Основные подходы к оценке предприятия

На сегодняшний день к оценке бизнеса используются три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный. Каждый из этих подходов включает в себя различные методики все они обладают как достоинствами так и недостатками. Для того чтобы выбрать нужный подход к оценке бизнеса оценщик должен знать не только цель оценки, а также учитывать плюсы и минусы данных методов, а также оценщик должен опираться и на новые подходы и методы, не забывая, что они так же имеют свои недостатки.

Выбор метода оценки во многом зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие в данный момент и каковы его перспективы.

В зависимости от состояния и перспектив развития бизнеса расчет стоимости компании может основываться на применении следующих подходов:

• 1.    Затратный подход.

• 2.    Доходный подход.

• 3.    Сравнительный подход.

Таблица 2. Классификация методов оценки

Подходы к оценке бизнеса

Доходный                 Сравнительный                 Затратный

Метод капитализации            Метод компании-аналога          Метод стоимости чистых активов

Метод        дисконтирования Метод сделок                   Метод ликвидационной стоимости будущих доходов

Метод отраслевой оценки

Затратный подход

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Данный подход представлен двумя методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов и пассивов предприятия. Данный метод используется при оценке действующего предприятия в случае невозможности достаточно точного определения прибыли или денежного потока в будущем или при оценке вновь 2

возникшего предприятия, не имеющего ретроспективных данных о прибылях, а также обладающего значительными материальными и финансовыми активами. Метод ликвидационной стоимости позволяет оценить сумму, которую можно получить в случае ликвидации предприятия, например, распродажи его по частям.

Затратный подход используется в следующих случаях:

• •    наравне с двумя другими подходами, если нет ограничений на его использование, для более полного итогового согласования стоимости;

• •    для объектов специального назначения, по которым нет аналогичных продаж;

• •    в условиях пассивного рынка, когда нет аналогичных продаж;

• •    для целей страхования (сумма страхового взноса и страхового возмещения определяются исходя из затрат страхователя с помощью затратного подхода);

• •    при анализе наилучшего и наиболее эффективного использования свободного земельного участка;

• •    при оценки объекта доходным подходом, если объект требует ремонта или реконструкции;

• •    в инвестиционных проектах – при реконструкции существующего объекта или строительстве нового;

• •    для целей налогообложения;

• •    для получения кредита в банке.

Доходный подход

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. Анализ «риск — доходность» является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.

В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование в качестве показателя доход денежный поток. Связано это с тем, что прибыль является, во-первых, показателем сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным.

При использовании доходного подхода могут быть использованы: метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков. Каждый из методов имеет особенности применения.

Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего, определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия. На первый взгляд, данный метод может быть легко использован в России, поскольку долгосрочное прогнозирование затруднено постоянными изменениями в законодательной базе, сложной экономической обстановкой в стране, нестабильностью политической ситуации и т. д.

Однако метод капитализации может быть использован только в случае, если доход предприятия является относительно стабильной значительной положительной величиной, и будет оставаться на том же уровне, что в условиях экономической нестабильности встречается крайне редко. Кроме того, составление прогноза по методу капитализации базируется на динамике денежного потока в предыдущие года. В развитых странах анализируются тренды за 5-7 лет. В странах с переходной экономикой это невозможно из-за отсутствия экономической и политической стабильности. Таким образом, динамика денежного потока и небольшая глубина ретроспективных данных не благоприятствуют использованию метода капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основывается на более сложном подходе к прогнозированию. Прогноз охватывает период от трех до пяти лет. В зарубежной практике на ближайшие пять лет рассчитываются конкретные величины дохода, на последующие пять лет определяются темпы развития предприятия (в случае их отличия от среднеотраслевой тенденции) и, наконец, на весь последующий срок существования предприятия закладываются среднеотраслевые темпы роста.

В связи с изменчивостью деловой среды, отсутствием планов развития на предприятиях, а также отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, период конкретного планирования в условиях отечественной экономики ограничивается тремя-пятью годами. В качестве темпов роста предприятия в пост прогнозном периоде берутся прогнозируемые темпы роста экономики в целом, на которые накладываться ограничения, связанные с конкретным предприятием. Несмотря на это, метод дисконтированных денежных потоков позволяет в большей степени, чем метод капитализации, учесть особенности развития предприятия и тем самым более точно спрогнозировать будущее компании.

Сравнительный подход

Сравнительный подход базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний находящихся в одной стране и относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Информация об аналогах может браться как с отечественного, так и с зарубежного фондового рынка, но в случае использования зарубежных аналогов в расчетах должна быть учтена поправка на различный уровень страхового риска.

Метод предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком.

Основные преимущества сравнительного подхода:

• 1.    Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается    только    корректировками,    обеспечивающими

• 2.    Оценка основана на ретроинфорации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

• 3.    Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков:

• •    игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;

• •    получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом;

• •    оценщик должен сделать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Разрешение данных противоречий в практике оценочной деятельности реализуется путем применения различных подходов к оценке (затратного, доходного).

В рамках данного подхода используются следующие методы оценкипредприятия:

• метод

компании-аналога

основан

на ценах на акции сходных компаний на отечественном и

Подход

Преимущества

Недостатки

зарубежном фондовом рынке;

• •    метод сделок — основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях;

• •    Метод отраслевой оценки – основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в различных отраслях.

  Затратный

  
  

  Учитывает                влияние

  производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов.

  Обоснованность результатов, т. к. расчеты опираются на финансовые и учетные документы.

  
  

  Доходный

  
  

  Учитывает будущие изменения.

  Учитывает уровень риска (через ставку дисконта).

  Учитывает интересы инвестора.

  
  

  Сравнительный

  
  

  Базируется на реальных рыночных данных.

  Отражает существующую практику продаж и покупок.

  Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия.

  
  

Отражает прошлую стоимость.

Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки.

Не учитывает перспективы развития предприятия.

Статичен.

Не учитывает риски. Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия.

Сложность    прогнозирования    будущих результатов и затрат.

Возможно несколько норм доходности. Что затрудняет принятие решений.

Не учитывает конъюнктуру рынка.

Трудоемкость расчетов.

Не достаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия.

В расчет принимается только ретроспективная информация. Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию.

Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов.

Таблица 3. Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия

Таким образом, оценка стоимости имущества предприятия несколькими подходами очерчивает границы обоснованной рыночной стоимости. Для более точной и обоснованной оценки стоимости предприятия необходим комплексный метод, базирующийся на одновременном использовании трех подходов к оценке.