Особенности становления зеленого финансового рынка в России

Финансовый рынок России находится под воздействие разнообразных обстоятельств, среди которых выделяются следующие: финансово-технологическая революция, спад инвестиционной активности и подготовка к новому инвестиционному циклу, геоэкономические и геополитические изменения и санкции. На этом фоне происходит становление зеленого финансового рынка, наряду с которым сохраняются и в ряде случаев усиливаются финансовые потоки, связанные с традиционным обслуживанием привычных технологий и добычи ископаемых видов топлива. Финансирование традиционных технологий и добычи невозобновляемых природных ресурсов объективно обусловлено сохранением в среднесрочной перспективе в энергобалансе ископаемого топлива как основного. Геоэкономические и геополитические изменения определяют и усиливают действие разнонаправленных тенденций. В результате возрастает асимметрия между традиционным и зелёным финансированием экономики, что особенно остро проявляется в финансировании ископаемых видов топлива и в ряде случаев ускоренном инвестиционном развитии возобновляемых энергетических ресурсов.

В настоящее время Россия ищет новые источники развития. В этом плане инновации имеют значительные шансы стать ключевыми драйверами роста. При этом технологические инновации сочетаются с финансовыми. Для внедрения новых технологий и обновления производства необходимо изменить характер и темпы накопления, а также направления, формы и масштабы инвестирования. Зелёная финансовая модель имеет важную инновационную направленность. Она представляет собой одну из наиболее значимых современных инноваций, применение которой позволяет обеспечить финансовыми ресурсами технологические инновации, определяющие экологически чистое, социально-ответственное и устойчивое развитие.

При рассмотрении зелёного финансирования в статье акцент сделан на энергетической сфере, поскольку она является определяющей для хозяйственного развития, служит основой российского экономического потенциала и является существенным источником бюджетных поступлений. В целом Россия находится на начальном этапе освоения инновационных инструментов финансирования перехода к новым технологиям и производствам, соответствующих ESG-показателям.

Разработка темы и литература

Исследуются особенности становления зеленого финансового рынка в России и его воздействия на смену инвестиционного цикла. Основные этапы исследования: (1) особенности становления российского зеленого финансового рынка, (2) перестройка инвестиционного цикла. Многих исследователей интересуют риски и особенности надзора финансового рынка России [1], особенности формирования инвестиционных ресурсов российских предприятий [2, 3]. Отдельные авторы проводят анализ этапов развития финансового рынка и с пессимизмом относятся к его будущему [4].

Значительное внимание исследователи уделяют зеленому финансовому рынку. Отдельные исследователи проводят сравнительный анализ российского и зарубежных подходов к обеспечению инвестиционной безопасности в процессе реализации ESG [5]. Интересуют также проблемы концептуализации и практического использования зеленого финансирования [6], разрабатываются сценарии развития зеленого финансового рынка в условиях изоляции и санкций, китайской финансовой экспансии и возможного ренессанса инвестиционного сотрудничества с Западом [7].

Вместе с тем, отсутствуют исследования, в которых определяется связь зеленого финансирования с динамикой инвестиционных процессов. Тем самым данное исследование направлено на заполнение образовавшейся ниши.

Особенности становлениях зеленых финансов в России

Становление зелёных финансов в РФ в кратко- и среднесрочной перспективе во многом связано со следующими обстоятельствами. Во-первых, ископаемые виды топлива составляют существенную долю энергобаланса и генерируют значительную часть экспортной выручки и доходов бюджета нашей страны. Они относятся к инвестиционно-привлекательным активам и сохранят свою значимость на отечественном финансовом рынке. Тем не менее, в этой сфере наблюдаются важные изменения, связанные с постепенным переливом инвестиций из более грязных в менее грязные виды ископаемого топлива. Кроме того, меняется характер добычи, транспортировки и использования ископаемого топлива, что отражается на соответствующих инвестиционных решениях. Например, приоритетными становятся инвестиции в технологии, которые повышают КПД скважин, обеспечивают более чистые способы доставки (например, трубопроводный транспорт) и хранения топлива, а также повышают эффективность переработки и потребления топлива.

Во-вторых, геоэкономические и геополитические подвижки меняют сложившиеся торговые маршруты, способы и формы расчетов и платежей, механизмы страхования, а также источники и способы финансирования разведки, добычи и потребления ископаемого топлива. Кроме того, под воздействием санкций меняется экономическая политика [8], включая денежно-кредитное и фискальное регулирование. В-третьих, сохраняется государственная поддержка, включая субсидирование, льготное налогообложение и кредитование ряда отраслей добывающей промышленности.

В нашей стране к изучению зелёных инноваций приступили в прошлом десятилетии [9]. В 2019 г. Экспертный совет при Банке России разработал Концепцию по развитию зелёных финансовых инструментов. В 2020–2021 гг. для их финансовой поддержки были проведены первые выпуски зелёных облигаций, размещение которых проводилось как внутри страны, так и на внешних рынках. В 2024 г. объем зеленых облигаций, котирующихся на Московской бирже, составил 263 млрд руб. (см. табл.). При этом, основной объем выпуска зеленых облигаций приходился на финансовые и страховые компании. В России, как и во всем мире, наблюдается устойчивый̆ рост рынка зеленого финансирования. По данным Белокобыльский Р.А., если в мире биржевой зеленый рынок составляет свыше половины всего зеленого финансового рынка, то в России он составляет 41,4% [7].

Таблица

Долговые ценные бумаги сектора устойчивого развития, млрд руб.

	01.01.2020	01.01.2021	01.01.2022	01.01.2023	01.01.2024	01.05.2024
Зеленые облигации	12,41	18,91	135,91	200,39	263,39	263,39
Социальные облигации	0	5,01	9,51	26,22	26,22	26,22
Облигации устойчивого развития	0	0	0	0	32,84	32,84
Облигации сегмента национальных и адаптивных проектов	0	0	25	50	95	115
Итого облигаций в обращении	12,41	23,43	170,43	276,61	417,45	439,95
Погашенные выпуски облигаций	0	0	0,30	0,80	38,30	42,80

Перестройка инвестиционных потоков

Перестройка инвестиционных потоков требует новых решений и процессов. В этом плане выделение из мира финансов зелёных финансов можно отнести не просто к очередному этапу их развития, который представляет собой реакцию на происходящие изменения. Скорее зелёные финансы намечают переход финансов на новый, гораздо более высокий стратегический уровень. Этот уровень в большей степени соответствует решению задач, связанных с поддержанием баланса системы «человек-природа». Зелёные финансы в этом процессе, вероятно, не станут конечной точкой развития финансов. Они, скорее, послужат одним из временных приспособлений, станут своеобразным «привалом» в истории или этапом общего эволюционного финансового процесса. Масштабы и значения этого этапа по мере развития финансов и решения с его помощью климатических, экологических, социальных и управленческих задач еще предстоит оценить. Тем не менее, уже можно строить определенные предположения и делать предварительные выводы, на основе которых можно определить значение этого этапа в изменении связей финансов с обществом и природой.

По оценкам С. Глазьева, к 2010 году современный технологический уклад (пятый) исчерпал резервы своего роста. Структурный̆ кризис экономики является свидетельством перехода к новому экономическому укладу. Он завершил очередной Кондратьевский хозяйственный цикл [10], в ходе которого создавались условия для финансового длинного цикла. По некоторым данным, современный структурный кризис приходится на середину хозяйственного цикла и не связан с переходом к новому технико-экономическому укладу. Согласно отдельным расчетам, его начало относят к 2020 г. Именно в это время наметились условия для перестройки инвестиционных процессов и приспособление их к новому циклу.

В 2020–2024 гг. в инвестиционных решениях значительно усилились ESG-позиции. Так, многие корпорации увеличили инвестиции в производство и закупку экологически чистой энергии и массово переходили на учет ESG-факторов. Однако, в 2022–2024 гг. действие данной тенденции существенно трансформировалось. Возросло противоречие между ускорением перехода энергетического сектора к чистому нулю, с одной стороны, и высокими ценами, возросшим дефицитом ископаемого топлива и узкими местами в цепочках его поставок. Данные процессы оказались под сильным воздействием гео-экономических и геополитических изменений.

В результате возникли новые условия для взаимодействия противоборствующих тенденций: расширение финансирования перехода на возобновляемые источники энергии (стратегическая) и решение текущих задач финансирования ископаемых видов топлива (тактическая). В настоящее время наблюдается усложнение задач, и их решение требует неоднозначных подходов. В одних случаях снимаются ограничения на инвестиции в ископаемое топливо и возникают новые аргументы и стимулы для их финансирования (включая наиболее грязные виды, как, например, бурый уголь). В других – возникают новые мотивы и стимулы для инвесторов направлять капиталы как в традиционную, так и возобновляемую энергетику.

На фоне общей неопределенности сформировались некоторые важные особенности нового инвестиционного ландшафта. При этом, усиливается давление на затратную его составляющую, а существенный рост доходов в силу высоких цен на топливо не всегда отражается на соответствующем росте и направлениях инвестиций. Тем не менее, в 2022 г. наблюдался рост инвестиционных вложений как в ископаемые, так и возобновляемые видны топлива – прогнозный рост составил 8%. Инвестиции увеличиваются во всех частях энергетического сектора. Основной рост наблюдается в возобновляемой энергии, энергосетях (трубопроводах и электросетях) и хранилищах, а также в повышении эффективности конечного потребления. При этом, преобладают тенденции по существенному возрастанию капитальных затрат, а также росту расходов, связанных с повышением уровня безопасности, ускоренным вводом объектов, изменением цепочек поставок и ростом стоимости дефицитного сырья (особенно для возобновляемых источников энергии, включая литий, никель, кобальт и марганец, графит).

В 2014 году ежегодный дефицит финансирования для достижения Целей устойчивого развития (ЦУР), предусматривающих учет финансирования исходя из ESG-критериев, оценивался в 7 трлн долл., в том числе в развивающихся странах – 2,5 трлн долл. Пандемия коронавируса значительно повысила размер дефицита финансирования ЦУР. Только для развивающихся стран он возрос на 70% и составил 4,2 трлн долл. Рост дефицита финансирования неоднозначно сказывается на зелёных финансах и устойчивом финансировании, а также состоянии инновационного процесса в финансовом секторе. Прежде всего, возрастает значение поиска источников финансирования и перераспределения капиталов в направлении зеленого и других направлений устойчивого финансирования. В силу этого, внимание привлекают новые формы мобилизации и оборота капитала; возрастает роль биржевой подготовки капиталов и эмитентов, особенно в части процедуры «открытия» цены.

Роль бирж в перестройке инвестиционного цикла

С формальной стороны, может создаться впечатление, что на современном этапе инвестиционного цикла биржи принимают незначительное участие в функционировании зелёных финансов и оказывают слабое воздействие на становление нового технологического уклада. Так, подавляющая часть «зелё- ных» инвестиций поступает от инвесторов к функционирующим капиталистам напрямую, то есть проходит за рамками «зелёных» и обычных бирж. Причем это касается не только прямых вложений, но и торговли фондовыми активами. Тем не менее, биржевой обмен играет несколько жизненно важных ролей как для зелёных финансов, так и в целом для хозяйства.

Во-первых, биржевой рынок является последней инстанцией для зелёного финансирования и ESG-стандартов: листинг подтверждает национальные стандарты, текущая котировка проводит текущий своеобразный их мониторинг, ожидаемые и выплаченные дивиденды и купонные выплаты фиксируются в биржевой цене и подтверждают достоверность.

Во-вторых, биржи служат местом «открытия» цены – выступают ценовым бенчмарком. В системе цен биржевые котировки предлагают наиболее эффективные ценовые индикаторы, определяющие финансовый спрос и предложение. Тем самым, «зелёные» биржи занимают центральное место в системе «зеленого» фондирования, как с позиции регулирования цен, так и определения объемов и корректировки направлений финансовых потоков.

В-третьих, инвесторы (особенно институциональные) предпочитают, чтобы активы, которые они финансируют и держат, котировались на специализированных биржах, поскольку они хотят быть уверены, что в случае каких-либо проблем их можно будет легко продать на бирже. И многие трейдеры полагаются на тот факт, что зелёные фондовые ценности могут проходить через биржу, когда они используют контракты на вторичных рынках (внебиржевых и рынках производных инструментов) для хеджирования своих вложений – если они захотят, они могут закрыть хеджирование, просто поставив ценные бумаги. Кроме того, биржевая котировка выступает важным условием для возможности залога фондовых ценностей, что повышает функциональность биржевых бумаг.

В-четвертых, любое биржевое движение зелёных активов обладает повышенной прозрачностью и легитимностью. В результате формируется доверие к финансовой инновации, поскольку она удостоверяется и получает признание биржей. Данный момент чрезвычайно важен для безусловного распространения прошедших через биржу зелёных финансовых инноваций. Он является основанием быстрой их адаптации рынком и превращения в обыденность. Однако, такая быстрота признания и распространения становится основанием для непрерывного поиска нового, поскольку для сохранения конкурентных позиций требуется постоянное предложение новых финансовых инструментов и технологий.

Таким образом, биржи предоставляют финансовым инновациям и всему хозяйству чрезвычайно ценную услугу – всеобщее признание и основание для масштабирования финансовых нововведений. Финансовые инновации, которые выходят за рамки биржевых котировок, чаще могут иметь менее устойчивые и более низкие ценовые параметры. В конечном счете, биржи не меняют баланса спроса и предложения в сфере финансовых инноваций, но они способствуют его выравниванию и повышают общую ликвидность «зелёных» фондовых ценностей.

Заключение

Являются ли происходящие изменения свидетельствами перехода к новому этапу инновационных технологических и финансовых преобразований? И каковы особенности данных процессов для России? Скорее всего, в центре решений будет находиться энергопереход – он связан как с технологическими инновациями, так и финансовыми, которые позволят обеспечивать переход необходимыми финансовыми ресурсами. При этом, ответ на вопрос: займут ли зелёные финансы решающую роль в данном переходе, – зависит от многих объективных и субъективных обстоятельств. Задача науки – обеспечить концептуальное обоснование возможности и необходимости выполнения ими соответствующих функций.

Трансформация энергетического сектора и снижение доходов бюджета от экспорта углеводородов приводят к уменьшению вклада данного сектора в экономику России. Тем не менее, топливно-энергетический комплекс и происходящие в нем преобразования могут предоставить новые импульсы развития, а также обеспечить рост ВВП за счет привлечения огромного потенциала энергосбережения и создания дополнительного спроса на промышленную продукцию для модернизации топливно-энергетического комплекса. Для этого необходима решительная экономическая и энергетическая политика, направленная на адаптацию страны к энергопереходу, которая основана как на технических, так и на соответствующих финансовых решениях.

В целом, повышенная инновационность «зеленых» финансов усиливает действие двух финансовых свойств, через которые происходит их воздействие на хозяйство и общество. Одно связано с поддержкой, стимулированием и фокусированием внимания к более значимому для общества и новому, а другое с манипулированием характеристиками развития – направлениями, условиями, темпами и масштабами. Каждое из свойств обрастает механизмами, которые позволяют их реализовать. Если первое свойство относится к объективно-обусловленным направлениям развития финансов, то второе больше связано с субъективно-ориентированными направлениями и используется преимущественно в интересах крупного капитала. Второе свойство может включать элементы рестрикции и ограничений, что позволяет направлять финансовые рынки и инвестиционные потоки в заранее определенное русло и ограничивает другие направления и формы развития.

Сила воздействия данного свойства значительно возросла в ходе последних геоэкономических и геополитических изменений. Реализация данных свойств позволяют «зелёным» финансам мобилизовывать и усиливать регуляционные и управляющие силы, заложенные в инвестициях и кредите. В соответствии с теорией делового цикла Шумпетера, можно утверждать, что новаторы «зелёных» финансов пользуются положительной премией за рост продаж (своеобразная инновационная рента), что стимулирует инновационный процесс и определяет ускоренный рост рынка. Зелёные финансовые инновации в форме новаторских процессов (включая торговлю, эмиссию и оборот ценных бумаг), продуктов предлагают повышенную потребительную полезность или предоставляют новые технологии торговли, обращения или привлечения ресурсов для проектов, что повышает конкурентные способности инициаторов инноваций.

Конечно, финансовые инновации, как и «зелёное» финансирование, не всегда приводят к экономическому росту; они могут привести только к перераспределению экономической ренты. В этом плане «зелёные» финансовые инновации не являются исключением. Инновационный процесс может также иметь побочные эффекты для участников. В частности, участники «зелёного» инвестиционного процесса накапливают знания, которые могут не иметь непосредственного значения, но вместо этого увеличивают их способность усваивать внешние знания и оперативно и полнее реагировать на воздействия извне. Тем самым, для них могут открываться различные новые технологические, организационные и инвестиционные перспективы. Таким образом, инновационный процесс трансформирует участников и делает их более восприимчивыми и гибкими в долгосрочном плане.

В ходе научного исследования были решены следующие задачи: уточнен понятийный аппарат в сфере зеленого финансирования и определены парадигмы рынка зеленого финансирования и его участия в инвестиционном цикле. Итак, «зелёные» финансовые инновации связаны с реализацией изменений в природе и климате, а также перестройкой в системе финансиализации хозяйства. Они воздействуют на будущее состояние земли и человека. По мере того, как «зелёные» финансовые инструменты и институты принимаются инвесторами, регуляторами и хозяйством, снижается стоимость финансирования. В результате они становятся еще более привлекательными и обыденными.