Листинг как институт качества фондового рынка

Несмотря на множество определений термина фондовый рынок, ни один из них не указывает на роль института качества. В функции фондового рынка входят задачи определения факторов качества ценных бумаг и оценка их качества.

Следовательно, фондовая биржа – это система институтов, включающая институт организации торговли, институтов депозитарных и клиринговых функций рынка, институты оценки качества, институты формирования и распространения рыночной информации, институты качественного санирования, листинговый институт качества, делистинговый институт качества, брокерский институт качества, дилерский институт качества, управленческий институт качества, торговый институт качества

Рассмотрим подробнее листинговый институт.

Хорошо известно на рынках ценных бумаг России определение листинга многократно менялось. Под листингом понимается установленное в результате листинговой процедуры соответствие эмитента и его ценных бумаг требованиям фондовой биржи по выполнению принятых ею листинговых параметров, отражающих организационно-правовые показатели эмитента, показатели доходности его ценных бумаг, оборачиваемости и надежности эмитента. Как правило, эти параметры в листинге отражаются слабо.

В качестве примера рассмотрим распределение акций листинговых французских компаний, представленное в таблице 1. Динамика роста распределения листинга государственными и местными органами власти, а так же иностранными инвесторами представлена в процентах [2]. При этом рост распределения составляет примерно более чем в два раза по властным структурам и примерно в два раза - по иностранным инвесторам. На их долю приходиться более 50% листинга в 2007 году. Структура собственности на акции французских эмитентов довольно специфична и отличается от структуры как США и Великобритании, так и Германии. Ведущей группой инвесторов в акции листинговых компаний выступают сами нефинансовые компании (от 13 до 31% в период 1995-2007 гг.), значительная доля инвестиций приходится на банки, главную же роль среди финансовых учреждений здесь играют институты коллективного инвестирования (инвестиционные фонды). Как и во всех европейских странах, высока доля иностранных инвесторов (41%).

Таблица 1. Динамика распределения акций на примере листинговых французских компаний

Традиционно относительно высокая доля в акционерном капитале французских компаний принадлежала государству. Еще в 1980-е годы к компаниям с преобладающим государственным участием относились такие крупнейшие компании обрабатывающей промышленности как Renault, Thomson, Rhône-Poulenc, Péchiney-Ugine Kuhlmann, Rousself Uclaf, Saint-Gobain-Pont à Mousson, Sacilor, Usinor, Bull, Matra, Dassault и все крупнейшие банки. Крупномасштабная программа приватизации 1980-1990х годов привела к значительному сокращению доли государства в акционерном капитале. Тем не менее, по сравнению с другими странами, она по-прежнему значительна.

Общее количество национальных компаний, чьи акции имеют листинг на французской бирже, относительно невелико, – 598 в декабре 2008 г. Еще около 285 компаний торгуются на бирже в сегменте «свободного рынка» (внесписочные бумаги). Как и большинство рынков, французский пережил период бурного роста во второй половине 1990-х, кризис начала 2000-х, рост в 2003-2007 гг. и новый кризис в 2008 г., что хорошо иллюстрирует динамика наиболее цитируемого французского индекса САС405, За 2008 г. капитализация французского рынка акций сократилась (в европейской валюте) на 44%, составив в декабре 1057 млрд.евро (1490 млрд.долл). В этом отношении французский рынок вел себя примерно так же, как и рынки других развитых стран (российский показал один из самых худших результатов).

На фондовой бирже по поводу листинга возникает ряд проблем, связанный с отсутствием:

• •    терминологической базы, определяющей содержание, структуру процессов, состав участников и их взаимоотношения при проведении процедур листинга на биржах;

• •    научно обоснованных методических положений и вытекающих из них практических рекомендаций по формированию листинговых требований, порядка проведения листинговых процедур на основе оценки листинговых параметров;

• •    оценки изменения листинговых параметров в условиях изменения состояния рынка ценных бумаг; неопределенность области применимости листинговых процедур. По большому счету, они связаны с отсутствием определения термина листингового института качества.

Как известно, отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг регулируются Федеральным Законом РФ «Закон о рынке ценных бумаг».

Размещение ценных бумаг в Российской Федерации в настоящее время регулирует Федеральный закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг», который состоит из множества законов и включает ряд подзаконных актов. Стандарты эмиссии ценных бумаг и их регистрации проспектов ценных бумаг определяют правила размещения ценных бумаг, раскрывающих порядок оформления обязательных документов, обеспечение информации об эмиссии ценных бумаг эмитента. Эмитент, размещающий свои ценные бумаги на фондовой бирже, должен придерживаться ряда обязательных правил. Эти правила определены Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг. Среди этих стандартов правила листинга выступает как индикатор качества ценных бумаг, одновременно служащий как показатель результативной деятельности эмитента. По своей сути, правила листинга есть ничто иное как институт листинга.

В биржевой деятельности под листингом понимается стандартизованный перечень биржевых товаров, торгующихся на бирже. По мере развития фондовой биржи ценных бумаг усложнялись как правила листинга, так и торговли, структурировались правила включения ценных бумаг в перечень допущенных ценных бумаг к торговле. Простое внесение ценных бумаг в список торгуемых ценных бумаг на бирже заменилось некоей нормой (правилом), которая определяла соответствие эмитента и его ценных бумаг стандартным требованиям, предъявляемым биржей к эмитенту и его ценным бумагам. Согласно определению качества эта норма и правила соответствия является листинговым институтом качества фондовой биржи.

Представим определение термина листингового института качества.

Листинговый институт качества – это совокупность правил и норм качественного формирования списка включения ценных бумаг в перечень допущенных ценных бумаг к торговле, выполняющий сигнальную функцию на фондовом рынке.

Функции листингового института качества заключаются в том, что он обеспечивает качественной информацией агентов фондового рынка и самого эмитента как заинтересованных в проведении процедуры листинга на фондовой бирже. Так же к заинтересованным сторонам в проведении процедуры листинга относятся инвесторы (физические и юридические лица, инвестирующие свои денежные средства в ценные бумаги эмитента), участники торгов (брокеров и дилеров), а также центральный депозитарий, который является одним из главных элементов инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг. Центральный депозитарий заинтересован в листинговом институте качества как подтверждающего качество ценных бумаг эмитента так и его качество и надежность, защищающих агентов рынка ценных бумаг от некачественной и не добросовестной эмиссии.

Аналогичным образом введем делистинговый институт качества, который является противоположностью листингового института качества.

Делистинговый институт качества – это совокупность правил и норм качественного формирования списка исключения ценной бумаги из перечня допущенных ценных бумаг к торговле, выполняющий сигнальную функцию вывода ценной бумаги из фондового рынка.

Таким образом, фондовая биржа представлена как совокупность институтов качества, состоящих из совокупности листинговых, брокерских, дилерских, регистрационных, клиринговых и депозитарных институтов качества. Введены определения терминов листингового института качества, а также делистингового института качества рынка ценных бумаг.