Оценки эффективности использования кластерного механизма в инвестиционных проектах

В современных условиях глобализации экономики, наличие ресурсных преимуществ на сегодняшний день не является залогом успешного существования в конкурентной среде. Как показывает мировой опыт, эффективнее традиционного бизнеса оказываются разного рода формы взаимодействия предприятий, институциональных структур и общества. Кластерная форма организации производства способствует активизации регионального экономического роста, определяет конкурентоспособность и устойчивость региональной и национальной экономик, поэтому поддержка развития региональных экономических кластеров - одно из приоритетных направлений политики модернизации национальной экономики, предусмотренной в программе национальной стратегии развития Республики Таджикистан на период до 2030 года [5].

Применение кластерного механизма при реализации инвестиционного проекта на микроуровне дает возможность найти бизнес - партнеров, снизить транзакционные издержки и повысить эффективность деятельности, а на макро-уровне повысить конкурентоспособность региона и достичь синергетического эффекта [1]. Оценка экономического эффекта инвестиционных проектов для всех субъектов хозяйствования, участвующих в его реализации качественно важно.

Учеными значительное внимание уделяется вопросам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Широкий круг вопросов и методов их решения, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов освещается в трудах российских и зарубежных ученых-экономистов: П. Виленского [1], А. Скоча [6], Е. Козиной [3], И. Матяша [4], Л. Семиной [4] и др. Вопрос целесообразности реализации проекта через кластерный механизм и его эффективности для каждого из участников кластера остается мало исследованным. Расчет эффективности необходим для того, чтобы доказать каждому участнику целесообразности его участия в проекте.

А. В. Скоч [6] для обоснования эффективности оценки инвестиционного проекта, который будет реализовываться участниками кластера, предлагает использование интегрального показателя:

T

EVA_T = £ EVA_T х (1 + E ) - t ,                            (1)

i = 0

где EVA T - интегральная дисконтированная экономическая добавленная стоимость;

Т - продолжительность проектного цикла;

Е - коэффициент дисконтирования.

Данный показатель имеет некоторые недостатки, так как он не учитывает прогноз будущих денежных потоков, а, следовательно, отвергает крупномасштабные проекты, имеющие высокий уровень риска и небольшой доход (или вообще отрицательный) на начальном этапе.

• Е.    В. Козина [3] для оценки эффективности инвестиций в региональный кластер предлагает модель, которая включает шесть этапов:

• -    определение социальной значимости проекта;

• -    определение экономической эффективности проекта;

• -    оценка риска проекта;

• -    оценка бюджетной эффективности проекта;

• -    оценка синергетического эффекта;

• -    анализ полученных данных и принятия решения.

Если инвестиционный проект (кластер) является экономически эффективным, имеет высокую социальную значимость, низкий уровень риска, высокую бюджетную эффективность и высокий синергетический эффект, то его необходимо реализовать, считает ученый.

Данная модель позволяет более точно рассмотреть уровень инвестиционного риска, экономическую эффективность как для каждого предприятия, входящего в интегрированную структуру, так и кластера в целом, а также дает возможность оценить влияние кластера на экономику и социальную сферу региона. Однако модель имеет определенные недостатки, так как высокий уровень экономического эффекта чаще всего имеет высокий уровень риска. Именно поэтому невозможно выбрать проект, который будет иметь высокий уровень доходности при незначительном уровне риска. Кроме того, субъекты хозяйствования, которые планируют реализовать инвестиционный проект, может и не интересовать социальный эффект или бюджетная эффективность проекта, если такой проект будет приносить ожидаемый уровень прибыли.

И. В. Матяш и Л. А. Семина [4] предлагают осуществлять оценку эффективности инвестиционных проектов с точки зрения системно эффективного использования всего авансированного капитала. Предприятие должно генерировать финансовый результат, позволяющий окупить не только производственные расходы и управленческие расходы, но и расходы финансирование на уровне не ниже рыночной ставки процента, а также обеспечить средний рыночный рост всего используемого капитала. Другими словами, предприятие должно отвечать критерию «двойной» эффективности. Таким образом, по принятым условиям системной эффективности совокупного капитала рентабельность активов предприятия должна удовлетворять условию:

Ра > CCKdCK + C3Kd3K + СБ, или РА>2х СБ,           (2)

где С СК - ставка выплат учредителям (ставка дивидендов);

С ЗК - ставка процента по заемным средствам;

^CK — удельный вес собственного капитала в общей сумме источников средств;

^ зк — удельный вес заемного капитала в общей сумме источников средств;

СБ - ставка процента по отчислениям от прибыли в развитие проекта, равна рыночной ставке доходности альтернативных проектов (но не ниже средней стоимости капитала предприятия).

Таким образом, системная рентабельность (8Р Б ) бизнеса определяется по формуле:

8Рб = Ра - 2хСВ,                         (3)

С точки зрения концепции временной оценки капитала не всегда рост собственного капитала достаточен, чтобы обеспечить сохранение текущей стоимости активов. Положительная системная рентабельность бизнеса характеризует способность предприятия за счет опережающего роста собственного капитала сохранять минимальный рыночный темп роста всех активов без дополнительного привлечения заемных средств.

Метод системной эффективности структурного капитала не учитывает уровень риска при реализации инвестиционного проекта для всех участников кластера. Поскольку проекты, обеспечивающие высокую рентабельность активов, могут характеризоваться неприемлемым уровнем риска. Для предприятия данный метод является несовершенным.

Если участникам кластера предлагаются к рассмотрению инвестиционные проекты, из которых нужно выбрать лучший по определенному критерию эффективности, то ограниченность имеющихся финансовых ресурсов требует высокой степени рационализации их использования. Выбор альтернатив инвестиционного проекта автором предлагается проводить по критерию максимальности денежного потока от реализации инвестиционного проекта для каждого предприятия-участника на основе использования экономико-математической модели.

Всего кластер входит n предприятий (i), n (i = 1, 2,..., n). Для предприятий - участников кластера предлагаются инвестиционных проектов (j), m (j = 1, 2,..., m);

Максимальный денежный поток от реализации инвестиционного проекта рассчитывается по формуле:

FCF_t =^NPV_y ^ max                               (4)

i = 1

где  FCFj – денежный поток, которым будут пользоваться все инвесторы для j-го проекта;

NPVij – чистый дисконтированный доход i-го предприятия по j-му проекту;

Ограничения: на ресурсы предприятий:

n у С х < ТА oij ij           i , i=1

где С 0ij – начальные инвестиции i -го предприятия по j -му проекту;

TA i – общие активы i -го предприятия;

на прибыльность предприятия:

NPV > 0

PI > 1

‘ PI > ROA

IRR > WACC;

где ROАi – рентабельность активов i-го предприятия до начала реализации инвестиционного проекта;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

на величину риска для каждого предприятия:

m

У в Xii ^ Di ij ij           i j=1

где, βij – бета коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по j-му инвестиционному проекту для i-го предприятия;

Di – допустимая величина риска на i -м предприятии.

на величину риска по каждому инвестиционному проекту:

m

X Aj Pi j=1

Значение коэффициента β зависит от поведения участников рынка и проекта в течение всего срока его реализации. Поэтому β устанавливается

«по аналогии», с использованием ретроспективных данных о доходности действующих предприятий, которые реализуют аналогичные проекты.

Риск связан с любыми отклонениями доходности от средней - как отрицательными, так и положительными. И даже, если предприятия и реализуют похожие проекты, на их рискованность будут влиять многие другие факторы (структура капитала, степень диверсификации производства и др.). Поэтому выбор коэффициента β при оценке системного риска должен быть обоснованным. Метод не учитывает несистемный риск, связанный с конкретным проектом.

Максимизация совокупного денежного потока по проекту и для каждого участника отдельно, при обеспечении достаточного уровня рентабельности и допустимом уровне риска, являются основными критериями для субъектов хозяйствования при осуществлении инвестиционной деятельности.

Большинство методов оценки эффективности инвестиционных проектов имеют определенные недостатки, это создает широкое поле для дальнейших исследований по этому вопросу. Выбор альтернатив инвестиционного проекта автором предлагается проводить по критерию максимальности денежного потока от реализации инвестиционного проекта для каждого предприятия-участника на основе использования созданной автором экономико-математической модели. С целью оптимизации выбора наилучшего варианта из предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов для предприятий кластера автором создана экономико-математическая модель.

Таким образом, данная модель дает возможность выбрать наиболее выгодный инвестиционный проект для всех участников кластера, которые будут его реализовывать. Это дает гарантии сохранения ликвидности и платежеспособности всей цепочки предприятий, входящих в региональный кластер.