Концептуальные основы инфляционного таргетирования

Введение инфляционного таргетирования в России потребует построения модели экономики . Предлагаемая теоретическая модель инфляционного таргетирования включает два компонента: описание целевой функции ЦБ и систему уравнений, описывающую, как экономика функционирует и как на нее влияет денежно-кредитная политика. Осуществляя инфляционное таргетирование, ЦБ прогнозирует предстоящую динамику инфляции. Прогноз сравнивается с целевыми значениями инфляции, которых желательно достигнуть. Разница между прогнозом и целью свидетельствует о необходимых масштабах корректировки денежнокредитной политики. Целевая функция ЦБ задействована в двух направлениях. ЦБ стремится стабилизировать инфляцию около определенного заданного уровня (F1); ЦБ желает стабилизировать экономический рост на отметке максимального потенциального роста (F2).

Математическое описание теоретической модели инфляционного таргетирования.

Целевые функции:

F1= i-iтарг → min,

F2=ВВП → max,                                       (2)

Система уравнений:

C = f( r );(3)

D = f( r );(4)

A = f( r );(5)

ИЦ = f( r );(6)

i = f( C,D,A,ИЦ),(7)

где i- индекс потребительских цен; iтарг – целевой ориентир (плановый уровень) инфляции; С - компоненты совокупного спроса: личное потребление, институциональное потребление, валовое накопление; Д-доходы экономических субъектов: ВВП, отраслевые нормы прибыли, заработная плата и др.; А - рыночная стоимость активов: индекс РТС, индексы роста цен на недвижимость и пр.; ИЦ - индексы роста цен по отраслям, товарным группам, услугам, характеризующие инфляционные ожидания.

При инфляционном таргетировании ставка рефинансирования является инструментом воздействия денежно-кредитной политики ЦБ на инфляцию. Изменяя ставку рефинансирования (номинальную процентную ставку), ЦБ стимулирует финансовые институты к изменению процентов по кредитам и депозитам. Это влечет за собой изменение широкого спектра процентов по активам и пассивам (реальных процентных ставок). Таким образом, изменения номинальных процентных ставок отражаются на изменении реальных процентных ставок в экономике. Механизм передачи сигналов прямой связи между изменениями реальных процентных ставок и инфляции мы будем называть трансмиссионным механизмом инфляционного таргетирования. Каналы трансмиссионного механизма инфляционного таргетирования мы условно разделим на внутренние и внешние. К внутренним отнесем каналы, где задействованы внутренние совокупные спрос и предложение: «эффект замены», доходы экономических агентов, стоимость активов, ожидания рыночных игроков. К внешним – внешние спрос и предложение: валютный курс, сальдо по счету движения капиталов.

Первый канал – межвременной арбитраж (эффект замены). Рост процентной ставки снижает стимулы экономических агентов по расходованию средств в текущий период времени. Расходы переносятся во времени на более поздний период. В результате сокращаются внутреннее кредитование, номинальные денежные остатки и реальный совокупный спрос, тормозится рост цен. Канал «эффект замены» будет работать, если в экономике широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и другие розничные финансовые услуги, предназначенные для потребителей товаров и услуг.

Второй канал - доходы экономических агентов. Рост процентной ставки перераспределяет доходы от таких заемщиков, как правительство к сберегателям (например, пенсионным фондам). Это увеличивает покупательную способность накопителей, но сокращает ее у заемщиков. Так как накопители менее склонны тратить сбережения, чем заемщики, то совокупные расходы в экономике снижаются и темпы роста цен замедляются. Канал работоспособен при наличии развитых финансовых рынков и большой доли инвестиций, осуществляемых предприятиями за счет внешних источников: высоких объемов банковского кредитования частного сектора, высокой капитализации фондового рынка, наличия предоставления ссуд частному сектору небанковскими учреждениями.

Третий канал – стоимость активов . Превышение в условиях роста процентной ставки доходов по денежным вкладам над иными финансовыми доходами способствует замене финансовых активов на деньги. Это понижает стоимость таких финансовых активов, как недвижимость, фондовые портфели, активы фирм, снижая общий уровень цен в экономике.

Четвертый канал – ожидания. Изменение процентной ставки воздействует на рыночные ожидания, давая более четкий сигнал о предстоящем изменении цен, по сравнению с денежными агрегатами.

Пятый канал – валютный курс и потоки капиталов . Увеличение процентной ставки будет способствовать нетто-притоку капитала и росту курса национальной валюты, что с течением времени сгладит повышение процентной ставки. Чем более либерален счет движения капитала, тем короче лаг между ростом и снижением цен.

Действие первого канала трансмиссионного механизма инфляционного таргетирования в статистическом аспекте мы опишем зависимостью компонентов конечного спроса от ставки рефинансирования (вместо ставки рефинансирования логично использовать также ставку по кредитам – средневзвешенную ставку по всем кредитам предприятиям и по вкладам населения на срок менее года). Воздействие процентной ставки на доходы экономических субъектов (второй канал) можно охарактеризовать как зависимость ВВП по доходам от ставки рефинансирования. Воздействие процентной ставки на стоимость активов (3 канал) можно охарактеризовать как зависимость индекса РТС, объема ГКО-ОФЗ, объема корпоративных облигаций в обращении от ставки рефинансирования. Воздействие процентной ставки на рыночные ожидания (4 канал) можно охарактеризовать как зависимость индексов цен производителей и зарплаты от ставки рефинансирования. Воздействие процентной ставки по пятому каналу в нашу модель не включено, так как инфляционное таргетирование мы сопровождаем переходом к системе фиксированного валютного курса в условиях низкой трансграничной мобильности капиталов. При этом воздействия процентной ставки на валютный курс и сальдо движения капиталов не наблюдается. Модель дополняется зависимостью уровня инфляции от изменений совокупного спроса и производства.