Оптимизация структуры капитала предприятий судостроительной отрасли и ОПК

Автор: Холопова М.К., Ермолина О.Н.

Журнал: Экономика и социум @ekonomika-socium

Статья в выпуске: 1-1 (56), 2019 года.

Бесплатный доступ

Статья посвящена формированию методики оптимизации структуры капитала предприятий судостроительной отрасли и ОПК.

Оптимизация, структура капитала, судостроительная отрасль, опк

Короткий адрес: https://sciup.org/140241239

IDR: 140241239

Текст научной статьи Оптимизация структуры капитала предприятий судостроительной отрасли и ОПК

Из-за высокой наукоемкости и длительности производственного цикла предприятия судостроения, в первую очередь, относящиеся к оборонно-промышленному комплексу (далее – ОПК), сталкиваются с необходимостью в крупных объемах финансирования. Решение этой проблемы частично берет на себя государство, финансируя такие предприятия за счет различных субсидий и авансируя конкретные контракты. Кроме того, сами предприятия ОПК используют возможности привлечения банковских кредитов для частичного покрытия реализации того или иного проекта. Методика оптимизация структуры капитала судостроительных предприятий оборонно-промышленного комплекса РФ базируется на необходимости анализа и формирования оптимальной структуры заемного капитала с учетом специфики работы предприятий таких отраслей, которая заключается в том, что привлечение значительных объемов платных ресурсов для них не характерно.

Рассмотрим порядок формирования методики оптимизации структуры капитала предприятий судостроительной отрасли и ОПК на примере одного из ведущих предприятий отечественного обороннопромышленного комплекса – АО «ПО «Севмаш».

Ключевыми показателями, характеризующими оптимальность структуры капитала, являются ROE (рентабельность собственного капитала) и WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Структура капитала предприятия наиболее оптимальна при максимальных значениях рентабельности собственного капитала (ROE) и при минимальных значениях средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В рамках данной методики рассчитаем фактическую средневзвешенную стоимость капитала и фактическую рентабельность капитала ROE (таблица 1).

Таблица 1 – Расчет WACC и ROE в АО «ПО «Севмаш» за 2015 – 2017 гг.

Показатели	2015	2016	2017
Рентабельность собственного капитала, %	16,79	21,68	13,04
Чистая прибыль, млн. руб.	3303,85	7217,53	5720,27
Собственный капитал, млн. руб.	19682,98	33283,79	43852,52
Стоимость заемного капитала, %	1,53	1,54	1,33
Проценты к уплате, млн. руб.	3036,15	5304,92	5261,01
Заемный капитал, млн. руб.	198051,6	343586,1	395734,6
Налог на прибыль %	20	20	20
Вес собственного капитала %	9	9	10
Вес заемного капитала %	91	91	90
WACC, %	2,63	3,04	2,26

Использование заемных средств, т. е. увеличение доли заемного капитала, имеет смысл только при положительном значении эффекта финансового рычага. Эффект финансового рычага характеризует уровень изменения рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств, при положительном эффекте рентабельность собственного капитала растет, а отрицательном снижается. В случае с судостроительной отраслью доля собственного капитала в совокупном капитале не может быть равна доле собственных затрат в совокупных затратах, так как значительная часть заемного капитала – это авансы, а доля платных ресурсов очень мала. Следовательно, необходим расчет нового показателя: доли платного заемного капитала (банковских кредитов) в заемном капитале, который находится как сумма краткосрочных и долгосрочных заемных средств. С его учетом рассчитаем фактическую долю собственных средств в капитале, также именно его будем использовать при расчете ЭФР.

Проценты за использование заемного капитала считаются как средневзвешенная величина (в т.ч. поскольку значительная часть привлеченных ресурсов является бесплатной и предоставляется в виде авансов по контрактам). В этом особенность оценки заемного капитала для оборонно-промышленных предприятий (в т.ч. и для предприятий судостроительной отрасли). Рассчитаем показатель ЭФР за анализируемый период в таблице 2.

Таблица 2 – Расчет показателя ЭФР за 2015 – 2017 гг.

Показатель	2015	2016	2017
ЭФР, %	1,01	1,02	2,61
Налог на прибыль, %	20	20	20
ЭР, %	1,69	1,55	0,37
ПЗ, %	1,57	1,43	0,005
СК, млн. руб.	19682,98	33283,79	43852,52
ЗК, млн. руб.	198051,64	343586,10	395734,58
ЗК платные, млн. руб.	41672,23	66397,56	309,30
Доля платных ЗК в заемном капитале), %	21,04	19,32	0,0782
Доля платных ЗК в пассивах, %	19,14	17,62	0,0704
Доля СК и ЗК (авансы) в пассивах , %	80,86	82,38	99,930

Очевидно, что в структуре заемного капитала предприятия значительной изменчивостью обладает доля платного заемного капитала, что влияет непосредственно на оценку ROE и WACC.

Предварительно для того, чтобы вносить изменения и запускать методику в пилотном режиме, был проведен анализ рыночной ситуации на 2018 г. с точки зрения динамики спроса и продаж продукции.

За последние три года с 2015 по 2017 гг. чистая прибыль предприятия росла в среднем на 1208,21 млн. руб. в год, а собственный капитал - на 12084,77 млн. руб. [2]. Однако при прогнозировании данных показателей на период 2018 г. учитываются не только исторические данные, но и изменение внешней рыночной среды. Исходя из этого, предполагаются следующие предварительные показатели:

- планируется рост прибыли в районе 25%;
- собственный капитал планируется нарастить практически на 20%, что составит 52623,02 млн. руб.;
- согласно оценкам пассивы баланса вырастут в целом на 12,5% (в первую очередь, за счет увеличения собственного капитала и привлеченных авансов по контрактам;
- планируется увеличение показателя ROE до 18% к 2021 г [1].

Ориентируясь на рост показателя ROE, а также с учетом потребностей в заемных ресурсах, в т.ч. платных, для выполнения всех контрактов рассматриваются возможности оптимизации структуры капитала. Для этого в качестве базового показателя принимается эффект финансового рычага.

При оценке данного показателя учитываются в качестве варьируемых параметров величина заемного платного капитала, а также стоимость банковских кредитов на рассматриваемый период. Колебания процентных ставок рассматривались в интервалах от 8% до 14% для долгосрочных кредитов и от 11% до 20% для краткосрочных.

В качестве постоянных параметров принимаются: прогнозируемые величины собственного и заемного капиталов (общая величина), величина экономической рентабельности, соотношение долгосрочных и краткосрочных кредитов. В таблицах 3 и 4 представлены соответствующие расчеты.

Интервалы для варьирования процентных ставок по кредитам рассчитаны таким образом, чтобы посмотреть, при каких максимально допустимых величинах предприятие будет иметь положительное значение ЭФР. Согласно оценкам, максимально допустимые границы интервала при заданных постоянных параметрах составят: 14 % для долгосрочных кредитов и 20 % для краткосрочных.

Таблица 3 – Расчет ЭФР и WACC в зависимости от варьирования процентных ставок по банковским кредитам

Показатели	Значения
Переменные параметры
Средняя ставка по долгосрочным кредитам, %	8	9	10		11	12	13	14
Средняя ставка по краткосрочным кредитам, %	11	15	16		17	18	19	20
ПЗ, %	0,855	1,009	1,109		1,209	1,309	1,409	1,509
Проценты к уплате, млн. руб.	3776,34	4459,30	4901,21		5343,12	5785,04	6226,95	6668,8 6
ЭФР, %	4,41	3,37	2,70		2,02	1,35	0,68	0,01
WACC, %	2,06	2,17	2,24		2,31	2,38	2,45	2,52
Постоянные параметры
Доля платных ресурсов в ЗК, %				10
Соотношение долгосрочных и краткосрочных платных ресурсов, %				4,5
Собственный капитал, млн. руб.				52623,019
Заемный капитал, млн. руб.				441912,469
ЭР, %				1,51
Вес собственного капитала, %				11
Вес заемного капитала, %				89
Рентабельность собственного капитала, %				13,59

Доля платных ресурсов в структуре заемного капитала принята равной 10% как средняя величина для целей оценки (и исходя из сложившейся практики предприятия).

Рассмотрим далее оценку показателей ЭФР и WACC в зависимости от варьирования доли платных ресурсов в заемном капитале (таблица 4).

Расчеты, представленные в таблице 4, показывают, что доля платных ресурсов в структуре заемного капитала при заданных процентных ставках (и прочих постоянных параметрах) не должна превышать 16,1% (т.е. тот уровень, при котором показатель ЭФР практически равен нулю).

Таблица 4 – Расчет ЭФР и WACC в зависимости от варьирования доли платных ресурсов в структуре заемного капитала.

Показатели	Значения
Переменные параметры
Доля платных ресурсов в ЗК,%	5	8	10		12	14	15	16,1
ПЗ, %	0,467	0,747	0,934		1,121	1,308	1,401	1,504
Проценты к уплате, млн. руб.	2063,93	3302,29	4127,86		4953,44	5779,01	6191,80	6645,86
ЭФР, %	7,01	5,13	3,87		2,62	1,36	0,73	0,04
WACC, %	1,78	1,98	2,11		2,25	2,38	2,45	2,52
Постоянные параметры
Средняя ставка по долгосрочным кредитам, %				8,75
Средняя ставка по краткосрочным кредитам, %				12
Соотношение долгосрочных и краткосрочных платных ресурсов, %				4,5
Собственный капитал, млн. руб.				52623,019
Заемный капитал, млн. руб.				441912,469
ЭР, %				1,51
Вес собственного капитала, %				11
Вес заемного капитала, %				89
Рентабельность собственного капитала, %				13,59

В совокупности, все представленные расчеты позволяют определить интервалы для оценки доли платных ресурсов в структуре заемного капитала и максимально допустимых значений стоимости платных ресурсов, т.е.:

– для доли платных ресурсов устанавливается интервал: 8 – 15%;

– для процентных ставок по кредитам: долгосрочные – 8 – 12%, краткосрочные – 11 – 17%. В совокупности на 2018 г. для АО «ПО «Севмаш» были установлены следующие целевые показатели (таблица 5).

С учетом вышеперечисленных значений обозначим интервалы для ROE, WACC и ЭФР. Критерием выбора будут варианты, ориентированные на увеличение ROE и снижение WACC.

Интервал для ROE: 13,0% – 14,0%;

Интервал для WACC: 2,06 % – 2,38%.

Для показателя ЭФР остается потенциал роста с учетом колебаний доли платного заемного капитала и процентных ставок по кредитам: интервал для ЭФР: 2,02% – 4,41%.

Таблица 5 – Прогнозная оценка WACC и ROE на 2018 г.

Показатели	2015	2016	2017	2018
Рентабельность собственного капитала, %	16,79	21,68	13,04	13,59
Чистая прибыль, млн. руб.	3303,85	7217,53	5720,27	7150,33
Собственный капитал, млн. руб.	19682,98	33283,79	43852,52	52623,02
Стоимость заемного капитала, %	1,53	1,54	1,33	0,934
Проценты к уплате, млн. руб.	3036,15	5304,92	5261,01	4127,86
Заемный капитал, млн. руб.	198051,6	343586,1	395734,6	441912,47
Налог на прибыль %	20	20	20	20
Вес собственного капитала %	9	9	10	11
Вес заемного капитала %	91	91	90	89
WACC, %	2,63	3,04	2,26	2,11

Фактически, для оценки параметров на каждый новый период используется предложенная предикативную модель:

имсс = S(se • CJ + (1 - т) • £(ед • сд),

R0E = ЧП’

СК

ЭФР = (1 - Н) • (ЭР - ПЗ) • -

Кс

Выше представлена численная реализация данной модели. На каждый новый период задаются новые рыночные параметры, и проводится оценка возможностей с точки зрения формирования оптимальной структуры капитала. Рассмотренная на примере АО «ПО «Севмаш»

методика оптимизации структуры капитала через оценку совокупности трех главных показателей (ROE, WACC и ЭФР) может применяться на всех предприятиях ОПК с учетом требований конфиденциальности к информации, требуемой для применения данной методики.

Список литературы Оптимизация структуры капитала предприятий судостроительной отрасли и ОПК

Годовая бухгалтерская отчетность АО «По «Севмаш» -Баланс (Форма №1) .-Режим доступа: https://www.e-disclosure.ru (Дата обращения: 12.01.2019)
Годовая бухгалтерская отчетность АО «По «Севмаш» -Отчет о финансовых результатах (прибылях и убытках) (Форма №2) .-Режим доступа: https://www.e-disclosure.ru (Дата обращения: 17.01.2019)

Статья научная