Критерии при принятии инвестиционных решений предприятия

Проекты инвестиционного характера могут быть охарактеризованы тремя основными факторами с точки зрения количественных результатов, а именно: денежными потоками, реальным сроком службы (горизонтом расчета по проекту), и риском, который сопровождает процесс реализации инвестиций и для которого предприятию необходимо обеспечить адекватную отдачу.

Существует множество методов или критериев оценки капитальных проектов, которые по-разному рассматривают эти основные факторы. Критерии оценки капитальных проектов можно разделить на две группы – статические и динамические.

Статические критерии учитывают, главным образом, денежные потоки. Они рассматривают время как ограничительный фактор и, в принципе, не учитывают риски. Статические критерии используют такие показатели, как общий инвестиционный доход, чистую общую сумму инвестиционного дохода, среднегодовую доходность, средний срок окупаемости, период окупаемости.

В динамических критериях учитываются все три фактора, связанные с денежными потоками, сроком службы и подверженностью проекта риску. В рамках динамических критериев рассматриваются, как правило, следующие: чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс рентабельности (PI), соотношение выгод и затрат (Benefit-Cost Ratio (CBR)), дисконтированный срок окупаемости (DPP), дисконтированная экономическая добавленная стоимость (EVA), аннуитет (AN).

Оценка инвестиций сопряжена с использованием инструментов, позволяющих осуществить интеграцию показателей риска и неопределенности в этот процесс оценки, включающий в себя анализ чувствительности проекта, сценарии и методы моделирования. Оценка гибких инвестиционных проектов осуществляется с использованием вариантного моделирования.

Выбор критерия для оценки инвестиций в большинстве случаев определяется предпочтениями лица, принимающего решения, относительно факторных показателей (абсолютная или относительная рентабельность, период окупаемости, наличие бюджетного ограничения), а также интенсивностью применения конкретных критериев, релевантностью решения, временным давлением или обычаями, сложившимися в организации.

С точки зрения исследования респонденты высказались за используемые критерии оценки инвестиционных проектов путем ответа на вопрос: «Какие критерии вы используете в настоящее время для оценки инвестиционных проектов?». Респонденты могли выбрать еще более возможные ответы. Первичные данные, полученные в эмпирических исследованиях, абсолютные и относительные частоты представлены в таблице.

Таблица – Критерии, используемые при оценке инвестиционных проектов

Большинство респондентов (более 75%) используют статические критерии. Только менее четверти респондентов (22%) используют такие динамические критерии для оценки инвестиций, как чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR). На основе представленных данных можно заключить, что менеджеры предпочитают использовать критерии, ориентированные на доходность и возврат инвестиций, и, таким образом, использование статических критериев для оценки инвестиционных проектов находит частое применение в соответствующих расчетах.

Фаза становления проекта характеризуется большой инвестиционной активностью, вызванной необходимостью осуществления капитальных вложений. Цель этого этапа – выжить, завоевать место на рынке, определенную позицию и средства для дальнейшего развития и расширения. Критерии оценки инвестиций на этом этапе должны быть ориентированы на прибыль – это критерии срока окупаемости и NPV. В ситуации, когда быстро растут инвестиционные возможности организации, требуется быстрое создание денежного потока, срок окупаемости как критериальный показатель является более предпочтительным.

Фаза роста проекта характеризуется разнообразием инвестиционных возможностей. Растущие инвестиции превалируют, потребность в быстром денежном потоке обычно перестает быть острой, поэтому критерий NPV становится предпочтительнее. Данный критерий может использоваться также для оценки различных схем финансовой реализуемости проекта. Если потребность в нормативных инвестициях имеет место в этой фазе, можно использовать NPV, ориентированный на затраты. В случае выхода на рынки с более высокой степенью неопределенности, при осуществлении инвестиций с гибкой схемой использования, можно расширить NPV с помощью методов реальных вариантов, моделирования или сценариев и дополнить принятие решений анализом чувствительности.

Фаза стабильности характеризуется достаточностью капитала и денежных средств, но меньшими возможностями с точки зрения наличия свободного капитала, который мог бы генерировать соответствующую прибыль. При выборе инвестиционного портфеля значение относительной оценки растет, вследствие чего рекомендуется использовать методы IRR и PI. Что касается динамических методов, то NPV заменяется методом EVA, который оценивает инвестиции с точки зрения создания стоимости и, следовательно, эффективного использования нераспределенного капитала.

Фаза упадка характеризуется стагнацией, которая может быть как внутренней (недостаточная активность в поиске новых возможностей и управлении бизнес-деятельностью, плохая координация деятельности с ее финансированием), так и внешней (растущая конкуренция, насыщенный рынок, бизнес-цикл). Вследствие этого, происходит замедление процесса создания нового капитала, а также поиска новых инвестиционных возможностей. Это, в свою очередь, приведет к снижению темпов роста инвестиций и преобладанию замещающих инвестиций. При реструктуризации и последующей активизации инвестиционной деятельности стратегические цели пересматриваются, и организация может лишить некоторые стратегические единицы бизнеса финансирования. Для активизации и роста производственно-хозяйственной деятельности необходимо поддерживать высокий уровень нормы прибыли. Поэтому, среди всех типов критериев оценки инвестиций, предпочтение отдается критериям NPV и дисконтированному сроку окупаемости.