Оценка влияния международных фондов на финансовые рынки в условиях финансовой и экономической нестабильности

Индустрия хедж-фондов развивается стремительно и с ходом времени привлекает все больше инвесторов, предлагая им уникальные условия на мировом финансовом рынке.

За более чем 65 лет с момента создания первого фонда такого типа стратегия создания инвестиционного портфеля претерпела изменения, однако до сих пор завоевывает внимание инвесторов тем, что даже в моменты нестабильности на рынках позволяет извлекать прибыль. Хедж-фонды относятся к классу альтернативных инвестиций, но даже в рамках принадлежности к такой классификации имеют ряд отличительных характеристик, среди которых основной является относительно слабое нормативное регулирование.

На сегодняшний день хедж-фонды обычно управляют деньгами для двух групп инвесторов: состоятельных семей и крупных институциональных фирм, таких как пенсионные фонды и университетские фонды. Так, по данным Йельского университета доля активов в американских университетских фондах, размещенных в хедж-фондах, достигает 24% процентов и является третьим по популярности вариантом вложения средств. Хедж-фонды являются первопроходцами во многих отношениях, в том числе в схеме высокой ком- пенсации, которая предлагается сотрудникам. Рассмотри ее несколько подробнее. Управляющие хедж-фондами получают два вида вознаграждений:

• 1.    Плата за управление рассчитывается в процентах от размера управляемой фондом суммы. Комиссия может составлять от 1 до 4% чистых активов под управлением, наиболее распространенным значением по отрасли является 2%.

• 2.    Премия - вознаграждение, основанное на результатах деятельности, может составлять 15-20% от прибыли, которую получает хедж-фонд.

Поскольку на мировом финансовом рынке существует достаточно много альтернатив для вложения средств, хедж-фонды имеют целый ряд отличий от прочих инвестиционных фондов: у менеджеров больше собственных средств в фонде; хедж-фонды не полагаются на помощь регуляторов.

Банки неоднократно являлись получателями финансовой помощи, финансируемой налогоплательщиками. Между тем, ни один хедж-фонд никогда не получал правительственную финансовую помощь. В целом, хедж-фонды «достаточно малы, чтобы обанкротиться». Время от времени хедж-фонды на грани банкротства приобретаются другими хедж-фондами до того, как их провал станет угрозой для всей системы. Кроме того, хедж-фонды активно контролируются их кредиторами. Для использования кредитного плеча, хедж-фондам необходимо найти кредиторов, готовых принять высокие риски, при использовании левериджа кредиторы очень тщательно следят за состоянием средств.

2008 год был тяжелым для всего финансового сектора, тем не менее, хотя многие хедж-фонды потерпели крах, отрасль в целом не потеряла столько, сколько банки. В основном банки секьюритизировали токсичные ипотечные кредиты, а затем повторно секьюритизировали их в обеспеченные долговые обязательства, которые они держали сами. Хедж-фонды в основном работали с кредитно-дефолтными свопами на CDO. По большому счету токсичные кредиты были созданы банками, а хедж-фонды заключали сделки, утверждая, что это приведет к банкротству. И в данном случае, хедж-фонды оказались правы. Доля заемных средств хедж-фондов была внушительной, но банки были зависимы намного больше. Совсем немного хедж-фондов имели соотношение заемного и собственного капитала более 10 к 1, в то время как гораздо более крупные банки, такие как LehmanBrothers и GoldmanSachs имели соотношение 30 к 1. Между тем банки с несколькими центрами прибыли не уделяли так много внимания риску, как хедж-фонды. Резюмируя вышесказанное, можно отметить два основных тезиса: хедж-фонды хорошо управляют рисками; хедж-фонды, как правило, совершают более прибыльные сделки, чем банки [1].

Особенностью организационной структуры хедж-фондов является то, что большинство из них организовано в форме товариществ с ограниченной ответственностью или обществ с ограниченной ответственностью. Юридические структуры, которые часто состоят из партнеров с ограниченной ответственностью (LP), а также генеральных партнеров (GP), позволяют осуществлять совместное инвестирование в фонд во избежание конфликта интересов.

Известно, что как только прогноз принимается достаточным количеством инве- сторов, вероятность получения прибыли снижается, потому что рост цен на рынке приобретает более рациональный характер. Это является одной из причин, почему хедж-фонды с момента своего основания и до сих пор являются частными закрытыми фондами. Джонс хотел избежать привлечения внимания к налоговым лазейкам, он понял, что если менеджеры будут иметь долю в инвестиционной прибыли хедж-фонда, а не получать фиксированный гонорар, то они будут платить налог на прирост капитала, в то время это означало снизить налоговую нагрузку на менеджеров более чем на 60%.

Рассмотрим опыт регулирования хедж-фондов на примере США. Всю инвестиционную индустрию регулируют четыре основных закона: Закон о ценных бумагах (1993); Закон о ценных бумагах и биржах (1934); Закон об инвестиционных компаниях (1940). Хедж-фонды не регулируются ни одним из них (не участвуют в публичных офертах, не являются публичноторгуемыми компаниями, не привлекают деньги населения)

Закон Додда-Франка (2010) являлся своего рода следствием кредитного кризиса и необходимости совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг. Раздел IV Закона гласит, что хедж-фондам с активами под управлением от 25 миллионов долларов до 150 миллионов долларов необходимо регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам США. По новым правилам инвестиционные советники с активами от 150 миллионов долларов до 1,5 миллиарда долларов и выше обязаны сдавать отчетность ежеквартально. Раздел 3 освобождает от регистрации инвестиционных советников частных фондов с активами менее чем 150 миллионов долларов, а также инвестиционных советников семейных офисов. Ряд крупных хедж-фондов, в частности фонд Джорджа Сороса, преобразовался в семейные офисы, чтобы избежать требований Додда-Франка по регистрации и раскрытию информации.

В 2012 году конгресс принял закон о стартапах (JOBS), он снимает ограничение на общее предложение и общую рекламу, в том случае, если спонсор предпринял ра- зумные шаги для проверки того, что все покупатели являются аккредитованными инвесторами.

Опыт регулирования хедж-фондов в России начинается с 20 мая 2008 года принятием Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам №08-19/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Согласно данному Приказу хедж-фонд представляет собой разновидность инвестиционных фондов, следовательно, должен подчиняться требованиям федерального закона №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». На современном этапе Федеральная служба по финансовым рынкам упразднена Указом Президента Российской Федерации от 25.07.2013 №645, а ее функции переданы созданным подразделениям Банка России. Таким образом, можем сделать вывод, что нормативное регулирование хедж-фондов не исчерпывающее, однако это именно то, чего добиваются данные инвестиционные институты.

Инвестиционные стратегии, используемые хедж-фондами, делятся, главным образом, на четыре группы: арбитраж; инвестирование, основанное на событиях; инвестиции в акции и макро-трендовое инвестирование. Наиболее популярной арбитражной стратегией является арбитраж инструментов с высокой корреляцией, но лишь немногие фонды являются чистыми арбитражерами, так как для этого необходим большой объем заемных средств. Стратегии инвестирования, основанного на событиях, используются в случае асимметрии информации и, как следствие, неэффективности рынка после таких событий как банкротство, слияние или поглощение и т.д. Покупка акций зачастую пассивный вариант инвестирования, носящий долгосрочный характер. Макро-трендовое инвестирование представляет собой совокупность длинных и коротких позиций, на основе особенностей различных рынков.

Согласно статистическим данным BarclayHedge преобладающими стратегиями являются инвестирование в акции и тактическая торговля, процент использования данных стратегий среди управляющих одинаков и составляет 28%. Арбитраж также широко используется управляющими, однако процент сделок с ним существенно ниже и составляет 19% [2]. Таким образом, наиболее популярными стратегиями являются нейтральные к рынку стратегии, инвестирование, основанное на событиях, а также покупка / продажа акций.

Рассмотрим механизмы воздействия хедж-фондов на финансовые рынки: Во-первых, сделки хедж-фондов приводят к переоценке активов. Теория неэффективности рынка «навязала» хедж-фондам функцию установления более справедливой цены. Таким образом, недооцененные бумаги повышаются в цене, а ценные бумаги с завышенной ценой ликвидируются до того, как они образуют финансовый пузырь. Во-вторых, хедж-фонды часто торгуют экзотическими ценными бумагами, а значит, обеспечивают ликвидность системы. Рост и развитие некоторых нишевых рынков, таких как необеспеченный и субординированный долг коррелирует с ростом индустрии хедж-фондов.

После финансового кризиса Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) предложила, чтобы хедж-фонды получали компенсацию за свои посреднические функции и готовность идти на такие риски, которые другие участники финансового рынка взять на себя не способны.

Согласно теории эффективных рынков, на постулатах которой в том числе была построена деятельность первых хедж-фондов, цены изменяются для поддержания равновесия спроса и предложения, помимо прочего это также формирует лучшие комбинации цен, что приводит к оптимальному распределению ресурсов. С точки зрения данной теории резкие обвалы цен и финансовые пузыри просто не могут существовать. После финансового кризиса, основной причиной которого был как раз финансовый пузырь, специалисты обратили внимание на ранее опровергаемую и непопулярную теорию финансовой нестабильности Хаймана Ф. Мински.

Основным постулатом данной гипотезы было то, что капиталистическая экономика внутренне создает финансовую структуру, которая в большей степени подвержена кризисам, а функционирование финансовых рынков после экономического подъема становится отправной точкой кризиса. Обеспеченное финансирование подразумевает способность заемщика оплатить как тело кредита, так и проценты. По мере роста экономики процедура оценки рисков изменяется, происходит «эйфория ожиданий», кредиторы и заемщики соглашаются на такие объемы кредитов, которые на любой другой стадии экономического цикла однозначно отвергли бы. Спекулятивное финансирование подразумевает способность заемщика оплачивать только проценты, для погашения тела кредита берется новый кредит. Успешность функционирования фирмы становится высоко коррелируемой с финансовыми рынками, а именно напрямую зависит от ставки процента. Дальнейшее усугубление состояния компании связано с повышением процентных ставок, снижением общего дохода компании и ростом коэффициента соотношения заемных и собственных средств. Финансирование по схеме Понци подра- зумевает этап, на котором заемщик не в состоянии оплатить ни тело долга, ни соответствующие проценты, что в последствии приводит к банкротству. Соотношение разных типов финансирования определяет общую устойчивость экономики, определяемой степенью близости экономики к так называемой точке перелома ли «моменту Мински».

С одной стороны, теория финансовой нестабильности дает возможность проведения доходных сделок, а с другой сторо- ны специфика хедж-фондов противоположна тенденции роста нестабильности на рынках. При этом существуют исключения «в лице» крупных хедж-фондов, переступающих правила и манипулирующих рынком, как например, фонд Джорджа Сороса в 2015 и 2018 гг.

Согласно исследованию, более половины хедж-фондов в настоящее время используют технологии ИИ или машинного обучения для принятия инвестиционных решений и генерирования торговых идей. Среди опрошенного топ-менеджмента 88% прогнозируют, что эти стратегии будут иметь большее значение в отрасли в 2023 году. Кроме того, методом повышения эффективности хедж-фондов является обеспечение ликвидности и доступ к альтернативным инвестициям с помощью блокчейна (blockchain) и умных контрактов (smartcontracts) [3].

Относительно индустрии хедж-фондов в целом можно сделать вывод, что она достигла зрелости, но продолжает динамично развиваться. Общая привлекательность хедж-фондов как класса альтернативных инвестиций обусловлена возможностью извлекать рыночно не коррелированные доходы во времена финансовой и экономической нестабильности. Вместе с тем, учитывая противоречивую динамику на рынке в 2020-2021 гг., обусловленную упрощенным доступом индивидуальных инвесторов на фондовый рынок США, перед хедж-фондами в настоящее время стоит сложнейшая задача – учет приобретенной силы отдельных инвесторов и их скоординированную деятельность в отношении отдельных компаний.