Кассовый разрыв

Автор: Ермак Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 12 (116), 2011 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169937

IDR: 142169937

Текст обзорной статьи Кассовый разрыв

Рост рынков за последний месяц не характеризуется устойчивостью, ситуация на мировых фондовых площадках остается крайне волатильной, и инвесторы не застрахованы от очередной волны коррекции.

Основной фактор, влиявший на конъюнктуру внешних рынков с начала октября, — меры, предпринимаемые ЕС, ЕЦБ и МВФ для предотвращения дефолта Греции. После волны распродаж инвесторы позитивно воспринимали любые сигналы о достижении договоренностей между основными участниками плана спасения Греции. Прежде всего, речь идет о переговорах между основными «донорами» ЕС — Германией и Францией, саммитах европейских чиновников в Брюсселе 23 и 26 октября, саммите G20 в начале ноября. Рост поддерживала и неплохая макроэкономическая статистика по США, публиковавшаяся в этот период.

Что касается ситуации на внутреннем рынке в целом, динамика российских площадок соответствовала движению глобальных рынков. Фактором, поддерживающим рост, зафиксированный в конце октября, стал «отскок» на рынке нефти, цена которой, оттолкнувшись от локальных минимумов $106–107 за баррель, выросла до $115 за баррель. Это способствовало укреплению рубля и росту интереса к российским активам.

Главный негативный внутренний фактор, оказывающий давление на рынок рублевых облигаций и сдерживающий активность игроков

на этом рынке, — значительное ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью в банковской системе. В основном оно связано с преобладавшим в течение года профицитом бюджета (объем оттока ресурсов из банковской системы при этом, по причине уплаты налогов, превышает расходы бюджета, приносящие на банковские счета средства бюджетополучателей). Кроме того, в сентябре — начале октября ЦБ, препятствуя чрезмерно быстрому ослаблению курса рубля, активно продавал валюту, таким образом стерилизовав около 400 мдрд рублей.

В итоге, начиная с середины октября сумма на корсчетах и депозитах банков в ЦБ упала ниже «комфортного» уровня в 1 трлн руб., а к концу месяца достигла значений 600–700 мдрд руб. Дальнейшего коллапса ликвидности удалось избежать только благодаря активным действиям регуляторов: Центробанк резко расширил объемы предоставляемой банкам в рамках операций РЕПО краткосрочной ликвидности, а Минфин стал регулярно проводить депозитные аукционы для банков, постоянно увеличивая объем предложения средств и удлиняя сроки возврата. Отметим, что с учетом профицита федерального бюджета за 10 месяцев года в размере 1,4 трлн руб. и предстоящих бюджетных расходов до конца 2011 года в объеме 3,2 млрд руб. можно ожидать значительного притока ликвидности в банковскую систему. Однако основная часть этих средств расходуется, как обычно, во второй половине декабря, и значительное количество банков могут испытывать «кассовый разрыв» в ликвидности до этого момента.

На этом фоне рост на рынке облигаций, если ориентироваться на динамику индексов, получился достаточно невыразительным: в конце

Александр ЕРМАК, ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России

Возврат инвестиций в российские акции и корпоративные облигации, %

Корсчета и депозиты в ЦБ

Cbonds Muni (субфед.)

Корсчета в ЦБ, млрд руб.

Индекс ММВБ (прав. шкала)

Динамика цены на нефть и стоимости корзины валют

Корзина валют,

Нефть Urals, $/баррель руб. (лев. шкала)

октября, идеи мы разделяем на две ближай-

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2011 года)

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

на пике покупок,

Российские индексы рынков акций и облигаций

IFX Cbonds (корпор.)

7,4

7,6

7,8

8,2

8,4

8,6

8,8

Корсчета и депозиты в ЦБ, млрд руб.

индексы даже не смогли вернуться на уровень июля–августа, последующее ухудшение внешней конъюнктуры вновь способствовало активизации продавцов.

на рынке инвестор

акций, где гипотетический получил бы значительный

группы.

Текущие перспективы инвестиций рублевые облигации не представляются слишком оптимистичными — дефицит рублевой ликвидности на внутреннем денежном рынке сдерживает рост. В то же время за счет прошедшей коррекции, доходно-

сти рублевых бондов вновь превысили ставки по депозитам банков.

Если проследить динамику индексов с начала года, то в целом инвестиции в качественные рублевые выпуски дали доходность ниже средних ставок по депозитам. Однако инвестирование в консервативные инструменты значительно интереснее операций

убыток по итогам 10 месяцев.

Как уже было сказано, к концу года стоит ожидать улучшения ситуации, так как в банковскую систему поступит значительный приток ликвидности, связанный с исполнением бюджета. Инвесторы получат возможность поучаствовать в коротком (мы не ожидаем, что импульс к росту сохранится в начале следующего года), но значимом «новогоднем ралли».

С учетом этого мы не призываем полностью отказываться от операций

на облигационном рынке в ший месяц — доходности по струментов выглядят вполне

ряду ин-привле-

кательно. Однако подобные инвестиции будут нести в себе возможность отрицательной переоценки и подходят только для достаточно рисковых инвесторов. Предлагаемые нами торговые

В первую попадают выпуски приемлемого кредитного качества, с привлекательными доходностями и за счет сильного падения недооцененные относительно альтернативных инструментов. Это, например, ЕвразХол-динг 2-й и 4-й серий, выпуски Группы ЛСР, Группы «Профмедиа», компании «РУСАЛ». Во вторую группу мы отнесли спекулятивные инструменты с доходностью намного выше банковских депозитов. Они подходят для операций на коротких сроках (в расчете на общий рост рынка на волне увеличения ликвидности к концу года и опережающее снижение доходности по бумагам третьего эшелона). Это выпуски Мособлгаз-Финанс–2, РИАТО, Аптеки 36,6–02. Однако в этом случае инвестор принимает на себя достаточно высокие кредитные риски данных компаний.

2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	4 893 220 082	319 836 837	5 293 570	45 269 222	99 026 311	541 950 965	1 359 691 589	2 522 151 588
2	ВНЕШТОРГБАНК	1 519 696 931	102 656 345	58 422 449	35 596 405	58 891 131	329 552 814	304 434 430	630 123 634
3	ГАЗПРОМБАНК	898 142 210	20 244 342	4 250 543	35 659 382	82 918 425	132 075 416	293 529 427	329 464 675
4	РОССЕЛЬХОЗБАНК	791 862 224	72 198 183	132 173	2 736 925	5 935 747	221 108 271	112 625 232	377 125 693
5	АЛЬФА-БАНК	503 497 392	38 596 158	13 758 178	49 574 528	39 462 414	64 672 387	115 407 890	181 933 323
6	БАНК МОСКВЫ	466 796 668	146 132 012	352 460	9 788 769	15 695 766	85 155 550	140 929 053	64 117 086
7	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	334 936 287	21 549 351	383 915	4 535 735	12 327 636	52 348 248	105 527 947	138 204 127
8	ПРОМСВЯЗЬБАНК	275 124 684	35 312 523	2 534 932	15 364 246	39 947 641	48 699 857	49 606 826	83 658 659
9	ТРАНСКРЕДИТБАНК	268 364 004	11 477 157	2 561 442	23 999 117	32 617 325	54 903 774	65 834 651	76 970 538
10	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	259 863 832	23 014 303	50 722	2 147 859	9 048 297	34 124 387	61 560 260	129 918 004
11	РОСБАНК	223 743 984	35 357 243	4 365 352	4 542 761	10 989 713	40 101 557	50 455 706	77 931 652
12	НОМОС-БАНК	196 783 851	13 377 702	948 962	8 433 543	19 506 264	43 437 016	62 271 806	48 808 558
13	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	194 219 233	9 277 546	780 958	5 383 116	5 838 931	35 779 071	79 363 150	57 796 461
14	УРАЛСИБ	185 534 724	24 636 162	7 533 289	26 641 446	46 766 531	26 023 366	23 160 179	30 735 605
15	УРСА БАНК	163 448 728	23 394 537	1 534 090	5 622 205	12 216 040	33 580 258	25 209 070	61 892 528
16	ОРГРЭС-БАНК	154 954 371	4 749 308	112 500	3 309 069	2 750 468	17 165 131	45 284 610	81 583 285
17	АК БАРС	136 285 750	8 524 199	789 600	512 407	2 991 221	13 684 319	39 983 668	69 734 336
18	ВТБ24	133 157 645	43 377 543	12 753 807	250 617	11 623 614	6 384 568	18 260 612	40 506 884
19	МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК	125 455 213	13 813 513	841 455	3 003 023	11 246 461	52 440 891	29 216 300	14 893 570
20	БАНК ЗЕНИТ	116 816 775	5 765 383	263 789	3 082 055	19 132 713	20 633 950	24 126 598	43 812 287
21	ГЛОБЭКС	112 146 915	1 657 464	0	1 709 475	10 590 203	26 783 917	56 143 487	15 262 369
22	ВОЗРОЖДЕНИЕ	108 268 594	12 244 155	54 250	2 907 966	10 183 464	40 325 632	23 782 570	18 757 897
	Всего по банковской системе	16 088 372 042	1 343 312 195	194 543 804	471 618 462	847 313 497	2 964 424 134	4 361 588 233	5 896 374 352

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 12 (116) 2011

Статья обзорная