Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции

В научном журнале «Economic inquiry» зарубежный ученый экономист Howard K. цитирует, что инфляционное воздействие нельзя не учитывать при анализе и выборе проектов инвестиций. На практике это почти не делается, а если и делается, то на основе ошибочного предположения, о том, что инфляция всегда в равной мере повышает стоимость поступлений и затрат, поэтому чистая прибыль от проекта после корректировки темп инфляции будет якобы соответствовать чистой прибыли в текущих ценах. Однако инфляционный рост цен на различные сырье и материалы чаще всего происходит неравномерно. Это происходит по причине различного уровня эластичности спроса предприятия на потребляемые им сырье, энергию, услуги, с одной стороны, и покупательского спроса на готовую продукцию данного предприятия.

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

• -отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в планах денежных поступлений по намеченному им к реализации проекта;

• -использования коэффициентов дисконтирования. Учитывающих инфляционные ожидания инвесторов [1].

При этом надо помнить, что предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами ставки отражают его инфляционные ожидания и поэтому они по природе ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, но которые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупательной способности. В этом просто нет нужды, так как требуемые инвесторам уровни доходности уже включают в себя подстраховку за потерю денежных средств вследствие инфляции их покупательной способности [2].

Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции – правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений. Недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи разработчик инвестиционного проекта – попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной инфляции в будущем на каждый вид денежных поступлений.

Конечно, прогноз самой инфляции – дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов.

Необходимо классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их «отзывчивости» на инфляционные процессы.

Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по-своему, но тем не менее можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с различной реакцией на инфляцию.

Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления и во всяком случае, это влияние носит не непрерывный дискретный характер, обнаруживаясь только тогда когда правительство принимает решения о переоценке основных средств и изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки [3].

Есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это, прежде всего. Цены на те ресурсы, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию.

Для того чтобы провести научно обоснованный учет инфляционных факторов в инвестиционном анализе необходимо в обязательном порядке произвести инфляционную коррекцию денежных потоков. Одинаково ли, различно ли инфляционное искажение денежных потоков, в любом случае приходится предварительно отдельно корректировать их по уровню инфляции. Подчеркнем в этой связи, что еще на стадии первичной отбраковки проектов заведомо негодными признаются те из них, рентабельность которых ниже темпов инфляции. Также проекты не обеспечивают предприятию против инфляционную защиту.

Так, чистый годовой денежный поток от проекта (CF) определяется по формуле:  (R-C)x(1-T)+ DT = R-C - RT-TC+DT+D-D=(R-C-D)x(1-T)+D где, R - выручка от проекта;

C - затраты (кроме амортизационных отчислений);

D - амортизационные отчисления;

T - ставка налогообложения прибыли.

В левой части уравнения динамика группы (R-C) х (1-Т) прямо следует за динамикой инфляции, если доходы и затраты растут одинаковыми темпами. А вот DT не изменяется по ходу инфляционного процесса, поскольку амортизационные отчисления базируются на цене приобретения основных активов и ставка налогообложения фиксирована.

Таким образом, инфляция снижает реальный (очищенный от инфляции) денежный поток и норму прибыли проекта.

Последовательность работы при исчислении реальных денежных потоков от инвестиционного проекта должна быть следующей:

• 1)    Просчитываются номинальные потоки доходов и номинальные потоки денежных затрат (и то, и другое - с учетом инфляционного роста цен);

• 2)    Вычисляются чистые денежные потоки;

• 3)    С чистых денежных потоков «сбрасывается» инфляционный фактор и рассчитываются реальные чистые денежные потоки.

Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с выполнением вышеприведенных рекомендаций, помогает обеспечить в первую очередь объективность результатов. Вторым существенным моментом является гарантия сопоставимости проектов, подготовленных различными группами экспертов, что может быть особенно актуально для инвестиционных и финансовых институты и организаций, имеющих дело с большим объемом работы по экспертизе предложений [4].

Основной особенностью накладывающей глубокий опечаток на инвестиционное проектирование в переходный период, который переживает сейчас Казахстан, как уже говорилось выше, является структурный кризис, обуславливающий    недостаточную    стабильность    экономической, политической, социальной среды, в которой будет осуществляться инвестиционный проект. Данное обстоятельство определяет требования, предъявляемые к инструментарию инвестиционного проектирования, которые необходимо предъявлять на настоящем этапе. Мы предлагаем уделять особое внимание следующим аспектам:

• - формированию вариантов проекта при разных вариантах исходных данных, схем инвестирования, различных значениях показателей макроэкономичской среды;

• - оценке риска, выделению факторов риска с учетом показателей социально-политического, внутри – и внешнеэкономического окружения проектов;

• - сравнению проектов и вариантов проектов между собой с учетом не только финансовых и экономических показателей, но и региональных и отраслевых аспектов.

• - прогнозированию чувствительности проектов и вариантов проектов к изменению макроэкономических показателей, выбору проектов по критерию наименьшей чувствительности к наиболее нестабильным показателям с учетом факторов риска;

• - моделированию процесса выполнения проекта с возможностью прогнозирования вариантов воздействия на проект изменения макроэкономических показателей;

• - планированию выполнения проекта в виде последовательной программы действий на инвестиционной фазе;

• - обеспечению мониторинга хода проектов с возможностью разработки оптимальных методов дальнейшего развития в текущей макроэкономической среде.

Исходя из этих требований, необходимо создать инструментарий проектного анализа, применение которого даст адекватные результаты при формировании и анализе инвестиционных проектов в современных условиях Казахстана.