Компаративный анализ методов инвестиционной привлекательности организации с позиции стратегического инвестора

На сегодняшний день перед российскими предприятиями и организациями различных форм деятельности стоит задача по повышению своей производительности, конкурентоспособности, рентабельности и финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе. Это напрямую зависит от достигнутого уровня инвестиционной активности предприятия и его инвестиционной привлекательности.

Для развития любого предприятия требуются внешние источники финансирования. У инвесторов также существует и свой интерес финансирования предприятия – это получение прибыли и её приумножение. Во избежание потерь необходимо проводить оценку эффективности вложения инвестиций в рассматриваемый инвестором объект (проект или предприятие). Для того чтобы определить на сколько максимально эффективным является инвестиционное решение, введено понятие инвестиционной привлекательности предприятия. Верная объективная оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования способна увеличить уровень коммерческой заинтересованности инвестора. В данной статье мы рассмотрим инвестиционную привлекательность предприятия и её оценку с точки зрения стратегического инвестора.

Четкое определение экономической категории «инвестиционная привлекательность» в современной экономической литературе не сформировано. В общем виде под термином «инвестиционная привлекательность» предприятия понимают совокупный объем характеристик эффективности, который отражает доходность вложенных денежных средств в развитие компании. Основной показатель – ожидаемый и постоянный доход. Однако определение инвестиционной привлекательности зависит от того, с какой точки зрения мы рассматриваем экономическую категорию. Например, со стороны миноритарных или мажоритарных инвесторов. Первых интересует прибыльность вложений в кратчайшие сроки, возможность получить высокие дивиденды «сиюминутно». Мажоритарные инвесторы, напротив, не стремятся получить дивиденды прямо сейчас, им интересна перспектива, потенциал дальнейшего развития объекта инвестирования. Так мажоритарные инвесторы более детально оценивают инвестиционную привлекательность предприятия, проводят анализ совокупности финансовых и нефинансовых показателей, рассматривая возможность повышения в долгосрочной перспективе, в отличие от миноритарных инвесторов, интересующихся лишь финансовой составляющей в краткосрочном периоде.

Таким образом, в нашем случае более подходящим будет следующее определение инвестиционной привлекательности – это комплекс экономических характеристик, который определяется финансовым состоянием хозяйствующего субъекта, его деловой активностью, структурой капитала, формой корпоративного управления, уровнем спроса на продукцию и её конкурентоспособностью, а также уровнем инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли. На основе данного показателя стратегический инвестор сможет определить платежеспособную потребность на инвестиции и возможность достижения собственных стратегических целей, оценив уровень риска.

В данной работе мы рассматриваем инвестиционную привлекательность с точки зрения стратегического инвестора. В связи с этим для оценки инвестиционного решения необходимо изучить весь спектр факторов, которым подвержена инвестиционная привлекательность организации. Безусловно, степень инвестиционной привлекательности зависит от различных факторов, как независящих от результатов хозяйственной деятельности предприятия, так и находящихся в непосредственной зависимости от них. Таким образом, все факторы можно разделить на две группы: внутренние и внешние.

Внутренними факторами принято считать такие, которые напрямую зависят от деятельности самого предприятия. Именно они – главный рычаг, управляющий инвестиционной привлекательностью предприятия. Выделим наиболее важные – финансовое состояние, качество менеджмента, инвестиционная и инновационная деятельности, осуществляемые предприятием1. Для наглядности представим структуру основных внутренних факторов в виде таблицы (Таблица 1).

Таблица 1 – Внутренние факторы, оказывающие влияние на инвестиционную привлекательность предприятий

Внутренние факторы
Финансовое состояние	Качество менеджмента	Инвестиционная деятельность	Инновационная деятельность

-платежеспособность	-уровень развития	-инвестиционная	-инновационная
-деловая активность	-перспективность	программа	активность
-ликвидность	развития	-эффективность	-инновационная
-рентабельность	-стратегия	управления	программа       в
-финансовая	предприятия	инвестиционными	стратегии
устойчивость	-готовность      к	процессами	-стимулирование
-оборачиваемость -структура капитала -денежные потоки	переменам -бизнес-процессы	-объем инвестиций	инновационной деятельности -НИОКР

Внешние факторы - это обстоятельства, которые не зависят от результата хозяйственной деятельности предприятия и оказывают лишь косвенное влияние на инвестиционную привлекательность компании. К ним относят инвестиционную привлекательность страны, региона и отрасли.2 Для наглядности представим структуру основных внешних факторов в виде таблицы (Таблица 2).

Таблица 2 - Внешние факторы, оказывающие влияние на инвестиционную привлекательность предприятий

Внешние факторы
Инвестиционная привлекательность отрасли	Инвестиционная привлекательность региона	Инвестиционная привлекательность страны
-конкуренция -отраслевые риски -барьерные вхождения -эластичность цен -технологии	-экономическое развитие -уровень      социального развития -природные   ресурсы   и состояние экологии -качество государственного управления, законодательство	-экономическая среда -политическая среда -финансовые условия

В условиях рыночной экономики все вышепредставленные факторы оказывают влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

Степень влияния различна, поэтому с точностью нельзя сказать, какая из групп факторов является доминирующей. Однако стратегический инвестор не может оставить без внимания следующие факторы: наличие передовой технологической базы, высококвалифицированный менеджмент и имеющиеся у компании долгосрочные конкурентные преимущества. Залогом объективной оценки уровня инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта является полная и достоверная информация, существенная для инвестора при проведении анализа. Конечно же, для такого типа инвестора важнейшее значение имеет перспективы роста рыночной стоимости предприятия в целом и стоимости своего пакета акций в частности, поскольку он приобретает его на длительный срок 3.

Для того чтобы сделать верное решение об инвестировании капитала инвестору необходимо провести оценку инвестиционной привлекательности объективно, её качество в достаточной мере зависит от применяемых методов, поскольку универсальной методики к её измерению нет. Существуют различные подходы к оценке инвестиционной привлекательности. Во многом выбор той или иной методики зависит от масштаба предприятия, особенностей ведения бизнеса, построения стратегии и т.п. (Таблица 3)4. Оценивая достаточно крупные организации важно рассматривать не только внутренние факторы, но и внешнюю среду, в которой функционирует организация.

Таблица 3 – Группировка методик оценки инвестиционной привлекательности организации по критериям классификации

Критерий	Группа методик	Краткая характеристика
По характеру используемой информации	Бухгалтерские	Используется бухгалтерская отчетность по РСБУ и МСФО
	Рыночные	Используются данные по итогам торгов на рынке ценных бумаг
	Комплексные	Используются все доступные и необходимые

3 Быстров О.Ф.Управление инвестиционной деятельностью в регионах Рос-сийской Федерации: монография / О.Ф. Быстров,В.Я.Поздняков, В.М.Прудников,В.В. Перцов, С.В. Казаков. –М.:ИНФРА М, 2008. –С. 281

4 Талдонова, С. С. Классификация существующих методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности организации / С. С. Талдонова // Экономика и предпринимательство. – 2013. – № 11. – С. 733–736.

		источники информации для расчета интегрального показателя
По способу измерения	Количественные	Рассчитываются показатели, имеющие количественную оценку
	Качественные	Используется мнение экспертов
	Комбинированные	Взаимосвязь предыдущих групп
По используемому методическому инструментарию	Экспертные методы	Определяются наиболее значимые показатели для расчета инвестиционной привлекательности путем опроса экспертов
	Балльнорейтинговая оценка	По результатам расчета применяемых в методике показателей присваиваются баллы. Затем их суммируют и выводят рейтинг организации

Продолжение таблицы 3

По используемому методическому инструментарию	Индикативная оценка	Рассчитывают основной показатель и сопоставляют его значение с возможными вариантами
	Теория нечетких множеств	Позволяет провести анализ при отсутствии статистически однородной выборки
	Прочее	Могут применяться методы, основанные на теории, реальных опционов и т.д.

Поскольку стратегическому инвестору необходимо оценить спектр всех факторов, которые влияют на инвестиционную привлекательность, оптимальным будет выбрать комбинированный подход, который включает в себя оценку как внутренних, так и внешних характеристик предприятия.

Комбинированный подход подразумевает использование качественных факторов оценки, то есть оценивают характеристику деятельности организации и его аспекты, которые характеризуются через логические понятия. К таким показателям инвестиционной привлекательности компании относят: уровень корпоративного управления, состояние менеджмента, информационную прозрачность и открытость организации, риски, рейтинговую позицию предприятия на рынке и др.

Поскольку инвестиционная привлекательность предприятия является центральным фактором для решения стратегического инвестора о вложении средств в развитие предприятия, необходима интегральная оценка, расчет которой производят по всей совокупности показателей, которые характеризуют различные стороны инвестиционной привлекательности. Многие авторы в комбинированном подходе рассматривают интегральный показатель, обратимся к нескольким из них.

А.Д. Шеремет в своей методике предлагает инвесторам рассчитать интегральный показатель на основе интересующих их показателей. В данной методике выделяют «эталон» или «оптимум» для сравнения. Совокупность финансовых и нефинансовых показателей сравнивают с максимальным или оптимальным значением. Необходимый интегральный показатель рассчитывают с помощью формулы 5:

К ИП = V S , ₌ 1 ⁽¹ - x u ) 2      _e

, где

Кип – интегральный показатель;

n – количество коэффициентов, интересующих инвестора и используемых в расчете;

xij – стандартизированный i-ый показатель j-ого предприятия, рассчитанный по формуле:

ij

max ^aij

, где

aij - значение i-го показателя для j-ого предприятия;

max aij - максимальное значение i-го показателя среди группы n организаций.

За эталонное значение Шеремет рекомендует взять не нормативное значение коэффициентов, а лучшее значение выбранного показателя среди предприятий, осуществляющих деятельность в схожей сфере и отрасли. По группе рассчитанных показателей можно определить уровень инвестиционной привлекательности необходимого предприятия в ранжированном ряду среди всего количества исследуемых предприятий.

Предполагается, что инвестор выберет объект, который по рассчитанным показателям имеет наибольший уровень инвестиционной привлекательности.

Достаточно много авторов представляют в своей методике интегральный показатель, более системно и проработано представлен данный показатель в методике оценки В.М. Кожухара. 6 Автор использует SWOT-анализ, что позволяет вместе с рассчитываемыми показателями инвестиционной привлекательности (таблица 4) оценить стратегическое развитие интересующего инвестора предприятия на рынке, а также дать рекомендации, способствующие повышению привлекательности.

Таблица 4 – Факторы инвестиционной привлекательности

Внутренние факторы		Внешние факторы
Конкурентные преимущества	Стратегический потенциал	Привлекательность отрасли	Состояние макросреды
-    качество продукции -    занимаемая доля рынка -    привязанность потребителей к торговой марке	-    квалификация персонала -    доходность инвестиций -    новизна используемого оборудования	- инновационность отрасли -    потенциал роста -    потенциал доходности	- темп инфляции -стабильность налогового бремени - прочность валюты

Достоинство данной методики анализа заключается в разграничении всех факторов на внутренние и внешние, поэтому её относят к комбинированному подходу.

Для наглядности и более полного понимания методик оценки инвестиционной привлекательности предприятия представим таблицу 57.

Таблица 5 – Сравнительная характеристика методик оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Автор методики	Набор показателей, используемых для оценки	Преимущества	Недостатки
Рейтинговое агентство «Эксперт», А.П. Градов, М.Н.	Рассчитываются показатели рыночной капитализации предприятия. Расчет эффективности отдачи средств от сложения их в	Успешное применение      в условиях развитого фондового рынка	Неприменимость  в условиях российской экономической действительности

6 Кожухар В. М Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.- торг. корпорация «Дашков и К о» 2012. С. 146

7 Чараева М.В. К вопросу о выборе методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия // Оценка инвестиций. Издательство: Ростовский государственный экономический университет, 2012. – № 14. С. 34-39

Крейнина	операции с ценными бумагами (анализируются доходность капитала, курс акций и уровень дивидендов).		из-за невозможности получения достоверных результатов
Ю.В. Севрюгин	Рассчитывается интегральный показатель на основе оценки трех блоков: финансового состояния, рыночного окружения и корпоративного управления.	Оценка внутренних и внешних составляющих инвестиционной привлекательности, комплексный анализ, понятная методика расчета	Качественный характер критериев, используемых для оценки двух из трех рассчитываемых локальных показателей.

Продолжение таблицы 5

И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Э.И. Крылов, А.Д. Шеремет	Используются финансовоэкономические показатели деятельности предприятия. Расчет        показателей ликвидности            и платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой   активности   и рентабельности.	Доступность информационных ресурсов, прозрачность расчетов, возможность комплексной оценки финансовохозяйственной деятельности предприятия	Ограниченность оценки инвестиционной привлекательности предприятия, поскольку к расчету принимаются лишь финансовые показатели деятельности предприятия
А.А. Спесивцева, Е.Г. Патрушева, К.В. Щиборщ	Рассчитывается интегральный (обобщающий) показатель. Расчет            единого комплексного показателя с учетом        финансовоэкономических          и производственных результатов  деятельности предприятия.	Обобщенная количественная оценка      уровня инвестиционной привлекательности предприятия, учитывающая    и количественные,  и качественные параметры деятельности компании.	Отвлечение внимания инвестора от возможно слабых сторон деятельности предприятия, а также -субъективность и сложность оценки.
Э. Альтман (пятифакторн ая модель), Р. Тефлер и Г. Тишоу (четырехфакт	Применяется       метод мультипликативного дискриминантного анализа. Расчет      комплексного показателя         оценки предприятия, а именно его	Высокая вероятность,       с которой предсказывается банкротство, приблизительно  за	Уменьшение статистической надежности результатов     при составлении прогнозов

орная модель)

финансовой устойчивости и склонности к банкротству.

два года.

относительно отдаленного будущего.

Таким образом, стратегический инвестор ставит перед собой цель вложения средств – осуществить значительный рост рыночной стоимости компании и стоимости своего пакета акций. Цель инвестора влияет на выбор предприятия как объекта инвестиций с точки зрения именно такого фактора, который представляет предприятие наиболее инвестиционнопривлекательным. Далее необходимо решить вопрос о проведения достоверной оценки инвестиционной привлекательности компании, а это значит, что нужно выбрать более подходящий метод оценки. Подходящим методом для стратегического инвестора будет тот, в процессе реализации которого будут рассчитаны как внутренние, так и внешние факторы, формирующие инвестиционную привлекательность предприятия. К такому методу, скорее относится комбинированный.

Однако, изучив существующие методы и подходы к оценке инвестиционной привлекательности, можно сделать следующий вывод: единой универсальной методики, которая удовлетворит все требования – не существует. На сегодняшний день имеется множество подходов оценки инвестиционной привлекательности предприятия: один их них базируется на показателях, оценивающих финансово-хозяйственную деятельность и конкурентоспособность предприятия; другой – на показателях инвестиционного риска и потенциала и методах, дающих оценку инвестиционным проектам. Все подходы и все методы имеют как преимущества, так и недостатки применения. Для того чтобы итоговый показатель был максимально объективным, необходимо в процессе оценки использовать как можно больше подходов и методов.