Оценка стоимости компании

Оценка стоимости любой компании основывается на расчете ее рыночной стоимости, с помощью которой определяется успешность деятельности компании. Если стоимость компании растет, то можно говорить о расширение масштабов бизнеса, а падение стоимости, будет означать о проблемах в деятельности компании. Расчет стоимости компании может использовать три подхода определения стоимости: доходный, затратный и сравнительный.

При доходном  подходе главным является доход, получаемый компанией.

Сравнительный подход основывается на определение стоимости исходя из рынка, на котором осуществляются сделки по купле- продаже аналогичных компаний.

Затратный подход заключается в оценке рыночной стоимости активов компании за вычетом всех обязательств [1].

Подходы к оценке компании можно увидеть на рисунке 1.

Рисунок 1 – Подходы и методы оценки стоимости компании

Самым популярным подходом является доходный, так как в рамках затратного подхода сложно выявить, насколько тот или иной фактор стоимости может повлиять на стоимость компании, поскольку данный поход имеет стационарный характер и не учитывает будущие периоды существования бизнеса, а сравнительный подход также не может быть применим в отношении компании, поскольку компаний, аналогичных данной компании нет, а сравнивать с зарубежными компаниями, было бы не корректно.

В доходном подходе стоимость компании основывается на денежных потоках, которые должна получить компания в будущем. Поэтому важно определить горизонт расчета, начиная с текущего года, для которого и будет прогнозироваться денежный поток. Для прогноза учитывается временной период, на протяжение которого должны стабилизироваться темпы роста.

Будущие потоки денежных средств можно рассчитать, используя косвенный или прямой метод планирования. На основе косвенного метода анализ денежных потоков осуществляется по отдельным направлениям деятельности компании. Прямой метод предполагает движения денежных средств по статьям по бухгалтерским счетам.

Расчет будущих денежных потоков необходимо провести для каждого прогнозного года в течение всего прогнозного периода, а также для постпрогнозного периода. Для этого необходимо определить темпы роста каждого вида денежного потока.

Для определения стоимости компании необходимо определение ставки дисконтирования. С ростом уровня риска увеличивается требуемая норма доходности. Поэтому при расчете ставки дисконтирования оцениваются риски, связанные с вложением денег.

Для оценки ставки дисконтирования, можно использовать различные методики, из которых чаще всего встречаются следующие: модель оценки капитальных активов; метод кумулятивного построения; модель средневзвешенной стоимости капитала.

Определение стоимости важно также и после завершения прогнозного периода, так как предполагается, что в постпрогнозный период доходы стабилизируются и в будущем для компания будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста. Для этого можно использовать модель Гордона.

По данной модели годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста:

₌ cF * t + 1)

* term )     K - g                        (1)

где V(term) – стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

K – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Долгосрочный темп прироста рассчитывается как произведение средней рентабельности собственного капитала (ROE), равной отношению чистой прибыли (NI) и собственного капитала (E), и коэффициента реинвестирования (RR). Формула выглядит следующим образом:

g = RR * ROE,

Коэффициент реинвестирования представляет собой разницу единицы и средней номинальной дивидендной доходности для данной компании, равной отношению выплаченных дивидендов (Div) и чистой прибыли (NI).

Дальше необходимо провести дисконтирование спрогнозированных денежных потоков, с целью получения стоимости денежного потока на дату оценки. Затем величина дисконтированных денежных потоков за прогнозный период складывается с дисконтированной остаточной стоимости объекта.

При определении стоимости выделяют как финансовые факторы, так и операционные, так как финансовые показывают только результаты деятельности компании, и не раскрывают пути их достижения. Главный фактор стоимости предприятия – это любая переменная, оказывающая наиболее значимое влияние на стоимость бизнеса[2].

Факторы стоимости могут быть представлены в виде иерархической структуры, показанной на рисунке 2.

Факторы стоимости 1-го уровня

Эффективность производства (реализации услуг)

Факторы стоимости стоимости

Объем транспортировки нефти

Факторы

3-го

Объем ремонтных работ

Объем и доля затрат

Стратегическа я эффективность предприятия

Эффективность финансовой деятельности

Оборотный капитал

> Собственный капитал

Производительность Качество сырья Текучесть кадров Длительность операционного цикла

Показатели ликвидности Прибыльность Финансовый рычаг Длительность финансового цикла

Риск Степень неопределенности

Рентабельность

Эффективность инвестиционной и инновационной деятельности

в производство

в НИОКР

в интеллектуальный капитал

Рисунок 2 - Декомпозиция факторов стоимости для различных иерархических уровней управления

Каждому уровню факторов соответствует своя группа факторов стоимости. Проводя регулярный мониторинг ключевых факторов стоимости бизнеса, можно увидеть, какие показатели в наибольшей степени на нее влияют, выяснить причины снижения стоимости, а также резервы ее повышения.