Ключевая роль титульного капитала в управлении финансовыми рисками в эпоху глобализации

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

Характерными особенностями глобального рынка капитала конца XX - начала XXI вв. являются углубление неустойчивости и неопределенности развития, учащение и углубление кризисов, повсеместное распространение финансовых пузырей, усиление волатильности. Эти явления требуют серьезного изучения и глубокого научного осмысления, исследования особенностей развития и структуры современного капитала с целью совершенствования институционального регулирования и прогнозирования тенденций дальнейшего развития данного рынка

Многие специфические особенности функционирование рынка капитала в условиях глобальной экономики, такие как качественно новая способность к пространственно-временным перемещениям, аллокированность капитала, сверхвысокая скорость проведения транзакций, известное снижение возможностей управления его движением и ряд других, - не могут быть правильно поняты без использования категории титульный капитал. Его значимость качественно повысилась в эпоху финансовой турбулентности, когда на основе его движения в фазах возникновения и прорыва финансовых пузырей возник массовый универсальный механизм разрешения экономических кризисов, путем их перемещения из реального сектора экономики в сферу финансового рынка.

Важнейшим аспектом раскрытия сущности титульного капитала является рассмотрение его субстанциональной основы. В рамках представлений классической школы, важнейшим аспектом понимания титульного капитала как фиктивного, является признание его субстанциональной основой так называемой "фиктивной стоимости" как особой стоимостной аномалии, идущей вразрез со всеми постулатами теории трудовой стоимости. Она трактуется как "пункт отсутствия стоимости", "иррациональная стоимость", своеобразная иллюзорная фальшивая "нестоимость", "антиципированная стоимость", "цена дохода", чисто расчетная вымышленная условная величина, возникающая в мозгу исследователя на основе капитализации любого регулярного дохода. Такая трактовка есть результат абсолютизации трудовой теории стоимости и попыткой ее механистического универсального применения даже к тем объектам, чье возникновение и существование объективно не может быть связано с какими-либо затратами труда. Но для экономических школ, придерживающихся иной позиции по отношению к природе стоимости, для которых объект, не имеющий трудовой стоимости, может обладать ценностью, если способен приносить доход своему владельцу, титульная стоимость вполне нормальна, естественна, не имеет каких-либо

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS особенностей и вполне органично вписывается в систему категорий капитала.

Дж. Хикс обосновал возможность рассмотрения стоимости как капитализированного потока будущих доходов. И. Фишер рассматривал капитал как дисконтированный потока доходов, как приведенную к настоящему времени стоимость генерированных им будущих доходов, Такой подход открывает возможность для верного понимания природы титульной стоимости, субстанционально определяющей специфику титульного капитала, поскольку раскрывает диалектику прямых и обратных взаимосвязей в процессе воспроизводства капитала.

Прямая связь раскрывает механизм возникновения доходов на основе авансирования капитала; в свою очередь, обратная связь характеризует воспроизводство авансированного капитала на основе капитализации его доходов. Поэтому вполне правомерными являются представление о капитале как о результате капитализации сгенерированных им доходов в прошедшие периоды и одновременно использование капитализации прогнозируемых доходов в качестве прогнозной оценки его будущей величины. Но поскольку в современной экономике высока степень неопределенности и вариабельности результатов развития, оценка капитала на основе капитализации будущих доходов является вероятностной и постоянно изменяющейся величиной. Однако такая оценка очень важна и необходима для принятия инвестиционных решений. Таким образом, воспроизводственный подход позволяет обосновать объективность, закономерность и естественность возникновения и динамики титульной стоимости как субстанциональной основы титульного капитала.

В качестве методологического подхода к пониманию специфической природы титульной стоимости весьма плодотворной может быть использована теория ожидаемой ценности, возникшая как обобщающий результат исследований нескольких направлений экономической теории [2, С.77-80], как ожидаемая вероятностная капитализированная его доходность. Эта концепция является результатом многолетних исследований, предпринятых представителями практически всех ведущих экономических школ.

Классическая школа обосновала положение о стоимости товара как результате прошлых затрат труда. Тем не менее, в трудах К. Маркса содержится ряд идей, позволяющих сделать вывод, о том, что он не трактовал трудовую теорию стоимости как абсолютно всеобщую и универсальную, единственно возможную для всех случаев хозяйственной жизни. Существенными моментами теории стоимости К. Маркса являются

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS его исследования диалектической связи действительной и рыночной стоимости, цены производства как превращенной форме стоимости, взаимодействия рыночной цены и рыночной стоимости. Важнейшим вкладом К. Маркса в развитие теории стоимости является исследование категории ложная социальная стоимость, которая возникает в условиях несовершенной конкуренции как избыток рыночной цены над действительной стоимостью. Также им проанализирована возможность возникновения мнимой формы цены, когда "вещь формально может иметь цену, не имея стоимости" [4, С.112]. В этом случае мнимое выражение цены может скрывать в себе действительное стоимостное отношение или отношение производное от него. Говоря о цене необработанной земли, К. Маркс указывает, что "она не может быть выведена непосредственно из стоимости, что здесь имеет место более развитое отношение, чем просто рассмотрение товара и его стоимости" [5, С.110]. Мы полагаем, что положения К. Маркса о скрытом, развитом и производном стоимостном отношении являются свидетельствами признания им неединственности трудовой теории стоимости, возможности существования других стоимостных концепций.

Маржиналисты У.С. Джевонс, К. Менгер, Е. Бем-Баверк, Ф. Визер, Л. Вальрас определяли ценность любого товара его сегодняшней предельной полезностью. А. Маршалл, формируя неоклассическую теорию, открыл органическую взаимосвязь между прошлыми издержками и нынешней предельной полезности в формировании ценности товара.

Дальнейшее развитие данная концепция получила в работах Дж.М. Кейнса, который увязал ценность с ожиданиями, которые как фактор определяют размеры будущего производства и занятости. Его теория ожиданий впоследствии приобрела концептуальное значение для последующего развития теории ценности. В составе неоклассической школы ожидания были исследованы Дж. Мутом, Р. Лукасом, Л. Рэппингом, Т. Серджентом, Р. Холлом, которые сформулировали теорию рациональных ожиданий, в которой придали ожиданию статус экономической ценности.

Теория игр Дж. фон Неймана, О. Моргенштерна, Дж. Нэша в сочетании с теорией ожидаемой полезности Л. Сэвиджа, М. Фридмена, Д. Канемана обосновывает понимание ожидаемой ценности как вероятностной, прогнозной, постоянно меняющейся вариабельной величины.

Концепция вероятностной ожидаемой ценности оказалась весьма актуальной для объяснения динамики котировок на рынке капитал в условиях современной экономической турбулентности. Современная

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS экономика, для которой характерны глобальные дисбалансы, высокая степень энтропии, информационная асимметрия и ограниченная рациональность субъектов рынка, высокий уровень неопределенности является неравновесной. Вероятностный характер титульной стоимости, заключающийся в ее высокой волатильности вполне адекватен закономерностям функционирования такой экономики, в которой по новому проявляет себя принцип детерминизма.

Современное понимание детерминизма в отличие от классической лапласовской механистической его трактовки допускает наличие разнообразных объективно существующих форм взаимосвязей явлений, многие из которых выражаются в виде соотношений, не имеющих непосредственно причинного характер, то есть прямо не содержащие момента порождения одного другим. Сюда входят пространственные и временные корреляции, функциональные зависимости, соотношения неопределенностей и т.д. Согласно таким представлениям динамика любого явления зависит от ряда фундаментальных и случайных факторов с определенной долей вероятности, то есть влияние факторов на ее движение является вероятностным, а не жестким. Таким образом, речь должна идти о диалектической связи детерминизма и вероятности, детерминизме с определенной долей вероятности

По мнению Л. Кузнецовой [3, С.47-50], при оценке долгосрочных ценовых колебаний на рынке капитала очевидным является детерминированность будущих финансовых потоков фундаментальными макроэкономическими и отраслевыми факторами. Но в границах краткосрочного анализа на цену обрушивается множество разнонаправленных факторов, при рассмотрении которых следует делать акцент на динамической неустойчивости, неравновесности, нелинейных отношениях, темпоральности. Цена изменяется под воздействием спекулятивных стратегий участников торгов, информационной составляющей, мотивационных характеристик покупателей и продавцов. В целом все эти разнообразные обстоятельства делают невозможным описание ценовых колебаний в рамках детерминистской математики и обуславливают необходимость перехода к вероятностному анализу. В детерминистских моделях ценовой изменчивости, как в классической физике, нет места случайности. В противоположность этому, вероятностный подход изначально предполагает случайность, непредсказуемость, "избыточную иррациональность" в изменении цены. И чем короче является рассматриваемый диапазон времени, тем больше в нем потенциал ценовой изменчивости. Именно на коротких временных интервалах категория случайного оказывается доминирующим фактором.

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

Высокая изменчивость титульной стоимости в результате быстрых изменений прогнозной доходности капитала-функции, делают титульный капитал ключевым элементом в формирования эффективного рынка капитала, на котором любые изменения прогнозной доходности должны быстро и в полном объеме отражаться в изменениях цен на финансовые активы. Эта концепция развивается представителями различных современных экономических теорий, такими как Г. Марковиц, У. Шарп, К. Эрроу, Ж. Дебре, Ю. Фама, Р. Уэст, Дж. Акерлоф, Дж. Стиглиц, Д. Норт, Р. Коуз, П. Хансен, Р. Шиллер, и должна быть использована для исследования проблем регулирования движения титульного капитала [13].

Развитие капитала представляет собой многовариантный и многоаспектный процесс. Капитал увеличивает в размере, его строение становится все более сложным, части приобретают все большую взаимозависимость. Внутренней основой развития капитала выступает возникновение и разрешение ряда противоречий. В современную эпоху развитие капитала как системы и титульного капитала как ее элемента представляет собой сложный диалектически-противоречивый процесс. Главным вектором нынешних изменений капитала выступает глобализация.

Согласно определению, данному Я.М. Миркиным, глобализация применительно к рынку капитала, представляет собой процесс стирания границ между национальными рынками, интеграции финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли, стандартизация правил. Как следствие - создание "единых рынков", "единых паспортов" в допуске финансовых институтов и финансовых инструментов к обращению; формирование трансграничных финансовых конгломератов торговых систем и инфраструктурных институтов; рост рынков международных ценных бумага, рост трансграничных потоков капитала и финансовых продуктов; сильная взаимозависимость национальных финансовых рынков в движении валютных курсов, процентных ставок, фондовых индексов развитие глобальных инвесторов [6, С.462].

В результате происходящих в мире процессов из разрозненных ранее национальных финансовых рынков образовался единый общемировой рынок, где капитал свободно перемещается через национальные границы, так и между различными видами рынков. Этот процесс характеризуют данные таблицы 1.

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

Таблица 1 - Динамика процесса глобализации финансовой сферы

Показатели	1980	1990	2000	2007	2008	2020 прогноз
Трансграничные потоки капитала / Мировой ВВП в текущих ценах, %	4,7	5,2	15,3	20,7	3,1	23-28
Накопленные прямые иностранные инвестиции (всего мир) / Мировой ВВП в текущих ценах, %	6,0	8,5	18,0	28,3	24,5	42-47
Источник: Миркин Я.М. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. М., 2011. С. 338.

Существенное упрощение доступа на организованные рынки вместе с изобретением массы производных биржевых инструментов привело к резкому росту операторов и оборотов на важнейших составляющих финансового рынка. Это потребовало глобализации инфраструктуры, в результате чего появились международные финансовые центры, опирающиеся на глобальные торговые, расчетные, клиринговые и депозитарные структуры.

Сочетание глобализации, финансовой доминанты и информационной революция спровоцировало усиление неустойчивости развития глобального финансового рынка. Накануне кризиса 2008-2009 гг. ряд экономистов, такие как Дж. Сток, и М. Уотсон стали говорить о наступлении эпохи "Великой сдержанности". По их мнению, за последние 40 лет экономики развитых стран стали менее волатильны и менее зависимы друг от друга. Однако практика не подтверждает их предположения. Частота кризисов на мировых фондовых рынках заметно увеличилась в 70-90 гг., а главное, они начали приобретать более интернациональный характер. Ситуация заметно контрастирует с периодом 50-60 гг., когда масштабы падения были ниже, и не наблюдалось совместного или группового "погружения" в кризис.

За последние 100 лет наблюдались три самых глубоких кризиса: 1929-1933, 1980-1982 (нефтяной кризис из-за ирано-иракской войны), 2007-2009 гг.

Поскольку цены на сырье и другие ресурсы во все большей мере формируются на финансовых рынках, их тенденцией движения становится повышенная волатильность, снижается влияние, оказываемое на них фундаментальными факторами реальной экономики. Эксцессивная (крайне высокая, выходящая за нормальные рамки) волатильность будет

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS формироваться в связи с превращением товарных рынков в финансовые, опережающим развитием деривативов [10, С.75-76].

Динамика мировых фондовых индексов в 2013 г. свидетельствует о разнонаправленном их изменении: наряду с устойчивым ростом развитых рынков наблюдается снижение развивающихся (таблица 2).

Таблица 2 - Изменения мировых фондовых индексов в 2013 г.

Индекс	Динамика индекса, %
Япония (Nikkei 225)	39,5
Великобритания (FTSE)	17,7
Германия (DAX)	18,4
США (Dow Jones)	19,5
Россия (РТС)	-2,1
SSE Composite	-4,8
Бразилия (Bovespa)	-11,0
Индия(SENSEX)	8,8
Примечание - По данным BLOOMBERG.

Похожие тенденции наблюдались и в первом полугодии 2014 г. (таблица 3).

Таблица 3 - Динамика фондовых индексов во II квартале 2014 г.

Индекс	Динамика индекса, %
S&P 500	16,1
STOXX EUROPE 600	9,54
MSCI Emerging Markets	-9,2
MSCI BRICS	-11,72
MSCI AC Asia Pasific	3,86
Примечание - По данным BLOOMBERG.

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

По мнению Дж. Сороса, мы сегодня имеем дело не просто с пузырями в отдельно взятых отраслях и сферах. Речь идет о некоем сверхпузыре" (suhper-bubble), как особом состоянии и тренде развития глобальной экономики: пузыри надуваются постоянно, их география растет, сдутие пузырей в одной сфере, сопровождается их постоянным появлением в других местах [9, С.11-12].

Все эти сложные и неоднозначные процессы самым непосредственным образом влияют на функционирование титульного капитала, реализуются благодаря его институциональным функциям, либо могут быть объяснены и спрогнозированы с его помощью. Новые явления глобальной экономики убеждают в адекватности институциональной природы титульного капитала ее потребностям, вызовам и тенденциям. Кроме того, процессы глобализации, финансиализации и информационной революции позволяют углубить представления о его природе и характере развития в современную эпоху.

Глобализация раскрывает новые аспекты интегрирующей роли титульного капитала на финансовом рынке, который благодаря секъюритизации усиливает взаимосвязь между секторами рынка, придавая ему свойство целостности и органичности. Финансовая доминанта выступает апогеем процесса отделения капитала-собственности от капитала-функции и детерминирует вторичную обратную активность титульного капитала в его воздействии на свою генетическую основу. Титульная форма обращения прав собственности оказалась наиболее приемлемой для перемещения транзакций в информационнотелекоммуникационные сети, придав капиталу свойства абсолютной аллокированности и мгновенной совершенной мобильности. Закономерности надувания и прорыва финансовых пузырей определяются природой и динамикой титульной стоимости.

Титульный капитал находится в состоянии непрерывного развития под определяющим воздействием новых тенденций финансового рынка. Растут абсолютные размеры фондовых рынков, усложняется структура инструментов, необычайно увеличивается скорость осуществления финансовых транзакций с капиталом. Происходит интенсификация процесса интернационализации экономических отношений, взаимный переток и переплетение капиталов различной национальной принадлежности, активно формируются институты рынки.

В.Т. Мусатов указывает на многообразные проявления развития титульного капитала, к числу которых относятся рост объема, усложнение структуры, циклические колебания, конверсия одних разновидностей в

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS другие [7, С.35-36], возрастание его консолидирующей роли отмечает Б. Алехин[1, С.29-34].

А.Б. Фельдман указывает на изменчивость и высокую подвижность титульного капитала, его чуткую реакцию на внутренние и внешние институциональные воздействия, в том числе на поправки в правовых установках, перемены в специфических правилах регулирования рынка капиталов, в результате меняются место и роль отдельных продуктов-инструментов, теряют значение одни, усиливается роль других, появляются третьи. Это заключается в увеличении объема и значимости деривативов [11, С.7-8].

Появление производных финансовых инструментов, или деривативов, отражает качественно новый этап развития титульного капитала, который открыл возможность торговли рисками действительного капитала через финансовый рынок. Деривативы, как вторая важнейшая разновидность титульного капитала, явились ответом на усиление нестабильности рынка, рост неопределенности, а также возможностью реализации все более конкретных, индивидуальных и разнообразных потребностей участников рынка, в оптимизации доходности, риска, налогообложения, периодичности платежей, снижении стоимости обслуживания долга. Непосредственными причинами, стимулировавшими создание производных продуктов-инструментов стали повышенная подвижность курсов валют, цен традиционных ценных бумаг и процентных ставок (ссудного капитала), в связи с чем актуализировалась задача защиты от рисков операций с валютой, ценными бумагами, займами.

Нобелевский лауреат Р. Мертон в 1997 г. отметил, что появление деривативов способствовало резкому снижению транзакционных издержек (transaction costs) и в этом заключается причина феноменального роста этого рынка. По его словам, реализация финансовых стратегий для финансовых институтов с использованием деривативов в 10-20 раз дешевле, чем при использовании базисных активов (underlying securities). Непосредственной причиной их появления стало желание, с одной стороны, оградить себя от рисков неблагоприятного изменения цен в будущем, передав ценовой риск, а с другой стороны, заработать за счет принятия на себя чужого риска

Деривативы делятся на две разновидности: основанные на договоре купли-продажи ( форвард, фъючерс, опцион) и основанные на договоре мены (своп). В 30-е . XVII в. в Голландии и Англии широко распространились форвардные контракты на торговлю тюльпанами, а в Японии - рисом. В начале XIX в. основной разновидностью деривативов

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS стали опционы "пут" (на продажу) и "кол" (покупку), заключаемые при торговле зерном в Англии и США, отражающие права на будущую его куплю - продажу по заранее оговоренной цене. В 70-е гг. XX в. бурное развитие получили финансовые фъючерсы, в а 80-е гг. XX в. - свопы и внебиржевые деривативы (так называемые ОТС-деривативы).

Самую большую долю на внебиржевом рынке деривативов сегодня занимают свопы "кредит-дефолт"(credit default swaps, CDS),Это сравнительно новые финансовые инструменты, страхующие держателей облигация от дефолта по ним. Продавец такой защиты от дефолта получает ежеквартальную премию в размере долей процента от застрахованной суммы. По оценкам Британской Ассоциации Банкиров, объем рынка CDS в период с 1997 по 2006 г. увеличился со 180 млрд до 20 трлн долл. США. Согласно данным таблицы 4 в июне 2013 г. этот рынок составил 24,35 трлн долл.

Таблица 4 - Общий объем рынка CDS в июне 2013 г., млрд долл.

Участники	Покупка CDS	Продажа CDS	Общая сумма
Дилеры	13711	13745	13728
Другие финансовые компании	5426	5004	10428
Нефинансовые компании	122	71	193
Итого	18820	19256	24349
Примечание - По данным Банка Международных Расчетов.

Макроэкономическая значимость двух вышеупомянутых разновидностей титульного капитала отражена в таблице 5.

Таблица 5 - Динамика капитализации глобальных рынков ценных бумаг и деривативов по отношению к ВВП, %

Показатели	2000	2002	2007	2008	2020 прогноз
Ценные бумаги/ВВП	243	175	250	192	310-330
Биржевые деривативы /ВВП	44	72	146	95	200-220
Внебиржевые деривативы / ВВП	297	427	1078	899	1990-2000
Примечание - По данным Банка Международных Расчетов.

Динамика показателей свидетельствует о поступательном развитии мировых рынков ценных бумаг и деривативов, причем основной удельный вес приходится на внебиржевые ОТС-деривативы. Согласно прогнозам, их макроэкономическая роль буде расти.

Российский рынок деривативов, согласно данным таблицы 8, поступательно развивается.

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

В составе биржевых деривативов в России основную долю составляют фондовые и валютные фьючерсы (таблица 6).

Таблица 6 - Динамика российского рынка фондовых деривативов

Вид ПФИ	Единица измерения	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Фондовые фьючерсы	млрд руб.	590,8	2321,6	5976,3	8808,7	11856,0	24342,3
	млн контр	44,9	75,3	110,2	172,9	400,1	472,9
Фондовые опционы	млрд руб.	79,3	311,4	1300,2	1739,9	436,1	1316,0
	млн контр	7,3	10,7	25,0	45,2	18,1	22,3
Итого	млрд руб.	670,1	2633,0	7276,5	10548,6	12292,1	25658,3
	млн контр	52,2	86,0	135,2	218,6	418,2	495,2

Источник: Российский фондовый рынок: 2010. События и факты : аналит. обзор за 2010 г. / НАУФОР. М., 2011. С. 29-30.

Таблица 7 - Структура торгов на российском срочном биржевом рынке, млрд руб.

Инструменты	Второе полугодие 2009	Первое полугодие 2010	Второе полугодие 2010	Первое полугодие 2011
Фондовые фьючерсы	7730,6	11344,5	13004,3	19209,4
Валютные фьючерсы	1227,6	1454,1	3207,9	3330,3
Товарные фьючерсы	135,4	188,6	368,8	861,0
Процентные фьючерсы	7,4	2,5	9,5	50,1
Фондовые опционы	297,2	452,6	863,2	1918,9
Валютные опционы	51,9	18,7	3,6	11,9
Товарные опционы	1,7	1,7	4,4	5,5
Итого по всем инструментам	9451,8	13462,8	17481,7	25387,1
Примечание - По данным Банка России.

Таким образом, деривативы, как более высокая ступень развития титульного капитала по сравнению с ценными бумагами, позволяют разделять риски и минимизировать каждый из них по отдельности, открывают возможность при определенных условиях отказаться от сделки, базируются на качественно более широком перечне базисных активов и обладают качественно более высокой подвижностью требований и обязательств независимо друг от друга.

Неадекватное (неквалифицированное, неосторожное, а в ряде случаев злоумышленное) обращение с деривативами способно превратить их из инструмента локализации и уничтожения риска (путем

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS

"размазывания" по широкому рынку) в инструмент мультипликации и усиления рисков. Это связано с тем, что деривативы, призванные работать с индивидуальным риском невысокой вероятности, стали использовать для страховки от массовых 100% рисков, что превратило их в 2008-2009 гг., по словам Дж. Сороса, в "оружие массового уничтожения ". Такое отрицательное влияние усилено высоким уровнем "рычажных" эффектов, которыми они обладают, и отсутствием ежедневного клиринга из-за преимущественно внебиржевого обращения.

В научной литературе указывается на возможное появление еще одной разновидности фиктивной формы капитала - будущих деривативов, прав требования, срок исполнения по которым на момент идентификации еще не наступил, но с определенной долей вероятности наступит в будущем (future flow securitization).

Функция трансформация неопределенности в набор рисков с целью их последующей минимизации является весьма актуальной в условиях повышающейся турбулентности глобальной экономики. Процессы либерализации и дерегулирования, обеспечившие интеграцию национальных экономик в глобальный общепланетарный феномен, начиная с 80-х гг. XX в., способствовали снижению управляемости глобальных финансовых потоков, что в условиях глобальных дисбалансов неравновесной экономики привело к усилению неустойчивости, учащению, углублению и глобализации кризисных явлений. Следствием этого стала повышенная подвижность курсов валют, котировок фондового рынка и процентных ставок, в связи с чем актуализировалась задача защиты от рисков операций с валютой, ценными бумагами, займами. Это поставило на повестку дня вопрос о механизмах выявления, оценки, локализации и минимизации разнообразных финансовых рисков. Ответом на поставленный вопрос стало появление деривативов, то есть таких разновидностей титульного капитала, которые с одной стороны, способны оградить субъекта от рисков неблагоприятного изменения в будущем цен, курсов и ставок; передать другому субъекту риски, сохранив при этом за собой владение соответствующим капиталом-функцией; а с другой стороны, заработать прибыль за счет принятия на себя чужого риска.

Титульный капитал в этих условиях продемонстрировал свою способность расщеплять, диверсифицировать, продавать, минимизировать и локализировать риски капитала-функции, то есть стал инструментом управления финансовыми рисками. И это было связано не только с появлением деривативов. Каждая разновидность титульного капитала несла в себе определенную степень риска, свойственного соответствующему капиталу-функции. Но параметры этого

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS индивидуального риска четко прослеживались и измерялись, трансформировались в определенный уровень доходности, были доступны для минимизации. В результате общая неопределенность экономического развития трансформировалась для конкретного инвестора в определенный набор вполне прозрачных рисков, которые можно было измерить, принять подвергнуть минимизации на основе риск-менеджмента. Чем полнее становится набор таких рисков, тем большие возможности для управления ими.

В периоды повышения стабильности и предсказуемости развития у инвесторов растет так называемый "аппетит к риску", они начинают инвестировать ресурсы в более рискованные а соответственно и более доходные инструменты, каковыми являются акции и так называемые "мусорные облигации" ("junk bonds"). В этих условиях падает спрос на наиболее надежные, а соответственно и самые низкодоходные государственные облигации. В обратной ситуации инвесторы расстаются с высокорискованными активами и инвестируют в государственные облигации.

Кроме того, исследования Г. Марковица и У. Шарпа открыли практическую возможность сформировать низкорискованные портфели ценных бумаг и оценить риск вложений в отдельную бумагу относительно общего уровня риска на рынке. Рейтинговые агентства, присваивая индивидуальный рейтинг кредитоспособности конкретному представителю титульного капитала, формулировали и распространяли на рынке квалифицированную оценку степени рискованности инвестиций в данный объект.

Таким образом, титульный капитал в своих разнообразных формах продемонстрировал способность управлять рыночными финансовыми рисками. Однако некомпетентное, а подчас бездумное оперирование такими сложными антрисковыми инструментами как деривативы в период предшествующий глобальному кризису 2008-2009 гг., привело к трансформации их из орудий минимизации рисков в средства их накапливания, концентрации, мультипликации и трансформации из локальных в системные. Они стали, по словам Дж. Сороса, орудиями массового уничтожения. Это явилось одной из существенных предпосылок наступления глобального кризиса.

КРЕАТИВНАЯ ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ CREATIVE ECONOMICS AND SOCIAL INNOVATIONS