Оценка рисков инвестиционных проектов на основе программного приложения

Необходимость анализа рисков любого инвестиционного проекта обусловлена нестабильностью внешней среды. Основными факторами внешней среды, влияющими на эффективность бизнес-проекта, являются: инфляция, усиление действий конкурентов, изменение законодательства и др. В этой связи необходимость предварительного анализа выгодности и оценки рисков (чувствительности) любого инвестиционного проекта приобретает первостепенное значение. Такой анализ позволяет выявить и оценить степень влияния каждого фактора проекта на критерии эффективности проекта: чистый дисконтированный доход (ЧДД); внутреннюю норму доходности (ВНД); индекс рентабельности (ИР) и выявить факторы, наиболее критичные для проекта.

В мировой практике финансового анализа используются различные методы оценки рисков инвестиционных     проектов.     К     наиболее распространенным из них относят [1, 175]:

• -   метод корректировки нормы дисконта;

• -   метод достоверных эквивалентов;

• -    анализ     чувствительности     критериев

эффективности;

• -    метод сценариев;

• -   анализ вероятностных потоков платежей;

• -    деревья решений;

• -   метод имитационного моделирования Монте-

• Карло и др.

Каждый из этих методов имеет свои достоинства и недостатки и применяется в зависимости от специфики и горизонта планирования инвестиционного проекта.

Цель настоящего исследования – разработать методику и автоматизировать анализ и оценку рисков инвестиционного проекта с помощью программного приложения.

Задачи исследования:

• -    разработать методику анализа рисков инвестиционного проекта на основе табличного процессора MS Excel;

• -    апробировать методику на примере стартап-проекта.

Инструментарий исследования – табличный процессор MS Excel.

Поддержка малого и среднего предпринимательства и стартап-движения в Республике Беларусь, особенно в условиях пандемии, подтверждает актуальность выбранного авторами направления исследования.

МЕТОДИКА АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ОСНОВЕ ТАБЛИЧНОГО ПРОЦЕССОРА MS EXCEL

Собственные риски инвестиционного проекта базируются на двух составляющих: чувствительность его чистого дисконтированного дохода к изменению значений ключевых показателей и величина диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющая их вероятностные распределения. Поскольку горизонт планирования и срок окупаемости стартапа лежит в пределах полутора -двух лет, даже незначительные колебания значений ключевых показателей стартапа могут оказаться критичными для проекта. Поэтому наиболее информативными, с этой точки зрения, являются метод анализа чувствительности критериев эффективности и метод сценариев [1, 180].

Первый вариант анализа чувствительности предполагает исследование влияния одного из ключевых показателей проекта на величину критериев эффективности, в то время как другие показатели остаются неизменными. Второй вариант позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений.

В соответствии с методологией бизнес-планирования [4, 5, 16] предлагается методика оценки эффективности стартапа (программное приложение), включающая следующие этапы реализации [2, 195].

Этап 1. Выбор показателей оценки эффективности стартапа. Перечень показателей эффективности стартапа регламентируется нормативным документом по бизнес-планированию – Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31 августа 2005 г. № 158 «Об утверждении правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов» [3].

Этап 2. Определение исходных данных на основании финансового плана стартапа: размера начальной инвестиции в стартап, горизонта расчета, нормы дисконта, текущих затраты на производство и реализацию продукта по годам реализации проекта.

Этап 3. Расчет базовых значений показателей эффективности стартапа.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта и анализа его чувствительности к изменению ключевых факторов разработано программное приложение на базе табличного процессора MS Excel. Cтартовое окно приложения представлено на рисунке 1.

Рисунок 1 – Стартовое окно программного приложения

Источник: собственная разработка авторов.

Моделирование расчета каждого из четырех показателей инвестиционного проекта выполняется в соответствующих модулях, размещенных на отдельных листах рабочей книги MS Excel. Каждый модуль, представляющий собой шаблон электронной таблицы, обеспечивает выполнение операций ввода исходных данных, расчета соответствующего    показателя    эффективности стартапа и формулировки выводов по результатам. Механизм заполнения таблиц данными и расчета критериев     эффективности     автоматизирован средствами системы сквозной адресации ячеек с элементами макропрограммирования. Для реализации вычислений составлены функции пользователя и формулы с использованием встроенных функций финансовой, статистической, логической и математической категорий ТП MS Excel. Для навигации между модулями приложения служат элементы управления и система гиперссылок.

Этап 4. Анализ чувствительности критериев эффективности стартап-проекта.

Для анализа чувствительности стартап-проектов разработан алгоритм, включающий следующие действия.

• 1.    Расчет показателей эффективности: чистого дисконтированного дохода (ЧДД), индекcа рентабельности (ИР), динамического срока окупаемости (Ток.) при изменении следующих ключевых акторов:

• -    увеличение затрат на производство и реализацию продукцию (работ, услуг);

• -    увеличение объема начальных инвестиций в стартап;

• -    снижение объемов реализации (выручки от реализации).

• 2.    Анализ показателей рисков, характеризующих чувствительность проекта по каждому из ключевых факторов.

Шаблоны таблиц с формулами в ячейках для автоматизации расчетов чувствительности критериев эффективности стартап-проекта к изменению базовых показателей проекта представлены в модуле «Анализ чувствительности» в разработанном авторами приложении. При вводе в таблицы-шаблоны разных вариантов значений исходных данных – размера начальной инвестиции, денежных потоков – с помощью составленных формул и встроенных функций категории «Финансовые» рассчитываются значения основных показателей эффективности инвестиционного стартап-проекта. Варьируя в определенных пределах исходные значения названных выше факторов (начальной инвестиции, объема реализации и затрат на производство) можно в интерактивном режиме получить и оценить значения чистого дисконтированного дохода, индекса рентабельности и динамического срока окупаемости рассматриваемого проекта. Это позволит в соответствии с полученными значениями выполнить оценку ситуации в целом и принять то или иное инвестиционное решение.

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ СТАРТАП-ПРОЕКТА

Информационной базой для исследования послужил стартап-проект виртуальной экофермы «i-ФерМир» [2, 195], разработанный на основании финансового плана, представленного в таблице 1.

Таблица 1 – Финансовый план стартапа эко-фермы «i-ФерМир»

Наименование показателей	По периодам реализации проекта, руб.
	Первый год	Второй год	Третий год
Объем реализации	28000	32000	36000
НДС	5600	6400	7200
Текущие затраты	7000	6000	5000
Прибыль от реализации	15400	19600	23800
Налог на прибыль	2772	3528	4284
Чистая прибыль	12628	16072	19516

Источник: собственная разработка.

Эффективность стартап-проекта с горизонтом планирования три года оценивалась по следующим критериям:

• 1.    Чистый     дисконтированный     доход

• 2.    Индекс    рентабельности     инвестиций

• 3.    Динамический      срок      окупаемости

• 4.    Внутренняя норма доходности ВНД = 59,89 при ставке дисконта 15 %.

• 5.    Анализ чувствительности (рисков) проекта.

ЧДД = 25,86 тыс. руб.>0.

ИР = 1,44 > 1.

Ток = 1 г. 4 мес.< 2 лет.

Для проведения анализа рисков на отдельных листах рабочей книги ТП MS Exсel разработаны шаблоны электронных таблиц с формулами для расчета соответствующих показателей (рис. 2).

	А	В	С	о	Е
5	Норма дисконта, %	15%
6	Нан. инвестиции, тыс.руб.	18,000
7	Показатель	Значения показателя			Базовый
8		10,0%	20,0%	30,0%	вариант
9	1. Снижение объема реализации.
10		25,200	22,400	19,600	28,000
11	Объем реализации	28,800	25,600	22,400	32,000
12		32,400	28,800	25,200	36,000
13	ЧДД (NPV)	18,639	11,418	4,196	25,861
14	ИР (PI)	1,04	0,63	0,23	1,44
15	Т окуп	1 г. 7 мес.	2 г. 1 мес.	2 г. 6 мес.	1 г. 4 мес.
16	Чувствительность ЧДД	-2,80	-2,79	-2,79
17	Вывод:

18 При снижении доходов на 1% NPV снижается на 2,8 %.

Рисунок 2 – Расчет рисков стартап-проекта к изменению объема реализации

Источник: собственная разработка авторов.

Использование встроенных функций финансовой и логической категории табличного процессора MS Excel позволяет автоматизировать эти расчеты. Результаты анализа чувствительности рассматриваемого стартап-проекта к изменению основных факторов представлены в таблице 2. Проведенный анализ позволяет не только выявить диапазон изменения исходных данных по каждому из значений, при которых проект приближается к граничной точке выгодности (ИР ᵙ 1), но и сделать вывод, на сколько денежных единиц будет изменяться чистый дисконтированный доход проекта при изменении анализируемого критерия на 1 %.

Таблица 2 – Результаты анализа чувствительности стартап-проекта виртуальной экофермы

«i-ФерМир»

Показатель	Значения показателя			Критические значения факторов	Базовый вариант
	на 10,0 %	на 20,0 %	на 30,0 %
1. Снижение объема реализации				10‒12 %:
Объем реализации, тыс. руб.	86,400	76,800	67,200		96,000
ЧДД, тыс. руб.	18,639	11,418	4,196	18,639 <	25,861
ИР	1,04	0,63	0,23	1,04 <	1,44
Tок.	1 г. 7 мес.	2 г. 1 мес.	2 г. 6 мес.	1 г. 7 мес. >	1 г. 4 мес.
Чувствительность ЧДД, %	-2,80	-2,79	-2,79
2. Увеличение затрат на производство				28‒30 %:
Затраты на производство	40,920	44,640	48,360		37,200
ЧДД, тыс. руб.	23,025	20,190	17,354	17,354 <	25,861
ИР	1,28	1,12	0,96	0,96 <	1,44
Tок.	1 г. 5 мес.	1 г. 6 мес.	1 г. 8 мес.	1 г. 8 мес. >	1 г. 4 мес.
Чувствительность ЧДД, %	-1,1	-1,1	-1,1
3. Увеличение стоимости начальных инвестиций				20‒22 %:
Начальные инвестиции	19,800	21,600	23,400		18,000
ЧДД, тыс. руб.	24,060	22,260	20,400	22,260 <	25,861
ИР	1,22	1,03	0,87	1,03 >	1,44
Tок.	1 г. 5 мес.	1 г. 7 мес.	1 г. 8 мес.	1 г. 7 мес. >	1 г. 4 мес.
Чувствительность ЧДД, %	-0,7	-0,7	-0,7

*собственная разработка.

Как показал анализ, в большей степени проект чувствителен к снижению объема реализации, так как уменьшение этого фактора всего на 1 % уменьшает ЧДД проекта на 2,8 %.

Для того чтобы совместить исследование чувствительности результирующего показателя (ЧДД) с анализом вероятностных оценок его отклонений, разработанное приложение включает в себя инструментарий, реализующий проведение анализа чувствительности по методу сценариев (метод «оптимизма-пессимизма») [1, 188]. В соответствии с этим методом возможно исследование влияния совокупности ключевых показателей проекта на величину критерия эффективности. Для этого разработаны шаблоны, автоматизирующие расчеты по трем вариантам изменения ключевых показателей: вероятному (за этот вариант принят базовый с вероятностью 0,5), наихудшему ‒ «пессимистическому» (с вероятностью 0,25) и наилучшему ‒ «оптимистическому» (с вероятностью 0,25), с коридором изменения ключевых параметров ± 5 % (рис. 3).

Для рассматриваемого проекта среднее ожидаемое значение ЧДД = 26,37 тыс. руб. практически совпало со значением ЧДД базового варианта (25,86 тыс. руб.). Коэффициент вариации (при значении стандартного отклонения σ = 4,79) составил 18,16 %. Вероятность того, что ЧДД проекта <0 = 0, ЧДД проекта <0,5·ЧДДср = 2,94·10-3, ЧДДпроекта > ЧДДmax = 0,065 (рис. 3).

Таким образом, из предположения о нормальном распределении случайной величины, с достаточной степенью вероятности можно утверждать, что при таком сценарии величина ЧДД проекта будет находиться в диапазоне 25,86 ± 4,79 тыс. руб. Согласно принятым оценкам [1, 196] значение коэффициента вариации = 18,16 % говорит о наличии определенного риска для данного проекта.

По результатам проведенного анализа можно сделать вывод, что чистая приведенная стоимость рассмотренного проекта наиболее чувствительна к изменению значений ожидаемого дохода и ставки дисконта и наименее чувствительна к изменению затрат.

2
3
4
5
6
7
11
12
13
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31

A	В	С	D	Е	F
Сценарий		Наихудший р=0,25	Наилучший р=0,25	Вероятный р=0,5
Показатели		0,25	0,25	0,5
Сумма инвестиций				-18,000
	1	26,600	29,400	28,000
Доходы	2	30,400	33,600	32,000
	3	34,200	37,800	36,000
	1	13,230	11,970	12,600
Затраты	2	13,020	11,780	12,400
	3	12,810	11,590	12,200
Норма дисконта		16%	12%	15%
Коридор		-5%	5%	0,000
ЧДД		20,15 ₽	33,61 ₽	25,86 ₽
вид		47,6%	75,3%	59,9%
ИР		1,12	1,87	1,44
Среднее ожидаемое знач.МРХ/		26,370
		отклонения		Чувствительность
ЧДД		-22,10%	29,98%	-2,21	3,00
внд		-20,53%	25,73%	-2,05	2,57
квадраты разностей		38,74	52,46	0,26
Отклонение а		4,79
ЧДДСО		0,000000
Ч ДД < 0,5ЧДДср		0,002948818
ЧДД > max		0,065195315
К-т вариации		18,16%

Рисунок 3 – Анализ рисков по методу сценариев

Источник: собственная разработка авторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Рассмотренные методы анализа рисков инвестиционных проектов позволили получить достаточно информативную картину для различных вариантов реализации стартап-проекта. Используемый инструментарий предоставил возможность автоматизировать этот процесс и тем самым сделать его доступным широкому кругу заинтересованных лиц. С помощью разработанного приложения любой инвестор, рассматривающий возможности вложения средств в тот или иной стартап, не имея специальных знаний в области финансового анализа и программирования, может оценить выгодность и вероятностные риски предполагаемых инвестиций.

Универсальность приложения позволяет расширить горизонт планирования и тем самым использовать его не только для оценки эффективности стартапов, но и для планирования долгосрочных инвестиций.

Практическое значение разработок заключается в возможности их использования субъектами хозяйствования Республики Беларусь, центрами поддержки предпринимателей, ассоциациями предпринимателей, венчурными компаниями, администрацией свободных экономических зон, банками и финансовыми организациями, предоставляющими кредит для стартаперов.