Медицина финансовых катастроф

Глобальные финансы — 2014: три сценария

Развитие глобального финансового рынка в 2014 году возможно по одному из трех сценариев. Первый, вероятность которого, по экспертной оценке, самая высокая (0,7), характеризуется более уверенным поворотом мировой экономики к выздоровлению, по сравнению с динамикой развития в конце 2013 года. При этом модель восстановления будет двухсекторной. В одном секторе — США, Великобритании и Японии1 — продолжится реализация программ количественного смягчения. Таким образом, здесь будут действовать факторы ускорения роста и повышения волатильности на рынках. В странах же еврозоны восстановление рынков, напротив, будет замедляться в условиях ужесточения

В 2013 году появились признаки перехода на более низкие уровни цен на нефть и другие энергоресурсы.

денежной политики, бюджетных рестрикций (сдерживания), репрессий против госдолга.

После провала 2012 года, когда темпы роста ВВП упали во всех странах, за исключением США и Японии, 2013 год продемонстрировал первые признаки улучшения ситуации. В 2014 году наступает более определенный поворот к экономическому росту (табл. 1).

В целом восстановление экономик развитых стран будет «холодным» — с низкими темпами, волатильностью и еле заметными признаками ускорения. В то же время такой «холод» повлечет сжатие посткризисного

(2010–2013) массива финансовых рисков и проблемных активов.

Темпы роста экономики развивающихся стран будут ускоряться вслед за индустриальными экономиками в результате усиления спроса на сырье и продукты «мастерских мира» при переходе к подъему. Этот же фактор может обусловить (при прочих равных) и высокие мировые цены на сырье. Однако восстановление будет неполным — рост в этой зоне будет происходить с меньшей скоростью, чем раньше, поскольку замедляется динамика тех развивающихся стран, которые постепенно втягиваются в ребалансирование мировой экономики (см. справку), в частности, Китая, России и др.

В результате развития процесса ребалансирования в развивающихся странах (сегодня — в Китае) продолжится ревальвация валют по отношению к доллару США. Кроме того, ожидается физическое вытеснение этих стран с рынков (например, России), снижение мировых цен на отдельные виды сырья (высока вероятность снижения цен на нефть, газ, металлы). Также ожидается «реиндустриализация» развитых стран — возвращение сюда производств из развивающихся стран (пример — превращение США в экспортера нефти и газа, перевод мощностей из Китая и других азиатских экономик в развитые страны).

В рамках этого сценария более явным, чем в 2013 году, станет процесс оздоровления мировых финансов. Снизится волатильность. Все более заметным станет новый поворот к финансовой глобализации, росту трансграничных потоков капитала, интернационализации банков и других финансовых институтов.

При продолжении процесса концентрации капиталов на финансовых рынках англосаксонской модели (в частности, на LSE, NYSE и др.) начнется их поворот в сторону еврозоны (континентальная модель) и развивающихся рынков. Нью-Йорк, Чикаго, Лондон будут переполнены деньгами, и они начнут «переливаться через край». Свободные капиталы начнут наполнять еврозону и дальше, как льющаяся вода, отправляться в Азию, Латинскую Америку, постсоветские страны.

Финансовые шоки при выходе стран из режима количественных смягчений, в публичных финансах США, в еврозоне или на развивающихся рынках будут быстро и полностью амортизированы, не вызовут цепных реакций системного риска. Подъем экономики и прилив инвестиций «съедят» все риски. Негативные новости, которые вызывают крахи рынков, когда экономика «беременна» кризисом, становятся малозначащими или даже незаметными на стадии подъема. Разогрев экономик, наряду с тем что он был основан на количественных смягчениях, несколько повысит уровень инфляции. В группе индустриальных экономик рост цен может составить 2–3% ежегодно. В той же группе стран появятся первые признаки роста процентных ставок, по которым будет предоставляться ликвидность. Рост доходной базы и сокращение потребности в деньгах для финансовых спасений, наряду с успехами повсеместно принятых программ оздоровления бюджетов, приостановят рост государственных долгов, который приобрел драматический характер в 2008–2012 годах (табл. 2).

Второй сценарий, вероятность которого значительно меньше первого (0,15), предполагает так называемый коридор — период нулевого (или близкого к нулю) роста развитых экономик, с зонами депрессии, при замороженной динамике финансов, балансирующих на грани реализации системных рисков. В рамках этого сценария возможны отдельные зоны финансового разогрева, спекулятивной активности, основанной на количественных смягчениях и сверхнизком (отрицательном) значении. (Отрицательная ставка процента — реальная

«Англосаксонское ядро» глобальных финансов (где сосредоточено примерно 40% финансовых активов мира) кажется перегретым. Оно достигло предкризисного состояния.

процентная ставка по депозитам и кредитам, а также ставка доходности облигаций, равная разности номинальной (объявленной) ставки и более высокого уровня инфляции, исчисленная за определенный срок, в условиях инфляции, когда темп обесценивания денег за соответствующий период, выраженный в процентах, превышает величину номинальной процентной ставки. — Р ЕД .).

Это обусловит восстановление кредитования, капитализации рынков акций, сектора финансовых инноваций, регулярных потоков портфельных инвестиций, но замедленными темпами (с отступлениями, с высокой время от времени волатильностью). Более явно будут проявляться признаки валютных войн или, по меньшей мере, конфликтов «кто кого» в ослаблении валют, с целью стимулировать рост и экспорт. В рамках этого сценария ускорится рост бюджетных дефицитов, государственных долгов.

Вероятность третьего сценария, как и второго, — невысока (0,15). В его рамках мировая экономическая конъюнктура будет вновь ухудшаться, как это происходило в 2011-м — первой половине 2013 года. Не исключены новые финансовые шоки (эти риски являются высокими в таких сегментах, как еврозона, государственные финансы США), возможны также кризисы на одном–двух развивающихся рынках (Аргентина, Индия и др.), стрессы при выходе из режима количественных смягчений, дефолт одного из системообразующих банков.

Развитие событий по третьему сценарию приведет к реализации системного риска (при котором неспособность выполнить свои обязательства одного из участников системы расчетов или финансового рынка вызывает неспособность других участников или финансовых учреждений выполнить свои обязательства. — Р ЕД .) и, следовательно, к новой волне мирового кризиса. Ожидается дальнейшее усиление волатильности и деформаций глобальных финансов.

2013 год прошел под знаком второго сценария, с постепенным усилением к концу года тенденций, свойственных первому сценарию. Здесь надо отметить, что риск «свалиться» в масштабный финансовый кризис — в третий сценарий — в 2013 году был достаточно высоким в марте на фоне событий на Кипре (долговой, финансовый, бюджетный и экономический кризис Республики Кипр, который в марте 2013 года привел к параличу банковской системы страны и вверг ee экономику в преддефолтное состояние. — Р ЕД .). Также высоким был риск кризиса в США в октябре 2013 года (напомним, причиной стали разногласия по поводу реформы здравоохранения (Obamacare) — одной из важнейших инициатив президента Барака Обамы; республиканцы отказались утверждать бюджет без

EAST NEWS

Мировая модель обмена технологий и интеллектуальной собственности, сконцентрированных у развитых стран, на дешевую рабочую силу и перемещение «мастерских мира» на восток и юг в 2007–2008 годах дошла до крайности; до того, что домашние и госдолги развитых стран превратились в «мыльный пузырь», накачанный товарами и деньгами в долг, поступающими из развивающихся стран. Сегодня совершается поворот на 180 ° . Идея G7 — ребалансирование мировой экономики. Для развитых стран — это рост инвестиций, сбережений, сжатие долгов, оздоровление бюджетов и частных финансов, ускорение роста, «реиндустриализация». Для развивающихся экономик — рост внутреннего спроса, меньшая ориентация на экспорт.

2014 ГОД: ТЕМПЫ РОСТА ВВП УСКОРЯЮТСЯ

Табл. 1. Прогноз экономической динамики, с учетом влияния финансовых факторов

ГРУППА СТРАН / СТРАНА	ИЗМЕНЕНИЕ ВВП В ПОСТОЯННЫХ ЦЕНАХ, %
	2011	2012	2013 (ПРОГНОЗ)	2014 (ПРОГНОЗ)
Развитые экономики, в т.ч.:	1,7	1,5	1,2	2
Экономики «денежных облегчений» / более мягких бюджетных ограничений
США	1,8	2,8	1,6	2,6
Великобритания	1,1	0,2	1,4	1,9
Япония	–0,6	2	2	1,2

Экономики «сдержанной денежной политики» / более жестких бюджетных ограничений

Еврозона	1,5	–0,6	–0,4	1
Германия	3,4	0,9	0,5	1,4
Нидерланды	0,9	–1,2	–1,3	0,3
Франция	2	0	0,2	1
Испания	0,1	–1,6	–1,3	0,2
Греция	–7,1	–6,4	–4,2	0,6
Ирландия	2,2	0,2	0,6	1,8
Экономики ребалансирования
Развивающиеся экономики, в т.ч.:	6,2	4,9	1,2	2
Развивающиеся экономики Азии	7,8	6,4	6,3	6,5
Китай	9,3	7,7	7,6	7,3
Индия	6,3	3,2	3,8	5,1
Латинская Америка, в т.ч.:	4,6	2,9	2,7	3,1
Бразилия	2,7	0,9	2,5	2,5
Мексика	4	3,6	1,2	3
СНГ	4,8	3,4	2,1	3,4
Россия	4,3	3,4	1,5	3

Источник прогнозных данных: IMF World Economic Outlook Database October 2013, Gross domestic product, constant prices, percent of GDP.

пунктов о ее отмене или переносе сроков вступления в силу; федеральные органы власти были частично закрыты с 1 октября из-за отсутствия бюджета, а с 17 октября стране грозил бы дефолт из-за отсутствия санкции Конгресса на новые заимствования. — Р ЕД .).

Как и в период 2009–2013 годов, глобальные финансы сегодня «на развилке». Впереди — либо усмирение рисков и рост мировой экономики, либо усиление разбалансированности по нарастающей, то есть вторая и третья волны кризиса. Среднесрочная тенденция сегодня только определяется.

Зоны рисков — 2014

Главные зоны рисков 2014 года — риски человеческой ошибки, суверенные долги; перегретость рынков англосаксонской модели, финансовые шоки при выходе из количественных смягчений; регулятивный риск; риск развивающихся рынков.

Риски человеческой ошибки. Глобальные финансы настолько разбалансированы после кризиса 2007–2008 годов, что сегодня очень высоки риски человеческой ошибки, когда неправильные решения, например, связанные с бюджетным кризисом США, могут немедленно привести к тотальному финансовому кризису номер два. Пока, к счастью, ошибок удалось избежать, хотя именно в связи с риском человеческой ошибки в 2011–2013 годах мир был минимум восемь раз на пороге глобального финансового кризиса.

Подобные ситуации неизбежны и в 2014 году. Речь об ожидаемом новом межпартийном кризисе в США по поводу бюджета в январе 2014 года и лимита гос-долга — в феврале 2014-го. Риск кризиса также связан с процессом рефинансирования долгов Греции и контролем оздоровления ее государственных финансов и др.

Риски суверенных долгов. Несмотря на то что, согласно базовому прогнозу, государственные долги перейдут из состояния роста в режим «плоской динамики», их относительный уровень и объемы, накопленные в 2007–2013 годах, настолько велики (табл. 3), что на среднесрочных временных горизонтах в полной мере сохраняются риски, с ними связанные. 36 юрисдикций имеют суверенные долги выше 70% ВВП, в том числе все страны G7; 29 стран, в том числе G-7 (без Германии) — выше 80% ВВП.

Перегретость рынков англосаксонской модели. Индикатор «Капитализация/ВВП» демонстрирует, что рынки США и Великобритании являются перегретыми. Так, самый высокий уровень показателя до кризиса составил в США 132,7%, на 14 ноября 2013 года его значение достигло 126,3%. В Великобритании значения этого показателя — 156,2 и 156,3% соответственно. В континентальной Европе (Франция, Германия) данный показатель ниже предкризисных значений пока на 25–30%, в Японии — ниже на 28%. В странах развивающихся рынков —

Когда мог случиться глобальный финансовый кризис:

ИЮЛЬ 2011 — если бы демократы и республиканцы не смогли договориться об увеличении потолка госдолга США; НОЯБРЬ 2011 — если бы состоялся референдум в Греции с однозначным «нет» кабальным условиям реструктуризации долга и финансовой помощи ЕС и МВФ;

ИЮНЬ 2012 — если бы при повторных выборах в Греции победили силы, требовавшие тотального пересмотра кредитной сделки с ЕС и МВФ;

АВГУСТ 2012 — если бы Европейский центробанк не объявил о готовности скупать гособлигации отягощенных долгами стран;

СЕНТЯБРЬ 2012 — если бы Конституционный суд Германии не подтвердил законность участия Германии в Европейском стабилизационном механизме;

ДЕКАБРЬ 2012 — если бы демократы и республиканцы не смогли найти компромисса по «бюджетному обрыву» в США;

МАРТ 2013 — если бы не состоялись реструктуризация банковской системы Кипра, предоставление финансовой помощи;

ОКТЯБРЬ 2013 — если бы демократы и республиканцы не договорились об открытии бюджетного финансирования и потолке госдолга США.

ниже на 30–40%. «Англосаксонское ядро» глобальных финансов (где сосредоточено примерно 40% финансовых активов мира) кажется перегретым.

С 2012 года разорвана обычная связь динамики рынка акций и курса доллара США. Похоже на локальный «мыльный пузырь», акции непривычно оторвались от курса доллара США, растут наперегонки. Рост индекса Доу-Джонса в 2013 году составил 19,6% (на 21 ноября). В этой связи в 2014–2015 годах может резко обостриться, прежде всего в США, проблема выхода из посткризисной «медицины катастроф», когда первые реальные шаги по ограничению печатного станка (количественных смягчений), подгоняющего сейчас курсы акций вверх, вызовут обвалы на рынке акций США с цепной реакцией шоков и «финансовых инфекций» в других странах. Уже в 2012–2013 годах финансовые рынки крайне болезненно реагировали (падением курсов акций и долговых инструментов, ростом процентных ставок, резким усилением волатильности) на любые признаки того, что ФРС прекратит

Источник: IMF World Economic Outlook Database October 2013, General government gross debt, percent of GDP. Данные на конец периода, округлены до целых чисел.

или сократит программы количественных смягчений. При первых реальных шагах к этому, наряду с переходом ФРС к политике увеличения процентной ставки, могут последовать острейшие финансовые шоки, с передачей «финансовой инфекции» в Лондон, на рынки еврозоны и крупнейшие развивающиеся рынки.

Велики риски того, что ФРС не удастся пройти по «острию ножа» в условиях перегретых рынков, и Европейский центробанк не сможет через собственные программы количественных смягчений амортизировать шоки (пока ему это удавалось с большими затруднениями, с отставанием от потока событий).

Регулятивный риск. В 2009–2013 годах резко увеличились регулятивные издержки 10–15 крупнейших глобальных коммерческих/инвестиционных банков. Как они, так и десятки более мелких институтов, по причине многих нарушений (манипулирование, нарушение прав инвесторов, инсайдерство и т.п.), находятся под расследованиями, которые проводят финансовые регуляторы и органы юстиции США и стран еврозоны. Как показывает прак-

РОСТ ГОСДОЛГА В 2014 ГОДУ ПРИОСТАНОВИТСЯ

Табл. 2. Динамика суверенного долга (валовой долг)

ГРУППА СТРАН / СТРАНА	1995	С 2007	ВЕРЕННЫЙ 2010	ОЛГ / ВВП, % 2012	2013 (ПРОГНОЗ)	2014 (ПРОГНОЗ)
Развитые экономики, в т.ч.:	73	74	100	108	108	108
«Большая семерка»	76	82	113	122	122	122
США	71	64	95	103	106	107
Великобритания	45	44	78	89	92	95
Япония	91	183	216	238	244	242
Европейский союз	68	59	80	87	89	90
Еврозона	72	66	86	93	96	96
Германия	56	65	82	82	80	78
Нидерланды	76	45	63	71	74	76
Франция	55	64	82	90	93	95
Испания	63	36	62	86	94	99
Греция	99	107	148	157	176	174
Ирландия	81	25	91	117	123	121
Развивающиеся экономики, в т.ч.:	н/д	35	39	35	35	34
Развивающиеся экономики Азии	н/д	35	41	34	32	30
Китай	6	20	34	26	23	21
Индия	70	74	67	67	67	68
Латинская Америка, в т.ч.:	н/д	47	50	50	50	51
Бразилия	н/д	65	65	68	68	69
Мексика	46 (1996)	38	42	44	44	46
СНГ	н/д	9	14	15	17	17
Россия	н/д	9	11	12	14	15

СУВЕРЕННЫЕ ДОЛГИ БУДУТ РАСТИ

Табл. 3. Юрисдикции с высоким внешним долгом

РИСК	С > 70–80	УВЕРЕННЫЙ ДОЛГ / ВВП, % > 80–100	, КОНЕЦ 2014 ГОДА (ПРО > 100–150	ГНОЗ) > 150–200	> 200
Системный риск основного уровня	Австрия, Германия, Нидерланды, Сербия, Словения	Египет, Венгрия, Исландия, Испания, Канада, Великобритания	Бельгия, Кипр, Франция, Ирландия, Италия, Мальта, Португалия, Сингапур, США	Греция	Япония
Системный риск второго и третьего уровней	Белиз, Бутан	Антигуа и Барбуда, Барбадос, Сент-Люсия, Кабо-Верде, Иордания, Мавритания, Судан	Эритрея, Гренада, Ямайка, Ливан, Мальдивы
Итого	7	12	14	1	1

тика последних лет, суммы штрафов, возмещаемых ими, достигают все больших, рекордных размеров, составляют в общей сумме десятки миллиардов долларов. Штрафы и возмещения сопоставимы с размерами прибыли (от 30% чистой прибыли и выше), могут превышать ее или даже выплачиваться за счет ликвидности в годы, когда банки вместо прибыли фиксируют убытки.

В этой связи в 2014 году высоки риски дефолта системообразующего финансового института (на глобальном или национальном уровнях), которые могли бы инициировать цепную реакцию системного риска, подобно тому, как это произошло с банком Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Миллиардные выплаты, забирающие десятки процентов прибыли, произвели Bank of America, UBS, J.P. Morgan Chase и другие крупнейшие банковские дома.

Риск развивающихся рынков. В 2013 году усилилась концентрация рисков на следующих крупных развивающихся рынках. В Китае надулся кредитный «пузырь», произошло нарастание доли проблемных ссуд и цепных дефолтов банков, зависимости от рефинансирования центрального банка. В конце 2012 года индикатор «Дол-ги/ВВП» (кредиты, облигации и др.) превысил в Китае 200%, «Корпоративный долг/ВВП» — 110% ( Bloomberg Businessweek , July 25, 2013). В Аргентине высоки юридические риски, не закончена судебная тяжба в США по поводу суверенного долга (дефолт в 2002 году, реструктуризация в 2005–2014 годах). Истцы — держатели аргентинских облигаций, не согласившиеся с условиями реструктуризации долга, который к ее началу превышал $100 млрд (расчеты ИК «Еврофинансы» ). На кону — суммы в десятки миллиардов долларов, которые Аргентине удалось до этого «скостить» в результате согласованной с кредиторами невыплаты процентов, обмена облигаций на долговые бумаги с меньшим номиналом.

В Индии представляет собой опасность быстрое ослабление рупии, бегство капиталов, «черные дыры» в кредитных портфелях банков, чрезвычайные меры по предотвращению кризиса. С начала мая по 8 сентября 2013 года рупия упала почти на 20%, курсы акций — примерно на 10%. Финансовая пресса всего мира кричала о финансовом кризисе в Индии. И только введение ограничений по счету капитала, увеличение процентной ставки центробанка, назначение Рагурама Раджана, бывшего ведущего экономиста МВФ, на пост руководителя Резервного банка Индии и т.п. к октябрю успокоили рынки.

Риски на этих и других развивающихся рынках останутся актуальными и в 2014 году.

Тенденции–2014

Норма накопления. Можно назвать драматичным разрыв в нормах накопления между индустриальными и развивающимися странами (более чем в 1,5 раза), между индустриальными странами и развивающимися экономиками Азии (более чем в 2 раза; табл. 4). Разрыв носит устойчивый характер. При этом прогнозируется его сокращение в долях процента по мере экономического оживления в группе индустриальных стран, прежде всего в еврозоне, с более быстрым выдвижением в сфере инвестиций США и Японии.

Норма инвестиций в развивающихся странах может нарастать в той мере, в какой ее повышение, связанное с оживлением в условиях выздоровления индустриальных

VOSTOCK-PHOTO/REUTERS

С начала мая по 8 сентября 2013 года рупия упала почти на 20%, курсы индийских акций — примерно на 10%. И только введение ограничений по счету капитала, увеличение процентной ставки ЦБ, назначение нового руководителя Резервного банка Индии и т.п. к октябрю успокоили рынки.

стран и ростом спроса с их стороны, не будет перекрываться ее сокращением при торможении экономики Китая и других азиатских экономик (что вероятно, в частности, по причине ревальвации юаня) или финансовыми шоками и уходом в новую волну кризиса.

Мировая резервная валюта. Как известно, динамика курса доллара США к основным мировым валютам имеет свои собственные 15–17-летние циклы, начиная с 1970-х годов. В 2000-х наблюдалась устойчивая тенденция его ослабления. После кризиса (2008–2013) курс доллара движется в коридоре. Технический анализ позволяет прогнозировать очередное длительное укрепление доллара по отношению к основным мировым валютам. Это усиление американской валюты может проявиться в 2014 году. Ожидаемые последствия — глубокие изменения (падение) мировых цен на товарные и финансовые активы, потоков капитала, структуры финансовых рынков.

Альтернативный сценарий — продолжение плавания доллара в коридоре, как это было в 2009–2013 годах, отсрочка тенденции к укреплению.

По базовому прогнозу модель поведения курса доллара в 2014 году будет двухсекторной. С одной стороны, доллар будет укрепляться по отношению к евро и другим континентальным валютам либо находиться в коридоре. С другой — прогнозируется его ослабление к юаню. И как следствие, США получат преимущества (выгоднее экспорт) в отношениях со своим топ-партнером Китаем, на который приходится 14% внешнего товарооборота США. В 2014 году возможны скрытые валютные конфликты: доллар/евро, доллар/иена. Многолетнее ослабление к доллару США большинства валют развивающихся стран продолжится.

Что касается золота, то тенденция снижения его стоимости продолжится вместе с другими металлами (особенно в случае возобновления и под воздействием тенденции к укреплению доллара).

Денежная политика. В 2014 году высока вероятность начала осторожного отхода (притормаживания) ФРС от политики количественных смягчений при одновременном (компенсирующем) смягчении денежной политики Европейского центробанка (в 2009–2013 годах она была более сдержанной, замороженной в сравнении с политикой ФРС). Как и в конце 2012–2013 годов, «на опережающих скоростях» (в сравнении с ФРС и ЕЦБ) будет осуществляться насыщение деньгами экономического оборота со стороны Банка Японии.

Процент. С высокой вероятностью будет сокращен дифференциал процентных ставок в еврозоне — разница между уровнем процента в проблемных, обремененных госдолгом экономиках и благополучных странах еврозоны. Причина — начало выздоровления еврозоны, ослабление рисков в ее горячих точках. В рамках другого сценария — напротив, этот дифференциал может увеличиться по линиям «США — еврозона — Великобритания» (в результате расхождения денежных политик центральных банков). Сохранится конфликт процентных ставок центробанков по линии «США — Япония» (в Японии они ниже — одна из мер количественного смягчения, побуждения экономики к росту, противодействия усилению иены по отношению к доллару США).

Бюджеты и государственные долги. Базовая тенденция 2014 году — оздоровление («два шага вперед, один назад») государственных финансов в зоне индустриальных стран, «притормаживание» увеличения бюджетных дефицитов, приостановка относительного роста госдолга к размерам экономик. Все это станет результатом перехода к экономическому

Скрытую угрозу несет продолжительное судебное разбирательство между Аргентиной и частными американскими кредиторами в суде США по поводу условий реструктуризации госдолга после дефолта 2001 года. К началу реструктуризации (2005) совокупный долг страны составлял $102,6 млрд (из них $20,8 млрд — просроченные проценты). Правительству страны удалось конвертировать $62,4 млрд номинального долга в $35,3 млрд, просроченные проценты списаны. Со временем удалось урегулировать и большую часть оставшихся долгов. Однако два фонда,

подконтрольные американскому миллиардеру Полу Сингеру, требуют погасить задолженность в $1,3 млрд и не соглашаются на условия, предложенные большинству кредиторов. Именно Сингер является инициатором процесса в окружном суде Нью-Йорка. Аргентине пришлось участвовать в судебном процессе, так как были заморожены ее активы в Федеральном резервном банке Нью-Йорка на $2,2 млрд. Аргентинская сторона наотрез отказывается выплачивать требуемую сумму, справедливо полагая, что это может привести к тому, что другие крупные

держатели долга будут настаивать на возмещении полной суммы потерь.

23 августа 2013 года Апелляционный суд США решительно отверг все аргументы аргентинской стороны и вынес решение в пользу «фондов-стервятников». У страны остается шанс добиться пересмотра дела в последней инстанции — Верховном суде США. Решение в пользу кредиторов создаст опасный прецедент, который может привести к пересмотру соглашений о реструктуризации долгов государств по всему миру.

РАЗВИТЫЕ И РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ: ДРАМАТИЧНЫЙ РАЗРЫВ

Табл. 4. Норма накопления

ГРУППА СТРАН / СТРАНА	1995	2007	ИНВЕСТИЦ 2010	ИИ / ВВП, % 2012	2013 (ПРОГНОЗ)	2014 (ПРОГНОЗ)
Весь мир	23,5	24,6	23,6	24,5	24,7	25,1
Развитые экономики, в т.ч.:	23	22,6	19,5	19,8	19,7	20,1
«Большая семерка»	22,6	21,7	18,7	19,1	19,1	19,6
США	21,2	22,3	18,4	19	19,4	20,4
Великобритания	17,2	18,2	15	14,7	14	14,5
Япония	28,1	22,9	19,8	20,6	20,7	20,4
Европейский Союз	20,3	22,1	18,7	18,1	17,7	17,9
Еврозона	20,8	22,7	19,2	18,4	17,9	18,1
Германия	22,3	19,3	17,3	17,3	17,6	18,1
Нидерланды	21	20,4	17,8	17,5	15,7	15,1
Франция	17,9	22	19,3	19,8	19,6	20
Испания	21,9	31	22,8	19,8	18	17,3
Греция	19,7	26,7	17,5	13,6	13,2	14,1
Ирландия	18	26,1	11,8	10,9	11	11,3
Развивающиеся экономики, в т.ч.:	26	29,5	31,6	32,3	32,8	33,1
Развивающиеся экономики Азии	35,9	37,4	42,2	43,3	43,5	43,5
Китай	41,9	41,7	48,2	48,9	48,9	48,7
Индия	27,1	38,1	36,8	35,6	35	35,1
Латинская Америка, в т.ч.:	20,9	22,5	21,7	21,6	22,1	22,2
Бразилия	18	18,3	20,2	17,6	19,2	19,2
Мексика	26,1	26,3	23,6	24,7	24,2	24,9
СНГ	25,3	26,6	22,5	24,6	25	25,1
Россия	25,4	25,4	21,7	24,9	25,4	25,3

Источник: IMF World Economic Outlook Database October 2013, Investment, percent of GDP. Данные на конец периода.

подъему и повсеместно принятых программ бюджетной экономии (сокращения расходов и увеличения доходов бюджета, прежде всего неналоговых). Бюджетные риски в отдельных крупных странах повысятся. Это касается, в частности, России, где увеличивается объем бюджетных средств, направляемых в инфраструктуру, на покрытие убытков госсектора, на непроизводительные расходы. Притом что доходы бюджета неустойчивы, зависят от крайне волатильных мировых цен на экспортируемое сырье.

Мировые цены на товарные и финансовые активы. В 2013 году проявилась тенденция снижения цен на металлы, обозначились признаки перехода на более низкие уровни цен на нефть и другие энергоресурсы. Высока вероятность того, что в 2014 году этот вектор продолжится, несмотря на рост спроса, связанный с оживлением мировой экономики. Причины — диверсификация источников сырья, рост предложения, превышающего спрос, давление на цены вниз, если возникнет ясная тенденция к укреплению доллара США, превращение США в экспортера энергоресурсов, ужесточение регулирования рынка деривативов (США — Великобритания) как центров формирования мировых цен на ресурсы, снижение остроты политических и военных рисков в зонах добычи ресурсов.

1 Ожидается, что прогнозируемое МВФ замедление роста Японии может не состояться.