Основные участники и тенденции развития рынка корпоративных облигаций в России

Корпоративные облигации являются эффективным долговым инструментом в привлечении средств для корпораций. Основной особенностью корпоративных облигаций является тот факт, что эмитентом выступают корпорации, что обуславливает более высокий риск по приобретению таких ценных бумаг, а также более высокую доходность. Эффективность этого инструмента обусловлена сокращением притока инвестиций в российский бизнес извне в связи с напряженной политической обстановкой и введением санкций. Развитие сегмента корпоративных облигаций поможет снять нагрузку с банковского сектора, привлечь деньги в бизнес на условиях долгосрочного финансирования, найти более эффективный вариант финансировании по сравнению с банковским кредитом.

Облигация в российском законодательстве представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая устанавливает право владельца на получение от эмитента либо номинальной стоимости облигации, либо другого имущественного эквивалента в определенный срок, указанный в ней. Дополнительно облигация может предусматривать право владельца на получение фиксированного процента от номинальной стоимости облигации или на получение иных имущественных прав [1].

К корпоративным ценным бумагам относят ценные бумаги, эмитируемые компаниями, банками, инвестиционными фондами, другими коммерческими фирмами, обладающие свойствами обращаемости, доступности, се- рийности, доходности, ликвидности и др. К корпоративным ценным бумагам относятся акции (долевые бумаги), облигации, векселя, депозитные банковские сертификаты (долговые бумаги), производные ценные бумаги [2].

Д.М. Шимгареева в своих исследованиях дает следующее определение: Корпоративная ценная бумага - это ценная бумага, эмитентом которой являются такие субъекты как акционерные общества, другие формы собственности предприятий и фирм, а также инвестиционные фонды. В связи с этим рынок ценных бумаг - это площадка, которая функционирует с целью обращения корпоративных ценных бумаг в рамках деятельности рынка ценных бумаг [3].

Основные свойства корпоративных облигаций:

• -    наличие конечного срока обращения, по истечении которого номинал облигации погашается;

• -    держатели облигаций получают доход в виде купонных выплат;

• -    владельцы облигаций имеют преимущественные права на первоочередное удовлетворение своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия, в связи с этим облигация обладает большей надежностью, чем акция;

• -    облигация подтверждает наличие долга, который можно покупать, продавать и закладывать.

Огромное разнообразие различных типов и видов корпоративных облигаций требует проведения их классификации.

• 1.    По форме выпуска: документарные и бездокументарные

• 2.    По сроку обращения: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные

• 3.    По целевому назначению: без целевого назначения, «зеленые облигации», ESG-облигации

• 4.    По форме обращения: классические, коммерческие, биржевые

• 5.    В зависимости от цели выпуска:

• -    облигации, выпущенные для финансирования новых инвестиционных проектов;

• -    облигации, выпущенные для рефинансирования долга эмитента

• -    облигации, выпущенные для финансирования непроизводственной деятельности

• 6.    По погашению: облигации с фиксированным сроком погашения, облигации без фиксированного срока погашения (бессрочные):

• -    непогашаемые облигации

• -    отзывные (бумаги могут быть отозваны эмитентом в любое время до истечения срока погашения)

• -    облигации с правом досрочного погашения (срок до погашения формально определен, но заемщик может потребовать у эмитента выкупа облигаций до его наступления)

• -    отсроченные облигации (эмитент имеет право отсрочить погашение облигаций)

• -    продлеваемые облигации (заемщик может потребовать у эмитента продлить срок обращения облигаций) [4].

Для эмитентов облигации в качестве инструмента привлечения займа обладают неоспоримыми преимуществами. Одним из таких преимуществ является отсутствие залогового обеспечения, которое часто требуют банки при выдаче кредита. Этот факт снижает риски предприятия и сокращает работу с документами, которые необходимо оформлять при получении кредита. Кроме того, долгосрочное кредитование предполагает контроль кредитоспособности заемщика каждый отчетный период. Предприятия, воспользовавшиеся долгосрочным кредитом, вынуждены предоставлять в банк отчетность, подтверждающую высокую степень платежеспособности компании.

Еще одним преимуществом является самостоятельный выбор параметров займа. Компания может установить комфортный процент, порядок выплаты купонного дохода инвесторам, а также порядок погашения займа. В связи с высоким уровнем ставки рефинансирования компании стремятся использовать более выгодные инструменты, одним из которых являются облигации.

Эмиссия облигаций дает возможность избежать зависимости от одного кредитора, который может в любой момент потребовать возврата долга в полном объеме. Благодаря выходу на широкий круг инвесторов корпорация снижает риски привлечения заемных средств.

Многие кредиторы, как правило, требуют отчетности о целевом использовании денежных средств и желают быть в курсе того, как продвигается конкретный проект, который был ими профинансирован. Облигации можно использовать для привлечения ресурсов без целевого назначения. В основном практически все виды облигаций не предполагают отчётности о целевом использовании капитала. Однако, не так давно на рынке появились специальные «зеленые» облигации, которые служат для привлечения финансирования экологических инициатив корпораций. Такие облигации предполагают расходование средств по целевому назначению. Их эмитентами могут быть как корпорации, так и государство.

«Зеленые облигации» – это специальные облигации с фиксированными выплатами, выпущенные для финансирования экологических проектов в различных отраслях, таких как возобновляемая энергетика, экологически чистый транспорт и управление отходами. Масштабы выпуска таких облигаций возрастают высокими темпами, превысив в 2023 году сумму 500 млрд долл и по прогнозам достигнут 5 трлн долларов к 2025 году. В отличие от «зеленых» займов, предоставляемых через банковский сектор, облигации, обращающиеся на рынке долговых ценных бумаг, ориентированы на большие объемы займов (обычно свыше 100 млн долл. США) и открыты для инвестиций широкой общественности [5].

Преимущества использования облигаций для инвесторов в качестве финансового инструмента показаны на рисунке 1.

Рис. 1. Преимущества покупки облигаций для инвесторов.

Основными участниками рынка корпоративных облигаций являются эмитенты, инвесторы и андеррайтеры. Также в обращении корпоративных облигаций принимают участие депозитарии, регистраторы, биржа, брокеры и другие участники фондового рынка. Российские компании имеют возможность провести публичное размещение облигаций самостоятельно, однако обычно они обращаются за помощью к сторонним консультантам-организаторам. Это объясняется тем, что процесс структурирования, подготовки и размещения облигаций требует значительных временных и трудовых затрат, а также специфических знаний и контактов. Весь этот опыт имеют в распоряжении профессиональные организаторы облигационных займов - инвестиционные банки или специализированные подразделения коммерческих банков. Функции организатора заключаются в сопровождении эмитента на всех этапах размещения. Прежде всего организатор консультирует компанию по вопросам структуры займа (объема выпуска/траншей, срока), определяет оптимальное время для выхода на рынок и предоставляет предварительную оценку стоимости займа для данного эмитента в текущих рыночных условиях. Кроме того, организатор ответственен за подготовку эмиссионной документации (проспекта, решений о выпуске и размещении, отчета об итогах размещения и т.д.) и взаимодействие с регуляторами (ФСФР,

ЦБ РФ) и биржей. Он готовит маркетинговые материалы, деля информацию об эмитенте с инвесторами. Важным документом в этом процессе является информационный меморандум, содержащий данные о финансовом состоянии компании, основных направлениях деятельности, ключевых операционных показателях и планах развития. Организатор может также организовать презентацию для инвесторов, например, в формате делового завтрака.

Банк-организатор может выступать андеррайтером при размещении облигаций, оказывая поддержку эмитенту в продвижении и продаже ценных бумаг на рынке. На рынке часто используются два варианта андеррайтинга: технический андеррайтинг и андеррайтинг с обязательством. В первом случае банк действует просто как посредник между эмитентом и инвесторами во время размещения ценных бумаг. Во втором случае банк соглашается на обязательство выкупить весь или часть выпуска облигаций у эмитента и затем разместить его среди инвесторов по заранее оговоренной ставке. Таким образом, в случае андеррайтинга с обязательством банк фактически гарантирует эмитенту успешное размещение по установленной цене.

Говоря о роли сектора корпоративных облигаций в финансовой системе России, стоит отметить, что по отношению к ВВП совокупный объем выпущенных корпоративных обли- гаций по итогам 2023 года составляет 12%. В 2024 году по исследованию аналитиков объем привлеченных финансовых средств с помощью корпоративных облигаций составил 1,8 трлн руб., что на треть выше, чем в 2023 году. В США этот показатель приближается к 46%, в странах ЕС достигает 80%. Такое положение вещей говорит о том, что российский рынок корпоративных облигаций находится в развитии и обладает достаточно большим потенциалом (рис. 2).

Рис. 2. Динамика объема рынка корпоративных облигаций в России, 2020-2024 гг., млрд руб. [6]

Кроме того, облигации становятся в последнее время эффективным инструментом для инвесторов, позволяя зафиксировать на длительный срок высокие ставки доходности, обусловленные уровнем ставки рефинансирования. Многие участники рынка стремятся формировать портфель исключительно из корпоративных облигаций надежных эмитен- тов, что снижает риск портфеля, т.к. облигации – менее рискованный инструмент по сравнению с акциями, и фиксирует высокий уровень доходности. Все это говорит о тенденции к росту рынка корпоративных облигаций в период до снижения ставки рефинансирования в России.