На подушке ликвидности

Минфин уже анонсировал масштабную программу заимствований ОФЗ на 1,7 трлн руб. Кроме того, мы не исключаем и постепенного роста кредитной активности банков (то есть ресурсы с финансового сектора потекут в реальный).

В отношении процентных ставок ЦБ, вероятно, продолжит следовать выбранной тактике повышения ставок по депозитам, сужая спред к стоимости своих инструментов рефинансирования, что в перспективе должно способствовать снижению волатильности на денежном рынке. Мы ожидаем, что в I квартале Банк России прибегнет к повторному повышению депозитных ставок на 0,25%.

Илья ИЛЬИН, ведущий аналитик Департамента казначейских операций

Сбербанка России

Благодаря масштабным расходам бюджета в конце 2009 года к январю 2010 года банковский сектор сформировал изрядную подушку ликвидности.

Значительный объем ликвидности определил постепенное снижение межбанковских ставок. Они весьма вяло реагировали даже на налоговые выплаты, традиционно увеличивающие потребности в ресурсах. Задолженность кредитных организаций по различным инструментам рефинансирования ЦБ постепенно сокращалась. Уже к концу I квартала 2010 года стоимость межбанковских ресурсов вплотную подошла к уровню ставок по депозитным операциям Банка России. В этих условиях участники рынка стали размещать свободные деньги на депозитах ЦБ, доля которых в общем показателе ликвидности банковской системы (корсчета + депозиты) периодически превышала 60%.

Благоприятную конъюнктуру поддержал Банк России, который, продолжая процесс смягчения процентной политики, четыре раза в 2010 году прибегал к снижению ключевых ставок (с 8,75 до 7,75%). Интересно, что Банк России повысил прозрачность своей деятельности, заранее объявляя о дате заседания, где принимали решения по ставкам. При этом величина ставки рефинансирования оказывает слабое влияние на денежный рынок, скорее играя роль «флюгера» денежнокредитной политики регулятора. В то же время вместе со ставкой ЦБ меняет уровень выплат по депозитам и РЕПО в ЦБ, по сути выступающих ориентирами для стоимости денег на межбанке.

В первой половине 2010 года регулятор также обеспечивал рынок дополнительными ресурсами, выкупая валюту. Максимальной интенсивности его операции достигли в марте ($15 млрд), соответственно был спровоцирован приток аналогичного объема ресурсов в рублевом эквиваленте. Вместе с тем ЦБ проводил операции по стерилизации избыточной ликвидности, размещая ОБР. Их объем к концу 2010 года достиг 900 млрд руб., фактически превысив величину банковских остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ.

Интересно отметить, что в ноябре 2010 года на рынке наблюдался некоторый дефицит свободных ресурсов, вследствие чего ставки на межбанке после долгого перерыва выросли до 4–5%. С одной стороны, возник временный разрыв в исполнении бюджета. С другой — в сентябре–ноябре Банку России пришлось выступать с продажами валюты, абсорбируя рублевые ресурсы участников.

В 2011 году концентрация расходов бюджета, скорее всего, приведет к избытку ликвидности, что создаст хороший задел для благоприятной конъюнктуры в первом полугодии. В последующем ситуация с ликвидностью несколько стабилизируется; несмотря на запланированный дефицит бюджета в 1,89 трлн руб., особого избытка денежных средств, вероятно, наблюдаться не будет.

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 1 (105) 2011