отличие от бирж в обменниках не требуется верификация личности пользователя по документам, обычно нет производных финансовых инструментов, формирование цены происходит не через механизм стакана, а путем формирования специальных фондов, именуемых пулами ликвидности. В этих фондах накапливаются активы (внести может любой пользователей, за внесение средств предусмотрена награда в виде части комиссионных от сделок с этой парой) в парах (соответственно торговой паре), цена формируется с помощью специальных математических формул, которые при расчете цены опираются на доли активов в пуле ликвидности. Эти формулы и все прочие аспекты подробно раскрываются в документации обменника. Сами по себе математические формулы скорее не имеют экономического смысла. Наиболее распространенной формулой является Формула:

x * y = const, x - количество одних токенов в пуле, у - количество других токенов в пуле, const - константа [5].

При запросе пользователя на обмен некоторого количества токенов x будет автоматически рассчитано необходимое количество токенов y (и соответственно цена), при поступлении которых константа останется неизменной. Этот механизм позволяет автоматизировать расчет цены, не позволяет какому-либо активу полностью выбыть из пула ликвидности. Недостатком механизмов, основанных на пулах ликвидности, является необходимость формирования значительного количества резервов в пулах (особенно для популярных торговых пар), иначе даже при сравнительно очень малых по объему сделках (сравнительно с общим предложением этого актива) цена будет колебаться значительно.

Децентрализованные биржи представляют собой перспективное направления развития инструментов обмена криптовалют и токенов. Они стараются полностью перенести интерфейс и инструменты централизованных бирж в децентрализованную среду. С помощью уже упомянутых смарт-контрактов децентрализованные биржи пытаются создать децентрализованного посредника, которому не требовалась бы своя полностью отдельная система учета активов пользователей, а эта система учета была бы развернута в децентрализованной сети и подчинялась бы ее принципам. В отличие от обменника в такой бирже механизм формирования цены основан на биржевом стакане, хотя при этом некий механизм автоматического регулирования рынка для стабилизации цены возможен (как и в централизованной бирже), но он действует в условиях механизма биржевого стакана. К популярным биржам, которые работают по такому принципу можно отнести dydx, Osmosis.

Децентрализованные инструменты для торговли по популярности отстают от централизованных бирж. Так, по данным coinmarketcap популярнейший децентрализованный обменник Uniswap имеет дневной торговый объем (в сумме по всем версиям этого обменника) на 20 ноября 2022 года около 738 млн. долл. против, например, 7042 млн. долл. популярнейшей централизованной биржи Binance из таблицы.

Таким образом, на сегодняшний день тенденции в развитии децентрализованных торговых площадок заключаются в копировании всех функций и удобств централизованных бирж в децентрализованной среде. Децентрализованные торговые площадки на сегодняшний день все еще продолжают свое развитие: получив наибольшую популярность в виде обменников, такие торговые площадки обрастают все новым функционалом и становятся биржами. Также до сих пор происходит поиск наиболее оптимального решения в отношении механизма формирования цены на децентрализованных торговых платформах.