Оценка влияния финансовой структуры капитала как индикатор рыночной стоимости организации (на примере организаций Республики Коми)

В современных экономических реалиях максимизация рыночной стоимости является единственной целью, обеспечивающей долгосрочное процветание организации. На данном этапе основной задачей, формулируемой перед финансовым менеджментом, становится управление рыночной стоимостью. Для Республики Коми, на территории которой зарегистрировано порядка 186 публичных обществ, вопрос управления рыночной стоимостью организаций с помощью модели взаимосвязи структуры капитала и акционерного дохода приобретает особую актуальность.

Для проведения исследования взята выборка из пяти публичных акционерных обществ, зарегистрированных на территории Республики Коми. Назовем их условно: ПАО № 1, 2, 3, 4, 5.

Первым этапом анализа послужила оценка структуры капитала. На основе данных бухгалтерской финансовой отчетности по каждой организации рассчитаны основные показатели структуры капитала, отражающие соотношение собственных и заемных средств в источниках ее финансирования. А именно, рассчитаны следующие коэффициенты - концентрации собственного капитала (k1); привлечения заемного капитала (k2); покрытия внеоборотных активов перманентным капиталом (k3); покрытия активов чистым оборотным капиталом (k4). Результаты расчетов приведены в табл.1.

Таблица 1 – Результаты расчетов показателей структуры капитала

Наиболее финансово устойчивой организацией является ПАО №1, поскольку имеет низкую степень зависимости организации от заемных средств. ПАО №4 имеет показатели структуры капитала, характеризующие его как финансово независимое. Коэффициенты структуры капитала остальных трех организаций свидетельствуют об их недостаточной финансовой устойчивости, большая часть их обязательств не могут быть покрыты их собственными средствами.

Современное состояние управления капиталом в российских организациях характеризуется препятствиями, сдерживающими приток и предложение капитала. К ним относятся отсутствие благоприятного инвестиционного климата, «узость мышления», зависимость от предпочтений экономических агентов и некоторые другие. Кроме того, существуют нерешенные проблемы управления капиталом в российских организациях, такие как асимметрия информации, низкий уровень защиты прав акционеров и т.д.

Следующим этапом анализа явилась оценка акционерного дохода . Акционерный доход является показателем доходности организации, определяющим уровень его прибыльности для акционеров и потенциал увеличения его капитала. По данным бухгалтерской отчетности определены показатели доходности акционерного капитала (рентабельность собственного капитала, ROE) отношением чистой прибыли к средневзвешенной величине акционерного капитала. Результаты вычислений представлены в табл.2.

Таблица 2 – Расчет показателей доходности акционерного капитала, %

Чем выше доходность акционерного капитала, тем лучше. Однако высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага, т.е. большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации (в случае ПАО №4).

По усредненным статистическим данным доходность акционерного капитала в США и Великобритании составляет примерно 10-12%. Для инфляционных экономик, таких как российская, показатель должен быть выше.

Для определения взаимосвязи структуры капитала и акционерного дохода целесообразно применить эконометрический анализ, а именно построить регрессионную модель, что обусловлено стохастической природой взаимосвязей между экономическими переменными.

Чтобы выявить степень зависимости акционерного дохода от структуры капитала, а также определить точной выбранной модели, следует воспользоваться функцией ЛИНЕЙН в Excel. В качестве известных значений y были взяты значения акционерной доходности по пяти организациям; в качестве известных значений x – различные показатели структуры капитала. Результатами вычислений явились функции массива – таблицы.

Самая сильная взаимосвязь наблюдается в модели взаимосвязи акционерного дохода и покрытия активов чистым оборотным капиталом, т.е.

удельного веса собственных оборотных средств в общей сумме источников финансирования. Массив взаимосвязи представлен в табл.3.

Таблица 3 – Зависимость акционерного дохода от покрытия активов чистым оборотным капиталом

Коэффициент детерминации в данной модели принимает значения, достаточно близкие к единице, а это означает, что данная модель точна и достоверна.

Выявленные взаимосвязи целесообразно использовать для управления рыночной стоимостью организации. Для этого возможно использование построенного уравнения регрессии данной модели в Excel. Уравнение выглядит следующим образом: 0,37x-0,52=y (где x - коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом; y - доходность акционерного капитала).

На рыночной стоимости организации положительно сказывается возрастание акционерного дохода. В построенном ранее уравнении существует прямая зависимость, а, следовательно, акционерный доход возрастает при увеличении коэффициента покрытия активов чистым оборотным капиталом.

Вышеупомянутый показатель представляет собой величину оборотного капитала, свободного от краткосрочных обязательств, т.е. долю оборотных средств организации, которая профинансирована из долгосрочных источников и которую не следует использовать для погашения текущего долга. Соответственно, акционерный доход изменяется в сторону увеличения при росте собственного капитала и снижении внеоборотных активов либо при снижении суммы активов; в этих же условиях растет и рыночная стоимость.