Оценка стоимости компании: вопросы теории и практики

Оценка стоимости – это целенаправленный упорядоченный процесс исчисления величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Управление (менеджмент) – это основа успешной работы предприятия. Особенностью современного менеджмента является его направленность на эффективное ведение хозяйства в условиях дефицитности ресурсов, постепенное уменьшение регулирования производства административными методами, интенсификация производства. Менеджмент затрагивает все сферы деятельности организации. Современные условия экономического кризиса ставят компании в экстремальные условия выживания, стимулируя тем самым к повышению уровня управления своей деятельностью. Насколько эффективно такое управление, возможно, определить с помощью оценки эффективности менеджмента компании.

В условиях рыночных отношений финансовая работа на предприятии, прежде всего, направлена на создание финансовых ресурсов для развития, в целях    обеспечения    роста    рентабельности,    инвестиционной привлекательности, то есть улучшение финансового состояния предприятия и его стоимости. Отсюда возникла потребность в правильном определении и оценке реального финансового состояния предприятия, так как это имеет огромное значение не только для самих субъектов хозяйствования, но и для многочисленных акционеров, особенно будущих потенциальных инвесторов.

Понимание важности управления стоимостью пришло в экономику в начале 20 века. Изначально, в 60-е годы 20 века успехом компании и одновременно главной целью ее было расширение экономического присутствия на рынках товаров, работ и услуг. Затем уже в 80-е гг. сознание экономистов переключалось на понимание главной цели как максимизация прибыли любой ценой. Вначале 90-х гг. задачей стало повышение стоимости инвестиций, направляемых на предприятие. Наконец, только в 2000-е гг. стало понятно, что теперь значимым становится управление стоимостью, концепция управления стоимостью базировалась и базируется на том, что любое действие предприятия и любая микро цель должна быть направлена на создание новой стоимости и ее добавления к уже существующей.

Создание стоимости, или увеличение ценности, является ключевым критерием в концепции стоимостного управления (value based management – VBM). Эта концепции в настоящее время считается общепринятой в бизнес-среде и выступает стандартом корпоративного управления. Управление стоимостью впервые получило широкое применение в 1980-х гг. в США. Представляя собой очередную ступень в эволюционной цепочке развития экономической науки, она является наиболее совместимой с существующими гипотезами и базовыми концепциями финансового менеджмента. Заслуженное признание в области управления стоимостью получили работы таких специалистов, как А. Дамодаран, М. Скотт, Т. Коллер, Т. Коупленд, П. Фернандес, Ю. Бригхэм, М. Эрхардт и др. Среди российских авторов можно выделить работы В.В. Ковалева, А.Г. Грязновой, В.Е. Есипова, В.Г. Когденко, Т.В. Тепловой и др.

Стоимостное управление на предприятии сегодня в условиях экономического кризиса имеет особую значимость.

Структура предприятий подвергается постоянным изменениям, происходят реструктуризация, слияния и поглощения, многие предприятия изменяют организационные формы. Зачастую на предприятиях запускают процедуру банкротства для избавления от бремени кредитов и задолженностей, взятых ранее. При этом становится ясно, что управление стоимостью приобретает актуальное значение.

Существует как минимум две причины оценки стоимости предприятия:

• 1 .Любое предприятие содержит в себе некоторую стоимость, потому при его продаже, ликвидации, банкротстве его стоимость должна быть оценена;

• 2 .Управление на предприятии, носящее среднесрочный и долгосрочный характер.

Зачастую вторая причина остается в тени, поскольку не всегда у управляющего существует мнение относительно целесообразности направления средств на оценку стоимости предприятия и ее контролирование, стремление усовершенствовать стоимостные параметры, пока в этом не настает крайняя необходимость.

Современная методология оценки объектов собственности предлагает учесть все фундаментальные факторы стоимости путем применения доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости.

Рассмотрим оценку стоимости бизнеса на основе сравнительного подхода.

Сравнительный подход к оценке бизнеса представляет собой совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах.

Сравнительный подход позволяет получить приближенную к рыночной оценку, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как для применения данного подхода требуется достоверная информация о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность подхода снижается в случае, если сделок было мало, либо момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; либо если рынок очень нестабилен, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на принципе замещения: предполагается, что рыночная цена предприятий отражает объективную оценку всего потенциала, достижений и перспектив как предприятий, так и отрасли. Поэтому делается предположение, что у аналогичных предприятий соотношение между ценой компании и основными результирующими показателями (мультипликаторами) должно совпадать.

Для примера применения сравнительного подхода к оценке стоимости компании, рассмотрим сравнительную стоимость Общества с ограниченной ответственностью ?Завод Стройтехника?созданного в 1990 году.

Основными целями деятельности данного предприятия являются удовлетворение общественных потребностей, получение его учредителями максимальной прибыли на вложенный капитал путем осуществления различных видов производственной, научно-технической и коммерческой деятельности.

Сфера деятельности предприятия: оборудование для производства мелкоштучных стройматериалов (тротуарной плитки, бордюров, стеновых блоков, облицовочного камня и т.д.). ООО ?Завод Стройтехника?является лидером отрасли, в рассматриваемы период деятельности.

Сравнительный подход

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, сходных с оцениваемой компанией.(РТС, ММВБ)

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний, и провести необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость.

Финансовая информация может быть получена на сайтах информационных агентств (?Скрин? Эксперт РА? и по публикациям в периодической печати.

Акции ООО ?Завод Стройтехника?котируются на отечественных фондовых рынках (РТС, ММВБ). Поэтому окончательный отбор предприятий аналогов производится с учетом этого факта.

Отбросив все компании, рыночной капитализация значительно ниже по сравнению с ООО ?Завод Стройтехника? составим список компаний- аналогов наиболее близких по всем критериям к ООО ?Завод Стройтехника?

Компании-аналоги, которые котируются на рынке

	Код	Наименование	Капитализация, млн.руб.	Выручка, млн.руб.
1	AVAZ	ООО ?8 ЦАРЗ?	31 544,3	132 531,00
2	GAZAG	ООО ?ГАЗ?	11 815,0	85 830,23
3	KMAZG	ООО ?КАМАЗ?	21 450,9	54 098,10
4	-	Volkswagen	526 342,5	3 096 132,53
5	-	Ford Motor Co	376 650,9	4 708 135,69
6	-	Peugeut	340 739,9	1 793 367,95
7	-	General Motors Corp	283 397,8	4 723 297,25
8	-	Fiat	272 607,0	1 817 379,90
9	-	Ssang Yong	24 392,3	71 742,18

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающий финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести ни только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие

С учетом вышеизложенного наиболее приемлем, на наш взгляд, мультипликатор ?капитализация/выручка от реализации? Несомненным достоинство данного мультипликатора является его универсальность и независимость от методов бухучета.

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

• а)    выбор величины мультипликатора;

• б)    взвешивание промежуточных результатов;

• в)    внесение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом требующим особенно тщательного обоснования. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Можно рассчитать медиану как величину или средневзвешенную величину мультипликатора по группе аналогов или среднее значение.

Произведем расчет стоимости 100% пакета акций рыночным методом. Результаты расчетов представим в таблице 3.9.

Расчет стоимости ООО ?Завод Стройтехника?в рамках сравнительного подхода

Показатели	Значение
Выручка от реализации, млн.руб. (за 2015г.)	132 531,00
Мультипликатор капитализация/объем реализации (среднее по группе компаний)	0,20
Стоимость компании по обыкновенным акциям, млн.руб.	26 064,43
Рыночная стоимость (с учетом премии за контроль 30%), млн.руб.	33 883,76

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована на величину премии за контроль.

Премия за контроль в рамках метода рынка капитала назначается из того соображения, что на рынке торгуются небольшие пакеты акций, а мы в рамках сравнительного подхода должны определить стоимость 100% пакета акций. Размер премии за контроль на рынках слияний и поглощений, колеблется в диапазоне от 20 до 60%. Примем в качестве премии за контроль срединную величину 30%.

В итоге рыночная стоимость 100% пакета акций, на дату оценки, согласно методу ранка капитала составит 33 883,76 млн. руб.

Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Вместе с тем, сравнительный подход игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

"Экономика и социум" №5(24) 2016