Оценки горного бизнеса в современных условиях

Международные стандарты оценки. Шестое издание, 2003 (МСО 2003). В стандартах так трактуются минеральные ресурсы: «Минеральные ресурсы проявляют себя через свои физические характеристики, а также посредством самого факта своего существования и представляют собой материальную собственность, приносящую прибыль их владельцу.» В международном    стандарте приводятся определения:  1.стоимости действующего предприятия, включая минеральные ресурсы, как компонента стоимости действующего предприятия, 2. разведанных запасов. Данный стандарт относится к оценке минеральных ресурсов в целях финансовой отчетности и направлен на создание базы для оценки активов, формирующих собой часть действующего предприятия. Основным источником формирования доходов в горном бизнесе является горная рента, которая представляет собой избыточный доход и образуется при добыче полезных ископаемых после оплаты труда, капитала и получения прибыли предпринимателя. Горная рента определяется наиболее типичным уровнем нормы отдачи на инвестиции в данном секторе экономики и различается по видам полезных ископаемых. Оценка недр производится для целей: 1.государственного регулирования и 2. оценки потенциальных выгод частного инвестора и предпринимателя

Участки недр следует рассматривать как недвижимое имущество (ГК, статья 130) и как имущественный комплекс в целом (ГК, статья 132), т.е. не только одно горное имущество, но и здания, и сооружения и другое имущество, в том числе запасы полезного ископаемого. В западной методологии оценки природных ресурсов запасы минерального сырья рассматриваются в качестве активов, которые необходимо учитывать и при определении рыночной стоимости месторождения и при определении национального богатства страны в составе природного капитала. Из-за трудностей сопоставления этих двух типов активов пока данный термин не нашел своего отражения в стандартах оценки.

В Международном руководстве «Оценка стоимости объекта имущества в добывающих отраслях (МР 14) представляются разъяснения и руководство по оценке стоимости активов или имущественных интересов (прав), принадлежащих организациям, связанным с добывающими отраслями. В МР14 отмечается особенность добывающих отраслей как в виде истощения минерально-сырьевых ресурсов. Отмечается также, что способом производства является извлечение из земли природных ресурсов, которые составляют часть недвижимости.

При оценке стоимости месторождения как объекта бизнеса стоят три основные задачи: выбор модель денежного потока, определение длительности прогнозного периода- определение ставки дисконта и расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Выбор модели денежного потока определяется двумя основными моделями денежного потока: для собственного (акционерного) капитала и для всего инвестиционного капитала, когда собственный и заемный капитал формирует совокупный денежный поток.

Определение длительности прогнозного периода определяется сроком выдаваемой лицензии. Максимальный срок лицензии - 20 лет.

Определение ставки дохода на капитал особенно сложно производить при оценке объектов минерально-сырьевого комплекса как объекта бизнеса в связи с тем, что они относятся к объектам длительного пользования

Принципы формирования ставки дисконта на капитал. Определение ставки капитализации при оценке стоимости объектов как недвижимости, так и бизнеса всегда достаточно сложен. Наиболее распространенными методиками являются: -модель оценки капитальных активов (CAPM) и модель кумулятивного построения при денежном потоке для собственных средств ; модель средневзвешенной стоимости капитал ( WACC) при денежном потоке для всего инвестиционного капитала.

Опыт оценщиков в области минерально-сырьевых объектов еще достаточно мал, объекты–аналоги в минерально-сырьевом секторе практически отсутствуют. Для определения ставки дисконта для денежного потока для собственного капитала авторами использовался метод кумулятивного построения.

Общие соображения. Выбор безрисковой ставки дохода в мировой практике определяется обычно ставкой дохода по долгосрочным государственным обязательствам (облигациям и векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключена). В настоящее время целесообразно остановиться на безрисковой ставке для западных компаний, что составляет 3.5-4%. Рассмотрим, что влияет на формирование ставки дохода: риск вложений в данный вид минерального сырья, инвестиционная привлекательность для иностранных и российских инвесторов, активность рынка данного вида минерального сырья, риск, связанный с инвестиционным менеджментом. По рассмотренным параметрам можно выделить три группы видов полезных ископаемых: первая группа: нефть, газ, золото, вторая группа: руды цветных и черных металлов, уголь коксующийся, третья группа: уголь (кроме коксующегося), другие виды полезных ископаемых.

Риски оцениваются: для первой группы - 6% -10%, для второй группы -6% -8%, для третьей группы – 4%-8%. Имея в виду, что ставка дисконта отражает возможную прибыль, она по группам месторождений составит: 10% -14%, 10-12%, 8-10%.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период основан на том, что бизнес способен приносить доход и по окончанию прогнозного периода. В минерально-сырьевом секторе такое может наблюдаться на месторождениях, срок отработки которых выходит за пределы максимального срока действия лицензии на несколько лет не более 5-7 лет и доходы в течение этих лет будут равномерными. Наиболее часто для рассматриваемых целей используется модель Гордона, в соответствии с которой годовой доход (денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода) делится на коэффициент капитализации. При этом коэффициент капитализации рассчитывается как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Расчет стоимости в соответствии с моделью Гордона:

V = CF / (K – g)

Где V - стоимость в постпрогнозный период,

CF - денежный поток дохода за первый год постпрогнозного периода,

K - ставка дисконта, g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• -    текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода,

• -    текущего значения стоимости постпрогнозного периода.