Методические аспекты оценки инвестиционной привлекательности облигаций

Актуальность исследования обусловлена необходимостью выбора рационального метода оценки инвестиционной привлекательности финансовых инструментов с позиции целей инвесторов.

Тенденции российского рынка облигаций демонстрировали стабильный рост в цене с 2014 г. вслед за снижением инфляции и ключевой ставки вплоть до весны 2018 г. Однако введенные санкции, спад на развивающихся рынках и новая ужесточенная политика ФРС негативно повлияли на общее состояние рынка облигаций в России. В результате за год совокупный доход индексного портфеля рублевых облигаций Cbonds (IFX-Cbonds) составил скромные 4,2% против 12,2% за 2017 г. Данное обстоятельство свидетельствует о значительных потерях и недополучении дохода населением и компания- ми, которые не смогли спрогнозировать и предусмотреть резкое падение доходности облигаций.

Таким образом, возникает необходимость поиска оптимального метода оценки инвестиционной привлекательности облигаций для инвесторов разных категорий. В основу исследования легла классификация инвесторов по их отношению к риску (консервативный, стратегический и агрессивный инвестор) [1].

Инвестор осуществляет деятельность на фондовом рынке, исходя из своих предпочтений в рамках выбранных им инвестиционных стратегий. Взаимосвязь предпочтений инвесторов, инвестиционных стратегий и инвестиционной привлекательности акций можно представить в следующем виде, который представлен на рисунке 1.

Рис. 1. Инвестиционная привлекательность и стратегии инвесторов

В рамках исследования проведем оценку инвестиционной привлекательности облигаций ПАО «Газпром» на примере купонных облигаций. Одна из них имеет стабильную купонную доходность в размере 8,1%, а процентная ставка другой зависит от уровня установленной инфляции в стране.

Выдвинем гипотезу о том, что инвестиционная привлекательность облигаций – это субъективная категория, которая зави- сит от цели, преследуемой инвестором, и отношения к риску. На решения, принимаемые инвестором в рамках оценки облигаций, влияют такие показатели как доходность по облигациям и уровень рискованности вложений в конкретного эмитента (ПАО «Газпром»).

В таблице 1 представлен расчет показателей доходности и дюрации, который позволяет определить эффективный срок до погашения облигации.

Таблица 1. Анализ показателей доходности и дюрации облигаций ПАО «Газпром»

Характеристика	Облигация №1	Облигация №2
Текущая доходность,%	8,98	6,89
Доходность к погашению,%	4,65	3,99
Эффективная доходность к погашению,%	4,60	3,11
Дюрация, лет	8,62	11,03

Основываясь на результатах, представленных, в таблице 1 можно предположить, что при выборе облигаций исключительно по показателю доходности, инвесторы предпочитают использовать показатель «эффективной доходности к погашению», так как он учитывает значение реинвестированных купонов.

На третьем этапе необходимо оценить риск, который принимает на себя инвестор, покупая данные ценные бумаги. От- метим, что компании ПАО «Газпром» присвоен кредитный рейтинг ВВВ, что свидетельствует о достаточной надежности [3].

На рисунке 1 представлена динамика коэффициента финансовой задолженности компании за период с 2014 по 2018 гг., который рассчитывался как отношение суммы краткосрочных и долгосрочных обязательств к активам компании ПАО «Газпром» [3].

35,00

30,00

25,00

20,00

2014            2015            2016            2017            2018

Рис. 1. Динамика коэффициента финансовой задолженности с 2014 по 2018 гг., %

Размах вариации изучаемой совокупности составляет 4,85 единиц.

Динамика коэффициента отношения долга к показателю EBITDA представлена на рисунке 2[3].

4,00                                                2,60 1,61               1,95 2,00 0,00 2014            2015            2016

2,77 1,80 2017            2018

Рис. 2. Динамика отношения долга к EBITDA за период с 2014 по 2018 гг.

Незначительные колебания показателей позволяют сделать вывод о том, что ПАО «Газпром» - это компания с относительно низкой зависимостью от внешних источников финансирования. Также следует отметить, что 16.08.2019 Fitch Ratings повысило эмитенту Газпром долгосрочный Международный рейтинг в иностранной валюте с уровня "BBB-" до "BBB", прогноз «стабильный».

Таким образом, экспресс-анализ финансовой отчетности ПАО «Газпром» позволяет сделать вывод о том, что компания имеет достаточный объем средств, чтобы погашать текущие обязательства. Прирост чистой прибыли организации указывает на то, что компания успешно справляется со своей финансово-хозяйственной деятель- ностью и имеет существенный потенциал для развития, что повышает ее инвестиционную привлекательность.

На четвертом этапе произведем оценку инвестиционной привлекательности облигаций исходя из целей, преследуемых инвесторами.

Таблица 2 позволяет сравнить цели инвестирования и экономические характеристики облигаций. Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности облигаций действительно зависит от целей инвесторов. Для агрессивных инвесторов облигации не являются инвестиционно привлекательными в связи с тем, что они имеют надежную, но достаточно низкую доходность.

Таблица 2. Оценка инвестиционной привлекательности облигаций в зависимости от це лей инвестора    ________________________________________________________________

			Вид инвестора
			Консервативный	Стратегический	Агрессивный
			Цели
			Стабильный и надежный доход, хоть и по низкой ставке.	Извлечении более высокой доходности с сохранением надежности. Диверсификация портфеля.	Высокодоходные сделки с высоким уровнем риска.
я ^ S А О У	о со S & Д ° 8	00 в Д д ч & к		+	-
К S У я S is		н о cn )S о S S СП О	+		-

Консервативные и стратегические инвесторы могли бы оценить инвестиционную привлекательность облигаций ПАО «Газпром» достаточно высоко. Так как консервативный инвестор преследует цель надежности и сохранности денежных средств, то он отдаст свои предпочтения Облигации №2, так как купонная ставка по облигации напрямую зависит от инфляции и рассчитывается как сумма ставки инфляции и одного процента сверху, чтобы покрывать негативное влияние данного явления и, соответственно, сохранить инвестицию.

С другой стороны, стратегический инвестор, который преследует цель как увеличения прибыли и надежности, так и диверсификации имеющегося портфеля предпочтет Облигацию №1, которая, по сравнению с Облигацией №2, является более доходной и окупаемой в течении 8 лет.

В результате можем сделать вывод, что выдвинутая гипотеза о зависимости целей инвестирования и оценки инвестиционной привлекательности подтверждается.