Методы анализа рисков инвестиционных проектов

Текущий период развития реального сектора российской экономики характеризуется ростом инвестиционной активности промышленных предприятий, и в этой связи возрастает актуальность исследований, направленных на разработку научно обоснованных методик анализа инвестиционных проектов, предназначенных к реализации на промышленных предприятиях. В то же время, поскольку принятие инвестиционных решений сопряжено с высоким уровнем риска, непременным требованием к их разработке является учет факторов риска в ходе инвестиционного проектирования.

В данной статье рассматривается развитие методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий.

В экономическом процессе инвестиции занимают центральное место, что в свою очередь, предопределяет рост объемов производства, доходов компании и ее конкурентных преимуществ на рынке.

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой обоснование вложений инвестиций и выполнение практических действий, направленных на получение прибыли или расширения экономического потенциала предприятия.

Одной из составляющих эффективной инвестиционной деятельности является продуманная инвестиционная политика. Не зависимо от размеров правовой формы и отраслевой принадлежности, инвестиционная политика предприятия является значимым элементом его деятельности1.

Проблема оценки эффективности инвестиционных проектов всегда находилась и будет находиться в центре внимания как ученых, так и практиков. Для инвесторов наиболее важным становится вопрос о перспективной выгодности проекта - его научно-технической, социальной, экологической и экономической эффективности.

Любая инвестиционная программа сопровождается многочисленными рисками. Риски инвестиционного проекта – это довольно сложное понятие, связанное с инвестиционной деятельностью. Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Управление реализацией инвестиционного проекта должно сопровождаться сбором и обработкой сведений об изменениях на рынке и коррекцией программы реализации проекта, это позволит определить степень риска. Есть два основных метода оценки рисков инвестиционных проектов – качественный и количественный.

Качественный анализ всегда осуществляется при создании первоначального бизнес-плана. Также делается комплексная экспертиза, на основании которой подготавливаются сведения для анализа всех рисков по инвестиционной программе. Качественный анализ может осуществляться:

• •     методом аналогий;

• •     экспертным методом;

• •     методом анализа угрозы капиталу².

Для повторяющихся инвестиционных проектов анализ рисков чаще всего осуществляется с использованием метода аналогий. В обязательном порядке уделяется внимание мнению крупных банков по уже реализованным проектам, и используется информация по уровню опасности похожих проектов. Вся полученная информация тщательно обрабатывается, что позволяет выявить потенциальную опасность в реализации новых программ.

Экспертный метод заключается в изучении поставленных экспертами оценок в отдельности по каждому из видов риска. Одним из способов экспертной оценки рисков инвестиционного проекта является Метод Делфи. В этом случае экспертам нельзя между собой делиться результатами исследований и собственным мнением, что позволяет получить максимально объективную окончательную оценку. К положительным качествам такого способа относятся:

• •     отсутствие необходимости в использовании специального

программного обеспечения и вычислительной техники;

• •     не требуется наличие точных сведений;

• •     все расчеты осуществляются очень просто³.

Безусловно, есть и негативные моменты – это сложность найти экспертов высокой квалификации и субъективные результаты.

Метод анализа риска инвестиции применяется инвесторами для выявления опасности перерасхода собственных средств из-за неуместности затрат. Такое явление может быть вызвано следующими факторами:

• •     изначально участники инвестиционного процесса недооценили

полную стоимость проекта;

• •     непредвиденные обстоятельства привели к изменению границ

проектирования;

• •     указанная в бизнес-плане производительность не соответствует

действительности;

• •     резко возросли затраты по реализации проекта из-за инфляции или

• введения изменений в налоговое законодательство.

Каждый из вышеприведенных факторов можно детализировать.

Эксперты могут составить детальный список всех моментов, которые способствуют повышению уровня планируемого финансирования. Утверждение ассигнований при этом может быть разбито на определенные этапы. Необходимо, чтобы все этапы были основаны на дополнительных сведениях, которые поступают по мере разработки проекта, и связаны со всеми стадиями его реализации.

В этом случае инвесторы выделяют денежные средства частями для каждого из этапов и могут своевременно предпринять меры, которые позволят уменьшить затраты или вообще остановить финансирование. Количественная оценка рисков инвестиционного проекта включает:

• •     проведение анализа возможных сценариев развития деятельности

предприятия;

• •     анализ чувствительности;

• •     имитация различных ситуаций возникновения рисков;

• •     определение предельного уровня устойчивости.

Анализ возможных сценариев по развитию деятельности предприятия осуществляется с использованием специального программного обеспечения и моделей имитации. Как правило, рассматривают следующие основные сценарии:

• •     самый оптимальный (средний);

• •     наилучший (оптимистический);

• •     наихудший (пессимистический).

Анализ чувствительности основан на выявлении возможных изменений в эффективности работоспособности предприятия из-за колебаний какого-либо изначально указанного в бизнес-плане показателя, к примеру, объема продаж. Такой подход предусматривает пересчет всех показателей эффективности деятельности предприятия, учитывая отклонения от исходных данных одной переменной, к примеру, дисконтной ставки.

Определение предельной степени устойчивости проекта основано на выявлении так называемой точки безубыточности, то есть момента, когда объем выпускаемой предприятием продукции будет находиться на таком уровне, что полученная прибыль будет равняться производственным расходам. Таким образом, удается получить показатель безубыточности, который очень важен при:4

• •     модернизации оборудования;

• •     реализации программ по организации нового вида деятельности;

• •     выпуске новых видов продукции.

С точки зрения стандартной методологии построения кредит-скоринговой модели для предприятий (как малых, так и крупных) в качестве внутренних факторов риска рассматриваются три класса показателей, характеризующих:   1) финансовый и натурально вещественный результат, 2) положение на рынке, качество человеческого капитала.

В обобщённом виде результаты теоретических и эмпирических исследований о вкладе различных внутренних параметров предприятий в улучшение прогнозной силы рейтинговых моделей при проведении оценки риска представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Система показателей для рейтинговой модели предприятий, характеризующая факторы риска

Система показателей

Источники информации

Авторы исследований и год публикации

н я h ч м а « и и я н «  5 5  о я  я О    .0 Я  £ И  Н н л я ЗЯ м я я я е	Издержки на покрытие долга	Количественные показатели финансовой отчётности. Необходим анализ динамики за продолжительный отрезок времени, в особенности, в "преддефолтный период", вычисленный на основе моделирования показателя "расстояние до дефолта".	Beaver (1966) Altman (1968) Merton (l974) Altman and Saunders (1998)
	Финансовый рычаг
	Финансовая устойчивость
	Размер фирмы
	Рост фирмы
	Прибыльность и результативность
	Эффективность использования ресурсов
	Волатильность финансовых и натуральновещественных потоков		Croughy et al. (2000) Melitz (2003)
м а л я я я м о с	Географическая диверсификация бизнеса	Количественные и качественные показатели финансовой отчётности или специальных обследований. Рассчитываются в форме обобщающих показателей центра	Beccehetti and Sierra (2003) Moody's (2003) Grunet, Norden and Weber (2004)
	Доля рынка
	Конкурентоспособность
	Сезонность деятельности
	Рынок сбыта
	Инновационность

л ч я h Я И л в о о я я о ч sr о и н о sr

Компетентность менеджмента

Преимущественно качественные показатели специальных обследований. Формируются на основе субъективных суждений, вводятся в модель с помощью дамми переменных.

Black (2002) Berger, Frame and Miller (2005) DeYoung (2008)

Идентификация инвестиционных рисков является ключевым этапом во всей системе управления рисками. На основе проведенного анализа используем количественные методы анализа инвестиционных рисков.

Таблица 2 - Количественные методы анализа инвестиционных рисков

Метод	Сущность	Сфера применения
Дерево решений	Метод принятия решений при необходимости выбора одного из альтернативных вариантов реализации проекта	Анализ рисков на этапе планирования проекта. Управление проектом
Точка безубыточности	Оценка устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям внешней среды	Оценка риска на этапе планирования проекта
Анализ чувствительности	Анализ поведения критериальных показателей проекта на рынке в результате изменения одного фактора	Количественный анализ риска

	(однофакторный анализ)
Сценарный подход	Анализ поведения критериальных показателей проекта на рынке в результате изменения нескольких факторов (многофакторный анализ)	Количественный подход в анализе и управлении рисками
Имитационное моделирование	Использование числовой оценки риска	Количественная оценка интегральной рискованности всего проекта в целом
Статистический подход	Использование числовых значений показателей дисперсии и среднеквадратичного (стандартного) отклонения	Количественная оценка рисков нескольких проектов/ вариантов одного проекта

Эффективность корректирующих мероприятий по управлению предпринимательскими рисками следует определять по следующей формуле5:

ЭФФЕКТ = NPV корректиров

-NPV.

без корректиров

—

корректиров

где Эффект - эффективность корректирующих действий, направленных на управление стратегическими рисками инвестиционного субъекта;

NPVкорректир - чистая приведенная стоимость проекта на рынке с корректирующими действиями;

NPV без корректир - чистая приведенная стоимость проекта на рынке в базовом варианте реализации;

• 3 корректир - затраты на осуществление корректирующих действий.

Среди основных инвестиционных рисков, оказывающих влияние на развитие субъекта предпринимательства, можно выделить следующие:

• 1.    сравнительно небольшое количество сделок и низкий уровень их прозрачности, отсутствие истории развития рынка;

• 2.    неоднородность предложения в области качества проектов, несоответствие проектов актуальным нормам на рынке;

• 3.    сложность механизма получения права на осуществление инвестиционной деятельности в определенной сфере.

Степень риска можно описать с помощью таблицы 3.

Таблица 3 - Рисковые области инвестиционной деятельности предприятия

Сферы деятельности фирмы	Области риска	Уровень потерь	Степень риска, %
Абсолютная устойчивость	Безрисковая область	Полное отсутствие внеплановых расходов	0
Нормальная устойчивость	Область минимального риска	Не превышает предела плановой чистой прибыли	0-25
Неустойчивое состояние	Область повышенного риска	Не превышает расчетной прибыли	25-50

Критическое состояние	Область критического риска	Не превышает валовой прибыли	50-75
Кризисное состояние	Область недопустимого риска	Возможность на покрытие всех расходов, связанных с деятельностью фирмы. Потеря выручки от реализации и имущества фирмы	75-100

Преимущество этого метода заключается в том, что знания статьи расходов с максимальным риском позволяет найти пути снижения риска. Недостатком метода является то, что предприятие не имеет возможности проанализировать источники риска, а принимает его как целостную величину, игнорируя его составляющие6.

Существуют и ситуации, когда по разным причинам, главным образом в связи с недостаточностью статистических данных или с сомнением их достоверности, использовать статистические или расчетно-аналитические методы невозможно.

В таких случаях широко применяются другие методы, опирающиеся на опыт и интуицию специалистов, то есть эвристические методы или методы экспертного оценивания.

Анализируя вышесказанное, еще раз подчеркнем, что основное назначение оценки риска - дать компаниям необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в том или ином проекте. Чем совершеннее методы количественной оценки, тем меньше становится фактор неопределенности. Однако проведенный анализ имеющихся методов оценки рисков, которые в определенной степени находят применение на практике, свидетельствует о серьезной необходимости дальнейшей их разработки.