На гребне

Автор: Локтюхов Евгений

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 12 (104), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169433

IDR: 142169433

Текст обзорной статьи На гребне

Немного коррекции Российский рынок акций с середины октября повышался, обновив рекорд года по индексу ММВБ на уровне 1595 б.п. 9 ноября. Произошло это на фоне рискованных настроений глобальных инвесторов и объявления ФРС США о новой программе количественного смягчения (QE2). (Количественное смягчение означает стимулирование спроса, когда традиционные инструменты, такие как снижение процентных ставок, уже не действуют. Количественные меры включают печатание денег или покупку облигаций. — Р ЕД .)

В то же время в середине ноября на фондовых и сырьевых рынках рост сменился фиксацией прибыли, которая выглядит естественно после значительного подъема.

Однако это движение пока носит, по нашему мнению, коррекционный характер. Программа ФРС оказалась действительно масштабной (с учетом рефинансируемых средств ее объем — $850–900 млрд.), хотя и более растянутой по времени, чем ожидалось рыночными экспертами: теперь, согласно планам ФРС, скупка облигаций Казначейства завершится только к середине 2011 года. Однако предоставляемая Федрезервом ликвидность вряд ли останется на рынке госдолга США и маловероятно, что пойдет на кредитование домохозяйств и предприятий реального сектора. Наиболее привлекательно смотрятся сырьевые активы. А вот на долговых рынках ситуация не из приятных: уверенность инвесторов в скором росте инфляции находит свое отражение в подъеме доходностей как по казначейским облигациям США, так и по госдолгу Японии и Германии, а также в расширении спреда между казначей- скими облигациями и TIPS (облигациями Казначейства США с защитой от инфляции). Это движение выглядит несколько неожиданно — программа ФРС рассчитана как раз на поддержание доходностей на низких уровнях, однако пока отложенное предложение и риски оказывают более значимое влияние на котировки долговых обязательств.

Есть и другой фактор, обусловливающий данную коррекцию. Макроэкономическая статистика показывает, что рост глобальной экономики сохраняется. Так, согласно первой оценке ВВП США, в III квартале 2010 года американская экономика выросла на 2% (в годовом выражении) против 1,7% во II квартале. Высокие темпы, несмотря на некоторое их снижение в последние месяцы, наблюдаются и в экономике Китая. Да и в Европе, несмотря на острые проблемы с бюджетом и обслуживанием долга в странах PIIGS (Португалия, Испания, Ирландия, Греция, Италия), устойчивость германской и французской экономик остается гарантом экономической стабильности в регионе.

Третий фактор — замедление промышленного производства (наиболее важный для товарных рынков) — в меньшей степени влияет на динамику рынков. Инвесторы учитывают, что развитые страны будут показывать слабый рост экономик, в то время как экономический подъем в развивающихся странах, в первую очередь в Азиатском регионе, останется достаточно сильным. По нашему мнению, начавшаяся пикировка между ведущими государствами на тему валютных курсов и мер отдельных стран по ограничению притока спекулятивного капитала весьма далека еще от собственно валютных войн. А цикл повышения ставок в развивающихся

странах, на наш взгляд, принципиально не препятствует дальнейшему росту рынков.

И наконец, спекулятивный спрос на большинстве товарных рынков (металлы и продовольствие) в начале ноября в преддверии запуска программы ФРС достиг своих пиковых значений. Так, объемы открытых позиций по золоту, серебру и меди в США и большинству наиболее торгуемых видов продовольствия обновили свои исторические максимумы.

Таким образом, «перегретость» большинства товарных и фондовых рынков в условиях усиления критики в адрес ФРС со стороны экономистов (положительный эффект от выкупа облигаций для реального сектора и занятости даже по заявлениям представителей ФРС далеко не очевиден), а также «перепроданность» доллара способствовали фиксации прибыли в ноябре. Вместе с тем мы не видим фундаментальных и конъюнктурных причин для разворота рынков и снижения цен на нефть ниже $80 за баррель в конце года.

Евгений ЛОКТЮХОВ, главный аналитик аналитического отдела Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России

Недооцененная нефтянка Высокие цены на нефть и сохранение растущих трендов на мировых фондовых рынках дают основания ожидать

EAST NEWS

в декабре подъема российских акций, по-прежнему низко оцениваемых относительно зарубежных рынков.

Отметим, что макроэкономическая обстановка в России несколько ухудшилась, ограничивая спрос на российские активы. Признаки ускорения инфляции в стране и сокращение внешнеторгового баланса, обусловленные традиционным в конце года ростом потребительского спроса и бюджетными расходами при замедлении промышленного роста, оказывают определенное давление на динамику рубля. Торможение экономики страны может снизить потенциал повышения рынка в конце года.

Ожидаем, что индекс ММВБ в декабре продолжит движение к уровню 1650 пунктов. Российская площадка, скорее всего, сохранит или незначительно сократит заметную недооценку по EV/EBITDA2011 и Р/Е2011 к развивающимся странам (дисконт российского рынка по ним по-прежнему на 20% выше, чем в 2006–2008 годах).

Основным фактором отставания рынка в целом являются невысокие оценки нефтегазового сегмента, таковыми они, скорее всего, останутся и в декабре. В этом секторе лишь акции «НОВАТЭК» выглядят привлекательными.

Думаем, что вполне вероятен выход цен на нефть в диапазон $90–100 за баррель, что поддержит спекуля- тивно этот сегмент рынка, однако фундаментально (по темпам роста операционных доходов, денежных потоков) он все-таки заметно уступает другим секторам. Впрочем, мы не исключаем, что акции Газпрома могут к концу года показать сильную динамику ввиду их недооценки и сезонного повышения спроса на газ.

Предпраздничное повышение

Среди наиболее ликвидных бумаг привлекательными для инвестиций в декабре оставались акции банков и предприятий цветной металлургии. Мы ожидаем, что цены на цветные и драгоценные металлы продолжат увеличиваться, имея неплохой потенциал среднесрочного роста, — это основной драйвер котировок акций Норникеля и «Полюс Золота». Спрос на бумаги Сбербанка и ВТБ будет поддерживаться ожиданиями сильной динамики их чистой прибыли, предстоящими приватизацией 10% акций ВТБ и принятием опционных программ. Мы бы обратили внимание среднесрочных инвесторов на привилегированные акции Сбербанка и Сургутнефтегаза, учитывая их традиционный рост перед дивидендной «отсечкой».

Более значительную динамику в декабре смогут показать бумаги компаний потребсектора, акции сегментов электроэнергетики и производителей удобрений.

В электроэнергетическом сегменте мы отмечаем акции «Холдинга МРСК», владеющего и управляющего межрегиональными распределительными сетевыми компаниями. С начала 2011 года компания будет переведена на новое тарифообразование, основанное на методе возврата на инвестированный капитал (RAB). Озвученные регуляторами параметры по первоначальной базе капитала оказались выше прогнозов, и, по нашему мнению, этот фактор пока еще не в полной мере учтен в котировках их акций. Акции «Интер РАО» также могут выглядеть лучше рынка в последний месяц года ввиду ожидаемой передачи государственных пакетов в генерирующих компаниях, которые не были проданы и после ликвидации РАО «ЕЭС России» в 2008 году оказались у госкомпаний ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «РусГидро». Эта передача позволит «Интер РАО» стать одной из крупнейших компаний в секторе. На наш взгляд, в декабре позитивную динамику акций могут также показать бумаги крупнейшей российской сети магазинов-дискаунтеров «Магнит» и «М. Видео», учитывая фактор сильных предпраздничных продаж, а также замедлившуюся динамику акций в ноябре. Рост акций компании «Фармстандарта» может усилиться при условии участия в государственных тендерах и получения дополнительных денежных потоков.

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 октября 2010 года)

2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	до востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 446 915 245	971 140 386	7 752 413	58 783 262	69 973 529	36 598 751	47 642 746	245 404 768	9 619 390
2	ВНЕШТОРГБАНК	851 605 861	222 089 742	12 269	56 149 714	70 019 802	240 423 584	79 053 197	180 857 553	3 000 000
3	ГАЗПРОМБАНК	760 672 135	365 157 405	51	32 831 991	45 179 589	74 161 527	84 138 652	156 047 459	3 155 461
4	БАНК МОСКВЫ	313 746 440	103 788 682	8 625 643	0	25 255 050	92 886 843	26 334 540	51 054 012	5 801 670
5	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	197 817 935	43 406 516	133	55 779 488	7 634 145	2 444 863	2 128 970	40 896 240	45 527 580
6	АЛЬФА-БАНК	172 938 651	77 240 285	11 708 979	2 820 958	1 607 007	10 755 164	63 481 881	5 323 897	480
7	УРАЛСИБ	168 112 804	85 487 123	6199	1 543 522	3 935 413	31 575 357	6 672 933	6 902 483	31 989 774
8	РОССЕЛЬХОЗБАНК	163 527 365	58 218 080	4 000 008	150 205	3 035 798	46 595 534	29 854 831	20 914 948	757 961
9	СИТИБАНК	155 814 980	96 302 590	1	50 894 641	8 013 536	243 891	360 321	0	0
10	ТРАНСКРЕДИТБАНК	148 616 880	71 322 055	224 180	18 357 473	19 597 526	3 781 957	10 879 051	21 390 968	3 063 670
11	ПРОМСВЯЗЬБАНК	136 889 279	79 246 239	503	83 693	205 530	4 732 002	12 391 877	39 422 474	806 961
12	РОССИЯ	120 017 160	90 897 996	0	3 339 439	7 194 876	6 252 397	10 954 134	1 378 318	0
13	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	112 682 560	62 503 178	20 000	6 613 211	5 721 592	17 410 106	16 632 156	3 782 317	0
14	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	103 628 484	74 118 295	0	16 624 359	7 529 852	907 937	1 082 354	3 257 680	108 007
15	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	85 215 670	37 531 689	837	488 260	6 392 886	14 920 757	16 329 456	7 973 164	1 578 621
16	РОСБАНК	81 594 512	41 584 912	0	320 515	782 060	760 336	10 413 540	27 427 027	306 122
17	УРСА БАНК	76 923 698	41 790 362	0	340 222	371 832	3 605 143	22 344 242	8 400 372	71 525
18	НОМОС-БАНК	71 716 723	32 654 923	0	7 665 079	12 594 134	11 955 630	3 835 471	3 000 485	11 001
19	АК БАРС	65 721 746	26 483 167	1 700 107	0	125 370	673 771	3 328 015	10 329 685	23 081 631
20	СВЯЗЬ-БАНК	60 319 532	47 157 787	26 487	610 495	494 900	1 423 704	5 747 001	4 797 374	61 784
21	ВТБ 24	52 676 009	46 727 508	54	80 000	243 654	4 366 676	897 609	358 988	1520
22	ПЕТРОКОММЕРЦ	44 657 472	21 692 661	0	13 183 616	509 400	600 500	2 487 647	3 183 648	3 000 000
	Всего по банковской системе	7 478 532 882	4 185 788 018	35 857 614	431 354 150	361 696 354	710 733 616	593 071 608	974 205 561	185 825 961

При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.

Статья обзорная