Оценка эффективности процесса реструктуризации финансов предприятий

Эффективность реструктуризации оценивается в долгосрочной перспективе. Этот период составляет от 3 до 5 лет, в зависимости от типа общества и производства. Имеется в виду оценка эффективности вновь основанной организационной системы по своему уровню, качеству и прочим характерным параметрам, способность успешно вынести соперничество с конкурентами за завоевание рыночные позиции1.

Оценивать эффективность мероприятий по реструктуризации можно с применением множества общих финансово-экономических показателей, таких как увеличение доходности, прибыли на акцию, рост оборачиваемости активов, рост объемов производства и сбыта продукции и т.д. При этом отметим, что ни в одном из перечисленных случаев мы не приобретем верной на сто процентов информации. Достигнутое понимание будет относительным, так как в разных организациях и областях ситуация для производства и ведения бизнеса неодинаковая.

Наиболее комплексным и объективным показателем эффективности мероприятий является оценка изменения стоимости бизнеса. Следовательно, процесс реструктуризации должен быть обращен на более эффективное применение внутренних и внешних ресурсов компании с целью роста стоимости бизнеса. В конечном итоге владельцев компании мало интересуют особенности типа и технологии производства, параметров продукции, рынков сбыта и т.д. Мерой эффективности их вложений в конкретное предприятие является устойчивый рост стоимости вкладов, определяющий увеличение величины личного благосостояния.

Главным условием проведения реструктуризации предприятия является стоимостной разрыв, т.е. разница между стоимостью, которой располагает предприятие в данное время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, которая достигается при изменении ряда обстоятельств.

Стоимостной разрыв является чистой текущей стоимостью эффекта реструктуризации и рассчитывается по формуле (1):

АS = S рест — S тек ,                                     (1)

где AS — стоимостной разрыв;

Sрест — стоимость компании после проведения реструктуризации;

Sтек — текущая стоимость компании.

Реструктуризация компании требует от руководителя подхода с точки зрения будущих перспектив организации. Он должен анализировать изменения с учетом долгосрочных денежных потоков. Оценка вариантов подразумевает применение методологических подходов, применяемых при оценке бизнеса. Следует отметить, что, несмотря на присутствие значительных наработок в данной области, любая оценка несет в себе существенную долю субъективизма за счет неоднозначности воздействия многих факторов на будущую стоимость компании.

В теории и практике оценки бизнеса, по аналогии с оценкой недвижимости, традиционно существует три главных подхода к оценке компании: рыночный, доходный и подход на основе активов. В целях оценки вариантов реструктуризации могут быть употреблены все вышеперечисленные подходы, однако наиболее характерным считается применение доходного подхода. Сложность употребления рыночного подхода объясняется уникальностью каждого отдельного предприятия и специфики условий принятия решений о том или ином варианте реструктуризации. По сути, мы оцениваем прогноз развития предприятия в будущем. Значит, некорректно искать аналогичный, уже случившийся в данный момент времени случай. Подход на основе активов, в рамках которого применяется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов компании за удержанием обязательств, может быть полезен при расчете ликвидационной стоимости компании. Следует учесть и то обстоятельство, что при расчетах необходимо сберегать сопоставимость используемых подходов для оценки текущей стоимости компании и прогноза ее стоимости с учетом проведенной реструктуризации2.

Таким образом, последовательность шагов по анализу версий реструктуризации предприятия выглядит следующим образом:

• 1.    на первом этапе оценивается текущая стоимость компании «как есть» с помощью метода дисконтированного денежного потока;

• 2.    затем разрабатываются различные версии реструктуризации операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия;

• 3.    с учетом разработанных мероприятий, строятся прогнозные модели дисконтированного денежного потока;

• 4.    конечным этапом служит сравнение полученных результатов.

В качестве критерия отбора вариантов выдвигается рост стоимости компании. Стратегия, ведущая к росту стоимости бизнеса, представляет основу для анализа последующих вариантов реструктуризации.

Построение финансовой модели созревания компании с учетом реструктуризации требует выражения множества исходных гипотез и субъективных суждений. Как правило, при прогнозе денежного потока не употребляются методы экстраполяции. Расчеты, организованные на маловероятных гипотезах, что величина прибыли останется на том же уровне, мало похожи на правду. Нужно вести все расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выручке и издержках. Прогноз выручки, в свою очередь, должен базироваться на маркетинговых исследованиях по главным товарам и рынкам оцениваемого предприятия. Это один из самых проблематичных этапов из-за того, что выручка зависит от многих трудно прогнозируемых факторов, (динамика цен, конъюнктура рынка, политики конкурентов и др.).

При расчете денежных потоков должны быть учтены все синергетические эффекты, так как важно предусматривать наибольшее влияние реорганизации. Синергия может обнаруживаться в двух направлениях: прямой и косвенной выгодах.

Прямая выгода — это ощутимое повышение денежных потоков за счет более оптимального употребления активов предприятия. Косвенная выгода заключается в том, что акции реформированной компании могут стать более заманчивыми для инвестора, а потому их рыночная стоимость, отражающая повышение денежных потоков, возрастет.

Достаточно важно верно определить продолжительность прогнозного периода. Если он будет чрезмерно большим, понадобится много усилий для составления реалистичного прогноза. В то же время не следует допускать искусственного сокращения периода детального прогнозирования, поскольку, если в первые годы динамика денежных потоков будет сильно различаться от средней величины, то стоимость предприятия будет значительно искажена. По западным стандартам прогноз целесообразно осуществлять на пять лет. Для России, на наш взгляд, такой прогноз в виду неустойчивости рыночной среды может быть укорочен до 2-3 лет. Второй важный этап оценки стоимости предприятия — определение оцениваемого периода времени. По трактовке, цена будет равна сумме дисконтированных стоимостей всех будущих денежных потоков с этого момента и до бесконечности. В действительности этот период может быть существенно ограничен. Для дефиниции суммарного результата оценки версий реструктуризации нужно внести ряд поправок. Так, рассчитанная по методу дисконтированного денежного потока цена компании не содержит в себе стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода. Такие активы оцениваются отдельно, а результат прибавляется к рыночной стоимости предприятия. Можно выделить отдельные типы объектов, которые подлежат отдельной оценке и учету в стоимости.

Собственный оборотный капитал. В случае присутствия у компании избыточных собственных оборотных средств их величину надлежит добавить к стоимости собственного капитала, а дефицит отнять. Обязательства, которые связанны с проведением природоохранных мероприятий. Если характер производства предприятия недостаточно экологически чист, то для понижения вредного влияния на окружающую среду предприятие обязано реализовать определенные природоохранные мероприятия. Эти обязательства капитализируются и отнимаются из рыночной стоимости компаний. Объекты социальной сферы и неиспользуемые основные фонды. При присутствии у компании социальных объектов и неиспользуемых основных фондов нужно установить стоимость их возможной продажи. Найденная величина повышает стоимость предприятия. Величина цены, полученная после внесения всех коррективов, представляет собой аргументированную рыночную стоимость компании, а ее различие стоимостей, полученных при сравнении варианта реструктуризации с текущим состоянием — эффект реструктуризации3.

Хотелось бы обратить внимание на том, что проанализированные подходы к оценке эффективности разнообразных вариантов реструктуризации предприятия не позволяют принимать однозначные решения, поскольку не учитывают «не денежные» факторы видоизменения предприятия. Таковыми могут послужить: рост качества управления предприятием, наличие информационного эффекта, когда объявление о реструктуризации (слиянии) может породить позитивный (негативный) сдвиг в стоимости акций предприятия, появление возможности привлечения заемных средств и т.д. Все вышеперечисленное должно тщательно анализироваться с точки зрения выбранной стратегии развития предприятия, прежде чем руководство выберет один вариант реструктуризации компании. Расходы на реорганизацию можно анализировать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль. Независимо от того, тратит ли предприятие денежные средства или акции, она должна применить все усилия, чтобы достичь оптимального распределения капитала и обеспечить в долгосрочном периоде благосостояние акционеров.

Международная практика и опыт проведения реструктуризации в России свидетельствуют о том, что процесс реструктуризации должен учитывать специфику той компании, в которой он проводится. Следовательно, проводить его необходимо, имея четкие цели, концепцию реструктуризации, понимание каждого из ее этапов и методов, с помощью которых он будет осуществляться.

На сегодняшний день международная практика и опыт проведения реструктуризации в России свидетельствуют о том, что реструктуризация — это одна из сложнейших управленческих задач. Она не является единовременным изменением в структуре капитала или в производстве. При реализации данного процесса нужно учитывать множество ограничений и специфику той компании, в которой он проводится. Следовательно, проводить его необходимо только при наличии четко определенных целей, концепции реструктуризации, понимании каждого ее этапа и методов, с помощью которых необходимо действовать.