Крокодил Йена

Автор: Локоткова Светлана, Стеценко Александр, Григорьев Сергей

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 3 (59), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168505

IDR: 142168505

Текст обзорной статьи Крокодил Йена

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №03 (59) 2007 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Японские суши весла

Оживление экономики США, вызванное теплой погодой и падением цен на энергоносители, оказалось краткосрочным. Последняя статистика по потребительской и деловой активности однозначно свидетельствует о сохранении фундаментальной слабости американской экономики. Инвесторы практически уверены в том, что в августе-сентябре учетная ставка будет снижена до 5%, а в декабре высоковероятно еще одно снижение — до 4,75%. Динамика фьючерсов на ставку Fed Funds четко зафиксировала очередную смену рыночных ожиданий.

Позиция ФРС США на протяжении всех последних месяцев остается неизменной: в экономике продолжается умеренный рост, инфляционная угроза по-прежнему присутствует, хотя имеются предпосылки к снижению базовой инфляции. А во втором полугодии можно ожидать улучшения экономической ситуации. Все это позволяет предполагать, что ФРС в ближайшее время не собирается изменять уровень учетной ставки. На фоне этого громом среди ясного неба прозвучало выступление бывшего главы ФРС, легендарного Алана Гринспена. Он высказал точку зрения, противоположную той, что занимает его преемник: Гринспен полагает, что экономика находится в зрелой фазе цикла, и при этом отмечает появление признаков его завершения (один из них—стабилизация роста корпоративной прибыли). Впрочем, спустя два дня Гринспен сам себя поправил, уточнив, что спад экономики в конце года — это лишь один из возможных сценариев и совсем не факт, что он будет реализован.

Если говорить о циклах, то продолжительность предыдущих циклов (1983-1990 и 1991-2001) составляла 8 и 10 лет соответственно. Это укладывается в рамки стандартных промышленных циклов (7-11 лет), регулярно наблюдавшихся на протяжении всего двухсотлетнего существования американской экономики. Нынешний цикл продолжается шестой год (нижняя точка была зафиксирована после терактов 11 сентября 2001 года). С этой точки зрения экономика

США может оказаться в зоне риска только в следующем году, но никак не в этом.

События, произошедшие в конце февраля на китайском фондовом рынке, привели к резкому росту US-Treasures и расширению спрэдов долговых обязательств emerging markets, что однозначно сигнализирует о бегстве инвесторов от рисков.

В действительности же эксперты сходятся во мнении, что китайский финансовый пузырь был лишь поводом. Истинная причина — в политике Банка Японии и проблеме Carry Trade (термин означает процентный арбитраж: Банк Японии ведет политику крайне заниженных процентных ставок, и инвесторы пользуются этим, получая кредиты по низким ставкам в Японии и вкладывая средства за пределами страны). В феврале Банк Японии второй раз за последнее время повысил учетную ставку—до 0,5%, а его глава заявил, что нормальным уровнем ставки для Японии может быть 2%. Очевидно, это приведет к ликвидации Carry Trade как явления. Спекуляции вокруг этой темы усилили давление на йену, возникли опасения ее резкого укрепления, что, в свою очередь, повлекло бегство капиталов с рынков, задействованных в Carry Trade. А наиболее слабым звеном здесь, конечно же, оказались азиатские emerging markets, тесно связанные с японской экономикой и с японскими банками.

Рубль не сдается

Большинство рублевых обязательств и еврооблигаций в феврале продемонстрировало позитивную динамику. Отдельные продажи рублевых облигаций были отмечены лишь во второй половине месяца. Тем не менее котировки многих выпусков по состоянию на конец февраля повысились.

Николай Подгузов из «Ренессанс Капитала» обращает внимание на несколько моментов. Спрэд облигаций «Газпрома» к кривой доходности ОФЗ на 10-15 базисных пунктов уже по сравнению с выпусками «ЛУКойла». Ориентируясь на доходность обязательств «ЛУКойл-4» (7,40%), справедливый уровень доходности нового семилетне го выпуска «Газпром-9» может быть оценен в диапазоне 7,25-7,3%. Облигации «РуссНефть-1», в свою очередь, вновь существенно расширили спрэды к ОФЗ. Приобрести эти обязательства на вторичном рынке можно по цене 88,5-88,7%, что соответствует спрэду к ОФЗ свыше 1000 базисных пунктов. При этом спрэд ОГК-5 к ОФЗ остается стабильным, несмотря на слухи о намерении «Газпрома» принять участие в аукционе по продаже госпакета акций этой компании. Так что Подгузов рекомендует инвесторам частично заменить в своих портфелях облигации «Мосэнерго» на ОГК-5. А вот в сегменте облигаций телекоммуникационных компаний не осталось инструментов, торгующихся с премией к ОФЗ более 200 базисных пунктов.

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России: «Традиционный предново

годний всплеск выдачи кредитов в 2006 году не состоялся, прирост объема кредитов за декабрь составил лишь 5,6%, а в целом за 2006 год — 75,1% против 90,5% годом ранее. Одним из основных ограничений темпа роста кредитования — как потребительского, так и ипотечного — может стать уровень процентных ставок. Вместе с тем рынок кредитования физических лиц еще далек от насыщения, и замедление темпов кредитования населения будет происходить постепенно».

Сергей Григорьев, вицепрезидент ОАО «Транснефть»:

«23 февраля 2007 года «Транснефть» успешно разместила дебютный выпуск еврооблигаций общим объемом $71,3 млрд. Полученные средства будут направлены на финансирование строительства проекта «Восточная Сибирь — Тихий океан» (ВСТО). Совместными организаторами по

Банкам достаточно

Центробанк опубликовал основные показатели банковского сектора на 1 января 2007 года, которые подтвердили высокие темпы роста банков в минувшем году. Активы банков в 2006 году выросли на данной сделке выступили Credit Suisse и Goldman Sachs International. В качестве финансового советника «Транснефти» выступило ее дочернее общество ООО «Транснефть Финанс».

Ввиду большого спроса со стороны инвесторов на 7-летние еврооблигации компании по формату 144А/Правило С, индикативная цена еврооблигаций была пересмотрена с уровня «ЛИБОР+60 базисных пунктов» на «ЛИ-БОР+55 базисных пунктов». Рейтинг данных облигаций, так же как и рейтинг «Транснефти», определен на уровне А2/стабильный от Moody’s и ВВВ+/стабильный от Standard and Poor’s.

Данная сделка предоставила первую возможность мировому сообществу инвесторов принять участие в долговых обязательствах компании, имеющей самый высокий рейтинг среди корпоративных эмитентов из России. Высокие кредитные качества «Транснефти» и суверенный риск, а также ограниченный характер выпуска вызвали активный спрос со стороны инвесторов, что позволило достичь самого привлекательного уровня заимствования».

44,1%, собственный капитал увеличился на 36,3%, вклады физических лиц — на 37,7%, кредиты населению возросли на 75,1%. Таким образом, по сравнению с предыдущим годом существенно ускорился рост активов и капитала банковского сектора, темпы роста вкладов населения

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в феврале

	Эмитент	Кредитный рейтинг по шкале Standard & Poor’s	Объем выпуска	Срок	Доходность (% годовых)
Рублевые min	Газпром	BBB/Стабильный	5 млрд. руб.	7 лет	7,23
облигации max	Митлэнд Фуд Групп, 1	^^^^^^^^^^^	1 млрд. руб.	3 года	12,5
	Комплекс Финанс, 1	^^^^^^^^^^^	1 млрд. руб.	3 года	12,5
Евро min	Транснефть	ВВВ+/стабильный	$1,3 млрд.	7 лет	5,67
облигации max	Международный
	промышленный банк	В+/стабильный	$150 млн.	3 года	9,5

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам

остались на уровне предыдущего года, а кредитование населения заметно замедлилось. Так что можно заключить: прошедший год был пиковым по темпам роста для банковского сектора. А в этом году ожидается снижение темпов роста банковских активов до 33-36%.

финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 января 2007 г.)

	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ		1 916 395 938	63 032 842	13 383 388	153 962 689	138 576 783	511 975 028	526 861 854	508 603 354
2 ВНЕШТОРГБАНК		306 169 830	28 402 304	586 202	15 188 426	25 206 335	64 827 527	77 113 354	94 845 682
3 ГАЗПРОМБАНК		252 300 453	3 634 666	12 588 062	39 475 685	22 471 986	50 515 971	75 173 020	48 441 063
4 АЛЬФА-БАНК		191 165 420	2 787 548	4 708 228	18 500 521	20 512 388	60 539 086	43 138 985	22 160 297
5 БАНК МОСКВЫ		177 536 851	8 273 984	2 131 955	6 296 847	14 916 143	86 523 209	47 475 694	11 839 090
6 РОССЕЛЬХОЗБАНК		137 460 755	1 212 607	42 306	823 646	2 698 198	41 846 412	25 946 326	64 891 260
7 УРАЛСИБ		120 826 234	7 189 929	15 775 907	24 160 210	30 116 237	17 626 025	19 161 231	6 738 136
8 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК		120 214 418	2 885 334	399 295	6 843 131	11 766 995	25 946 919	46 964 221	25 408 523
9 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ		112 982 750	4 021 069	16 979	7 886 218	12 098 733	16 239 988	35 986 339	36 733 424
10 МДМ-БАНК		104 996 064	3 400 440	173 943	10 173 133	15 551 705	34 154 799	30 758 823	10 769 547
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК		92 019 132	4 999 557	3 247 849	4 671 962	11 920 117	31 055 314	26 657 210	9 465 123
12 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАН		К90 621 561	22 471	1 544 400	2 958 816	7 174 922	53 964 102	18 622 384	5 307 746
13 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК		90 444 281	970 973	1 445 251	7 209 873	17 803 177	25 883 493	31 168 270	5 078 855
14 РОСБАНК		73 168 739	4 760 062	507 976	2 838 123	15 045 925	17 873 325	18 586 513	13 525 070
15 НОМОС-БАНК		66 365 741	2 489 124	418 232	5 445 346	4 189 753	11 370 441	29 265 800	13 187 045
16 ПЕТРОКОММЕРЦ		63 767 540	2 241 916	789 071	3 595 789	8 820 712	18 485 921	18 674 888	11 149 855
17 АК БАРС		60 295 222	2 815 875	522 596	4 001 689	4 113 001	12 651 461	19 626 980	16 563 620
18 ГУТА-БАНК		51 332 896	4 550 786	238 330	6 132 479	5 520 405	10 322 551	18 873 771	5 694 574
19 ГЛОБЭКС		44 799 098	163 762	155 128	3 990 000	0	26 089 146	14 401 062	0
20 БАНК ЗЕНИТ		44 543 753	881 355	1 299 563	7 813 285	8 573 409	9 412 122	9 433 527	7 126 276
21 ВОЗРОЖДЕНИЕ		44 069 984	2 937 485	172 093	877 691	3 507 951	28 414 281	4 899 348	3 007 535
22 БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ"		38 318 153	1 006 036	1 282 694	4 590 810	2 103 367	18 294 197	9 418 916	1 541 863
Всего по банковской системе:		6 255 061 359	262 478 862	161 190 637	533 227 948	590 591 413	1 879 131 510	1 696 319 848 1 104 444 132

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

| прямые ин вести ции / №03 (59) 2007 | реальные деньги

Статья обзорная