Новые тенденции в развитии финансовых инструментов в России на фоне глобальных вызовов

С началом специальной военной операции на Украине российский бизнес и его представители столкнулись с серьезными изменениями в деловой среде. Это связано с введением масштабных санкций со стороны промышленно развитых стран. До этого периода под действие различных ограничений и санкций попадали около 25 % российских предпринимателей, сейчас этот процент увеличился до 84 % [7].

Банк России активно ведет комплексные меры для стабилизации финансового положения в стране, фокусируясь на устранении нехватки денежных средств из-за значительного ухода капитала за границу. Основными инструментами, применяемыми Центральным банком, являются ключевая процентная ставка и требования к обязательным резервам. По мнению Т.С. Колмыковой и Н.А. Субботина, повышение ключевой ставки способствовало увеличению привлекательности банковских депозитов, что помогло сократить отток капитала за границу и уменьшить инфляционные опасности. Центральный банк РФ не ограничивается только жесткой политикой; в ответ на меняющуюся рыночную ситуацию он стремится к более гибкой денежно-кредитной политике [12].

В течение последних двадцати лет мировой рынок финансовых инструментов значительно расширился как в объеме, так и в разнообразии [1].

Финансовый инструмент представляет собой договор, который при его заключении приводит к созданию финансового актива для одной стороны и соответствующего финансового обязательства или долевого инструмента для другой [14]. Виды финансовых инструментов представлены в Таблице 1.

Производные финансовые инструменты могут быть разделены на различные категории в зависимости от места их торговли. Существует различие между деривативами, торгуемыми на бирже, и теми, что обращаются на внебиржевом рынке. Биржевые деривативы включают в себя такие инструменты, как опционы и фьючерсы. Внебиржевые деривативы обычно представлены форвардами и свопами [10].

Финансовая система России активно прогрессирует, интегрируя инновационные технологии и совершенствуя нормативную базу в соответствии с глобальными стандартами. Недавно были предприняты значимые меры для улучшения прозрачности и конкурентной способности российского финансового рынка.

Одним из ключевых направлений развития является обеспечение широкого доступа к финансовым услугам для граждан и малого бизнеса. В России разрабатываются и внедряются инновационные финансовые модели, включающие цифровые банковские и инвестиционные платформы. Эти усилия направлены на создание удобных и доступных возможностей для кредитования, открытия вкладов, инвестирования и использования других финансовых услуг.

Ключевые изменения в мире финансовых инструментов отражены в Таблице 2.

Таблица 1

Классификация финансовых инструментов

Тип	Подтип	Описание
Производные инструменты	Фьючерсы и опционы на акции	Биржевые деривативы, включающие фьючерсы и опционы, связанные с акциями
	Прочие производные инструменты	Инструменты, стоимость которых зависит от базовых субъектов, таких как процентные ставки, индексы или активы
Денежные инструменты	Депозиты и кредиты	Легко передаваемые и оцениваемые на рынке инструменты, включая депозиты и кредиты
Финансовые инструменты на основе акций	Акции/ценные бумаги	Ценные бумаги, включающие акции и связанные с ними производные инструменты
Финансовые инструменты на основе долгов	Краткосрочные ценные бумаги (CP, T-bills)	Краткосрочные долговые бумаги со сроком погашения до одного года, включая коммерческие бумаги и казначейские векселя
	Долгосрочные долговые инструменты (облигации)	Долгосрочные долговые инструменты со сроком погашения более одного года, включая облигации

Источник: составлено автором на основе [9].

Таблица 2

Новые направления развития финансовых инструментов

Тренд	Описание
Цифровизация и блокчейн	Использование блокчейн-технологий и криптовалют в финансовом секторе

Продолжение таблицы 2

Устойчивое и зеленое финансирование	Спрос на экологически чистые и социально ответственные инвестиции
Искусственный интеллект и машинное обучение	Применение ИИ и машинного обучения для анализа данных и управления рисками
Развитие деривативов	Увеличение сложности и объема производных финансовых инструментов
Краудфандинг и пиринговое кредитование	Развитие платформ для коллективного инвестирования и кредитования
Регуляторные изменения	Создание правовой базы для регулирования новых видов финансовых инструментов

Источник: составлено автором.

Анализируя рынок производных финансовых инструментов в России, можно отметить значительное сокращение объемов торгов на срочном рынке в 2022 году. На Московской бирже объемы торгов снизились с 158530 млрд руб. до 77875 млрд руб., что практически в два раза меньше по сравнению с 2021 годом. Такое уменьшение объемов торгов можно объяснить общим снижением активности на рынке в начале года и прекращением сотрудничества с рядом контрагентов на фоне специальной военной операции. Уход иностранных компаний также сыграл роль, приведя к закрытию многих открытых позиций и остановке определенных видов операций. Дополнительно, на рынке возникли риски замораживания средств в иностранной валюте.

Структура срочного биржевого рынка в России в 2021 году демонстрировала уникальные характеристики по сравнению с глобальными тенденциями. Валютные производные финансовые инструменты (далее – ПФИ) занимали наибольшую долю рынка – 43,3 %, что выделяет Россию на мировом фоне. Процентные инструменты составляли всего 0,3 %, что является значительно ниже, чем обычно на мировом рынке. Фондовые инструменты имели долю 4,5 %, индексные инструменты – 27,3 %, а товарные инструменты – 24,5 %. Эти данные показывают, что в России валютные ПФИ являются доминирующими, в то время как доля индексных инструментов и объем торговли процентными инструментами значительно ниже по сравнению с международными показателями.

Д.В. Брюханов в своем исследовании подчеркивает значительное влияние событий 2022 года на структуру срочного рынка России. Были отмечены следующие изменения в распределении долей различных видов инструментов на срочном рынке (см. Таблицу 3).

По мнению Р.Ю. Миронова, причиной высокой доли валютных инструментов на российском срочном рынке является активность экспортных компаний, которые стремятся хеджировать свои валютные риски. В 2022 году эти риски значительно возросли из-за увеличения волатильности рубля. Кроме того, доминирование валютных и индексных деривативов связано также с операциями инвестиционных компаний и банков, которые активно используют эти инструменты для своих операций на финансовом рынке [13].

До 2022 года, несмотря на активное развитие рынка деривативов в России, существовали определенные проблемы, ограничивающие его рост. Одна из ключевых проблем заключалась в ограниченном ассортименте доступных инструментов, как производных, так и базовых, особенно по сравнению с более развитыми срочными рынками других стран. В основном предлагаемые инструменты на российском рынке были нацелены на хеджирование валютных рисков. Такое ограничение ассортимента не позво-

Таблица 3

Изменения в структуре срочного рынка России в 2022 году

Инструмент	Динамика
Валютные инструменты	Доля в общем объеме торгов значительно возросла, достигнув 59,6 %, что подчеркивает усиление роли валютных операций на российском рынке
Процентные инструменты	Наблюдалось увеличение их доли до 0,7 %. Хотя это и небольшой рост, он отражает усиление интереса к процентным продуктам
Фондовые инструменты	Доля фондовых инструментов также увеличилась, достигнув 5,9 %, что свидетельствует о росте активности в данном сегменте
Индексные инструменты	Произошло сокращение их доли до 20,4 %, что может отражать изменения в инвестиционных стратегиях и предпочтениях участников рынка
Товарные инструменты	Доля товарных инструментов снизилась до 13,4 %, что может быть связано с изменениями в глобальной экономической ситуации и торговле

Источник: составлено автором на основе [6].

ляло компаниям эффективно хеджировать различные типы специфических рисков. В результате многие компании отказывались от хеджирования своих уникальных рисков на Российском рынке из-за отсутствия подходящих финансовых инструментов.

Согласно мнению С.Г. Серикова и К.Е. Чупрако-вой, другой значимой проблемой российского рынка ПФИ является отсутствие у большинства компаний развитой культуры хеджирования рисков. Большинство организаций не применяют ПФИ в качестве инструмента для управления рисками. Кроме того, активные участники рынка ПФИ ограничиваются небольшим кругом банков и профессиональных участников рынка [15].

Недостаточно развитая законодательная база серьезно тормозит развитие рынка ПФИ в России. Отсутствие ясной и предсказуемой правовой среды, а также сложности, связанные с документацией по ПФИ и урегулированием споров между участниками, создают юридические риски. Особенно актуален риск переквалификации хеджирующих операций в спекулятивные из-за нечеткости критериев налогового законодательства. Юридические риски ведут к повышению затрат на хеджирование. В результате, отечественные компании оказываются перед выбором: платить больше за хеджирование на внутреннем рынке, отказываться от него или переносить свои операции в иностранные юрисдикции, где правовая база более развита и предлагается более широкий спектр финансовых инструментов.

События 2022 года оказали существенное влияние на срочный рынок России, который и до этого не был особенно развит. Основной причиной ослабления рынка стало прекращение сотрудничества с множеством нерезидентов и расторжение договоренностей с ними. Как указывает Н.С. Апаликов, иностранные участники традиционно занимали значительную долю на российском рынке производных финансовых инструментов. Отсутствие новых участников, заинтересованных в хеджировании рисков, серьезно сказывается на динамике рынка ПФИ. Также важным фактором стало то, что основные участники рынка лишились возможности распределять риски с иностранными партнерами, что увеличивает их восприимчивость к финансовым колебаниям и рискованным ситуациям [5].

Увеличение политических рисков и снижение ликвидности на российском рынке ПФИ привели к росту затрат на хеджирование, увеличению волатильности и уменьшению глубины и срочности рынка. Ограниченный доступ к более ликвидным и объемным международным рынкам также сыграл свою роль.

Несмотря на проблемы, у российских компаний по-прежнему существует потребность в умень- шении влияния неопределенности и управлении рисками. Для восстановления и развития рынка ПФИ в России требуется целенаправленная политика, направленная на улучшение рыночных условий. Это включает в себя усовершенствование законодательной базы, снижение юридической неопределенности и расширение круга участников рынка, а также продвижение культуры хеджирования среди компаний. Важно также расширить ассортимент базовых активов и доступных производных инструментов.

Как отмечается, отсутствие в России единой государственной политики развития рынка ПФИ, включая опционы, может привести к тому, что в ближайшем будущем этот рынок будет иметь преимущественно спекулятивное значение, что не соответствует потребностям экономики страны.

Изучая разнообразие инвестиционных инструментов, С.А. Анесянц и О.В. Тимченко, обращают внимание на то, что для подавляющего большинства населения (95…98 %) валютные операции ограничиваются в основном сделками с долларами США и евро [3]. Согласно статистике Центрального банка России, за конец 2020 года 32,5 % сбережений населения были в валюте, в то время как доля рублевых сбережений достигала 67,5 %. В то же время институциональные инвесторы на данный момент практически не прибегают к валютным операциям в качестве инвестиционной стратеги.

С началом специальной операции в конце февраля и начале марта 2022 года обусловленное паническими настроениями произошло значительное увеличение курса доллара США с 75 до 115…120 руб. В ответ на эти изменения Правительство РФ и Центральный банк РФ ввели ряд ограничений на куплю-продажу валюты, а также установили дополнительные налоговые обременения на валютные операции, снижая их привлекательность. Это привело к резкому снижению курса доллара и евро, и к началу 2023 года курс доллара стабилизировался на уровне 71 руб., что представляет собой падение на 10 % по сравнению с февралем 2022 года. Следовательно, валютный рынок в настоящее время является менее привлекательным для инвестиций из-за высоких страновых и политических рисков, а также потенциального введения новых ограничений [4].

Больше всего под влиянием санкций пострадал российский рынок ценных бумаг, поскольку ценные бумаги были наиболее интегрированы в международный финансовый рынок среди всех финансовых инструментов.

В ситуации, когда на российский рынок ценных бумаг наложены санкции, его привлекательность для международных инвесторов значительно снизилась. Это может привести к уменьшению инвестиционных потоков и увеличению нестабильности цен на акции и облигации. В этих обстоятельствах российские компании могут повернуться к альтернативным, внутренним источникам финансирования, например, выпускать облигации на местном рынке или занимать средства у национальных банков. Повышение доли валютных сбережений среди населения также может указывать на недостаток доверия к рублю и стремление людей сохранить свои сбережения в более устойчивой валюте. Тем не менее предложение российских ценных бумаг остается на прежнем уровне, в то время как спрос на них значительно снизился. Это привело к сокращению российского фондового рынка на 35…40 %.

К примеру, цена акций Газпрома, одних из самых ликвидных на российском рынке, сильно упала – более чем на 30 % с февраля 2022 года по январь 2023 года. Если до начала спецоперации акция стоила более 200 руб., то к началу 2023 года её биржевая цена снизилась до 162 руб. Эта тенденция наблюдается и для других российских ценных бумаг.

Были введены также ограничения для физических лиц на фондовом рынке. Теперь только «квалифицированные инвесторы» могут совершать крупные и рискованные операции. Чтобы получить такой статус, необходимо, чтобы общая стоимость ценных бумаг инвестора составляла не менее 6 млн руб., а также удовлетворять определенным требованиям по опыту работы, стажу, количеству сделок и образованию. Для юридических лиц также были введены ограничения, например, требование о собственном капитале не менее 200 млн руб. Из всего этого следует, что фондовый рынок в настоящее время не является надежным и привлекательным для получения дохода.

В эпоху четвертой промышленной революции экономика испытывает стремительные трансформации, а финансовый рынок как важный элемент этого процесса активно развивается за счет внедрения цифровых инноваций. Финансовый рынок, выполняющий функции мобилизации и распределения свободных финансовых ресурсов, неизбежно адаптируется к новым технологическим реалиям. Цифровые технологии становятся неотъемлемой частью эволюции финансовой индустрии, играя ключевую роль в определении конкурентоспособности ее участников. От блокчейна и искусственного интеллекта до автоматизированных решений и цифровых платформ – все эти инновации радикально изменяют подходы к финансовым операциям, делая их более эффективными, прозрачными и доступными [8].

С середины 2022 года в России активно развивается сфера цифровых финансовых активов (далее – ЦФА). Российские финансовые организации готовятся к созданию цифровых версий ценных бумаг, золота и драгоценных камней, тем самым формируя рынок ЦФА. Ключевым этапом в развитии этого рынка стало принятие Федерального закона «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте» № 259-ФЗ в 2021 году, который обозначил определение ЦФА и участников их оборота. Закон установил нормативноправовые требования к инфраструктуре рынка ЦФА, включая меры по борьбе с легализацией доходов, полученных незаконным путем, и определил порядок налогообложения операций с ЦФА. Таким образом, создается правовая основа для безопасного и эффективного функционирования рынка цифровых активов в России [11].

В соответствии с российским законодательством ЦФА могут принимать различные формы (см. Таблицу 4).

По утверждению И.И. Алышева, на современном российском рынке наиболее распространённым видом ЦФА являются денежные требования [2].

Следует подчеркнуть, что участие в российском рынке ЦФА возможно и для квалифицирован-

Таблица 4

Обзор видов ЦФА в России: описание, преимущества и недостатки

Название	Описание	Преимущества	Недостатки
Денежные требования	Цифровые облигации, ЦФА на недвижимость, кредитную задолженность и привязанные к стоимости драгоценных металлов	Ликвидность, диверсификация активов, доступность для широкого круга инвесторов	Риски, связанные с волатильностью рынка, неопределенность регулирования
Право по эмиссионным ценным бумагам	Включает требование передачи инвестору ценных бумаг в установленный срок или при наступлении определенного события	Потенциально высокая доходность, защита прав инвесторов	Возможность сложностей с ликвидностью, зависимость от конкретных условий выпуска
Право участия в капитале непубличного АО	Представляет право участия в капитале непубличных компаний, фактически являясь ЦФА на акции таких компаний	Прямое участие в капитале, возможность влияния на управление компании	Ограниченный доступ к рынку, высокие требования к начальному капиталу

Источник: составлено автором.

ных, и для неквалифицированных инвесторов. Однако для последних необходимо, чтобы кредитный рейтинг эмитента, по оценке известных российских рейтинговых агентств, таких как «Эксперт-А», АКРА, RAEX, был не ниже уровня А-(RU). Такое условие было утверждено Центральным банком России в ходе собрания совета директоров.

В России сфера ЦФА находится на начальной стадии развития, однако уже существуют примеры успешных проектов, таких как стейблкоин «Сбербанк токен». В скором времени ожидается укрепление регуляторной и законодательной базы в этой области, что может способствовать увеличению количества проектов и инвестиций в цифровые активы.

В 2024 году экономический ландшафт России будет характеризоваться рядом проблем, таких как замедление темпов роста ВВП, жесткая денежно-кредитная политика и сохраняющаяся геополитическая неопределенность. Ожидается, что темпы роста ВВП в этом году будут ниже, чем в 2023 году: по разным оценкам они составят от 1,1 до 2,3 %. В области финансовых инструментов российские акции становятся потенциальным защитным инструментом. На фоне усилий Центрального банка по борьбе с инфляцией справедливая стоимость компаний растет. Российский фондовый рынок, переживший значительные потери стоимости в предыдущие годы, демонстрирует перспективы потенциального роста. Эксперты советуют сосредоточить- ся на акциях второго и третьего эшелонов и изучить частный бизнес в России, который предлагает привлекательные инвестиционные возможности. Стратегия развития финансового рынка России до 2024 года включает в себя цели и направления, сформулированные с учетом социально-экономических задач страны, текущих тенденций и вызовов финансового рынка. Важнейшими факторами являются удовлетворенность населения финансовыми организациями и их продуктами, а также уровень цифровизации финансовых услуг как для физических, так и для юридических лиц.

Таким образом, перестройка финансовой системы России из-за санкций – это сложная задача, которая требует множества шагов. Основная цель – укрепить рубль и сделать его менее зависимым от доллара. Для этого нужно развивать внутренний рынок, увеличивать экспорт и привлекать инвестиции в рублях. Важно также создавать новые финансовые инструменты, чтобы снизить ущерб от санкций и защитить российские компании на международном уровне. Это может включать в себя использование платежной системы «Мир» и разработку криптовалюты. Развитие цифровых технологий в финансах поможет сделать систему более эффективной и устойчивой к внешним проблемам. Наконец, важно диверсифицировать экономику, развивая разные отрасли, чтобы уменьшить риски и сделать экономику более стойкой в условиях санкций.