Основные инструменты денежно-кредитной политики банка России в условиях высокой волатильности российской экономики



Котова А.А.

студент 2 курса

Южный Федеральный университет

Россия, г. Ростов-на-Дону

ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ В УСЛОВИЯХ ВЫСОКОЙ

ВОЛАТИЛЬНОСТИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Финансовый кризис является огромным испытанием экономик всего мира на прочность, поскольку после прохождения данного этапа становится очевидно, что старые методы монетарной политики страны неэффективны, а значит необходимо менять ее характер и приоритеты. Следовательно, возникает проблема правильного выбора оптимального целевого ориентира денежно-кредитной политики, предусматривающего действия Центрального банка в отношении регулирования одного из трех основных макроэкономических параметров: денежной массы, уровня инфляции или валютного курса. [1]

В настоящее время для обеспечения ценовой стабильности Банк России в качестве основного направления выбрал инфляционное таргетирование, в котором в роли номинального якоря использует публично провозглашенную инфляционную цель, т.е. это избрание наиболее реального показателя инфляции, которого можно достичь в течение определенного временного периода, используя инструменты денежно-кредитной политики и коммуникационные каналы. Переход к инфляционному таргетированию предполагает, что в качестве конечной цели денежно-кредитной политики определяется именно стабильность цен, остальные цели становятся промежуточными и операционными. В рамках данного перехода в 2013 году

Советом директоров Банка России было принято решение о реализации комплекса мер по совершенствованию системы инструментов денежнокредитной политики, который включал в себя: в первую очередь, введение ключевой ставки ЦБ РФ путем унификации процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя; формирование коридора процентных ставок ЦБ РФ и оптимизацию системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора; изменение роли ставки рефинансирования в системе инструментов Банка России. [4]

Автором статьи в качестве основного инструмента монетарной политики Банка России рассматриваются процентные ставки, поскольку в условиях направленности на регулирование инфляции именно на них делается основной упор. Однако помимо них существуют и другие инструменты. Так, например, валютные интервенции являлись одним из наиболее используемых инструментов до недавнего времени. Это обусловлено, прежде всего, структурой нашей экономики, поскольку поступающая валютная выручка экспортеров, особенно нефтегазового сектора экономики, конвертируется в рубли. Однако, 10 ноября 2014 года Банк России объявил о полном отказе от использовавшегося ранее валютного коридора и регулярных интервенций при подходе курса к его границам, и установил возможность проведения интервенций в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Таким образом, произошел переход от валютного таргетирования к инфляционному.

Угроза финансовой стабильности возникла в декабре 2014 года, когда чрезмерное ослабление рубля привело к его существенному отклонению от фундаментально обоснованных значений, то есть тех уровней, которые определяются действием макроэкономических факторов, прежде всего влияющих на состояние платежного баланса: ценами на экспортируемые товары, дифференциалом процентных ставок, экономической активностью и другими параметрами. В этот период в отдельные дни Банк России проводил продажи иностранной валюты. За 2014 год Россия потратила четверть своих резервов - они снизились с $509,595 млрд на $124,135 млрд, или на 24,4%. В основном это произошло как раз за счет интервенций Банка России на валютном рынке - за 2014 год ЦБ потратил на них почти $80 млрд. Больше всего резервов было израсходовано в декабре, когда они сократились на $33,42 млрд, или на 8,0%. Однако за февраль-апрель 2015 года Банк России не проводил операций на внутреннем валютном рынке, сместив приоритеты на более эффективные методы борьбы с финансовой нестабильностью (табл.1)

Отчетный период

Покупка

Продажа

Апрель 2015	0,00	0,00
Март 2015	0,00	0,00
Февраль 2015	0,00	0,00
Январь 2015	21,69	2 341,49
Декабрь 2014	0,00	11 901,75
Ноябрь 2014	0,00	773,91

Табл. 1. Данные по интервенциям Банка России на внутреннем валютном рынке (Объем операций с долларами США, млн. долл. США) [2]

Суть нормативов обязательных резервов заключается в следующем: банк привлекает депозиты, часть резервов в соответствии с нормативами перечисляет в Банк России (или частично оставляет на корреспондентском счете), а оставшуюся часть выдает в виде кредитов или осуществляет другие доходные вложения. При росте норматива отчисления возможности кредитования снижаются, и наоборот. На данный момент этот инструмент не имеет большого влияния на сложившуюся в экономике ситуацию, однако, по словам заместителя председателя ЦБ РФ Ксении Юдаевой, при возникновении платежного кризиса регулятор готов снизить нормы резервирования и ввести беззалоговые кредиты. Это может стать эффективной мерой для преодоления и сдерживания рисков финансовой нестабильности. [7]

Операции Банка России на открытом рынке (государственные ценные бумаги) являются дополнительным инструментом к остальным, но они не играют принципиальной роли ввиду низких объемов торгов. Основным фактором, снижающим потенциал использования данного инструмента, является относительная узость и низкая ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг.

Центральный банк намерен использовать ключевую ставку в качестве основного индикатора направленности денежно-кредитной политики, что будет способствовать улучшению понимания субъектами экономики принимаемых регулятором решений. Под ключевой ставкой на данный момент подразумевается ставка, по которой Банк России кредитует на короткий срок коммерческие банки и принимает их депозиты, т.е. это процентная ставка по операциям РЕПО на срок одна неделя. Ставка рефинансирования в настоящее время перестала быть главным индикатором стратегии Банка России и теперь формально не привязана к фактическим ставкам, по которым он кредитует коммерческие банки. Однако в соответствии с законодательством ставка рефинансирования пока еще используется при расчете пеней, штрафов, а также при расчете налогов по банковским вкладам. Ставка рефинансирования остается неизменной с 14 сентября 2012 года и составляет 8,25%.

В последние годы нашей стране удалось достичь определенных успехов в снижении инфляции, однако в 2014 году из-за ряда непредвиденных факторов, самым болезненным из которых стало ослабление курса рубля, она значительно ускорила свои темпы. Обеспечивая достижение цели по уровню инфляции, Банк России воздействует, прежде всего, на цену денег в экономике. Проводя операции с кредитными организациями, Центральный банк непосредственно влияет лишь на краткосрочные ставки денежного рынка, стремясь приблизить их к ключевой ставке. Устанавливая уровень ключевой ставки, банк стремится обеспечить достижение цели по инфляции в среднесрочной перспективе. Механизм данного инструмента предполагает снижение денежной массы в экономике, что достигается путем ужесточения условий кредитования – в частности, повышением процентных ставок. На практике это было отлично представлено событиями 2014 года, в рамках которого ключевая ставка была увеличена в шесть раз: с 5,5 % (по состоянию на 3 февраля 2014 года) до 17 % (16 декабря 2014 года). Причем 16 декабря произошло беспрецедентное повышение ставки на 6,5 % единовременно. В этот же день колебания курса составили 27 %. И это стало крупнейшим дневным падением по отношению к доллару за 15 лет.

Столь существенное и резкое повышение уровня ключевой ставки может вызвать и обратный эффект – возросшая стоимость привлечения кредитов будет заложена производителями в себестоимость продукта, увеличится стоимость не только финансовых ресурсов, но и товаров, работ, услуг. Более того, паническое повышение процентных ставок может привести к возрастанию инфляционных ожиданий в геометрической прогрессии, что только усилит обесценение рубля и, в конечном итоге, приведет к еще большему возрастанию инфляции.

Сейчас все силы Центрального банка направлены на сглаживание проблем путем снижения резких колебаний курса рубля. Повышая ключевую ставку, ЦБ РФ тем самым пресекает возможности коммерческих банков спекулировать на росте курса валют. И хотя сейчас, снизив ставку до 14% в связи с тем, что декабрьское резкое повышение привело к стабилизации инфляционных и девальвационных ожиданий в той мере, в какой рассчитывал Банк России, его политика не является успешной до конца: инфляция в 2014 году составила более 10% (табл.2), впервые с 2008 года она перевалила за двухзначное значение, а индекс потребительских цен к концу февраля вырос до 16,7%. (табл.3)

2014	11,36
2013	6,45
2012	6,58
2011	6,1
2010	8,78
2009	8,8
2008	13,28

Табл.2. уровень инфляции, %

Февраль 2015 г. к

Январь-февраль 2015 г. к январю-февралю 2014 г.

	Январю 2015 г.	Декабрю 2014 г.	Февралю 2014 г.
Индекс потребительских	102,2	106,2	116,7             115,8
цен
В том числе на:
Продовольственные	103,3	109,1	123,3              122,0
товары
Непродовольственные	102,1	105,3	113,0             112,1
товары
Услуги	100,8	103,0	112,8             112,5

Табл.3. индекс потребительских цен, % [6]

Цены же на продукты за последние 12 месяцев подскочили сразу на 23,4%. Это почти вчетверо выше, чем было годом ранее (6%). В целом за первые два месяца 2015 года потребительские цены в России выросли на 6,3%. Это наивысший показатель с 1999 года, когда цены за один только январь подскочили сразу более чем на 8%. В докризисном же 2013 году прирост цен за весь год составил лишь 6,2%.

Также мы можем наблюдать снижение уровня ВВП за 2014 год на 13 млрд. рублей, более того, по заявлению премьера-министра России Дмитрия Медведева в ходе отчета о работе правительства в Госдуме, по итогам первого квартала 2015 года он снизился на два процента. Медведев отметил, что негативные тенденции в экономике сохраняются. Потери от санкций в 2015 году он оценил в 75 миллиардов евро, или 4,8 процента ВВП. Это в три раза больше прошлогоднего показателя. [5]

Именно поэтому, на взгляд автора, правительству стоит направить усилия на развитие внутреннего рынка. Однако, для этого нужны инвестиции, которые до последнего времени активно привлекались на зарубежных рынках, а в условиях изменившейся политической и экономической ситуации должны генерироваться внутри страны.

Процентные ставки могут стать существенным препятствием на пути наращивания инвестиций, поскольку при высокой ключевой ставке кредиты для конечных получателей могут составить 20-30%, а с учетом рентабельности продаж, которая находится на уровне 6-10%, столь крупные ставки могут быть непосильны для отраслей, нуждающихся в инвестировании. Таким образом, денежно-кредитная политика Банка России пытается бороться с внешними факторами, но закрывает глаза на проблемы, скопившиеся внутри страны. Говоря о внешних причинах, которые влияют на рубль на данный момент, -динамика цен на нефть и санкции, - уже сейчас можно наблюдать тенденцию на повышение стоимости барреля нефти. Но, безусловно, мы живем в ситуации повышенной волатильности: котировки нефти могут двигаться на 10 процентных пунктов в день, и события на

Украине развиваются весьма непредсказуемо. Однако если цены на нефть продолжат расти, то и рубль станет укрепляться. Если среднегодовая цена на нефть достигнет 80 долларов за баррель, рубль сможет укрепиться на 30 % за счёт притока валюты на российский рынок. Но в целом падение рубля к доллару — это долгосрочный тренд, внутри которого могут быть колебания в связи с изменением локальных условий, на которые ЦБ РФ, к сожалению, повлиять никак не может.

Интересно обратиться к опыту денежно-кредитной политики других стран. В Швейцарии, например, применяются нормативы, делающие финансовые инвестиции за рубеж менее привлекательными для банков. Шведский государственный банк в целях расширения доступа предприятий реального сектора к банковским кредитам первым в мире ввел отрицательную ставку по депозитам коммерческих кредитных организаций в ЦБ – минус 0,25%. Таким образом, инвесторы, пытающиеся найти выгодный способ для реализации своих денег, предпочтут инвестировать их в реальный сектор. [8]

Правительство Великобритании совместно с Банком Англии запустили программу кредитования банков по более низким процентным ставкам, чем на рынке, в случае направления последними ресурсов на кредитование нефинансовых отраслей экономики, т. е. реального сектора. Эта программа носит название Funding for Lending и включает несколько этапов: на первом банки могли получить 5% от общего объема своего кредитного портфеля, а на втором – 100% объема выданных кредитов реальному сектору с момента получения первого займа и до конца 2013 г.

Таким образом, по мнению автора, Банку России необходимо пересмотреть основные направления государственной денежно-кредитной политики в сторону ориентации на достижение экономического роста в стране. Повышение ключевой ставки недостаточно для снижения инфляции, поскольку в России инфляция носит немонетарный характер, а в связи с этим борьба с ней жесткими монетарными методами не приведет к желаемому результату .ЦБ РФ в нынешних условиях следует опираться на опыт других стран и развивать льготное долгосрочное кредитование коммерческих банков на цели предоставления инвестиционных кредитных ресурсов предприятиям реального сектора экономики, а также установить различный уровень ключевой ставки в зависимости от целей привлечения ресурсов коммерческими банками.