Оптимизация структуры капитала предприятия

Субъектам рыночных отношений предъявляются жесткие требования, поскольку частота рыночных изменений порождает неопределенность и с каждым разом риски возрастают. Эффективность деятельности предприятия в таких условиях зависит от способности его руководства вырабатывать эффективную стратегию развития, что является одной из основных задач. Кроме этого, необходимо определить оптимальную структуру капитала предприятия, отвечающей требованиям как внешней экономической ситуации, так и руководства.

Оптимальная структура капитала обеспечивает предприятию финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность, соответствующие нормативам. Кроме того, она способствует максимизации рыночной стоимости предприятия.

В настоящее время не существует общей теории, которая могла бы применяться любым предприятием при оптимизации структуры капитала. В связи с этим необходимо учитывать различные факторы как качественного, так и количественного характера.

Оптимизация структуры капитала может осуществляться несколькими способами:

• 1.    По критерию политики финансирования активов. При таком методе производится дифференцированный выбор источников финансирования составных частей активов предприятия.

Активы предприятия при применении этого метода подразделяются на:

• а)    внеоборотные активы;

• б)    постоянная часть оборотных активов;

• в)    переменная часть оборотных активов.

• 2.    По критерию стоимости капитала, которая дифференцируется в зависимости от источников его формирования. Данный метод подразумевает приведение к минимуму средневзвешенной стоимости капитала.

• 3.    По критерию эффекта финансового левериджа. Этот метод предполагает увеличение рентабельности собственного капитала при повышении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.

Проанализируем публичное акционерное общество «НЕФАЗ» (далее – Общество). В соответствии с действующим законодательством оно создано путём акционирования, зарегистрировано Постановлением Мэра г. Нефтекамск Республики Башкортостан от 12 февраля 1993 г. №84/2. Общество является правопреемником Нефтекамского завода автосамосвалов, входит в группу ПАО «КАМАЗ». В числе крупнейших акционеров ПАО «НЕФАЗ»: ПАО «КАМАЗ» и Республика Башкортостан, доля в уставном капитале общества которых составляет 50,02% и 28,50% соответственно.

Для того, чтобы понять, в каком финансовом положении находится ПАО «НЕФАЗ», рассмотрим показатели его финансово-хозяйственной деятельности в динамике (таблица 1).

Таблица 1 – Показатели финансово-хозяйственной деятельности ПАО

«НЕФАЗ», тыс.руб.

Показатель	2014 г.	2015 г.	2016 г.	Изменение 2016г. к 2014г.
				(+,-)	Темп прироста,%
1	2	3	4	5	6
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг	8281326	8661431	12246644	3 965 318	47,9
Себестоимость проданных    товаров, продукции, работ, услуг	-7432353	-8343478	-12300821	-4 868 468	65,5
Валовая прибыль	848973	512113	981041	132 068	15,6
Коммерческие расходы	-106792	-154907	-191911	-85 119	79,7
Прибыль (убыток) от продаж	206769	-130010	354513	147 744	71,5
Внереализационные расходы	2512804	3664087	3362379	849575	33,8
Прибыль (убыток) до налогообложения	40641	-470950	53204	12 563	30,9
Текущий       налог на прибыль	-207	0	0	207	-100,0
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	36269	-393000	37041	772	2,1
Рентабельность продаж, %	2,5	-1,5	2,9	0,4	15,9

Из данных, приведенных в таблице 1, следует, что выручка от продаж в 2016 г. составила 12246644 тыс.руб., что на 3965318 тыс.руб. больше, чем в 2014г.. Темп прироста за этот период составил 47,9%.

Высокий рост себестоимости продукции – 65,5% при сравнении 2016 и 2014 гг. – является показателем снижения эффективности деятельности предприятия.

Чистая прибыль предприятия носит нестабильный характер за рассматриваемый период, однако, после ухода в убыток в 2015 г.

предприятие смогло вернуться на прежние позиции, и, к тому же, наблюдается прирост – 2,1%.

Динамику доходов и расходов ПАО «НЕФАЗ» в рассматриваемом периоде нельзя назвать ни положительной, ни отрицательной, поскольку её характер является весьма нестабильным.

Таким образом, финансово-хозяйственную деятельность ПАО «НЕФАЗ» за период с 2014 по 2016 гг. следует признать экономически неэффективной. Но стоит отметить положительную динамику показателей за последний год в рассматриваемом периоде, что говорит об эффективности принятых управленческих решений.

Структура капитала предприятия является фактором, влияющим на его финансовое состояние. То, какие средства имеются у предприятия (собственные/заемные) и в каких размерах, определяет финансовую устойчивость предприятия. Рассмотрим показатели, необходимые для анализа структуры капитала предприятия (таблица 2).

Таблица 2 – Анализ структуры капитала ПАО «НЕФАЗ»

Показатель	Норматив	2014 г.	2015 г.	2016 г.
Коэффициент финансовой устойчивости	> 0,75	0,29	0,16	0,13
Коэффициент финансовой независимости	> 0,5	0,18	0,03	0,03
Коэффициент финансовой зависимости	< 0,5	5,63	35,45	35,87
Коэффициент соотношения заемных средств и собственных средств	< 1	4,63	34,45	34,87
Коэффициент концентрации заемного капитала	< 0,4-0,6	0,82	0,97	0,97
Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования	> 0,6-0,8	-0,31	-0,47	-0,26

Исходя из данных, представленных в таблице 2, следует, что ПАО «НЕФАЗ» не является финансово устойчивым, поскольку у устойчивых в финансовом плане предприятий данный показатель должен иметь значение более 0,75.

ПАО «НЕФАЗ» нельзя назвать финансово независимым предприятием. Большая часть имущества предприятия формируется за счет привлеченных средств. Если коэффициент независимости больше или равен 0,5, то риск кредиторов признается минимальным.

Зависимость ПАО «НЕФАЗ» от внешних источников финансирования весьма велика. Нормативное ограничение коэффициента финансовой зависимости – 0,5-0,7. У анализируемого предприятия данный показатель составил 5,63, 35,45 и 35,87 на 2014, 2015 и 2016 год соответственно. Отсюда следует, что оно не способно полностью погасить свою кредиторскую задолженность в случае ликвидации своих активов.

На основании представленных данных можно сказать, что у ПАО «НЕФАЗ» существует опасность возникновения недостатка собственных средств. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств имеет значение 4,63, 34,45 и 34,87 на 2014, 2015 и 2016 год соответственно при рекомендуемом значении – не более 1. Это также означает, что получение новых кредитов будет затруднительным.

Коэффициент концентрации заемного капитала близок к единице и, кроме того, имеет тенденцию роста. Это означает, что финансовое положение ПАО «НЕФАЗ» не обладает стабильным характером.

ПАО «НЕФАЗ» не может обеспечивать за счет собственных средств потребность в оборотных активах. Нормативом коэффициента обеспеченности собственными источниками финансирования является значение данного показателя более 0,6-0,8. Значение рассматриваемого коэффициента у анализируемого предприятия составляет -0,31, -0,47 и -0,26 на 2014, 2015 и 2016 год соответственно. Это говорит о том, что ПАО «НЕФАЗ» достигло критического финансового состояния.

Проведенный анализ структуры капитала публичного акционерного общества «Нефтекамский Автозавод» за период 2014-2016гг. позволяет сделать вывод о том, что большая часть капитала состоит из заемных средств и предприятие является финансово неустойчивым, поскольку зависимость от внешних кредиторов очень высока. Отсюда следует, что ПАО «НЕФАЗ» необходимо предпринять меры по оптимизации структуры капитала.

Найдем оптимальный вариант структуры капитала ПАО «НЕФАЗ» по критерию его стоимости. Необходимо определить минимально возможное значение средневзвешенной стоимости капитала. В данном методе применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственные средства и заемные (процентная ставка кредитов), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала (таблица 3).

Таблица 3 – Оптимизация структуры капитала ПАО "НЕФАЗ" по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC), %

Наименование показателя	Варианты структуры капитала
	1	2	3	4	5	6	7
1. Доля собственного капитала	20	80	40	60	50	70	30
2. Доля заемного капитала	80	20	60	40	50	30	70
3. Стоимость заемного капитала	18,5	9,7	16,4	21	21,5	19	10
4. Стоимость собственного капитала	9,3	17,3	21,3	14	23	11,6	24
WASS	16,66	15,78	18,36	16,8	22,25	13,82	14,2

Согласно полученным результатам из таблицы 3 оптимальной структурой капитала ПАО "НЕФАЗ" является соотношение собственных и заемных средств 70% и 30% соответственно. Именно при этих пропорциях в данных условиях достигается минимальное значение WACC = 13,82%, которое можно использовать в качестве ставки дисконтирования при обосновании долгосрочных финансовых решений. Данная структура капитала организации обеспечивает минимальные затраты на обслуживание источников финансирования.

Далее определим оптимальную структуру капитала рассматриваемого предприятия с использованием критерия эффекта финансового левериджа, подразумевающего достижение максимальной рентабельности собственного капитала (таблица 4).

Таблица 4 – Оптимизация структуры капитала ПАО "НЕФАЗ" по критерию эффекта финансового левериджа

Наименование показателя	Варианты структуры капитала
	1	2	3	4	5	6	7
1. Общая потребность в капитале, тыс.руб.	123187	123187	123187	123187	123187	123187	123187
2. Собственный капитал, тыс.руб.	123187	110868,3	98549,6	86230,9	73912,2	61593,5	49274,8
3. Доля собственного капитала, %	100	90	80	70	60	50	40
4. Заемный капитал, тыс.руб.	0	12318,7	24637,4	36956,1	49274,8	61593,5	73912,2
5. Доля заемного капитала, %	0	10	20	30	40	50	60
6. Коэффициент финансового левериджа	0	0,111111	0,25	0,428571	0,666667	1	1,5
7. Чистая прибыль, тыс.руб.	393000	412000	421500	438000	446400	461000	479100
8. Рентабельность собственного капитала, %	0,31	0,27	0,23	0,20	0,17	0,13	0,10

Как видим из данных таблицы 4 наивысший коэффициент рентабельности собственного капитала = 0,31, который достигается при соотношении заемного и собственного капиталов в пропорции 0:100 (%)

соответственно. Однако этот вариант формирования капитала не стоит выбирать в качестве оптимального, поскольку финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия не обеспечены. В связи с этим оптимальным вариантом можно считать соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 30:70 (%) соответственно. К тому же, в этом случае достигается минимальная стоимость капитала (WACC = 13,82).

В целях оптимизации структуры капитала ПАО «НЕФАЗ» рекомендуется осуществить следующие действия:

• -    увеличить затраты на нематериальные активы и НИОКР;

• -    уменьшить объем прочих основных средств, не используемых в производстве;

• -    продать оборудование, использование которого не приносит прибыли;

• -    увеличить объем запасов сырья, необходимого для производства продукции;

• -    снизить затраты по незавершенному производству;

• -    увеличить объем готовой продукции и товаров для перепродажи.

• -    минимизировать объем арендованных основных средств;

• -    повысить объем принятых на хранение товарно-материальных ценностей;

• -    ввести более жесткие меры наказания за обнаружение недостачи и потерь от порчи основных средств.

Итак, во избежание деструктуризации экономической системы анализируемого предприятия предложены мероприятия по оптимизации структуры его капитала, предполагающие отказ от основных средств, практически не приносящих прибыль предприятию, и повышение объема производства продукции и оказываемых услуг, реализация которых пополнит доходы.