Оперативный мониторинг мер социально-экономической политики стран по смягчению последствий COVID-19 (на 15 апреля 2020 г.)

Для рынков ценных бумаг стран из группы развивающихся рынков характерна высокая цикличность, т.е. период быстрого роста капитализации рынка сменяется снижением котировок. Экономические исследования показывают, что главным движущим фактором цикла выступает конъюнктура глобального рынка капитала, которая в свою очередь определяется денежно-кредитной политикой, проводимой в развитых странах, а также аппетитом глобальных инвесторов к риску. Фазы финансового цикла синхронизируются между развивающимися рынками, поэтому приток и отток портфельных инвестиций в странах данной группы происходит практически одновременно. Внутренние факторы также играют роль, однако их влияние в основном ограничивается амплитудой цикла, которая зависит от индивидуальных страновых условий (проводимая денежно-кредитная и валютная политика, стадия экономического цикла, уровень ставок и динамика валютного курса, режим трансграничного движения капитала, и т.д.), но фаза цикла, как правило, определяется внешними условиями.

Масштабный отток портфельных инвестиций с развивающихся рынков начался в конце февраля 2020 г. В этот период индекс волатильности американского фонового рынка VIX резко вырос, что говорит о значительном росте неопределенности. С начала 2020 г. его значения находились в диапазоне 12–18 пунктов, но к концу февраля индекс превысил 40 пунктов, а к середине марта достиг уже 80 пунктов. Оперативные оценки Института международных финансов показывают, что накопленный с начала 2020 г. отток портфельных инвестиций нерезидентов с развивающихся рынков превысил 30 млрд долл. к началу марта. В дальнейшем отток усилился, составив к началу апреля суммарно около 90 млрд долл. Аналогичный показатель для периода острой фазы мирового финансового кризиса (сентябрь 2008 г.) составлял около 20 млрд долл. (накопленный отток портфельных инвестиций нерезидентов за два месяца, начиная с 8 сентября 2008 г.), т.е. нынешний кризис оказался существенно более серьезным шоком для развивающихся рынков, чем мировой финансовый кризис.

Российский рынок испытал существенный шок так же, как и другие развивающиеся рынки. За март доля нерезидентов на рынке ОФЗ сократилась на 3 п.п. с 35% до 32%, что соответствует сокращению портфеля нерезидентов на 280 млрд руб. Размер оттока превышает объем размещения ОФЗ в I квартале 2020 г., который составил 227 млрд руб. Хотя вывод средств нерезидентами оказал заметное влияние на российский рынок долга, шок пока не привел к критическим последствиям. Текущие рыночные условия позволяют Минфину России привлекать средства за счет размещения ОФЗ: в рамках последнего аукциона (15 апреля) было привлечено суммарно 97 млрд руб.

Отметим, что продолжение оттока капитала может стать серьезным испытанием для развивающихся рынков. В предварительной версии доклада о глобальной финансовой стабильности МВФ отмечаются обстоятельства, которые делают страны с развивающимися рынками более уязвимыми в сравнении с 2008–2009 г. Во-первых, с 2008 г. финансовое плечо у эмитентов увеличилось (рост медианного значения суммарного частного и государственного долга с 75% ВВП в 2008 г. до 100% в 2018 г.), что делает их более чувствительными к ухудшению условий кредитования. При этом роль иностранных инвесторов за этот период только выросла (медианное значение доли долговых ценных бумаг в собственности нерезидентов увеличилась с 5% в 2008 г. до 10% в 2018 г.). Во-вторых, за последние 12 лет в этих странах увеличился размер госдолга и выросли дефициты, что говорит о меньшем пространстве для фискального маневра и меньшем запасе прочности государственных финансов. В-третьих, развивающиеся рынки за последние несколько лет адаптировались к постоянному притоку портфельных инвестиций, которые приходили из развитых стран, где ставки были близкими к нулю. Резкий разворот потоков капитала станет значительным негативным шоком и может дестабилизировать финансовые рынки в странах с развивающимися рынками.

9(111) 2020

Россия на фоне других развивающихся рынков выглядит более устойчивой, во всяком случае на данный момент. Во-первых, российский совокупный внешний долг (частный и государственный) не превышает размер золотовалютных резервов, что делает российскую экономику относительно менее зависимой от мировой конъюнктуры долговых рынков. Во-вторых, состояние государственных финансов устойчивое (ФНБ, профицит бюджета по итогам 2019 г. и госдолг, не превышающий 10% ВВП), поэтому риск долгового кризиса в ближайшей перспективе не просматривается. В-третьих, сальдо счета по текущим операциям по итогам I квартала 2020 г. остается положительным даже с учетом падения цен на нефть. И хотя в течение года оно может стать отрицательным, наши оценки показывают, что в следующем году оно вновь выйдет в положительную область даже при текущем диапазоне курса рубля. Таким образом, степень защищен- ности российской экономики от внешних шоков является относительно высокой, особенно в сравнении с 2008 г., а также в сравнении с другими развивающимися рынками.

Прогнозы развития мировой экономики

Мировой экономический прогноз от МВФ. Большой карантин (дата публикации прогноза: 14 апреля 2020 г. [1]).

Таблица 1

Прогноз мировой экономики (темпы роста ВВП, в %)

	Факт	Текущие прогнозы		Отличие от прогноза января 2020 года		Отличия от прогноза октября 2019 года
	2019	2020	2021	2020	2021	2020	2021
Мир	2,9	-3,0	5,8	-6,3	2,4	-6,4	2,2
Развитые страны	1,7	-6,1	4,5	-7,7	2,9	-7,8	2,9
США	2,3	-5,9	4,7	-7,9	3	-8,0	3
Еврозона	1,2	-7,5	4,7	-8,8	3,3	-8,9	3,3
Германия	0,6	-7,0	5,2	-8,1	3,8	-8,2	3,8
Франция	1,3	-7,2	4,5	-8,5	3,2	-8,5	3,2
Италия	0,3	-9,1	4,8	-9,6	4,1	-9,6	4
Испания	2	-8,0	4,3	-9,6	2,7	-9,8	2,6
Япония	0,7	-5,2	3	-5,9	2,5	-5,7	2,5
Великобритания	1,4	-6,5	4	-7,9	2,5	-7,9	2,5
Канада	1,6	-6,2	4,2	-8,0	2,4	-8,0	2,4
Другие развитые страны1	1,7	-4,6	4,5	-6,5	2,1	-6,6	2,2
Развивающиеся страны	3,7	-1,0	6,6	-5,4	2	-5,6	1,8
Развивающиеся страны Азии	5,5	1	8,5	-4,8	2,6	-5,0	2,3
Китай	6,1	1,2	9,2	-4,8	3,4	-4,6	3,3
Индия	4,2	1,9	7,4	-3,9	0,9	-5,1	0
АСЕАН2	4,8	-0,6	7,8	-5,4	2,7	-5,5	2,6
Развивающиеся страны Европы	2,1	-5,2	4,2	-7,8	1,7	-7,7	1,7
Россия	1,3	-5,5	3,5	-7,4	1,5	-7,4	1,5
Латинская Америка и страны Карибского региона	0,1	-5,2	3,4	-6,8	1,1	-7,0	1
Бразилия	1,1	-5,3	2,9	-7,5	0,6	-7,3	0,5
Мексика	-0,1	-6,6	3	-7,6	1,4	-7,9	1,1
Средний Восток и Центральная Азия	1,2	-2,8	4	-5,6	0,8	-5,7	0,8
Саудовская Аравия	0,3	-2,3	2,9	-4,2	0,7	-4,5	0,7
Южная Африка	0,2	-5,8	4	-6,6	3	-6,9	2,6

9(111) 2020

Распространение COVID-19 в мире происходит очень быстро – все больше стран ужесточают карантин, испытывая при этом высочайшую нагрузку на систему здравоохранения. Пандемия порождает значительную неопределенность относительно сценария дальнейшего развития экономики. В базовом сценарии МВФ прогнозирует сокращение мирового ВВП в текущем году на 3% (что гораздо хуже, чем в период глобального финансового кризиса 2009 г.) с ростом глобальной экономики в 2021 г. на 5,8%. Формируя этот про- гноз, МВФ исходит из предположения, что пандемия прекратится во второй половине 2020 г. и сдерживающие меры будут постепенно отменяться.

Темп прироста ВВП в развитых странах, где некоторые экономики испытывают крупномасштабные вспышки пандемии и проводят сдерживающие меры, прогнозируется на уровне -6,1% в 2020 г. Большинство развитых странах столкнется с падением ВВП – среди них США (-5,9%), Япония (-5,2%), Великобритания (-6,5%), Германия (-7,0%), Франция (-7,2%), Италия (-9,1%) и Испания (-8,0%).

Развивающиеся страны на сегодняшний день сталкиваются с кризисом системы здравоохранения, серьезным шоком внешнего спроса, резким ужесточением глобальных финансовых условий и падением цен на сырьевые товары, что вызывает серьезные проблемы в странах – экспортерах сырья. В целом, МВФ ожидает падение ВВП в группе развивающихся стран на 1%; с исключением Китая, падение ВВП в группе достигнет 2,2%. Развивающиеся страны Азии будут единственным регионом, в котором прогнозируется положительный темп роста ВВП – на 1% в 2020 г. Другие развивающиеся страны испытают серьезное замедление в экономической активности, включая Латинскую Америку (-5,2%), страны Среднего Востока и Центральной Азии (-2,8%), страны Африки южнее Сахары (-1,6%) и развивающиеся страны Европы (-5,2%) – с падением российского ВВП на 5,5%.

Обзор основных тенденций в области фискальных и монетарных мер Страны активно переходят к реализации ранее заявленных мер поддержки населения и бизнеса, совокупная стоимость которых во всем мире, по оценкам МВФ от 9 апреля, составляет 8 трлн долл. [2].

Так, в США с 13 апреля были инициированы прямые выплаты гражданам в размере 1200 долл.: к концу текущей недели более 80 млн граждан получат данные субсидии [3].

9(111) 2020

При этом правительства многих стран прибегают к наращиванию внутренних заимствований для финансирования объявленных мер. В Австралии 15 апреля были размещены государственные облигации на рекордную сумму в 8,3 млрд долл. для покрытия расходов на реализацию программы сохранения рабочих мест за счет прямых субсидий на заработную плату. При этом ключевым покупателем облигаций стал Резервный банк Австралии, принявший раннее обязательства по приобретению долговых обязательств, выпущенных правительством, и таргетированию доходности государственных трехлетних облигаций на уровне 0,25% для снижения стоимости заимствований. Индонезия 7 апреля также развернула масштабную продажу государственных облигаций на сумму 4,3 млрд долл. для финансирования фискальных инициатив по борьбе с последствиями пандемии. При этом с целью гарантирования спроса на государственные бумаги 31 марта были внесены изменения в законодательство страны, согласно которым Резервный банк Индонезии имеет право приобретать государственные облигации не только на вторичном рынке, но и участвовать в аукционах на покупку при их первичном размещении [4]. Кроме того, Япония заявила о расширении продажи государственных облигаций на 18,2 трлн иен для финансирования пакета стимулирующих мер на сумму более 20% ВВП (108,2 трлн иен).

Вместе с тем МВФ отмечает, что вопрос финансирования и реализации заявленных программ поддержки наиболее остро стоит для развивающихся стран, которые характеризуются высокой долей занятых в теневом секторе и недостаточной эффективностью автоматических фискальных стабилизаторов. В этой связи они могут нуждаться во внешних источниках финансирования [1]. Если обратиться к действиям монетарных властей, то можно отметить, что наряду с инструментами по предоставлению ликвидности в развивающихся странах принимаются меры по обеспечению стабильности национальной валюты в виде валютных интервенций или расширения валютных своп-линий.

Таким образом, действия властей в настоящий момент направлены на формирование источников финансирования заявленных фискальных стимулов. Также власти развивающихся стран стремятся обеспечить оперативность поддержки населения за счет стимулирования развития каналов безналичных переводов социальных выплат. Монетарные власти продолжают принимать меры по обеспечению ликвидностью бизнеса и населения.

Таблица 2

Экстренные меры поддержки финансового сектора, компаний и населения, принимаемые в странах в целях смягчения экономических последствий пандемии

9(111) 2020

	Мера	Дата принятия	Содержание	Источник
Индонезия	Меры по поддержке национальной валюты	14.04.20	Увеличение объема интервенций на спотовом и форвардном валютных рынках, а также операций выкупа государственных облигаций на вторичном рынке.	[5]
	Снижение резервных требований к банкам	14.04.20	с 1 мая 2020 года для исламских банков норма резервирования снижена на 200 б.п., для традиционных банков — на 50 б.п.	[5]
	Поддержка использования безналичных платежных инструментов	14.04.20	Содействие правительственным программам по ускорению социальных безналичных выплат населению совместно с платежными системами за счет расширенного использования инструментов цифрового банкинга, электронных денег, а также смягчения политики в отношении использования кредитных карт путем снижения верхней границы процентных платежей по кредитным картам, штрафов за просроченные платежи, продления сроков беспроцентного периода по кредитным картам.	[5]
Южная Африка	Снижение процентной ставки	14.04.20	Снижение процентной ставки по операциям РЕПО на 100 б.п. до 4,25%.	[6]
Россия	Выделение средств на стимулирующие выплаты медицинским работникам	13.04.20	Выделение 45 млрд рублей регионам из резервного фонда Правительства на стимулирующие выплаты медицинским работникам, оказывающим помощь гражданам, у которых выявлена коронавирусная инфекция	[7]
	Освобождение субъектов малого и среднего предпринимательства (далее — МСП) от платежей по договорам аренды федерального имущества	11.04.20	Освобождение от уплаты арендных платежей за апрель-июнь 2020 года по договорам аренды федерального имущества субъектов МСП, осуществляющих деятельность в сферах авиаперевозок, аэропортовой деятельности, автоперевозок, культуры, досуга и развлечений, физкультурно-оздоровительной деятельности и спорта, туризма, гостиничного бизнеса, общественного питания, организации выставок, оказания бытовых услуг населению, организаций дополнительного образования, негосударственных образовательных учреждений.	[8]