Опасная зона

Автор: Локтюхов Евгений

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Инвестиционный климат

Статья в выпуске: 9 (125), 2012 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142170750

IDR: 142170750

Текст обзорной статьи Опасная зона

Последние данные по экономике США превосходят прогнозы: улучшилась ситуация на рынке труда, оживился сегмент недвижимости, ускорился рост промпроизводства (в июле +0,6% месяц к месяцу против +0,1% в июне), коэффициент использования мощностей (capacity utilisation) достиг 79,3% — максимума с начала 2008 года.

В то же время состояние промышленности и сектора услуг ведущих стран ухудшилось, на что указывают индексы PMI (рис. 1 и 2).

В Европе наблюдается рецессия и в промышленности, и в секторе услуг. Значительно снизилась деловая активность в промышленности Китая и Америки.

Наибольшие экономические опасения, на наш взгляд, связаны именно с Китаем. Отметим, что блок китайской статистики за июль откровенно разочаровал:

• усиливается негативная динамика притока прямых иностранных инвестиций (за семь месяцев года: –3,6% год к году, всего за семь ме-

сяцев 2012 года в страну пришло $66,7 млрд);

• темпы роста экспорта и импорта в июле резко замедлились (до 1% год к году);
• индекс потребительских цен впервые с января 2010 года вырос менее чем на 2% в годовом сопоставлении (+0,1% месяц к месяцу; +1,8% год к году);
• промышленное производство (+9,2% год к году) росло минимальными темпами с мая 2009 года;
• розничные продажи (+13,1% год к году) — минимальные темпы с февраля 2011 года;
• инвестиции в городскую инфраструктуру за семь месяцев года выросли на 20,4% год к году, за последние четыре месяца — на 20% год к году, это самый слабый с 2002 года показатель.

Активно обсуждаются слухи о том, что КНР разрабатывает программу госстимулирования, однако воплощаться в жизнь она начнет не ранее следующего года, когда может произойти смена руководства страны (осенью должен состояться съезд Коммунистической партии Китая).

Европейские проблемы также множатся и в сентябре могут вновь выйти на первый план. Насущными остают- ся неконкурентоспособность и высокая долговая нагрузка стран юга, угрожающая масштабным финансовым кризисом и даже выходом отдельных государств из валютного союза.

В августе глава ЕЦБ Марио Драги заявил о готовящихся программах поддержки банков, однако неясно, что именно (и когда) запланировал регулятор. Ходили слухи о новом LTRO (Long Term Refinancing Operation) — антикризисной операции долгосрочного рефинансирования банков со стороны ЦБ; она позволяет финансистам получить средства на длительный срок под низкий процент под залог активов. Ясность вокруг этого вопроса возникнет, на наш взгляд, не ранее 6 сентября, когда состоится заседание ЕЦБ.

Между тем Греция явно не в состоянии выполнять свои обязательства по жесткой экономии и уже начала переговоры с лидерами Евросоюза о смягчении требований для получения необходимых ей средств. Очередная инспекция тройки международных кредиторов (ЕС + МВФ + ЕЦБ) в эту страну намечена на сентябрь. Предоставление помощи испанским банкам (и, значит, правительству, поскольку банки — основные покупатели госдол-га) также отодвинулось на сентябрь. В этой связи важной датой станет 12 сентября, когда будет разрешаться интрига вокруг ESM (European Stability Mechanism — Европейский стабилизационный механизм), — Конституционный суд Германии вынесет решение относительно возможности ратификации его создания.

Интригой остается позиция ФРС — на рынках устойчивыми являются спекуляции относительно возможности новой масштабной программы выкупа активов. Оптимисты надеются на то, что программа будет запущена уже по итогам сентябрьского

Евгений ЛОКТЮХОВ, главный аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России

Рис 1. Динамика деловой активности в промышленности

02 07 12 05 10 03 08 01 06 11 04

2008 2009 2010 2011 2012

Рис 2. Динамика деловой активности в секторе услуг

02 07 12 05 10 03 08 01 06 11 04

2008 2009 2010 2011 2012

PMI — индекс деловой активности в промышленной сфере — результирующая опроса менеджеров по закупкам. С помощью PMI оценивают изменения в сфере новых производственных заказов, объеме выпуска промышленности, занятости, товарных запасов, скорости работы поставщиков. Показатель ниже 45–50 свидетельствует о замедлении темпов экономического роста.

VOSTOCK-PHOTO/REUTERS

заседания (12–13 сентября). Мы, однако, скептически относимся к такой возможности, хотя перспектива согласованных действий ЕЦБ и ФРС и выглядит привлекательной.

Во-первых, текущее состояние американской экономики, на наш взгляд, не вызывает опасений и насущной необходимости в стимулах нет. Ключевые риски по США связаны с состоянием в ЕС (что пока лишь умеренно негативно влияет на банки), а также с так называемой «фискальной скалой» (отмена ряда налоговых льгот и послаблений, введенных при администрации Джорджа Буша), что чревато новой рецессией.

Во-вторых, запуск стимулов до президентских выборов (в ноябре) политически не оправдан. Развязать руки Федрезерву сможет лишь острый кризис в ЕС или откровенно слабая статистика — здесь ключевыми данными станут отчет Минтруда по занятости и индексы ISM, которые выходят в начале сентября.

Таким образом, судьба неплохо выросших рынков зависит от большого числа событий первой половины сентября. Ряд из них могут не оправдать завышенные ожидания, весьма вероятен сценарий коррекции. Однако если в сентябре не возникнет «черных лебедей» (труднопрогнозируемые и редкие события, которые имеют значительные последствия), то коррекция будет недолгой и даст неплохой шанс нарастить «длинные» позиции в расчете на рост рынков перед выборами.

Ситуация на российском рынке акций выглядит нейтральной. С одной стороны, цены на нефть в сентябре, как мы ожидаем, останутся высокими, а приток капиталов на рынок, начавшийся в конце лета, может сохраниться. С другой стороны, вероятность ухудшения конъюнктуры на мировых площадках значительна, а внутренних резервов у нашего рынка нет. Мы полагаем, что в сентябре инвесторам, рассчитывающим на рост рынков перед выборами в США, имеет смысл искать возможности для покупки перепроданных сегментов, таких как металлургия, электроэнергетика и менее ликвидных бумаг потребсектора. В случае же запуска программ QE в США и Европе весьма интересными могут стать акции банков.

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 июля 2012 года)

2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	2 103 446 919	1 136 178 143	7 800 413	92 218 701	194 912 478	183 045 514	90 472 072	319 311 168	79 508 430
2	ВНЕШТОРГБАНК	1 055 372 318	341 165 766	17 000 108	84 014 998	125 027 186	164 706 068	147 063 525	169 452 020	6 942 647
3	ГАЗПРОМБАНК	1 011 624 978	522 631 731	51	66 337 311	63 815 814	94 998 089	62 603 091	200 643 461	595 430
4	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	324 120 962	53 624 852	133	68 695 088	32 926 907	7 579 044	2 474 269	109 325 004	49 495 665
5	БАНК МОСКВЫ	238 768 840	143 471 082	4 501 658	2 568 441	14 318 469	51 083 783	9 438 669	12 165 097	1 221 641
6	ТРАНСКРЕДИТБАНК	205 624 253	70 343 144	1 024 075	22 309 448	24 649 676	70 566 592	12 007 488	1 615 330	3 108 500
7	РОССЕЛЬХОЗБАНК	199 928 897	69 475 592	2 500 328	1 530 916	24 440 123	37 634 648	32 070 691	30 805 280	1 471 319
8	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	197 697 152	110 291 386	0	39 598 215	11 048 763	26 826 463	6 082 351	3 733 282	116 692
9	АЛЬФА-БАНК	189 683 306	82 455 474	5 319 920	42 195 149	20 212 404	7 583 073	18 934 359	12 120 687	862 240
10	ПРОМСВЯЗЬБАНК	175 413 087	74 626 146	503	13 835 680	29 054 221	9 893 505	12 337 900	31 267 540	4 397 592
11	РОССИЯ	155 766 744	111 202 704	0	3 312 762	12 391 493	7 270 828	16 009 281	4 603 373	976 303
12	СИТИБАНК	146 428 004	82 422 949	1	53 617 375	6 880 734	2 595 396	911 549	0	0
13	УРАЛСИБ	125 423 400	78 667 027	145	7 121 547	8 023 884	9 862 645	7 705 704	7 618 170	6 424 278
14	РОСБАНК	122 554 210	87 139 181	131	6 468 096	7 210 930	8 734 207	1 882 913	10 487 333	631 419
15	ВТБ24	100 586 979	73 426 947	37	459 705	2 339 970	21 169 243	1 330 359	1 858 873	1845
16	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	100 022 661	50 940 581	633	2 222 190	7 839 043	7 905 380	18 904 814	10 693 879	1 516 141
17	ОРГРЭС-БАНК	96 275 951	35 679 729	0	23 330 503	25 665 217	10 741 786	848 716	10 000	0
18	НОМОС-БАНК	90 649 309	33 539 373	0	12 172 149	7 550 288	14 915 516	19 805 658	2 618 766	47 559
19	ПЕТРОКОММЕРЦ	88 240 597	31 414 529	0	42 961 222	1 977 100	523 583	4 993 838	988 635	5 381 690
20	АК БАРС	87 272 241	39 827 389	1 700 006	2 000 000	509 068	3 897 851	4 401 613	6 588 205	28 348 109
21	СВЯЗЬ-БАНК	81 904 656	40 058 644	945	6 286 096	12 707 883	9 350 318	7 607 233	5 828 487	65 050
22	ВНЕШПРОМБАНК	51 127 138	35 733 526	0	50 200	3 103 332	6 756 333	976 346	3 926 830	580 571
	Итого	9 632 822 610	5 101 807 396	42 970 339	762 680 805	718 170 728	868 630 498	699 402 583	1 173 227 149	265 933 112

При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.

\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 9 (125) 2012

Статья обзорная