Оценка бизнеса: понятие, содержание, подходы

Оценка бизнеса сегодня – незаменимый инструмент на рынке услуг по сопровождению сделок с капиталом, позволяющий собственникам эффективнее управлять предприятием, а инвесторам минимизировать существующие финансовые риски. Это комплексный процесс, включающий в себя не только определение стоимости всех материальных активов компании, таких как недвижимость, машины и производственное оборудование, но и оценку интеллектуальной собственности, оборотных средств, показателей кредиторской и дебиторской задолженностей и анализ источников становления капитала [1, 2].

Квалифицированная оценка бизнеса требует от оценщика высочайшего уровня профессионализма, глубоких знаний в разных сферах жизни человеческого общества, но самое главное – это умение анализировать экономическое окружение бизнеса, знать в совершенстве гражданское законодательство и уверенно оперировать методами финансового анализа. Требования российского законодательства предполагают обязательное наличие у оценщика соответствующего образования. Кроме того, оценщик должен состоять в одной из саморегулируемых организаций оценщиков, которые производят контроль его деятельности. Ответственность оценщика должна быть застрахована не менее чем на 300 тыс. руб.

Процесс оценки включает в себя две базовые составляющие: аналитическую и расчётную. Аналитическая часть предполагает сбор информации, качественный анализ ситуации на рынке, рассмотрение текущих достоинств и недостатков объекта оценки, определение его перспектив и привлекательности для инвестора. Расчетная часть предусматривает сведение полученной информации в численном виде при помощи математических формул и методов.

Стоимость компании зависит как от состояния самого объекта оценки, так и от состояния внешней среды, экономической и политической ситуации в стране, а также рынка, на котором функционирует рассматриваемое предприятие. Одним из важнейших показателей в оценке является дата оценки, отмечающая конкретную точку во времени, на которую произведена оценка. Именно на эту дату рассматривается как состояние объекта оценки, так и состояние внешней среды.

При оценке бизнеса учитывается множество факторов, причем в зависимости от характеристик компании те или иные показатели имеют более весомое значение. Например, стоимость производственного предприятия преимущественно зависит от стоимости имеющихся на балансе материальных активов. Стоимость предприятия сферы услуг в большей степени зависит от способности компании приносить доход и имеющихся нематериальных активов.

Немаловажным этапом оценки является анализ наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки. Нередко так бывает, что текущее использование активов объекта оценки не является наиболее прибыльным вариантом.

Очевидно, что при изменении варианта использования доходность предприятия существенно вырастет. В таком случае, если позволяет цель оценки, определение стоимости компании производится с учетом перспективной доходности предприятия.

В зависимости от рассматриваемых источников формирования стоимости оценка производится тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. В процессе подготовки отчета оценщик производит выбор подходов и методов оценки, учитывая индивидуальные характеристики предприятия. В соответствии с требованиями законодательства оценщик должен привести обоснования своего выбора.

Оценка доходным подходом предполагает определение текущей стоимости будущих доходов, которые принесет рассматриваемый бизнес на протяжении прогнозного периода времени и последующая его продажа. Очевидно, что предприятие, которое планируется ликвидировать в ближайшее время, доходным подходом оценивать нельзя.

В процессе оценки доходным подходом оценщик строит прогноз денежных потоков, для чего использует следующие данные, представляющие собой как прогнозы, так и имеющуюся на дату оценки информацию:

• –    информация обо всех доходах компании как от основной деятельности, так и из дополнительных источников;

• –    информация обо всех расходах компании по основным видам деятельности и по всем инвестиционным проектам;

• –    данные о потребности компании в кредитах и займах;

• –    расчетные показатели ставки дисконтирования.

Определение ставки дисконтирования – это ключевой этап оценки бизнеса доходным подходом. От точности определения этого показателя зависит корректность итоговой рыночной стоимости рассматриваемого предприятия. По сути, ставка дисконтирования представляет собой ожидаемую ставку дохода на инвестированный капитал с заданной степенью риска. Она состоит из двух частей: премии за инвестиции при минимальных рисках (безрисковая ставка), которая отражает норму дохода по наименее рискованным инвестициям (например, в качестве безрисковой ставки многие оценщики используют норму дохода по финансовым вложениям в государственные облигации), и надбавки за риск, которая рассчитывается индивидуально для каждого предприятия. Существует несколько методик для определения ставки дисконтирования, которые используются в тех или иных случаях в зависимости от особенностей компании, этапа её развития, соотношения собственных и заемных средств.

Еще одним немаловажным этапом в оценке компании доходным подходом является выбор периода прогнозирования. Зачастую оценщики не уделяют достаточно внимания обоснованию выбранного временного периода, хотя данный показатель имеет существенное влияние на итоговый результат. Так как период прогнозирования определяет временной интервал, на котором оценщик будет рассматривать потоки доходов и расходов предприятия, то очень важно, чтобы в рассматриваемом периоде времени денежные потоки были хорошо прогнозируемыми и стабильными. Логично, что чем ближе к настоящему рассматриваемый период, тем более точный прогноз имеет возможность сделать оценщик. Это касается как прогнозирования экономической и политической ситуации в стране, так и предполагаемых результатов деятельности предприятия. Поэтому в качестве прогнозного периода обычно берут наименьший срок, в течение которого можно построить достаточно достоверный прогноз денежных потоков, либо период времени, по завершении которого денежный поток стабилен для данного бизнеса. Как правило, оценщики используют период от 3 до 5 лет, в исключительных случаях – до 7 лет.

Основное достоинство доходного подхода заключается в том, что он позволяет учесть перспективы компании и её основные риски. Корректно прогнозировать будущие результаты деятельности компании в условиях реальной экономики весьма сложно, что, несомненно, является существенным недостатком рассматриваемого подхода.

Оценка затратным подходом предусматривает определение стоимости затрат на замещение или воспроизводство (создание идентичного объекта) объекта оценки с учетом накопленного износа. Такая оценка получается обоснованной и точной, так как расчеты проводятся на основании учетных и финансовых документов. В рамках этого подхода обычно используют метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Оценка стоимости бизнеса по методу чистых активов предполагает анализ и корректировку статей баланса рассматриваемой компании. Информацию для расчетов берут из бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах и о движении денежных средств, а также из приложе- ний к ним и расшифровок. Помимо этого оценщик использует данные управленческого учета, а также отраслевую и экономическую информацию (программы, прогнозы, новости, данные Росстата, информационно-отраслевые бюллетени, сайты службы Банка России по финансовым рынкам и т. п.) Также оценщик учитывает информацию о сроках, необходимых для реализации различного имущества.

Затратный подход целесообразно применять при оценке компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, кроме того, этот подход основной в случае оценки в целях страхования. Существенным недостатком данного подхода является то, что он не позволяет учесть перспективы развития компании, её потенциальную доходность.

Сравнительный подход в оценке опирается на реальные рыночные данные о ценах сделок, проведенных с сопоставимыми по основным признаками компаниями. В рамках данного подхода существует несколько методов оценки, но последовательность действий одинакова: сбор информации о сделках с компаниями-аналогами, причем как о продаже бизнеса в целом, так и о продаже его частей (акций или долей), определение и расчет мультипликаторов и расчёт рыночной стоимости бизнеса.

Мультипликаторами называют коэффициенты, характеризующие зависимость рыночной стоимости компаний-аналогов от их основных показателей деятельности (например, выручки).

Для большей точности результата оценщик должен разобраться с особыми мотивами и условиями проведения каждой рассматриваемой сделки, оценить влияние синергетического эффекта на цену сделки.

Оценивая текущую деятельность компании в рамках сравнительного подхода, оценщик анализирует такие данные, как: ассортимент выпускаемых товаров; поставщиков и конкурентов; рынки сбыта и положение в отрасли; стратегию развития, основные риски и данные о прошлых сделках по продаже рассматриваемого бизнеса. Источниками этой информации может быть пресса или бухгалтерская отчетность компании за прошедшие годы. Значительный объем информации оценщик может получить на фондовом рынке и в публичной финансовой отчетности компаний-аналогов.

К сожалению, в реалиях российского бизнеса данный подход наименее применим ввиду отсутствия открытой и полной информации о сделках такого рода.

Согласованные результаты трех подходов позволяют получить более точный, взвешенный и обоснованный результат, отражающий различные аспекты ценообразования на объект оценки. Используя два или три подхода, оценщик обязан произвести анализ и процедуру согласования результатов оценки. В идеале стоимость, полученная разными подходами, должна быть одинаковой. На практике же, учитывая, что подходы позволяют охватить различные наборы определяющих стоимость факторов, результаты подходов отличаются друг от друга не более чем на 30 %. Если разница выше, то от оценщика требуется скрупулёзный анализ ситуации. Почему разница так высока? Как правило, в таком случае один из подходов дает искаженные по той или иной причине данные, которые следует исключить из дальнейшего рассмотрения.

Следующим шагом будет определение доли в итоговой рыночной стоимости, которая приходится на каждый из использованных подходов. При этом оценщик учитывает определяющие факторы в ценообразовании на объект оценки с позиции инвестора: состояние рынка, возможность получения дохода от эксплуатации объекта. Оценивая качество использованной в рамках каждого подхода информации, набор анализируемых ценообразующих факторов, степень учета мотивации и действительных намерений участников рынка, а также соответствие методов подхода цели оценки, оценщик присваивает вес использованным подходам, на основании которого в дальнейшем рассчитывается доля подхода в рыночной стоимости оцениваемого объекта. Как правило, наибольший вес присваивается доходному подходу, так как любой инвестор, рассматривая предприятие, интересуется в первую очередь тем, какую прибыль он может получить от своих инвестиций, а не тем, сколько стоит имущество предприятия или какие оно использует технологии.

Результатом оценки бизнеса является отчет об оценке, который должен соответствовать нормам оценочного законодательства. В предоставленном отчете должны быть приведены описание объекта оценки, цель и дата оценки, дата составления отчета и вид определяемой стоимости, произведены финансовый анализ деятельности компании и анализ рынка, подробно описана методика оценки и приведены расчеты. Кроме того, отчет должен быть подписан оценщиком и содержать всю необходимую информацию о нем.

Обязательными законодательными нормами для оценки бизнеса являются: Федеральный закон

№ 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 года (в действующей редакции), Федеральные стандарты оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», № 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», утвержденные приказами Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года № 297, № 298 и № 299 соответственно, и Федеральный стандарт оценки № 8 «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 1 июня 2015 г. № 326.