Концепция стоимости капитала в системе финансового менеджмента

Деятельность любого хозяйствующего субъекта зависит от многих составляющих, в том числе носящих материальный характер. Можно выделить три основных фактора производства: капитал, природные ресурсы (в том числе земля) и трудовые ресурсы. По своей сущности они являются производственными ресурсами. Использование их в процессе производства связано с затратами, которые вынуждена понести организация для привлечения конкретного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата). Относительная значимость этих ресурсов оценивается по-разному, в зависимости от того, в чьих интересах и с какой целью проводится оценка – государства, самого предприятия, её владельцев и т.п. С позиции субъекта хозяйствования главенствующую роль играют финансовые ресурсы, и абсолютно естественно, что в финансовом менеджменте особенную роль играет раздел, отведенный оценке источников их формирования, возможностям и способам их привлечения, возникающими в связи с этим финансовыми издержками.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для финансирования своей деятельности и в будущем, и в настоящем – с позиции текущих операций. В связи с пребыванием в определённой форме активы предприятия, также как и источники средств для их формирования, можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Для организации с определёнными затратами, носящими периодический характер, привлечение того или иного источника финансирования обусловливает возникновение различных выплат: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам -проценты за предоставленные ими кредиты, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и т.д. Другими словами, практически каждый источник средств является платным. Поэтому к нему применимо понятие «стоимость источника».

Под стоимостью источника финансирования (Cost of a Source of Financing) подразумевают некоторую сумму денег, которую необходимо по- стоянно выплачивать из-за того, что используется определенный объём привлеченных экономических ресурсов. Размер выплаты формируется в процентах к данному объёму, т.е. представляется как годовая процентная ставка. В этом случае речь идёт не о возвращении долга серией платежей, а об арендной плате за пользование ресурсами. Годовая процентная ставка, которая выражает размер постоянной платы, может быть ориентиром в определении стоимости источника. Так, расходы, обусловленные выплатой процентов, неодинаково трактуются налоговыми регулятивами. Хозяйственная практика показывает, что один и тот же объём ресурсов, но поступающий из различных источников, может обходиться организации по-разному. В качестве цены денежных средств, в дополнение к акционерному капиталу и банковскому кредиту, выступают уровень дивидендов (в процентах) и уплачиваемая процентная ставка. Во многих странах процентные расходы по заёмным средствам допустимо списывать на текущие затраты, уменьшая, таким образом, налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т.е. прибыли, полученной после уплаты налогов. При этом активы, которые используются полностью, финансируются за счёт краткосрочных источников средств, а ресурсы продолжительного использования за счёт долгосрочных.

С позиции стратегии формирования организации большой значимостью обладает понятие стоимости капитала (Cost of Capital), отражающее степень систематических расходов, которые предприятие обязано сознательно осуществлять на протяжении длительного периода времени. Следует отметить, что данная дефиниция считается независимой, так как термины «стоимость» и «капитал», рассматриваемые в отдельности, обладают совершенно другими характеристиками, в частности, с позиции количественной меры. Стоимость капитала – это процентная ставка. По этой причине необходимо весьма аккуратно употреблять данное определение. В частности, если речь идёт о стоимостных (денежных) величинах, уместно воспользоваться терминами «оценка капитала», «величина капитала», «капитал».

В теории капитала концепция стоимости капитала считается одной из основных [ 1 ] . Она не сводится только к исчислению сравнительной величины выплат, которые следует осуществить собственникам, предоставившим финансовые ресурсы. Немаловажным представляется уровень рентабельности (доходности) инвестируемых денежных средств, к которому обязательно надо стремиться организации в целях сохранения своей рыночной стоимости.

Понятия «стоимость капитала фирмы», «оценка капитала», «стоимость фирмы» различаются. В первом случае речь идёт об определённой характеристике источника средств. Стоимость капитала в количественном отношении проявляется в условных годовых затратах, сформировавшихся в организации в соответствии с задолженностью перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Аналогичная оценка справедлива в отношении, как отдельного источника, так и их совокупности. Здесь появляется понятие средней стоимости капитала.

Во втором случае речь идёт об абсолютных, стоимостных показателях, например, величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлечённых средств, совокупной стоимости организации.

Деятельность любого предприятия, как правило, финансируется одновременно из разных источников. Цена каждого источника варьируется. Цену денежных средств коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Коэффициент исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Главная трудность состоит в расчете цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников она определяется относительно легко

(например, стоимость банковского кредита), для других - это сделать гораздо сложнее. Очень трудно, практически невозможно, добиться точности исчисления. Тем не менее, даже ориентировочная цена денежных средств коммерческой организации крайне целесообразна, и для рассмотрения производительности авансирования средств в ее деятельность, и для осуществления ее собственной инвестиционной политики.

При использовании формулы средней арифметической взвешенной следует исходить из определенной сопоставимости слагаемых, входящих в нее. Это в первую очередь касается методологии исчисления. Очень важным является вопрос, на какой базе - до или после выплаты налогов -осуществлять расчёты. Не все источники средств в этом отношении равноправны. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т.е. стоимость источника «Собственный капитал» вычисляется на посленалоговой базе. Проценты к уплате за пользование привлечённым капиталом списываются на себестоимость, и коэффициент, отражающий отношение уплаченных процентов к величине привлеченных средств, рассчитывается по доналоговой базе. Поэтому включение данных характеристик в формулу средней арифметической взвешенной представляется не совсем правомерным.

Итак, показатель стоимости капитала определяет необходимую сумму, которую надо постоянно выплачивать в результате применения единицы денежных средств из конкретного источника. На практике это не совсем так. Если взять обыкновенный товар, то его цена в период сделки представляет собой определенную абсолютную оценку (потребитель выплачивает, а продавец приобретает одну и ту же сумму в виде стоимости данного товара). В отношении же отдельных источников средств принцип равноправия цены с позиций продавца и с позиций потребителя в определенном смысле нарушается. Таким образом, получая ссуду в банке, организация планирует выплату установленного процента, который, с позиции кредитора, отражает стоимость, полученную им за предоставленную услу- гу, и показывает цену этой услуги. С позиции же получателя кредита, который предполагает этот источник в качестве вероятных альтернатив финансирования, настоящая его цена станет изменяться в сторону снижения уплаченной (т.е. от номинальной) цены. Данное отличие возникает под воздействием фактора налогообложения прибыли. Расходы на выплату процентов списываются на первоначальную стоимость продукта, понижая тем самым налогооблагаемую прибыль. Следовательно, данный ресурс относительно дешевле по сравнению с тем случаем, когда эта же сумма привлечена как вспомогательный акционерный капитал.

Финансовый менеджер обязан знать стоимость капитала своего предприятия по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала представляет собой ответную реакцию на величину и качество инвестированных в работу организации денежных средств, и может применяться при проведении рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона) и прогнозировании возможных изменений цен на акции предприятия в результате флуктуаций ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, цена заёмных средств ассоциируется с выплаченными процентами. Следовательно, необходимо развивать способности, позволяющие определять наиболее подходящие в пространстве и времени альтернативы привлечения денежных средств. В-третьих, максимизация рыночной стоимости предприятия, считающаяся главной проблемой управленческого персонала, достигается благодаря воздействию ряда факторов, в частности минимизации стоимости всех привлечённых источников. В-четвёртых, стоимость денежных средств -одно из основных условий при анализе инвестиционных проектов [ 2 ] .

Обоснованное определение стоимости капитала организации и рациональное использование данной категории в указанных направлениях дает возможность финансовому менеджеру значительно повысить качество управления имуществом хозяйствующего субъекта и, следовательно, улучшить финансовые результаты его деятельности.