Моделирование структуры капитала российских организаций

Структура капитала предприятия выступает как важнейшая экономическая категория, которая является основой деятельности любых хозяйствующих субъектов. В настоящее время формирование капитала,      установления рационального      соотношения источников финансирования,      оптимизация структуры, приобретают чрезвычайную значимость в системе финансового менеджмента предприятия. Главной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала,      является потребность учета довольно большого      числа факторов, воздействующих на эффективность такой структуры.

Развитие           предприятия,           увеличение масштабов его производства способствует                   достижению стабильной структуры источников капитала, идеальной для данной организации и конкретной деятельности. Определения состава и структуры источников финансирования является актуальной проблемой, как для российских, так и для иностранных компаний.

Существуют следующие критерии, являющиеся основными при определении оптимальной структуры капитала:

• 1.    Политика финансирования активов. Формирование структуры капитала предприятия опирается на изучение соотношения между статьями актива и    пассива    баланса,    дает возможность определить

• 2.           Стоимость          компании. Есть          разные

• 3.    Стоимость капитала. Так как и у собственного и у заемного капитал есть своя стоимость, то оптимальная структура – это структура, минимизирующая стоимость капитала.

• 4.    Риски. Компании несет различные виды рисков при формировании структуры капитала. К ним относится: риск полного или частичного невозврата заемных средств, риск обслуживания долга, риск банкротства.

• 5.    Рентабельность. Известно, что увеличение заемных средств может привести к повышению рентабельности собственного капитала предприятия, благодаря эффекту финансового рычага. Оптимальной является структура капитала, которая максимизирует рентабельность компании.

долю различных источников финансирования и их величину.

теории, рассматривающие взаимосвязь структуры капитала и стоимость компании. Однако наилучшей является                        структура капитала, максимизирующая рыночную стоимость компании.

Одним из методов расчета оптимальной структуры капитала является эффект финансового рычага, который зависит от средней расчетной ставки процента, которая не равняется банковскому проценту. Результат от привлечения заемных средств может быть и положительным, и отрицательным. Поддержание финансовой устойчивости предприятия требует обеспечения определенной доли собственного капитала в общем объеме, хотя эта доля различна как для отдельных сфер деятельности, так и для разных финансовых систем, потому что в них различны условия привлечения кредитов и займов, и прибыльность операционной деятельности.

Понятие «эффект финансового рычага» характеризует влияние использования предприятием заемных средств на изменение ряда производных показателей – чистой прибыли и рентабельности собственного капитала. В общем виде финансовым рычагом, является механизм управления рентабельностью собственного капитала при помощи оптимизации соотношения собственных и заемных денежных средств. А эффект финансового рычага – это прибавление собственных средств к рентабельности, получаемых благодаря кредиту, несмотря на его платность. Управление уровнем финансового рычага предполагает контроль над его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в виде превышения операционной прибыли. Для принятия решения о структуре капитала необходимо оценить численные выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.

Существует два подхода к оценке эффекта финансового рычага: американский и европейский. Под эффектом финансового рычага с позиции американского подхода понимается процентное изменение денежного потока, который получает владелец собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Выделяют влияние финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли. Этот эффект заключается в том, что небольшое изменение общей отдачи может привести к сильному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. При европейском подходе акцентируется внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Под эффектом финансового рычага в европейском подходе понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, а именно дополнительная доходность у владельца собственного капитала, появляющаяся при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом. В данном случае эффект финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР= ( 1-T ) * ( ROA - [Уравнение] ) * [Уравнение]

где T – ставка налога на прибыль;

ROA – рентабельность всего капитала;

[Уравнение] – средняя процентная ставка по кредитам;

D/S – финансовый рычаг, т. е. отношение стоимости долгового капитала к собственному капиталу.

Эта формула имеет три составляющие:

• 1.    Налоговый корректор финансового рычага (1–Т) – показывает,

• 2.    Дифференциал показывает разницу между уровнем экономической рентабельности актива и средней расчетной ставки процента по заемным

• 3.        Плечо        финансового

  рычага показывает силу

  положительным,    то

  вызовет еще больший

  капитала,      а если

  
  

как проявляется эффект финансового рычага с разным уровнем налогообложения прибыли.

средствам.

воздействия финансового рычага.

Если    значение дифференциала будет увеличение коэффициента пропорциональности прирост     рентабельности     собственного будет отрицательным, то прирост коэффициента приведёт к еще большему снижению рентабельности собственного капитала. Тем не менее, рост эффекта финансового рычага находится в определенных пределах, в связи с этим очевидно противоречие и неразрывная связь между дифференциалом и плечом финансового рычага.

В результате увеличения доли заемного капитала уменьшается уровень финансовой устойчивости компании, благодаря чему растёт риска ее банкротства. Поэтому кредиторы вынуждены увеличить уровень кредитной ставки, в которую включена возрастающая премия за дополнительный финансовый риск. А также увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что ведет к уменьшению дифференциала. Если значение финансового рычага будет высоким, то его дифференциал может быть равен нулю, при этом использование заемного капитала не дает возможности увеличения рентабельности собственного капитала. В случае если значение дифференциала будет отрицательным, тогда снизится рентабельность собственного капитала, потому что часть прибыли, производимой благодаря собственному капиталу, будет расходоваться на обслуживание заемного капитала по достаточно высоким ставкам процента за кредит.

Следовательно, привлечение дополнительного заемного капитала выгодно только в том случае, если уровень экономической рентабельности компании больше стоимости заемных средств. Таким образом, под оптимальной структурой капитала организации понимается соотношение собственного и заемного капитала, которое позволяет максимизировать рентабельность собственных средств, а именно иметь максимальный размер чистой прибыли на собственный капитал, который авансирован в деятельность.