Не доросли

Автор: Фролов Илья

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 9 (101), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169735

IDR: 142169735

Текст обзорной статьи Не доросли

Конец июля — начало августа оказались богаты на разочаровывающие макроэкономические новости, подтвердившие замедление глобального роста. ВВП США и Китая во II квартале увеличился не так, как ожидалось. Развитие в индустриальном секторе в середине лета, как выяснилось, также замедлилось: в июле годовые темпы роста промышленности в этих ключевых для оценки текущего состояния глобальной экономики странах практически не изменились. Деловая активность в промышленности США и Китая снизилась (PMI в Китае, рассчитываемый HSBC, даже оказался чуть ниже уровня в 50 пунктов). Внутренний спрос в обеих странах, как указывают индикаторы, летом несколько ослаб, а кредитование (потребительское в США и выдача новых кредитов в КНР) продолжало сокращаться.

Не способен поддержать рост крупнейших экономик и внешний спрос. Ресурсы для расширения торговли между США и Китаем по ряду причин невысоки. Кроме того, на фоне ослабевшего евро (который, видимо, останется слабым в среднесрочной перспективе) повышается конкурентоспособность ЕС, в то время как сокращение госрасходов в Европе ведет к уменьшению спроса на импорт.

Цикл возобновления запасов в промышленности, в первую очередь в США, близок к завершению, что исключает столь значимый драй- вер экономического роста. Отметим, что общий уровень запасов в США остается низким, и это лишь подчеркивает необычность ситуации и отражает неверие дистрибьюторов в устойчивость спроса.

Еще два повода для беспокойства инвесторов — американский рынок недвижимости, в котором наблюдается очередной спад, и слабый рынок труда. Заседание ФРС в начале августа также разочаровало рынки: американский Центробанк не готов объявлять о новых мерах стимулирования, имея достаточно скудный выбор средств, ввиду и так исключительно мягкой монетарной политики.

Таким образом, ухудшение новостного потока по экономике США и Китая и отсутствие решительных мер ФРС способствуют росту волатильности ключевых мировых фондовых рынков. Впрочем, их пока поддерживают избыточная ликвидность и поток корпоративных новостей.

Из наиболее значимых событий июля можно выделить в целом успешный сезон квартальной отчетности американских корпораций и публикацию результатов стресс-тестирования европейских банков. Впрочем, и здесь не все просто. Потенциал сокращения расходов и роста прибылей ведущих корпораций остается неопределенным в свете неожиданного снижения производительности труда в США и общей слабости глобальной экономики, а условия стресс-тестирования банков в Евро-

пе подверглись критике аналитиков за чрезмерную мягкость.

Определяющим динамику российского рынка остается глобальный аппетит к рискам, который в августе начал снижаться и его восстановление мы ожидаем не ранее середины сентября. Тогда могут появиться первые подтверждения ожидаемого роста промышленного производства и повышения спроса на металлы (в Китае) и нефть (в первую очередь в США). Еще одним, значимым в условиях избыточной ликвидности, фактором роста может стать традиционное повышение активности инвесторов осенью.

И наконец, российский рынок акций сохраняет свою фундаментальную привлекательность благодаря невысоким оценкам по мультипли-

Илья ФРОЛОВ, аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России

EAST NEWS

каторам на 2011 год, стабильно высоким ценам на сырье и, как следствие, росту экономики (ВВП страны во II квартале вырос на 5,2% год к году, в I полугодии — на 4,1%), деловой активности и кредитования.

Поэтому в базовом сценарии мы ожидаем возврата рынка к росту в сентябре, хотя и отмечаем, что в условиях мощной поддержки ведущими центробанками долгового рынка риски по акциям в сентябре остаются очень высокими по сравнению с облигациями. И мы по-прежнему считаем, что низкие оценки нефтяных и металлургических предприятий сохранятся, а угроза снижения прогнозных темпов роста прибыли по российским компаниям значительна.

В сентябре мы отдаем предпочтение сегментам, у которых есть мощная поддержка со стороны внутренних инвестиций, а также отмечаем ряд бумаг, которые имеют предпосылки для роста благодаря значительным корпоративным событиям. Среди основных сегментов рынка выделим акции электроэнергетики, телекоммуникаций и производителей удобрений. Бумаги электроэнергетического сектора — основные выгодоприобретатели от непростых климатических условий в России — имеют все шансы получить отличные финансовые результаты в III квартале. При этом фундаментальная недооценка компаний все еще довольно

Компании электроэнергетики — основные выгодоприобретатели от непростых климатических условий в России.

значительна, а ближайшим катализатором роста котировок энергокомпаний может стать подписание договоров на предоставление мощности (ДПМ), что позволит закрепить инвестобязательства и снимет этот столь важный фактор риска. Телекоммуникационный сектор также выглядит привлекательно. Акции МРК Связьинвеста продолжают торговаться со значительными дисконтами относительно расчетных цен конвертации в бумаги Ростелекома, что к концу года может стать сильной инвестидеей. Также нам нравятся акции калийных компаний — «Уралкалия» и «Сильвинита» — ввиду возможного вскоре их объединения.

Акции производителей драгоценных металлов имеют, на наш взгляд, высокий защитный потенциал — цены на золото остаются высокими, а «Полиметалл» и «Полюс Золото» имеют серьезные ресурсы для обеспечения среднесрочного роста производства. Что касается акций газовых компаний, спрос в этот сегмент рынка может вернуться благодаря сезонному повышению потребностей в этом сырье и сокращению спредов между спотовыми и долгосрочными ценами на газ в Европе.

Среди отдельных бумаг, которые могут выглядеть лучше рынка, мы выделяем следующие. Позитивный фактор для акций «Лукойла» — планируемый выкуп компанией 19,2% своих бумаг у ConocoPhillips (до 26 сентября). Принятие на баланс такого пакета ведет к существенному повышению стоимости остальных акций, что может способствовать их лучшей динамике по сравнению с рынком.

21 октября состоится внеочередное собрание акционеров «Норникеля», на котором «Русал» намерен переизбрать совет директоров. Конфликт крупных акционеров, на наш взгляд, может привести к выкупу ими акций с рынка в сентябре, а также, вполне вероятно, позволит увеличить миноритариям представительство в управлении «Норникелем».

Акции «Распадской» выглядят привлекательно. В сентябре, в том числе благодаря господдержке, разрушенная шахта может начать добычу угля, что позволит заметно улучшить перспективы компании в глазах инвесторов.

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 июля 2010 года)

2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 457 212 053	914 317 779	3 452 427	68 831 801	85 550 850	63 330 902	44 687 553	267 195 167	9 845 574
2	ВНЕШТОРГБАНК	793 675 683	244 068 645	12 586	39 792 815	90 021 204	202 334 012	92 606 155	124 840 266	0
3	ГАЗПРОМБАНК	787 148 451	440 673 240	51	22 695 502	32 114 236	32 222 791	80 224 458	163 068 507	16 149 666
4	БАНК МОСКВЫ	258 550 519	76 577 876	9 678 021	1 000 000	6 824 221	63 743 750	51 310 546	44 833 895	4 582 210
5	УРАЛСИБ	213 584 028	128 088 400	7 059	892 320	1 014 440	13 310 282	14 095 973	24 560 248	31 615 306
6	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	211 307 429	46 941 396	133	58 646 523	2 507 527	1 847 244	1 931 731	46 479 619	52 953 256
7	АЛЬФА-БАНК	166 555 684	64 784 159	9 107 763	3 757 000	2 893 336	20 803 438	56 315 917	8 893 591	480
8	РОССЕЛЬХОЗБАНК	151 453 685	49 049 732	7 500 008	1 201 843	27 995 654	18 935 503	33 776 269	12 228 125	766 551
9	ТРАНСКРЕДИТБАНК	150 793 929	62 620 963	489 913	17 569 052	2 944 541	40 983 727	11 426 752	11 688 066	3 070 915
10	ПРОМСВЯЗЬБАНК	137 680 047	67 686 601	503	98 410	964 449	11 301 392	24 908 454	32 146 973	573 265
11	СИТИБАНК	116 811 284	65 385 419	1	45 934 446	4 891 175	372 743	227 500	0	0
12	РОСБАНК	109 697 417	68 065 270	0	239 895	707 824	1 860 092	11 029 788	27 489 171	305 377
13	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	101 985 775	55 766 110	5 000	1 419 864	11 128 701	10 080 881	19 793 875	3 791 344	0
14	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	95 989 119	66 166 199	0	21 507 993	1 016 479	2 785 168	1 112 766	3 291 107	109 407
15	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	82 661 709	40 038 808	776	1 303 127	6 061 924	10 690 195	15 751 728	7 352 496	1 462 655
16	АК БАРС	74 107 099	24 314 999	1 700 235	0	318 780	834 494	3 181 998	12 221 579	31 535 014
17	МБРР	69 397 952	65 144 675	51	240 300	238 000	3 066 375	604 822	103 729	0
18	ПЕТРОКОММЕРЦ	66 721 966	20 381 594	0	36 574 100	506 703	592 343	2 407 500	3 259 726	3 000 000
19	УРСА БАНК	65 282 225	33 962 530	0	462 477	465 673	3 982 301	20 220 257	6 109 535	79 452
20	ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ)	62 128 335	11 275 719	0	49 277 243	1 530 586	0	2 731	42 056	0
21	СВЯЗЬ-БАНК	57 863 493	50 632 988	31 071	865 772	888 640	1 012 363	4 100 565	270 149	61 945
22	НОМОС-БАНК	55 091 294	29 735 089	0	2 859 623	5 724 714	10 001 567	3 765 456	2 995 344	9 501
	Итого	7 366 690 262	4 108 166 675	33 925 144	486 143 680	351 285 352	616 840 175	632 817 639	927 644 774	209 866 823

При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.

Статья обзорная