Куда бежать?

Автор: Локоткова Светлана, Булгаков Алексей

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги

Статья в выпуске: 9 (77), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168917

IDR: 142168917

Текст обзорной статьи Куда бежать?

Настроения инвесторов на глобальных рынках в течение всего августа оставались нестабильными.

EAST NEWS

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №09 (77) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Рисков не надо

Участники рынка по-прежнему озабочены судьбой двух крупнейших ипотечных агентов США Fannie Mae и Freddie Mac, падение котировок акций которых (только за одну неделю месяца на 38% и 46% соответственно) также способствовало ухудшению рыночных настроений. Неопределенность действий государства в отношении этих компаний способствует снижению котировок их акций и повышает стоимость заимствований для них. Американская статистика по-прежнему оставляет желать лучшего. Но справедливости ради надо признать, что доходности казначейских обязательств (КО) США выросли в среднем на 4—8 б.п. за день после публикации статистики по рынку труда, количество обращений за пособиями по безработице снизилось — это несколько улучшило настроения инвесторов. А вот индекс деловой активности Федерального резервного банка Филадельфии, несмотря на рост, остался в негативной зоне, по-прежнему указывая на замедление экономики.

Председатель ФРС США Бен Бернанке во второй половине августа признал текущую экономическую ситуацию одной из самых сложных на его памяти, с замедлением роста развития и ускорением инфляции. Однако он назвал недавнее снижение цен на сырье и стабилизацию доллара США «обнадеживающими» и отметил, что это может привести к замедлению инфляции в этом году ив следующем. Темпы роста при этом некоторое время будут оставаться пониженными. По мнению г-на Бернанке, инфляционный прогноз для США остается «крайне неопределенным». Несмотря на это, при сохранении благоприятных для снижения инфляции факторов ФРС вряд ли пойдет на повышение ключевой процентной ставки в ближайшее время, считает аналитик ИК «Ренессанс капитал» Николай Подгузов.

Краткосрочный резкий скачок цен на нефть в конце месяца только способствовал усилению напряженности на американских и европейских рынках. Цены на нефть выросли на 6% вслед за подписанием соглашения между США и Польшей о размещении системы противоракетной обороны. Но уже через день нефть подешевела до $114,6 за баррель. Кроме того, Korea Development Bank объявил о заинтересованности в покупке американского инвестиционного банка Lehman Brothers. В результате спрэд CDS на риск банка сузился на 67 б.п. На этом фоне эффект «бегства в качество» в конце недели сменился продажами UST: их доходности подросли до уровней 2,4% и 3,87% для двух- и десятилетних КО США соответственно.

И все же стоит признать: инвесторы опасаются дальнейшего замедления мировой экономики, так что их аппетиты на риски продолжают сокращаться. Как следствие, отток средств с развивающихся рынков облигаций продолжается. После того как ситуация на Кавказе была переведена в дипломатическое русло, котировки суверенных облигаций стран СНГ прекратили снижение, сохраняя волатильность. На рынке еврооблигаций России между тем преобладают интересы на продажу. Котировки суверенного выпуска Россия 30 снизились до 112% от номинала.

Чем короче, тем лучше

Август ознаменовался необычно высокой волатильностью российских валютных и денежных рынков. В начале месяца объемы операций РЕПО поднимались до 240 млрд. руб., ставки овернайт почти достигли 10%, а курс рубля к бивалютной корзине в некоторые дни изменялся в пределах 1,5% против обычных 0,3%. Такая нестабильность, вызванная геополитическими событиями и связанным с ними оттоком капитала, может заставить инвесторов пересмотреть прогнозы того, какой будет динамика этих рынков осенью, когда российским компаниям предстоят крупные платежи, считают аналитики ИК «Тройка диалог».

Удивительно, но факт: резкое ухудшение ситуации на денежном рынке, вызванное оттоком капитала на фоне эскалации конфликта между Грузией и Южной Осетией, не привело к росту продаж на рынке рублевых облигаций. Снижение котировок наиболее ликвидных долговых инструментов составило около 0,2-0,3 п.п. Возможно, от более активных продаж участников рынка удержали оперативные действия ЦБ и Минфина по нормализации ситуации с ликвидностью, не позволившие ставкам денежного рынка задержаться на уровне выше 7%.

Негативная реакция рынка на обострение ситуации на Северном Кавказе была

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс капитал»:

«Уменьшение цены на коксующийся уголь на 15% с первого сентября может снизить выручку «Мечела»

на 3–4% во второй половине 2008 года. Рентабельность компании «Распадская» может сократиться на 15 п.п., однако поскольку ожидалось, что этот показатель превысит 50% в 2008 году, такое снижение не окажет влияния на фундаментальные кредитные характеристики компании. Мы считаем, что «Распадская» завершит 2008 год с минимальным или даже отрицательным чистым долгом. Если к компании Evraz Group будут применены аналогичные штрафные санкции, их воздействие на консолидированные финансовые показатели также будет незначительным, при условии, что компанию не заставят снизить цены на сталелитейную продукцию более существенно по сравнению с расходами на уголь. После последней волны продаж облигации «Распадской» торгуются с доходностью к погашению на уровне 9,25% и представляются нам недооцененными, поэтому мы рекомендуем их к покупке на данном ценовом уровне. Облигации Evraz Group также выглядят привлекательно».

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«Исходя из последних статистических данных, в июне

2008 года темпы роста кредитования населения продолжали снижаться. Согласно информации Банка России, в июне нынешнего года прирост кредитов физлицам составил 3,6%, что лишь немного уступает майскому показателю в 3,7%. Зато по сравнению с прошлогодним показателем налицо значительное замедление – год назад в июне прирост был равен 4,9%. Летние месяцы традиционно становятся периодами всплеска интереса населения к кредитному рынку. Поэтому последние данные за июнь, пожалуй, окончательно убеждают в том, что лавинообразный рост розничного кредитного рынка остался в прошлом. Кредиты в инвалюте продолжают терять свою популярность среди населения – их увеличение с начала нынешнего года не превышает 1%, и практически весь прирост задолженности приходится на рублевые кредиты. Возможно, единственное положительное обстоятельство пока – сохранение на низком уровне официальных данных по просроченным кредитам: отношение просроченных кредитов к общей сумме выданных населению кредитов на 1 июля 2008 года составляло 3,3%».

наиболее заметна в сегменте гособлигаций. С середины июля до середины августа доходности краткосрочных ОФЗ выросли примерно на 10-15 б.п., тогда как для инструментов с дюрацией свыше четырех лет рост доходности составил около 50 б.п. Доходность 30-летних ОФЗ 46020 впервые преодолела уровень 8%.

«Процесс переоценки в сегменте ОФЗ продолжит оказывать негативное влияние

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в августе

	Min / max по доходности	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок, лет	Доходность, % годовых
Рублевые	min	Банк Москвы, 1	- / Ваа1 / ВВВ	10 млрд.	3	9,25
облигации	max	Вестер-Финанс, 1		1,5 млрд.	3	15,25
Еврооблигации	min	Пробизнесбанк, 2010-2	- / - / В-	$80 млн.	2	12,5

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

на котировки рублевых облигаций негосударственного сектора», — говорит Николай Подгузов. Котировки долговых обязательств первого эшелона, а также региональных выпусков с дюрацией свыше двух -трех лет будут оставаться под давлением. С учетом таких перспектив инвесторы, скорее всего, будут придерживаться защитных торговых стратегий, вкладывая средства в краткосрочные облигации. Щ финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июня 2008 года)
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 508 973 094	81 297 898	15 734 416	43 399 744	123 712 515	1 261 552 482	796 700 341	1 186 575 698
2.	ВНЕШТОРГБАНК	735 344 931	31 629 104	5 085 390	23 459 699	38 128 960	144 687 591	233 404 920	258 949 267
3.	ГАЗПРОМБАНК	403 560 654	6 361 488	23 650 518	29 363 150	51 240 961	82 446 109	131 617 266	78 881 162
4.	АЛЬФА-БАНК	359 950 198	11 783 916	25 235 280	16 561 829	47 761 661	100 652 139	71 961 656	65 606 738
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	314 853 503	6 361 448	71 655	2 018 190	4 945 919	90 430 683	34 555 013	176 332 947
6.	БАНК МОСКВЫ	276 919 618	14 800 100	6 663 154	11 354 127	11 426 644	94 360 613	118 979 630	19 256 393
7.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	239 745 022	3 233 884	1 609 579	7 831 085	12 185 411	63 028 548	89 047 459	62 809 056
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	220 858 205	13 819 607	213 231	9 426 969	16 171 859	43 521 148	56 216 507	81 488 884
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	186 875 562	13 140 139	5 370 366	10 752 547	33 323 983	54 330 716	42 487 185	27 470 456
10. УРАЛСИБ		162 674 217	14 432 201	10 562 644	21 806 906	37 342 571	37 036 789	22 664 630	18 728 208
11.	РОСБАНК	157 902 786	8 896 922	1 663 758	6 694 912	13 511 812	51 225 789	41 844 702	34 046 891
12. МДМ-БАНК		145 254 389	7 108 014	4 404 208	15 742 578	19 417 117	32 074 839	38 486 896	28 019 830
13. НОМОС-БАНК		140 664 168	6 264 211	5 219 318	4 544 314	11 974 438	40 022 894	43 565 283	29 073 710
14. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		136 512 848	4 343 694	3 538 757	12 149 356	15 250 257	35 380 394	51 886 945	13 963 445
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		129 586 443	32 910	2 732 545	23 877 438	40 107 181	43 637 776	9 873 566	9 319 193
16. АК БАРС		110 512 231	5 353 205	433 319	4 926 064	9 154 203	23 765 963	40 137 833	26 624 644
17.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	108 315 498	3 915 964	3 909 745	9 100 006	7 953 015	50 511 139	29 631 302	3 294 327
18. СВЯЗЬ-БАНК		88 469 096	1 939 011	1 035 525	933 305	7 159 403	16 026 731	31 778 511	29 587 680
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		84 847 537	2 782 309	797 744	11 100 313	8 780 358	20 189 735	25 129 480	16 059 637
20. ВТБ-24		77 741 293	7 209 879	3 000 000	310 887	644 206	6 387 569	26 360 290	33 828 462
21. ВОЗРОЖДЕНИЕ		76 410 414	6 738 746	337 869	2 728 384	10 427 195	32 773 170	18 593 745	4 762 805
22. АБСОЛЮТ БАНК		73 749 174	999 804	249 839	4 150 199	14 752 640	14 414 772	21 783 841	17 397 721
Всего по банковской системе:		11 048 838 572	447 440 248 262 399 145		511 468 129	863 004 728	3 460 365 975 2 868 248 816		2 610 580 493
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная