Коэффициентный анализ финансовой устойчивости

Актуальность изучения вопросов финансовой устойчивости заключается в том, что в период кризисных явлений, которые происходят экономике России с 2014 г. по настоящее время управление финансовой устойчивостью имеет главное значение для поддержания ликвидности, платежеспособности и конкурентоспособности компании. Основной задачей российской экономики в настоящее время является поиск выход из кризиса, обусловленного введением антироссийских санкций и падением мировых цен на нефть и другие сырьевые активы. Рост российской экономики, произошедший в период 2000-2013 гг. заставляет по-иному смотреть на казавшиеся традиционными цели и инструменты, на основе которых российские предприятия добивались устойчивого финансового положения . В кризисные же периоды экономического развития особую значимость приобретает не декларативность целей, а результативность мероприятий в сфере управления финансовой устойчивостью. Кризисные тенденции приводят к иному характеру взаимодействия всех уровней работы субъектов хозяйствования, и большинство проблем могут быть решены не только путем реформирования системы отношений внутри компании, а быть обусловленными влиянием макроэкономических тенденций. Так, для компаний нефтегазового сектора конец 2015-начало 2016 г. было ознаменовано рядом негативных событий, таких как, падение цены на нефть и выход иранской нефти на международный рынок. То есть управление финансовой устойчивостью компаний сырьевого сектора экономики будет осуществляться в перспективе не только на уровне микроэкономических целей и задач, но и на уровне согласования политики компании с внешними факторами среды. Причем уровень влияния внешних факторов на финансовую устойчивость компаний нефтяного сектора экономики с 2015 г. только увеличивается. Таким образом, задачи текущего развития российских компаний в основном направлены на преодоление кризисных тенденций в экономике.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости приведены на рисунке 1

• •    Коэффициент автономии (На)

• •    Коэффициент финансовой независимости (Щ

• •    Коэффициент соотношения заемных и собственных средств ( Ксоот)

• •    Коэффициент маневренности собственных оборотных средств (Км)

• •    Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных активов

• •    Коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками финансирования(Коб)

• •    Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Косс)

• •    Коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами (Кзсс)

Рисунок 1. Коэффициенты финансовой устойчивости

«Самые простые коэффициенты финансовой устойчивости связаны с соотношением между активами и обязательствами в целом, не учитывая структуру групп».31 Важнейший показатель данной группы – это коэффициент автономии или, как его еще называют, коэффициент финансовой независимости, или коэффициент концентрации собственного капитала в активах компании.

«Устойчивое финансовое положение компании достигается в результате эффективного управления всей взаимосвязью производственных и хозяйственных факторов, которые определяют результаты деятельности предприятия».32 Финансовая устойчивость выражается как стабильность финансово-экономической среды, в которой действует компания. Кроме того, финансовая устойчивость зависит от результатов функционирования капитала, активного и эффективного реагирования политики компании на изменения внутренних и внешних факторов.

• ³¹    Прошунина Э.С. Финансовая устойчивость предприятия. // Вестник Академии знаний,2014 . - № 1. – c. 94.

• ³²    Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник/Г.В. Савицкая. – Минск: ООО «Новое знание», 2012. – с. 432

Основная задача анализа финансовой устойчивости компании - это оценка степени ее независимости или, наоборот, зависимости, от заемных источников финансирования (под которыми в основном понимаются краткосрочные кредитные линии). Сам процесс анализа ставит следующие вопросы:

• 1)    Каков уровень независимости компании с финансовой точки зрения;

• 2)    Увеличивается или уменьшается уровень финансовой независимости;

• 3)    Считается ли состояние его активов и пассивов отвечающим задачам финансово-хозяйственной деятельности компании.

«Классическая теория финансовой отчетности понимает под финансовой устойчивостью соотношение активов и обязательств компании, гарантирующий определенный уровень риска несостоятельности».33 То есть, в качестве показателей финансовой устойчивости используются коэффициенты, которые характеризуют структуру актива и пассива баланса и соотношение между отдельными статьями актива и пассива.

Под коэффициентом автономии подразумевается стпень независимость предприятия от заемных средств. Данный коэффициент показывает долю собственных средств в общей стоимости всех средств компании. Увеличение данного коэффициента, свидетельствует об улучшении финансовой устойчивости и стабильности, то есть компания становится более независимой от внешних кредиторов. Коэффициент финансовой независимости (Ка) рассчитывается по формуле:

Собственный капитал стр.1300 Баланса

Активы

стр.1600 Баланса

Общепринятое значение данного коэффициента - больше 0,5 но не более 0,7. Однако нужно учитывать то что, коэффициент независимости сильно зависит от отраслевой специфики компании. Например, производственная деятельность требует большого числа внеоборотных активов, соответственно нужно больше долгосрочных источников для их финансирования и больше должна быть доля собственного капитала.

«Противоположным по смыслу коэффициенту финансовой независимости является применяемый в международной практике показатель debt ratio (коэффициент финансовой зависимости)»34. Это соотношение позволяет легко сравнивать уровни кредитной нагрузки в разных компаниях. Отношение долга к общей активов является очень важным отношения в финансовом анализе. Как было сказано выше, коэффициент финансовой зависимости рассчитывается путем отношения общего долга или обязательства по сумме активов. Это соотношение измеряет способность компании погасить свою задолженность с его

• ³³    Мельник М.В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учеб. пособие /М.В. Мельник, Е.Б. Герасимова. – М.: Форум: ИНФРА-М, 2012. – с. 54.

• ³⁴    Коупленд Т. и др. Стоимость компании: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин ; пер. с англ. – М. : Олимп-бизнес, 2012. – 365 с.

активов. Проще говоря, коэффициент определяет, за сколько активы должны быть проданы, чтобы погасить общий долг компании. Это также называется измерением уровня финансового рычага компании. Международная практика показывает, что коэффициент финансовой зависимости колеблется от 0,00 до 1,00. Соотношение 0,5 показывает, что половина от общего объема активов компании финансируются за счет заемных источников. Другими словами, долг составляет лишь 50% от общей суммы активов. Более низкое значение коэффициента лучше, чем более высокое. Чем ниже значение коэффициента, тем стабильнее работает компания. Более высокий коэффициент означает, что высокий процент активов может быть востребован кредиторами компании. Это приводит к более высокому уровню операционного риска и финансирование новых проектов получать становится крайне сложно. Компании с высокой задолженностью в общей сумме активов вынуждены искать долевое финансирование.

Таким образом, есть три основания считать рост коэффициента финансовой зависимости неблагоприятным для компании:

• 1)    Более высокий процент активов финансируется за счет долга. Это означает, что кредиторы имеют больше претензий на активы компании;

• 2)    Большое значение коэффициента увеличивает сложность получения кредитов для новых проектов, так как кредиторы будут видеть компанию в качестве рискованного актива;

• 3)    Рост значения долга по отношению к совокупным активам также увеличивает риск неплатежеспособности. Если компания ликвидируется, она может быть не в состоянии погасить все обязательства за счет активов.

Поэтому так важно с точки зрения международной практики, чтобы «…компания работала в направлении снижения величины коэффициента финансовой зависимости».35

Если компания имеет слишком высокое значение коэффициента финансовой зависимости, она должна проводить мероприятия по уменьшению долга. Такими мероприятиями могут быть:

• 1)    Эмиссия акций. Компания может выпустить новые акции чтобы увеличить денежный поток. Эти денежные средства могут быть использованы для погашения существующих обязательств и, в свою очередь, уменьшить долговую нагрузку. Сокращение долга снизит долг общий коэффициент зависимости;

• 2)    Продажа части собственного капитала, компания может сделать держателя доли другого акционера компании. Это отменит задолженность перед ним, и, в свою очередь, уменьшить долг компании и улучшит соотношение активов и обязательств. Возможен также выпуск облигаций;

• 3)    Возвратный лизинг. Компания может продать свои активы, а затем взять их в аренду обратно. Это приведет к увеличению денежного потока, который может быть использован для погашения долгов;

• ³⁵    Любушин Н.П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учеб. пособие/ Н.П. Любушин. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Юнити-Дана, 2012. – с. 325.

4) Увеличение продаж. Компания может направить усилия увеличение продаж, но без увеличения накладных расходов. Увеличение продаж могут быть использованы для сокращения долга и снижения коэффициента финансовой зависимости.36

Для российской практики в соответствии с Приказом Минрегиона РФ от 17.04.2010 г. № 173 предлагается несколько измененная формула расчета коэффициента финансовой зависимости:

ДО+КО-ЗУ+ДБ+Р П

Кфз =

Кфз – коэффициент финансовой зависимости;

ДО – долгосрочные обязательства компании;

КО – краткосрочные обязательства компании;

ЗУ – задолженность перед учредителями (отсутствует в новой форме баланса);

ДБ – доходы будущих периодов;

Р – резервы предстоящих расходов.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств предоставляет наиболее общую картину финансовой устойчивости, показывая, какое количество привлеченных средств необходимо для единицы собственных средств. Данный коэффициент рассчитывается по формуле:

Ксоот =

стр.1500 Б+стр.1400 Б стр.1300 Б

Изменения данного коэффициента анализируются в динамике. Увеличение показателя говорит об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Оптимальное значение Ксоот меньше 0,7. Увеличение данного значения говорит о том, что финансовая устойчивость предприятия снижается. Если значение показателя растет, то увеличивается риск инвесторов, так как растет опасность невыполнения обязательств, а соответственно возможность банкротства.

Коэффициент маневренности собственных оборотных средств определяет часть собственного оборотного капитала, которая находится в обороте. Значение коэффициента маневренности должно быть высоким, это обеспечивает гибкость в использовании собственных средств. Коэффициент маневренности собственных оборотных средств рассчитывается по формуле:

Км =

стр.1300Б-стр.1100Б стр.1300Б

Аритмичная динамика данного коэффициента может сигнализировать о проблемах предприятия, то есть увеличение коэффициента маневренности возможно в двух случаях:

• 1)   Рост собственного оборотного капитала;

• 2)   Уменьшение собственных источников финансирования.

Оптимальным значением данного коэффициента является 0,2 – 0,5.

• ³⁶    Уэст Т. Пособие по оценке бизнеса / Т. Уэст, Д. Джонс ; пер. с англ. – М. : КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2013. – 492 с.

Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных активов определяет, сколько рублей внеоборотных активов приходится на один рубль оборотных активов. Данный коэффициент рассчитывается по формуле:

стр.1100 Баланса Км =             (5)

стр.1200 Баланса

Нормативные значения для коэффициента не установлены.

Коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками финансирования определяет достаточность у компании собственных средств, которые необходимы для ее финансовой устойчивости. Этот коэффициент рассчитывается по формуле:

стр.1300Б-стр.1100Б

Коб =                (6)

стр.1200Б

Чаще всего указывается значение данного коэффициента больше 0,1. Данное значение считается оптимальным.

Коэффициент    обеспеченности    собственными    средствами характеризует достаточность у компании собственных средств, которые нужны для финансирования текущей деятельности, то есть обеспечения финансовой устойчивости. Данный коэффициент введен на основании Распоряжения ФУДН от 12.08.1994 №31-р. В международной практике финансового анализа не распространен. Коэффициент рассчитывается по следующей формуле:

Собственный капитал-Внеоборотные активы

Косс =                                 (7)

Оборотные активы

Рассмотрим практические аспекты проведения коэффициентного анализа на примере ПАО «Газпром нефть». В структуру «Газпром нефти» входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. Компания перерабатывает порядка 80% добываемой нефти, демонстрируя одно из лучших в российской отрасли соотношений добычи и переработки. По объему переработки нефти «Газпром нефть» входит в тройку крупнейших компаний в России, по объему добычи занимает четвертое место.

В Таблице 1 приведем данные по этим коэффициентам за 2012-2014 гг.

Таблица 1

Динамика коэффициентов финансовой устойчивости ПАО «Газпром нефть» в 2012-2014 гг.

Показатель	Формула	Норматив	Анализируемый период			Абс.отклонение (+/-)
			2012	2013	2014	2013 к 2012	2014 к 2013
Коэффициент автономии	стр. 1300 / стр. 1600	>0,3	0,403	0,339	0,216	-0,065	-0,123

Коэффициент финансовой зависимости	(стр. 1400 + стр. 1500 -стр. 1530 - стр. 1540) / стр. 1700	<0,8	0,594	0,660	0,780	0,065	0,121
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	(стр. 1500 + стр. 1400) / стр. 1300	<0,7	1,479	1,954	3,640	0,476	1,686
Коэффициент маневренност и собственных оборотных средств	(стр. 1300 -стр. 1100) / стр. 1300	0,2-0,5	-0,193	-0,439	-1,289	-0,246	-0,850
Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизова нных активов	стр. 1100 / стр. 1200	-	0,928	0,950	0,974	0,022	0,024
Коэффициент обеспеченнос ти оборотного капитала собственными источниками финансирован ия	(стр. 1300 -стр. 1100) / стр. 1200	>0,1	-0,150	-0,290	-0,549	-0,140	-0,259
Коэффициент обеспеченнос ти запасов собственными средствами	(стр. 1300 + стр. 1400 -стр. 1100) / стр. 1210	0,6-0,8	4,392	6,514	10,707	2,122	4,194

В «Газпром нефти» на конец 2014 г. коэффициент автономии не соответствует нормативу. Тем не менее, нужно понимать, что соответствие или несоответствие нормативу должно быть обусловлено отраслевой спецификой компании. Если производство требует большого количества средств, следовательно, тем больше ему необходимо долгосрочных источников финансирования и тем больше должна быть доля собственного капитала. Снижение значения данного коэффициента в «Газпром нефти» обусловлено выплатой дивидендов за 2014 г., что привело к уменьшению собственного капитала компании.

Коэффициент финансовой зависимости характеризует зависимость «Газпром нефти» от внешних источников финансирования (т.е. какую долю во всей структуре капитала занимают заемные средства). Значение данного коэффициента на протяжении всего исследуемого периода соответствует нормативу. Однако его постепенное увеличение является негативной тенденцией. В этом ключе необходимо отметить, что у компании есть дополнительные источники привлечения кредитных ресурсов.

«Коэффициент соотношения заемных и собственных средств дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости».37 Данный коэффициент показывает, сколько единиц привлеченных средств приходится на каждую единицу собственных средств. Для «Газпром нефти» на протяжении всего периода сохраняется негативная тенденция к снижению финансовой устойчивости, так если в 2012 г. на 1 рубль собственных средств приходилось 1,48 руб. заемных средств, то в 2014 г. на 1 рубль собственных средств приходилось уже 3,64 руб. заемных средств.

«Коэффициент маневренности собственных оборотных средств показывает, какая часть собственного оборотного капитала находится в обороте».38 Отрицательное значение коэффициента маневренности в 2014 г. (-1,289) говорит о низкой финансовой устойчивости компании и о том, что средства вложены в трудно реализуемые активы (основные средства), а оборотный капитал формируется за счет заемных средств. В «Газпромнефти» так и происходит в течение 2013-2014 гг. идет наращивание заемных средств по долгосрочным и краткосрочным программам.

Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных активов показывает, сколько внеоборотных активов приходится на каждый рубль оборотных активов. В связи с ростом долгосрочных финансовых вложений коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных активов «Газпром нефти» вырос в 2014 г. до 0,974, то есть на 1 рубль оборотных средств приходится 97 коп. внеобротных активов.

Коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками финансирования показывает наличие у компании собственных средств, необходимых для финансовой устойчивости. На протяжении 20122014 г. динамика этого показателя является негативной, а на конец 2014 г. он составляет -0,549, соответственно компания не обеспечена собственными источниками финансирования.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами показывает уровень финансирования запасов за счет собственных средств предприятия. Положительная динамика данного показателя говорит о достаточности собственных средств для обеспечения запасов.

В заключении рассмотрим особенность модели финансовой устойчивости для публичных компаний. Коэффициентный анализ выступает, как правило, первой стадией анализа финансовой устойчивости у публичных компаний. ПАО «Газпром нефть» является публичным акционерным

• ³⁷    Подъяблонская Л.М. Финансовая устойчивость и оценка несостоятельности предприятий /Л.М. Подъяблонская//Финансы. – 2010. – №12. – С. 19.

• ³⁸    Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле/М.Н. Крейнина. – М: Инфра-М, 2012. – с. 150.

обществом и его акции котируются на бирже, соответственно рыночной стоимостью компании является ее капитализация, определяемая текущей стоимостью акций компании и количеством акций, котируемых на рынке. Оценка финансовой устойчивости публичной компании проводится не только на основе коэффициентного анализа бухгалтерской отчетности, но должны также использоваться модели оценки финансовой устойчивости на основе чистых активов, капитализации компании и должна быть определена роль деловой репутации публичной компании как фактора, определяющего финансовую устойчивость посредством влияния на капитализацию публичной компании.