Конец легких денег

Евгений Гавриленков, управляющий директор, главный экономист инвестиционной компании «Тройка Диалог»

В 2006 году экономический рост продолжился. ВВП страны может увеличиться на 6,7-6,9% по сравнению с прошлым годом. Эта цифра совпадает с прогнозами аналитиков в начале года. А инфляция оказалась даже ниже прогнозов — к концу года она составила не 10, а 9%.

В конце 2006 года мы увидели улучшение показателей по всем макроэкономическим параметрам: сокращение государственного внешнего долга (с $82,3 млрд. до менее чем $60 млрд.), рост торгового баланса (со $120,2 млрд. до $147 млрд.), уменьшение безработицы (с 7,6 до 7,4%), снижение среднего уровня процентной ставки по кредитам коммерческих банков (с10,7 до 10%) и повышение ставки по депозитам (с 4 до 4,5%), снижение роста индекса потребительских цен (с 10,9 до 9%). И происходит это в значительной степени благодаря тому, что Министерство финансов, хотя и вынуждено постоянно увеличивать бюджетные расходы, делает это достаточно умеренно.

В свою очередь, профицитный бюджет, макроэкономическая нормализация и политическая стабильность способствуют росту инвестиций. Разумеется, инвесторы прекрасно понимают суть некоторых событий, например истории с проектом «Сахалин-2», но пока это не оказало серьезного влияния на инвестиционный климат. Можно с уверенностью сказать, что он в 2006 году даже несколько улучшился.

Как и в прошлые годы, приток иностранных инвестиций в Россию увеличивается примерно на 30%. Но если в 1999-2000 годах речь шла о $2,5-3 млрд., то в 2006

КРУГЛОСУТОЧНО

■ ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №01 (57) 2007

году объем инвестиций, по оценке, приблизился к $26 млрд. В мировой экономике сейчас накопилось много денег. И, несмотря на то что Китай по-прежнему остается наиболее привлекательной страной для иностранного капитала, приток денег в Россию не ослабевает. Надо учитывать также, что в статистику иностранных инвестиций входят и заемные средства, которые российские компании получают за рубежом. Одним из главных зарубежных инвесторов остается Кипр — это бывшие российские деньги. В этом году увеличился поток инвестиций и из европейских стран.

Статистические данные говорят о том, что меняется структура финансирования предприятий: доля собственных средств несколько уменьшилась, а доля кредитов, наоборот, выросла. Увеличилось и финансирование инвестиций за счет привлечения средств от эмиссии акций. Это тоже естественный и закономерный процесс. Несколько лет назад, когда степень монетизации экономики и капитализация банковского сектора были ниже, доля длинных кредитов была значительно меньше. В 2006 году средний срок по кредитам составил 14-15 месяцев. Это значит, что выросла доля длинных займов на 3-3,5 года. Конечно, пока их меньше, чем в развитых странах, но больше, чем было в 1999-2000 годах. В свою очередь, удлинение кредитов и повышение капитализации экономики способствуют росту доли заемных средств реальным сектором.

За последние три месяца резко ускорился темп прироста инвестиций в основной капитал (в ноябре 19,1%). Во многом это связано с расширением инвестиционной активности госкомпаний — РАО «ЕЭС», «Газпрома» и «Роснефти». Отчасти можно сказать, что это эффект базы. Еще полтора года назад госкомпании не были активными инвесторами. «Газпром» и «Роснефть» накапливали средства для покупки нефтяных активов. Сейчас этот процесс в основном завершился и деньги аккумулируются для дальнейшего роста. Насколько эффективным будет этот рост — покажет будущее.

Что же касается РАО «ЕЭС», то после завершения всех политических дискуссий на тему реформ эта компания смогла, наконец, начать вкладывать деньги в развитие энергетических мощностей, столкнувшись с реальной угрозой их нехватки. Надо сказать, что руководство компании об этом твердило с 2000 года. Но власть очень долго не могла принять решение по этому вопросу. Я не говорю — правительство, потому что, кроме него, вопрос обсуждался и в Госдуме, и в других инстанциях. В результате опоздали примерно на три года.

Кстати, примерно такая же ситуация сло жилась и с «Аэрофлотом». Когда надо было принимать решение о закупке 22 «Боингов», правительство, как основной акционер «Аэрофлота», решения принимать не стало. Судя по всему, произошло это по политическим мотивам — мы перестали дружить с Америкой. Теперь, когда мы снова с нею дружим, оказалось поздно. Мировой спрос на авиатехнику в мире высок, упустив возможность купить у «Боинга» самолеты, мы отдали свою очередь другим авиакомпаниям, и теперь «Аэрофлот» может встать лишь в конец очереди и получить самолеты не раньше 2014 года. «Эрбас» тоже плотно забит заказами, и вряд ли нам удастся что-то получить в ближайшее время. «Аэрофлот» только начал поправлять свои дела, повышать качество обслуживания и безопасность полетов. Возможно, теперь ему придется покупать по лизингу «бэушные» машины.

В результате мы имеем довольно сложную картину экономического развития. С одной стороны, государство поддерживает финансовую систему в сбалансированном состоянии, что обеспечивает благоприятные макроэкономические условия, положительно влияет на экономику. Но что касается государственных инвестиций в отдельные отрасли или предприятия, то здесь решения явно запаздывают.

Прямые инвестиции сказываются на объемах выпуска продукции с некоторым временным лагом. Несколько лет назад большие вложения в автомобилестроение сделали корейцы и американский «Форд», которые создали в России ряд сборочных производств и тем самым обеспечили нынешнее увеличение выпуска у нас своих автомобилей. То же самое сейчас делают «Фольксваген» и «Тойота». Некоторые зарубежные предприятия инвестировали в создание производств бытовой техники, хотя масштабы этих вложений, конечно, на порядок ниже, чем в газовую и нефтяную отрасли.

Но все же главным фактором экономического развития является конечный спрос. От спроса разворачивается вся производственная цепочка. Скажем, возросший спрос на вагоны и локомотивы «потянул» за собой и их производство, и выпуск оборудования для вагоностроительных заводов. Точно так же спрос на энергетические мощности стимулирует не только строительство новых электростанций, но и выпуск турбин и котлов, из чего вытекает спрос на продукцию металлургических предприятий и обрабатывающих производств.

2006 год знаменателен тем, что он завершает период легкого экономического роста. Судьба подарила нам несколько лет благоприятного сочетания макроэкономических факторов — низкие процентные ставки на мировых рынках и растущие цены на нефть. В результате мы имели сильный платежный баланс, профицит внешней торговли, низкие процентные ставки на межбанковском рынке. К факторам легкого экономического роста следует отнести и наличие свободных производственных мощностей, и относительно дешевую энергию на внутреннем рынке.

Но сейчас мы входим в период, когда макроэкономическая ситуация будет осложняться. Начиная с середины лета цена нефти упала примерно на четверть. С небольшим лагом поднялись процентные ставки на межбанковском рынке — с 2-3 до 6-7%. Даже в середине декабря ставки не упали ниже 5%, хотя обычно в последний месяц года происходит массовый выброс из бюджета неизрасходованных денег. Если в следующем году цена на нефть останется на уровне декабря, процентные ставки на внутреннем денежном рынке будут подниматься и где-нибудь к середине года достигнут ставки рефинансирования ЦБ. Тогда заработает невостребованный по настоящее время механизм рефинансирования. Однако это усложнит жизнь банкам. Начнется консолидация банковской системы, что, в свою очередь, повлияет на кредитную активность и на реальный сектор.

Удорожание денег—позитивный момент. Прежде всего снизится коррупция. В ней ведь участвуют не только те, кто берет взятки, но и те, кто платит. А платят потому, что денег в экономике много и они дешевые. Если денег будет меньше, «баланс коррупционного спроса и предложения» пойдет вниз.

Объективное ужесточение платежного баланса в конечном счете приведет к более эффективной и, скорее всего, более либеральной экономической политике. Так бывает всегда, когда сжимается платежный баланс. Например, в 1980-х годах упала цена нефти, у страны не стало денег, пришлось занимать на Западе, и в результате в начале 1990-х годов мы подошли к неизбежности масштабных либеральным преобразований (которые, впрочем, были весьма хаотическими). В 1990-х годах цена нефти поднялась, платежный баланс улучшился, и постепенно экономическая политика стала менее либеральной, появились олигархические структуры. Именно «лишние» деньги привели к отходу от либеральных принципов в экономической политике.

1997-1998 годы — время очередного падения нефтяных цен. Платежный баланс опять сжался, система рухнула в очередной раз и наступил новый цикл либеральной политики и довольно интенсивного экономического роста. А как только цена нефти поползла вверх — мы снова увидели усиление государства в экономике. V