Оценка взаимосвязи мультипликатора "цена/прибыль" и рыночной стоимости акций организации

В настоящее время важность точной и объективной оценки стоимости активов становится все более актуальной. Необходимость в определении рыночной стоимости компании или ее акций возникает по ряду причин, среди которых можно выделить совершение сделок с объектом оценки, проведение первичного размещения акций (IPO), передача акций в доверительное управление и т.д.

Оценить стоимость активов можно в рамках существующих подходов: сравнительного, доходного и затратного. Применение сравнительного подхода позволяет получить мгновенную рыночную оценку стоимости компании или акции, а также сократить влияние субъективной составляющей.

Рыночная цена акций, котируемых на бирже, подвержена колебаниям в зависимости от различных тенденций как на фондовом рынке, в экономике страны в целом, так и под влиянием обстоятельств, возникших в рамках компании-эмитента.

Вышеизложенное подтверждает то, что изучение взаимосвязи между рыночной ценой акций компаний различных отраслей и мультипликатором «Р/Е» актуально в настоящее время.

В рамках сравнительного подхода оценка стоимости активов происходит на основе расчета мультипликаторов. Мультипликаторы используются для того, чтобы определить справедливую стоимость актива путем сравнения с аналогами. Мультипликатор – коэффициент, который рассчитывается как соотношение между рыночной ценой актива и базой мультипликатора.

Наиболее часто используется мультипликатор «цена/прибыль» или «Р/Е». Популярность связана с тем, что именно прибыль традиционно трактуется как главный стимул инвестирования. Мультипликатор Р/Е рассчитывается делением рыночной капитализации на прибыль компании.

Для оценки взаимосвязи между мультипликатором «Р/Е» и рыночной стоимости акций компаний необходимо построить парную линейную модель регрессии. Рассчитаем коэффициент Р/Е по каждой компании за период с 2008 г. по 2017 г. (таб. 1).

Таблица 1. – Исходные данные по компаниям

Модель зависимости цены акций компании ПАО «Сбербанк России»

от мультипликатора Р/Е имеет вид: у=137,43–3,68х. Коэффициент детерминации модели составляет 0,17, 83% вариации цены акций объяснятся факторами, не включенными в модель. Рассчитанный коэффициент корреляции между переменными равен -0,41. Основываясь на шкале Чеддока, можно говорить об умеренной обратной связи, т.е. с ростом мультипликатора Р/Е уменьшается значение цены акции. В результате проверки значимости параметров регрессии и корреляции нет оснований утверждать, что переменные коррелируют между собой.

Модель зависимости цены акций ПАО «Газпром» от мультипликатора Р/Е имеет вид: у=165,38–2,06х. Коэффициент R-квадрат равен 0,23, 23% вариации фактора объясняется включенной в модель переменной. Коэффициент корреляции между переменными равен -0,48, что говорит об умеренной обратной зависимости. Оценив значимость коэффициентов регрессии и корреляции, приходим к выводу, что параметры незначимы.

Модель зависимости цены акций ПАО «ГМК «Норникель» от мультипликатора Р/Е имеет вид: у=8523,3–75х. Коэффициент детерминации составляет 0,06 – 6% вариации зависимой переменной объясняется вариацией мультипликатора Р/Е. Оценка значимости уравнения регрессии в целом свидетельствует о статистической незначимости модели.

Построенные модели зависимости цен акций компаний ПАО «Сбербанк», ПАО «Газпром», ПАО «ГМК «Норильский никель» от мультипликаторов «Р/Е» нельзя считать статистически значимыми. Вероятной причиной полученного качества моделей может быть недостаточный объем выборки. Соответственно, возможным способом улучшения качества может выступать увеличение периода анализа данных, используемых для построения моделей.

Потенциальным инвесторам при принятии решения относительно инвестирования в акции рассматриваемых компаний не стоит руководствоваться только лишь значением мультипликатора Р/Е, стоит обращать внимание и на другие показатели (финансовые результаты компании, дивидендную доходность и ликвидность акций и т.п.).

Аналитики рекомендуют для инвестирования акции с относительно низким мультипликатором Р/Е по отрасли, поскольку подразумеваемая доходность таких ценных бумаг оказывается выше аналогов. Рассчитанные мультипликаторы по трем компаниям оказались меньше средних значений по отраслям: финансовая отрасль – 11,62, нефтегазовая – 7,12, металлургия – 14,5. Соответственно, акции ПАО «Сбербанк», ПАО «Газпром», ПАО «Норильский Никель» возможно рассматривать для инвестирования.

Таким образом, по причине того, что явная связь между рыночной ценой обращаемых на бирже акций компаний ПАО «Сбербанк», ПАО «Газпром», ПАО «ГМК «Норильский никель» и мультипликатором «Р/Е» не выявлена, можно сделать вывод о том, что на рыночную цену акций компаний оказывают влияние другие факторы, помимо значения мультипликатора «Р/Е».