К вопросу об эффективности интеграции предприятий

Сегодня ключевым вопросом государственной политики является качество развития российской экономики, которое прежде всего должно быть обеспечено за счет модернизации производства, повышения его эффективности. Экономика развитых стран опирается на предпринимательскую деятельность крупных корпораций, концентрация капитала которых позволяет создавать благоприятные условия для централизованного управления в целях повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности. Процессы модернизации в России также могут обеспечить крупные предприятия со сложно организованной структурой. Объединения такого типа, как диверсифицированное предприятие, вертикально-интегрированная компания, интегрированная бизнес-группа, государственно-частное партнерство и пр., способны содействовать развитию целых секторов экономики. Кроме того, предприятия, входящие в крупные интегрированные структуры, имеют четкие перспективы развития. Поэтому интеграционные процессы и модернизация производства в настоящее время стали основной тенденцией развития отечественной и мировой экономик.

Формированию объединений предприятий способствуют такие факторы, как необходимость восстановления разрушенных производственно-технологических связей и структурной перестройки производства, что невозможно без координации деятельности всех звеньев технологической цепочки и привлечения значительных финансовых и специфических ресурсов, а также рост трансакционных издержек в результате изменения характера взаимоотношений между предприятиями в ходе экономической реформы и мн. др. Изменения конъюнктуры рынка заставляют компании объединяться, чтобы иметь возможность переключаться на выпуск пользующейся спросом продукции, диверсифицировать риск [1].

Одной из последних тенденций является активная интернационализация интеграционных процессов. Этот процесс носит двухсторонний характер, как за счет повышения привлекательности ряда отечественных отраслей, так и в связи с формированием достаточного объема свободных средств, направляемого на вступление в международные интегрированные корпоративные структуры [2].

По данным аналитической группы ReDeal (информационно-аналитический проект Mergers.ru / «Слияния и поглощения в России»), журнала «Слияния и Поглощения», а также компаний KPMG, Bloomberg, Dealogic, PWC, Thomson Financial [3], объемы совершенных сделок с участием российских компаний в последние два года достигают 10% от ВВП. Это свидетельствует о все большем проникновении России в мировое экономическое пространство и характеризует ее включение в процессы глобализации.

Можно выделить два принципиально отличающихся подхода к определению понятий слияние, поглощение и интеграция. Первый носит формальный характер и при квалификации интеграции опирается, прежде всего, на изменение уровня корпоративного контроля. Согласно этому подходу рассматривается сделка, как юридический факт, а слияния и поглощения анализируются с позиций изменения степени корпоративного контроля. Альтернативный подход рассматривает только сделки по слияниям и поглощениям, приводящие к интеграции, т.е. взаимопроникновению компаний, совмещению возможностей, реструктуризации активов. В таком случае, речь идет об аспектах корпоративной стратегии, корпоративных финансов и управления, связанных с покупкой, продажей и комбинирова- нием различных компаний, которые могут оказать финансовую или иную поддержку развитию предприятия [4]. На наш взгляд, нельзя смешивать формальные слияния и поглощения со сделками, направленными на реструктуризацию активов, целью которых является улучшение процесса преобразования входящих ресурсов в готовый продукт или услугу, так как они имеют различную природу как в рамках корпоративных взаимоотношений, так и в рамках потенциальных эффектов от сделки.

В рамках процессного подхода выделяют стадии интеграции, для каждой из которых необходима соответствующая методологическая база.

Первоначально определяют стратегию интеграции, которая включает цели интеграционных объединений и пути их достижения. На следующем этапе, в соответствии с избранной стратегией, осуществляется поиск и отбор кандидата на слияние или присоединение, а также оценка потенциальной эффективности интеграции. Согласно исследованиям Г. Динза, Ф. Крюгера и С. Зайзеля уточнение финансовых ожиданий и потенциальной синергии занимает одну из ключевых позиций в процессе интеграции [5]. В процессе интеграции можно выделить инициатора сделки и объект слияния или присоединения. Цель инициатора сделки заключается в выборе такого объекта, интеграция с которым будет максимально эффективной. Классический подход к оценке эффективности корпоративных реорганизаций вообще и сделок по слиянию и присоединению компаний в частности заключается в том, что сделка может считаться эффективной, если в результате ее проведения увеличивается благосостояние акционеров [6].

Существующие сегодня методики оценки можно условно разделить на две категории: описательные и расчетные модели. Первая категория – это описательные модели. К ним можно отнести SWOT-анализ, матрицы BCG, ADL, McKinsey, методику финансового анализа П. Гохана и другие. Все они дают обширную информационную базу, но, вместе с тем, не отвечают на вопрос – как ее применять. Другая категория – это расчетные модели. Они предлагают математический аппарат для оценки компаний при интеграции, однако при этом остается неизвестным – откуда и какого плана брать данные для расчетов. Классический пример: расчет чистой приведенной стоимости (NPV). За основу исследования вопросов оценки компаний при слияниях и поглощениях в широко известных трудах Эванса и Бишопа «Оценка компаний при слияниях и поглощениях» и Коупленда «Стоимость компаний: оценка и управление» взят именно расчет NPV. В общем виде суть данной методики состоит в том, чтобы оценить компанию на основе генерируемых ею денежных потоков. Потенциальная оценка эффективности сделки будет определяться на основе разницы между стоимостью объединенной компании и стоимостью компаний-участниц сделки. Однако нерешенным остается вопрос измерения потенциальных денежных потоков компании, образовавшейся в результате слияния и последующей интеграции. Ответ на данный вопрос может дать теория синергизма, согласно которой за счет объединения возможно устранить, например, дублирование работ и за счет этого сократить издержки, а следовательно, и увеличить денежные потоки. Кроме того, объединение компаний консолидирует активы, что дает возможность реализовывать более масштабные проекты и получать дополнительные денежные потоки [7].

Экономическая эффективность интеграции выражается в появлении положительного синергетического эффекта, который необходимо учитывать при оценке экономической эффективности развития корпоративных организаций, а это, в свою очередь, требует наличия определенного инструментария. Кроме того, применяемые методические подходы к оценке эффективности развития корпоративных организаций должны отвечать еще и требованию оперативности. От своевременности и полноты оценки будет зависеть качество принимаемых управленческих решений, направленных на достижение конкурентных преимуществ, увеличение потока чистой прибыли, на достижение общей экономической цели компании, а именно, максимизации стоимости предприятия, стоимости акций на рынке ценных бумаг. Оперативность измерения и сравнения показателей как по предприятиям, входящим в корпоративную организацию, так и по корпоративной организации в целом позволит осуществлять непрерывный мониторинг эффективности развития и своевременно корректировать применяемую программу развития. Следовательно, актуальными являются вопро-

Раздел 1. Экономическая теория сы анализа и оценки эффективности деятельности корпоративных организаций с целью поступательного развития.

В последнее время с развитием интеграционных процессов обостряется проблема обеспечения экономической эффективности развития сложно-организованных форм управления бизнесом. Эффективность управления отражается в конечном счете на результативности бизнеса, которая проявляется в различных финансовоэкономических показателях. Поэтому вопрос о разработке и внедрении эффективного механизма управления экономической эффективностью развития промышленных корпоративных структур является весьма актуальным.

Формирование эффективного механизма – это сложный процесс, поскольку содержит совокупность экономических стимулов, инструментов, а также способов, методов и приемов регулирования экономических отношений, которые способствуют его (эффективного механизма) грамотной реализации. Создание эффективного механизма управления позволит сделать процесс управления корпоративными структурами максимально результативным за счет регламентации процесса управления, что, в свою очередь, будет способствовать повышению экономической эффективности корпоративного бизнеса и росту его стоимости.

Создание механизма управления является залогом эффективного управления, что особенно актуально для интегрированных структур.

Поскольку предприятия, интегрированные в одну организационно-правовую систему управления, зачастую имеют ряд особенностей и различий, таких как отраслевая принадлежность, степень диверсифицированности бизнеса, масштабы предприятий, формы собственности, территориальное размещение и пр. Именно для таких предприятий и объединений предприятий формирование эффективного механизма управления является обязательным условием обеспечения бизнеса.

Основными объективными предпосылками необходимости разработки эффективного механизма управления корпоративными структурами и основными сложностями эффективного корпоративного управления являются отсутствие возможности оперативного сравнения результатов финансово-экономического анализа по различным направлениям бизнеса и отсутствие корпоративной системы управленческого учета.

Таким образом, финансовый механизм управления экономической эффективностью развития корпоративных структур должен быть направлен на повышение эффективности развития предприятия, выражаемой в росте конкретных экономических индикаторов с учетом эффекта синергии. Причем поскольку корпоративная структура включает множество отдельных бизнес-единиц, то экономический механизм эффективности деятельности корпорации должен учитывать и систему их взаимодействия внутри группы.

• 1.    Галпин Т.Дж., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М., 2005.

• 2.    Ахметзянов Т.Р., Косачёв В.И. Интеграция компаний в условиях переходной экономики: проблемы оценки синергии // Страны с переходной экономикой в условиях глобализации: материалы VII Международной научнопрактической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (26–28 марта 2008 г.) / отв. ред. И.А. Айдрус. М., 2008. С. 272–277.

• 3.    URL: http://www.bloomberg.com/ ; URL: http://www.dealogic.com/ ; URL: http://www.kpmg.com/ ; URL: http:// www.mergers.ru/ ; URL: http://www.m&a-journal.ru/; URL: http://www.pwc.com/ ; URL: http://www.thomsonreuters.com/

• 4.    Volgina V. Cross-border Mergers and Acquisitions in OECD countries / Страны с переходной экономикой в условиях глобализации: материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (26–28 марта 2008 г.) / отв. ред. И.А. Айдрус. М., 2008. С. 261–266.

• 5.    Динз Г., Крюгер Ф., Зайзель С. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. М., 2004.

• 6.    Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., 2007; Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. / пер. с англ. М., 2005; Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / пер. с англ. М., 2004.

• 7.    Ахметзянов Т.Р., Косачёв В.И. Указ. соч.