Моделирование взаимосвязи финансовой структуры капитала и акционерного дохода для управления рыночной стоимостью организации

Исследование проведено на основе анализа десяти открытых акционерных обществ (см. таблицу 1).

Таблица 1 - Выборка организаций для анализа

Была сформирована именно такая выборка, поскольку данные организации относятся к одной форме собственности, отрасли «легкая промышленность» и сопоставимы по масштабу деятельности.

Расчет показателей структуры капитала позволил разделить организации на три группы. А именно, наиболее финансово устойчивые организации, организации с недостаточной финансовой устойчивостью и финансово неустойчивые организации.

Следующим шагом послужил анализ доходности акционерного капитала организаций, определяющей уровень их прибыльности для акционеров и потенциал увеличения их капитала. Расчет данного показателя имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал. Как правило, чем выше доходность акционерного капитала, тем лучше, однако высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага. Сравнение со средневзвешенными ставками банковского депозита показало, что у большинства организаций выборки доходность собственного капитала не дотягивает до доходности банковского вклада.

Для определения взаимосвязи структуры капитала и доходности акционерного капитала проведено моделирование со стороны двух подходов: по всей выборке организаций сразу и по трем группам организаций, выделенным на основе анализа показателей структуры капитала. Построение модели произведено с помощью функции «ЛИНЕЙН» в Excel.

В рамках первого подхода модель оказалась статистически незначимой, поскольку F-ст. < F-кр. (0,618 < 4,120). А значит, она не подходит для описания взаимосвязи структуры капитала и доходности акционерного капитала.

Моделирование, произведенное с учетом деления выборки организаций на три группы, позволило определить, что коэффициент детерминации статистически значимо отличается от нуля лишь в первой группе организаций (см. таблицу 2). То есть полученное уравнение регрессии статистически значимо в выборке с финансово устойчивыми организациями. Таблица 2 - Массив зависимости доходности акционерного капитала от показателей структуры капитала в пределах первой группы организаций

При уровне значимости, равном 5%, значение F-критического составляет 3,056. Таким образом, для описания зависимости доходности собственного капитала от показателей структуры капитала уравнение будет выглядеть следующим образом (1):

y=5,308-5,457*x1-5,098*x2-0,002*x3+0,316*x4 (1), где y - доходность акционерного капитала;

x1 - коэффициент концентрации собственного капитала;

x2 - коэффициент привлечения заемного капитала;

x3 - коэффициент покрытия перманентного капитала внеоборотными активами;

x4 - коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом.

Для проверки значимо отдельных коэффициентов уравнения взаимосвязи доходности собственного капитала и показателей структуры капитала используется критерий Стьюдента. Были получены значения t-статистик для каждого из параметров уравнения взаимосвязи (см. таблицу 3). Таблица 3 - Значения t-статистик соответствующих параметров

Критическое значение t(кр), вычисленное как двусторонняя критическая точка распределения Стьюдента, составляет 1,517. Таким образом, лишь для одного параметра уравнения получилось t j > t(кр), а именно, для четвертого показателя структуры капитала - коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом. Это означает, что соответствующий коэффициент регрессии статистически значимо отличается от нуля, и, следовательно, можно утверждать, что показатель покрытия активов чистым оборотным капиталом влияет на доходность акционерного капитала при прочих равных условиях, задаваемых остальными регрессорами.

Заключительным этапом исследования были предложены меры по повышению рыночной стоимости анализируемых организаций:

• 1.    Поскольку выплата дивидендов оказывает положительное влияние на рыночную стоимость организаций, в целях повышения рыночной

• 2.    Расчет эластичности показал, при росте коэффициентов покрытия активов чистым оборотным капиталом (за счет увеличения суммы собственного капитала или снижения суммы внеоборотных активов) хотя бы на 10%, рыночная стоимость организации увеличится на 18,3%.

• 3.    Для повышения рыночной стоимости необходимо наличие иностранных акционеров в структуре капитала организаций.

стоимости, всем организациям, кроме ОАО «Комитекс», необходимо начать выплату дивидендов, а ОАО «Комитекс» - сменить дивидендную политику.

ОАО «Комитекс» придерживается политики стабильного размера дивидендных выплат, поскольку начисляет и выплачивает дивиденды в фиксированном размере 24,3 млн. руб. на протяжении нескольких последних лет. Недостаток данной политики в том, что она не обеспечивает рост рыночной стоимости. Если организация будет придерживаться политики постоянного увеличения дивиденда на акцию, ей удастся обеспечить высокую рыночную стоимость акций и сформировать положительный имидж у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.