Москва: торгуют все

АНАТОЛИЙ МОРКОВКИН

В Москве естественным образом сложился международный финансовый центр (МФЦ), пока национального масштаба, но крупнейший в государствах СНГ и Восточной Европы. Более того, у Москвы есть реальные перспективы приобрести статус глобального МФЦ, считает председатель Комитета государственных заимствований города Москвы Сергей Пахомов, давший интервью журналу «Прямые инВЕСТИции».

Светлана МАКСИМОВА

Москва: торгуют все

— Какие факторы обуславливают создание мировых финансовых центров (МФЦ)?

— Предпосылкой создания подобного центра в Москве стала позитивная динамика экономического развития страны в последние восемь лет, создание и развитие российских компаний, повышение их потребности в притоке капитала, инвестициях и финансовых услугах и необходимость в доступе к российскому и глобальному рынкам капитала. Наблюдается также сдвиг глобальных финансовых потоков и экономической активности в сторону развивающихся рынков, восстановление политической значимости России на международной арене, усиление позиций России в качестве крупнейшего энергетического партнера Европы, роста по казателей развития инфраструктуры национального финансового рынка.

На определенном этапе развития финансовых центров большую роль начинает играть господдержка этих центров. Значение этого фактора в последние несколько десятилетий повысилось. Вмешательство государства в регулирование центрами обусловлено глобальными финансовыми, долговыми, биржевыми и корпоративными кризисами и скандалами последних 25 лет. Регулирующую роль государства демонстрирует развитие международных финансовых центров в Гонконге и Сингапуре.

В 50—60-е годы прошлого века английская колониальная администрация предприняла меры, позволившие Гонконгу — в прошлом военно-морской базе Великобрита нии — развиваться в качестве финансового центра. Факторами его развития стали: статус «свободного» порта, заключение финансовых сделок по английскому праву, упрощенный вход нерезидентов на местный рынок. Становление центра происходило на фоне интенсивного экономического развития Юго-Восточной Азии и Дальнего Востока в 1950—70-х годах, бурного экономического развития Китая в последние 30 лет.

Развитие Сингапура (также в прошлом военно-морской базы Великобритании) обусловила политика его правительства по стратегическому развитию, в частности по привлечению крупнейших транснациональных корпораций.

Несколько лет назад высшее руководство ОАЭ приняло решение о создании междуна- родного финансового центра в Дубае и организовало для этого госкорпорацию. Как известно, Дубай — крупный торговый центр и большой порт Ближнего Востока. Огромные нефтяные финансовые ресурсы, накопленные в последние десятилетия странами Персидского залива и Аравийского полуострова стало условием экономического развития этого региона. Бурный экономический рост региона порождает потребность в современных финансовых услугах, поэтому решение местных властей об образовании МФЦ в Дубае стало логичным и эффективным шагом. Сейчас центр в Дубае стремительно развивается. Территориально он локализован в отдельном комплексе зданий, где на принципах английского права и финансовые сделки заключаются, и суд действует, его решения автоматически утверждает Верховный суд Дубая. Налогообложение сделок нулевое (что не противоречит законодательству Дубая, здесь налоги отсутствуют вовсе). Дубай все больше становится глобальным центром «исламских финансов», структурируя крупные долговые сделки в рамках комбинации шариатского и английского права.

— Вчем специфика становления финансового центра в Москве? Какой путь для нас оптимален?

— Наша страна уже в силу своих размеров и богатств — субъект глобальной экономической деятельности. В Москве исторически естественным образом сложился

Сергей Пахомов: «Москва, превращаясь в мировой центр, будет повторять путь Лондона и Нью-Йорка»

— Одним из индикаторов, характеризующих, эффективность финансовых рынков страны, считается индекс доступа к рынку капитала (Capital Access Index, Milken Institute). Каков он у Москвы?

— МФЦ должен предоставлять все необходимые финансовые услуги на глобальном уровне, в том числе доступ к международному капиталу. Пока Москва отстает по этому показателю от ведущих финансовых центров мира, но имеет показатели выше среднего уровня других стран. Такое положение — следствие слабой правовой системы и культуры, недостаточно развитой российской банковской системы, отсутствия в ней мировых гигантов, все еще высоко концентрированной ресурсной и клиентской базы банков. Однако с возвращением российского капитала, эмигрировавшего в 1990-е годы, доступ к рынкам капитала внутри России также будет упрощаться. Кроме того, в условиях финансового кризиса отток российских компаний и банков с западного рынка на внутренний, безусловно, будет способствовать развитию последнего.

Доступ нерезидентов на фондовый рынок также обусловит развитие МФЦ. Уверен, что многие компании не только из России, но и СНГ, Балтии, Восточной Европы смогут осуществлять листинг и первичное размещение на московских биржах.

— Назовите другие трудности на пути становления МФЦ в России.

— Существует проблема с распространением объективной информации об условиях работы в Москве для международных инвесторов. Так, компания Z/Yen по заказу City of London Corporation составляет рейтинг мировых финансовых центров — Global Financial Centres Index (GFCI), где Москва занимает сейчас 59-е место. Города-финансовые центры путем анкетного опроса оценивают около 1500 профессионалов финансового рынка, подавляющее большинство которых работает в Лондоне, по ряду ключевых показателей, в частности по качеству рабочей силы, деловому климату, инфраструктуре и общей конкурентоспособности.

Однако, по моему мнению, этот рейтинг весьма субъективен. Его составляют по заказу City of London Corporation, цель которой — продвижение Лондона как финансового цен без купюр

тра, что сказывается и на ангажированности результатов опроса. В рейтинге учитывают мнения финансистов, работавших в четырех — пяти МФЦ. Из 1500 опрошенных Лондону дали оценку 1500 человек, а о Москве упомянули всего 250, просто потому что анкетируемые профессионалы в подавляющем большинстве никогда не были в Москве и ни чего о ней не знают. Объективными факторами при составлении подобных рейтингов могут быть только такие показатели, как размеры экономики страны, объем рынка капита лов, уровень капитализации национального фондового рынка — а как раз по этим показателям у Москвы весьма впечатляющие результаты, которые растут год от года.

Рейтинг GFCI называет пять основных факторов, которые, по мнению высокопрофессиональных финансистов, способствуют созданию финансового центра. Это, в первую очередь, наличие высококвалифицированного персонала, а также регулирование, развитость инфраструктуры, качество среды обитания и доступ к капиталу. По первым двум факторам эксперты поставили на первое место Лондон.

— Оцените уровень этих факторов в Москве.

— Я не могу сказать, что по квалификации рабочей силы в финансовой сфере Москва значительно отстает от других центров, за последние годы выросло поколение молодых талантливых и честолюбивых специалистов, закаленных взлетами и падениями предыдущих лет. Пока мы испытываем недостаток специалистов в сфере производных финансовых инструментов, что связано с неразвитостью этого рынка в России, а количество специалистов в сфере розничного кредитования быстро растет. К сожалению, сегодня в России нет высших учебных заведений по подготовке высококлассных специалистов, уровень которых признавался бы международными финансовыми центрами. В Лондоне таких школ семь, в Нью-Йорке — шесть, сильные учебные базы в Париже и во Франкфурте. Знаю, что Высшая школа экономики совместно с Франкфуртским центром подготовки финансовых специалистов готовит учебную программу, после изучения которой будут выдавать международно признаваемые дипломы. Кроме того, кадровая проблема легко решается за счет импорта рабочей силы, конечно при условии гибких миграционных законов для специалистов без купюр

овых

■ Лондон       ■ Нью-Йорк ■ Гонконг      ■ Сингапур

■ Цюрих

финансовой сферы. Финансовый кризис, обусловивший массовые увольнения в Нью-Йорке и Лондоне, а также либеральное налогообложение физических лиц в России способствует миграции к нам высококвалифицированной силы. Также наметилась тенденция к возвращению ранее эмигрировавших соотечественников, которые приобретя опыт на Западе, приезжают в качестве представителей западных компаний, занимают топ-позиции в российских финансовых структурах.

Необходимо упомянуть и еще об одном условии, к которому предъявляют высокие требования — о среде обитания. Специалисты привыкли иметь свободный доступ к объектам культуры, развлечений, им необходимы хорошие школы для детей, комфортное жилье, медицина высокого уровня и прочее.

Второй ключевой фактор, способствующий созданию финансового центра, — регулирование деятельности финансовых рынков. По этому показателю эксперты также на первое место ставят Лондон. Напомню, английские фундаментальные правовые нормы основаны на прецедентных судебных решениях. Также наличие единого регулятора в сфере финансовых услуг в Великобритании — Financial Services Authority (FSA) — позитивно влияет на развитие финансового центра. Бесспорный факт, страны с единым мегарегулятором выигрывают в конкурентной борьбе.

Американская система регулирования в большей степени основана не на принципах, а на правилах и запретах, что сыграло негативную роль для Нью-Йорка в его конкуренции с Лондоном.

В России рынок находится в стадии формирования, регулирование далеко от совершенства, наши регуляторы зачастую принимают решения, противоречащие интересам тех участников рынка, которые не подпадают под их надзор. Конечно, в современных условиях глубокого взаимопроникновения различных секторов финансовых рынков это дестабилизирующий фактор, не повышающий интереса инвесторов к работе в Москве.

В то же время, многие ошибаются, предполагая, что участники рынка на Западе удовлетворены своим местным регулированием. Серьезные проблемы, выявленные за время кризиса 2007 года, вызывают вопросы о жизнеспособности и целесообразности англо-саксонской системы регулирования финансового рынка и банковского сектора. В середине июня канцлер Германии Ангела Меркель в своей программной речи отметила необходимость создания европейского регулирования и стандартов кредитного рейтингования в сфере финансовых услуг. По ее словам, европейцев уже не может удовлетворить англо-саксонское регулирование, создавшее возможность для злоупотреблений в сфере массовой секьюритизации американских субстандартных ипотечных кредитов, что привело к международному кредитному кризису, в ходе которого две трети финансовых потерь пришлись на европейские банки.

— Какая концепция развития МФЦ в Москве была бы оптимальна с учетом анализа деятельности центров Лондона и Нью-Йорка? В 2005 году было введено требование ко всем неамериканским компаниям, чьи акции представлены на американском рынке, соответствовать нормам закона Sarbanes-Oxley (SOX). SOX, направленный на повышение прозрачности компаний, фактически поставил Нью-Йорк на вторую позицию.

— SOX делает очень дорогой и сложной процедуру раскрытия информации и поддержания биржевого листинга иностранных компаний в США, распространяет американское уголовное преследование на выс

Состояние и прогноз развития национального фондового рынка России

Показатель	2007	2012	2020
Капитализация публичных компаний, трлн. руб.	32,3	84	237
Отношение капитализации к ВВП, %	97,8	130	140
Биржевая торговля акциями, трлн. руб.	31,4	78	210
Стоимость корпоративных облигаций в обращении, трлн. руб.	1,2	6,6	19
Объем внутреннего государственного долга РФ, трлн. руб.	1,25	2,86*	?

* План на 01.01.2011 года.                                                    Источник: ФСФР России, Минфин РФ

ших мененджеров, в том числе иностранных компаний, в случае злонамеренного искажения отчетности и сокрытия негативной информации. Американская юстиция особенно не церемонится с профессионалами фондового рынка. Так уже арестовано более 700 сотрудников и менеджеров компаний и банков, которые уличены в нарушении стандартов и регулирования при выдаче ипотечных кредитов. Готовых ответов на этот вопрос у меня нет, также как нет нигде в мире и незыблемого регулирования — оно должно изменяться и соответствовать реалиям жизни. Так, собственно, и происходит.

— Какие шаги необходимы России с ее романо-германской юридической системой, и есть ли потребность в конвергенции российского законодательства с глобальным в условиях финансового кризиса?

— Я бы с осторожностью подходил к классификации российской системы права. Наша правовая и судебная системы все еще в процессе формирования. Думаю, будет использована комбинация различных юридических систем, поскольку в глобальном финансовом мире необходимо гибкое юридическое регулирование, так как практически ежедневно появляются новые финансовые продукты.

На мой взгляд, регулирование развивается по принципу маятника. Напомню, что Лондон был зарегулирован до середины 80-х годов прошлого века. Правительство Маргарэт Тэтчер разработало и реализовало программу дерегуляции финансовых рынков, получившую название «Большого взрыва» — все ограничения были отменены.

овых центров

Франкфурт

■ Женева

Токио

■ Сидней

без купюр

Банки имели право развивать бизнес в любом секторе финансового рынка. Дерегулирование придало огромный импульс развитию МФЦ в Лондоне. Очевидно, 2007 год вызовет очередное ужесточение регулирования. Это ответная реакция на развитие, усложнение финансового мира и всегда следствие кризиса.

Россия испытывает значительные трудности из-за наличия нескольких регуляторов. Еще раз подчеркну, что один из основополагающих принципов развития МФЦ — единое регулирование. Ведь если одна сфера (например, банковский сектор) зарегулирована в большей степени, чем другая, капитал будет неизбежно уходить в менее зарегулированную.

— Такой фактор, как отмена инвестиционной льготы для граждан с 1 января 2007 года, вероятно, не способствует созданию МФЦ. Зарубежный опыт демонстрирует готовность правительств многих стран идти на предоставление налоговых льгот инвестирующему населению в целях сохранения ликвидности на рынке.

— По мнению экспертов, льготы в налогообложении для профессиональных институтов не первоочередной фактор в создании МФЦ. Гораздо важнее однозначность толкования законодательства в сфере налогообложения как налоговой инспекцией, так и участниками рынка. Хотя финансовые институты всегда принимают во внимание общий уровень налогообложения в стране, и если стоимость оказания услуг со всеми налогами в России будет выше, то можно не сомневаться, что Москва окажется неконкурентоспособной. Капитал пойдет в центр, где аналогичную финансовую услугу он приобретет дешевле.

В целом сегодня система налогообложения операций на фондовом рынке России нуждается в совершенствовании, а законодательство должно учитывать специфику финансовой деятельности. Поэтому от скорости и качества изменений в этой сфере будет зависеть конкурентоспособность Москвы как МФЦ. Льготы в налогообложении для частных лиц, работающих на фондовом рынке, на мой взгляд, оправданны, поскольку способствуют массовому притоку домохозяйств на рынок сбережений и становятся определенной компенсацией за повышенный риск такого вида инвестиций.

Среди других факторов, способствующих созданию МФЦ, — развитие инфраструктуры. Ее сегодняшний уровень в Москве приближается к лучшему мировому. За короткий срок в нашу жизнь вошли современные информационные и коммуникационные технологии, имеющие решающее значение для оперативности действий на финансовых рынках. Москва по развитости телекоммуникаций соответствует лучшим международным стандартам, высокими темпами развивается модернизация и строительство офисных центров.

Одной из важных инфраструктурных проблем по-прежнему остается транспортная. Финансовые организации в Москве рассредоточены по городу, в отличие от того же Лондонского Сити, где они локализованы на небольшой территории, где создана густая сеть метрополитена, наземного общественного транспорта и даже функци онирует международный аэропорт. В Москве сейчас полным ходом идет развитие аэропортов Шереметьево, Домодедово, Внуково, модернизируются железнодорожные пути до аэропортов, в планах строительство больших пересадочных узлов. Однако, на мой взгляд, только новым строительством проблему транспортной доступности не решить. В международной практике широко применяется ограничение на въезд личного автотранспорта в центр города, и в Лондоне вполне солидные люди привычно передвигаются в метрополитене, пригородных поездах или пешком.

Сегодня необходимо принятие государственной программы развития «финансовой площадки Россия» и становления Москвы в качестве финансового центра, формирование в рамках этой программы и других финансовых центров в регионах, переживающих интенсивное экономическое развитие. Становление Москвы в качестве МФЦ рублевой зоны на пространстве СНГ и Восточной Европы, привлечение к работе на московской площадке «иностранного» капитала российского происхождения станет «промежуточным финишем» на пути создания МФЦ.

— Какова роль московских властей в создании МФЦ?

— Деятельность правительства Москвы по созданию более высокого качества жизни в городе, решению инфраструктурных задач, включая дорожное строительство и развитие транспорта, энергоснабжения, повышение качества водоснабжения и т.п., способствует повышению конкурентоспособности Москвы в качестве кандидата на создание международного финансового центра. Ц

Москва в числе 10 ведущих мировых экономических центров

	Париж	Лондон*	Мадрид	Нью-Йорк	Торонто	Лос Анджелес	Чикаго	Йокогама	Милан	Москва
Рэнкинг по рейтингу кредитоспособности	1	2	3	--	--	--	7	--	9	10
Рэнкинг по ВРП на душу населения	1	3	7	5	8	2	4	9	6	10
Рэнкинг по уровню безработицы,%	10	9	7	3	8	5	4	6	2	1
Рэнкинг по доходам на душу населения	2	7	8	1	5	10	9	3	6	4
Рэнкинг по капитальным расходам, % от расходов	4	10	2	8	5	9	7	6	3	1

*Greater London Authority